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美股問題
酈曉工作室
如何來看待近來美國股市下跌。那么其中無疑有兩個問題，美股強勢的成因和美股的實際價值。
事實上美國股市已經維系了一個接近二十年的牛市，這在歷史上也不多見，尤其是1996—2000年的強勢上揚，這是相當突出的。歷史上這樣的情形是有，不過一般都是在股指暴跌之后。但1996—2000年的情況顯然不是這樣。在長達二十年的牛市中，有一次巨幅下跌，1987年的黑色星期一，當時的圖形和1929年的圖形很相似……但是如果一路持有，當年并不會虧損。
這輪大牛市的開端是在1982年。1979年美聯儲主席保羅·沃爾克提高利率，以抑制當時兩位數的通貨膨脹，股市的表現是可想而知的。到了1982年，聯儲開始降息，1983年股市一年就上漲了50%。從此以后，美國股市，就進入了歷史罕見的長期牛市。
支持股市上升的動力是低通貨膨脹和低利率。這個還是很好理解，低通貨膨脹和低利率并不僅僅是人為修正投資者相對地收益預期。低通貨膨脹和低利率，對經濟本身也是至關重要的，它無疑會推動經濟健康高速的發展。如果企業開始派發更多紅利，那么股價上升就有了堅實的支撐。之所以能夠長期維系低通貨膨脹和低利率，原因有兩個。美國順利地將一些夕陽產業轉移到其它國家，這就抑制了人員工資鋼性上漲的壓力，其次是美國成功的吸收到大量來自海外的投資。
當然長期牛市，肯定是是隱含了過熱這一事實。我們沒有能力，也沒有權利，來判斷一支股票是否是過值。但是或者我們可以判斷市場整體是否是過值得。這個呢，有一個的模型，指數、收益增長和貼現率，和現實股價的比較。貼現率依據的是十年期國債收益率，2000年的十年期國債利率為6%。這一模型通常被稱之為美聯儲模型。依據這一模型，在2000年的時候，標準普爾被高估了40%。這是大家公認的模型嗎？我不知道，不過標準普爾的董事、首席投資專家，戴維·布萊特顯然十分認同這一模型。
我的理解？美國經濟的環境沒有發生根本的變化，這是必須要認識到的。低通貨膨脹和低利率，依然能夠繼續維系下去。當然股市持續上揚了那么多年，作一些修正肯定也是必要的。不過，既然它的股價已經回調的不少，也沒有理由認為會一直跌下去。在目前點位，作一個整理吧。
昨天我和一位財經媒體的主筆談了這個問題。他認為我的理由不充分。我的認識是，關鍵是我們不能接受美股崩潰，美國經濟下滑，這一可能。如果是這樣，后果是不堪設想的。它會影響到每一個人，這和銀行倒閉是類似的命題。
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