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(編者按：有一位交易大師這樣說：華爾街不是上帝辦的，就不是絕對(duì)的權(quán)威。)
股市論語(yǔ)系列之八十：提倡股權(quán)文化(三)
特約撰稿 縹緲
本周，兩市繼續(xù)微幅震蕩，滬市綜指仍然是圍繞年線位置進(jìn)行反復(fù)盤整，與上周不同的是，追高的買盤，明顯不足，大盤繼續(xù)縮量。多空在此區(qū)域處于膠著狀態(tài)，場(chǎng)外資金也多以觀望為主。短期，由于基金持倉(cāng)的公布，在場(chǎng)內(nèi)堅(jiān)定了市場(chǎng)信心，所以指數(shù)走得比較輕松。
盤面看，多空均不會(huì)輕舉妄動(dòng)，也沒有明顯的增資與撤出跡象，橫盤，然后整固，直到新的熱點(diǎn)出現(xiàn)。
回到股權(quán)文化，我們準(zhǔn)備給出一個(gè)短期的結(jié)論，因?yàn)檫@關(guān)系到中國(guó)股市在今后數(shù)年之內(nèi)的一個(gè)兩難的選擇，那就是如何建立有中國(guó)特色的資本市場(chǎng)，建立一個(gè)什么樣的資本市場(chǎng)。對(duì)此，我們到底有沒有選擇權(quán)？我們能不能進(jìn)行我們自己的選擇？
我們認(rèn)為，首先，在中國(guó)搞一個(gè)完全西化的資本市場(chǎng)，并非完全不可能，但支付的代價(jià)太大；其次，在中國(guó)搞一個(gè)完全不同于西方的資本市場(chǎng)，更加不可能，因?yàn)橛幸粋�(gè)規(guī)范的問題。所以，開放與接軌，主要不是看以什么交易方式，而主要在于以什么文化形式來對(duì)接，是由我主動(dòng)，收發(fā)在我；還是純粹受他人制約，被迫接受西方文化的影響。
按照馬克斯韋伯的觀點(diǎn)，任何交易方式和生活方式的出現(xiàn)，首先需要一種相應(yīng)的倫理和文化，也就是道德的定位，沒有這種文化的出現(xiàn)，就不會(huì)有大規(guī)模的社會(huì)行為發(fā)生。韋伯認(rèn)為，資本主義的出現(xiàn)，是由于新教倫理指引著資本主義的精神實(shí)質(zhì)，沒有這種倫理，就不會(huì)有資本主義生活與生產(chǎn)方式(《新教倫理與資本主義精神》)。
韋伯同時(shí)是專業(yè)化與分工化的倡導(dǎo)者，所以他的觀點(diǎn)，得到社會(huì)主流學(xué)派的極大認(rèn)同，這與我們前期的討論內(nèi)容是相同的判斷。
中國(guó)儒學(xué)所倡導(dǎo)的倫理觀念，絕大多數(shù)都有濃厚的文化內(nèi)涵。我們?cè)?jīng)一再?gòu)?qiáng)調(diào)，“仁”本身有兩大特質(zhì)，第一就是“感覺社會(huì)”，可以用“不安之感”和“憂患意識(shí)”來形容“仁”的理念，因此，儒學(xué)本身是挾帶著強(qiáng)烈的民族感情因素以及相應(yīng)文化學(xué)說。
同樣，中國(guó)學(xué)界強(qiáng)調(diào)儒學(xué)的“倫理原則”。大家認(rèn)為，這是“最為重要和值得注意的情感原則，它是孔學(xué)、儒學(xué)區(qū)別于其他學(xué)說或?qū)W派的關(guān)鍵點(diǎn)。”(《中國(guó)古代思想史論》)而儒家的基本觀念，如禮、樂、忠、敬、誠(chéng)、信等，都源于倫理與情操。同樣，我們?nèi)绻匪莸娇追蜃拥摹墩撜Z(yǔ)》，也可以知道，這也是中國(guó)文化的大體。每當(dāng)孔夫子講到“禮”、“樂”時(shí)，就說“禮云，禮云，玉帛云乎哉！樂乎，樂乎，鐘鼓云乎哉！”(《述而》)可見禮樂不在于玉帛與鐘鼓這些物質(zhì)的形式，而是在于倫理與文化，在于仁心俱足、在于敬畏和真誠(chéng)，從根本上說，還是在于道德與情操。
在《論語(yǔ)》之中，孔子在談到“仁”的時(shí)候，也不止于外在的規(guī)范(孔夫子只對(duì)顏回這樣類似自己的、感情到位的弟子才講一點(diǎn)規(guī)范，如“克己復(fù)禮”)，反而是一再?gòu)?qiáng)調(diào)情操與道德的到位。所謂“仁遠(yuǎn)乎哉？我欲仁，斯仁至矣。”這種飄然而至的仁，到底是什么？孔子最直接了當(dāng)?shù)幕卮鹁褪菒廴耍褪菍?duì)他人傾注更多的關(guān)切，所謂“仁者愛人”，可以說這才是孔學(xué)的核心。從孔子的仁學(xué)，到孟子的“仁政學(xué)”，這種核心的外延，就是兩個(gè)字：誠(chéng)信，并且關(guān)注人的社會(huì)層面的意義。
從古至今，一種思想意識(shí)的推行與傳播，大體上有四種方式。一是思辨和論辯，以說服人的形式出現(xiàn)；二是依靠神明開示、借用對(duì)神的信仰推行；三是為當(dāng)權(quán)統(tǒng)治者所首肯，借用政治力量推行；四是這種思想意識(shí)近乎人情，用情感的渲染去打動(dòng)受眾。
所以，縱觀世界文化與歷史，真正近乎人情的、以德服人的、出自于民間草根的，自有文字記載以來，至今唯有中國(guó)的儒學(xué)還能保留自己的地位。儒家是以自己的仁學(xué)思想的傳播，為自己爭(zhēng)得了顯學(xué)的地位的。所以，我們今天在討論中國(guó)今后的股權(quán)文化的選擇方面，可以借重這個(gè)思路。
前不久，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周小川在投資者保護(hù)國(guó)際研討會(huì)上發(fā)表過一個(gè)演講，其中提到：“逐漸在整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中建立股權(quán)文化也是保護(hù)投資者的一個(gè)中長(zhǎng)期課題”。這是中國(guó)的管理層首次提及“股權(quán)文化”，對(duì)大多數(shù)中國(guó)投資者而言股權(quán)文化，仍然是一個(gè)比較陌生的概念。所以，我們有必要介紹一下此前在這方面的研究與發(fā)展趨勢(shì)，包括目前主要的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)。
在國(guó)際上，人們?nèi)找骊P(guān)注股權(quán)文化的培育與發(fā)展。
今年5月，國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)第27屆年會(huì)在土耳其伊斯坦布爾召開。會(huì)上，股權(quán)文化成為本屆國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織年會(huì)的重點(diǎn)議題之一，會(huì)議試用這一概念去促進(jìn)尊重股東利益、推動(dòng)股權(quán)投資和改進(jìn)公司治理。巴西證監(jiān)會(huì)主席Osorio在“全球證券投資：新興市場(chǎng)的機(jī)遇和障礙”發(fā)言中談到，新興市場(chǎng)吸引的外國(guó)直接投資頗多，但吸收的境外證券投資相對(duì)很少。一些變數(shù)影響著外國(guó)證券投資者的決策，比如：新興市場(chǎng)股東的參與程度低，缺乏股權(quán)文化，等等。他說：巴西目前的改革方案、培育股權(quán)文化的措施集中在四個(gè)方面，既：保護(hù)少數(shù)股東、推出治理激勵(lì)措施、提高會(huì)計(jì)透明度、加強(qiáng)執(zhí)法。長(zhǎng)期而言，吸引全球證券投資者最重要的后面一點(diǎn)，既執(zhí)法。
由于股權(quán)文化涵蓋了對(duì)維護(hù)股東利益、股權(quán)價(jià)值評(píng)估、投資者權(quán)益保護(hù)和股權(quán)投資在人們生活中的地位等一系列價(jià)值的認(rèn)同，所以充分發(fā)展的股權(quán)文化，將使投資者的權(quán)益在全社會(huì)得到尊重和保護(hù)，進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。
在股權(quán)文化較成熟的市場(chǎng)，個(gè)人參股投資已具備相當(dāng)?shù)纳疃扰c廣度，投資者群體具備了一定規(guī)模和投資理念，股市波動(dòng)和過度投機(jī)相對(duì)較小，容易吸引境外資本投資于本國(guó)證券市場(chǎng)，國(guó)際化程度較高。因此，股權(quán)文化能夠?qū)κ袌?chǎng)產(chǎn)生巨大的影響，并且可以成為社會(huì)各界生活方式的一部分，股市的興衰，也關(guān)系到許多人的個(gè)人財(cái)富、商務(wù)發(fā)展與生活質(zhì)量。
股權(quán)文化的另外一個(gè)重要尺度，是公司管理層必須尊重股東的利益，把股東利益擺在第一位，或者說追求“股東利益的最大化”。另外，人們投資的方式選擇、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)及其有關(guān)的社會(huì)條件和理念，也是與股權(quán)文化有關(guān)的重要內(nèi)容。
公司治理結(jié)構(gòu)也與股權(quán)文化緊密相關(guān)。
不同國(guó)家的公司治理模式，是不同國(guó)家特有歷史條件下各種因素相互作用、長(zhǎng)期演進(jìn)的結(jié)果。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，隨著近年來“股權(quán)革命”、“股東積極參與主義”和“股權(quán)文化”的出現(xiàn)，已經(jīng)使越來越多的機(jī)構(gòu)投資者，采取了公司治理導(dǎo)向的投資策略。目前，不同國(guó)家的公司(尤其是上市公司)治理機(jī)制已經(jīng)開始出現(xiàn)了一種趨同的變化，若干共同的基本理念和基本原則成為不同公司治理模式變遷的統(tǒng)一基礎(chǔ)。
由世界經(jīng)合組織制定的《公司治理原則》，在成員國(guó)中推廣實(shí)施。社會(huì)、媒體、會(huì)計(jì)師、分析師等各個(gè)方面，都要充分發(fā)揮獨(dú)立、客觀的約束和監(jiān)督作用，這種約束有助于股權(quán)文化的建立，有利于資本市場(chǎng)的發(fā)展，從根本上為保護(hù)投資者奠定社會(huì)和文化上的基礎(chǔ)。
對(duì)于股權(quán)文化的選擇，其主流是在歐洲大陸。表現(xiàn)為股東利益日益受到重視，股票投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，有價(jià)證券交易在經(jīng)濟(jì)生活中的作用提高。這種股權(quán)文化的興起，給歐洲帶來意義深遠(yuǎn)的影響。政治家們要比以前較多地考慮股東的利益，而不再總是迎合包括工會(huì)在內(nèi)的“壓力集團(tuán)”的需求。政府也在追求歐洲的一體化，并且減少了對(duì)企業(yè)的管束，并且將大量的國(guó)有資產(chǎn)私有化、市場(chǎng)化。而歐洲公司企業(yè)的籌資渠道將逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變，從過去倚重銀行貸款的籌資方法向發(fā)行股票等有價(jià)證券的融資方法轉(zhuǎn)變。
我們看到，西歐三大市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也對(duì)股權(quán)文化相當(dāng)重視，一些官員在發(fā)言(尤其是涉及公司治理的發(fā)言)中多次提及，全球正在向股權(quán)文化轉(zhuǎn)移，傳統(tǒng)的銀行融資也已經(jīng)退居次席。無論如何，他們均強(qiáng)調(diào)監(jiān)管機(jī)構(gòu)保護(hù)公共利益的使命不會(huì)改變。同時(shí)，也有越來越多的國(guó)家，包括我國(guó)也正在轉(zhuǎn)向股權(quán)文化，因此，高質(zhì)量的金融信息，就成為推動(dòng)市場(chǎng)前進(jìn)的另外一種“文化貨幣”。而確保這種“貨幣”價(jià)值的，則是強(qiáng)勁、有效的公司治理。
公司治理水準(zhǔn)取決于如下一些關(guān)系的質(zhì)量：公司與董事關(guān)系、董事與審計(jì)師關(guān)系、審計(jì)師與財(cái)務(wù)管理的關(guān)系、最終是信息與投資者的關(guān)系。而高質(zhì)量的信息是市場(chǎng)的生命，除非投資者信賴這些信息，否則投資者的信心就喪失殆盡。促成證券市場(chǎng)全球化的動(dòng)力也要求每個(gè)市場(chǎng)達(dá)到各自的最高標(biāo)準(zhǔn)，不僅是出于競(jìng)爭(zhēng)，更是為了共同生存的目的。上市公司的行為不僅影響一國(guó)市場(chǎng)，而且影響全球市場(chǎng)。如果一國(guó)沒有良好的公司治理，資本將流向其它地方。
總的來說，有關(guān)股權(quán)文化的主要表述，主要是集中于正反兩個(gè)方面。
正方，是贊成股權(quán)文化的研究者。如布魯斯·納斯巴姆(Bruce Nussbaum)在《股權(quán)文化的震驚》一文中所解釋的那樣，九十年代，股市已史無前例地改造了美國(guó)。人們生活在這樣的股權(quán)文化中，近期的繁榮仰仗股市，甚至社會(huì)福利體系也靠股市。
另外，《控制頂點(diǎn)》一書作者丹尼爾·葉爾金也指出：“在當(dāng)今全球化盛行時(shí)期，將世界緊密聯(lián)系在一起的基本動(dòng)力之一是‘大股東’的崛起。技術(shù)進(jìn)步為投資者提供了便捷的家庭交易平臺(tái)。全球股權(quán)文化的蓬勃發(fā)展不僅僅歸功于互聯(lián)網(wǎng)。美國(guó)60年代個(gè)人養(yǎng)老基金計(jì)劃的盛行以及共同基金的興起首次使股票成為被廣泛持有的核心資產(chǎn)，30年代歐洲、日本也是如此。更為重要的是，基金持股迫使公司完善信息披露并且充分捍衛(wèi)了股東權(quán)利。”
股權(quán)文化的繁榮表現(xiàn)也是多方面的。首先，全球股市總市值首次超過全球經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出。其次，股票市場(chǎng)在有些地方大受歡迎，以至于擁有股票成為慣常之事。第三，以前幾年納斯達(dá)克為范例的二板市場(chǎng)在香港、日本、倫敦、法蘭克福等市場(chǎng)蓬勃發(fā)展起來。二板市場(chǎng)的發(fā)展催生了許多“年輕”的高科技公司的迅速成長(zhǎng)與壯大。
反方，也就是最主要的反對(duì)現(xiàn)有西方國(guó)家股權(quán)文化的反對(duì)意見，在這方面，我們報(bào)道的不多，但是其研究與討論也是十分充分的。這些意見歸納起來，主要是見于更高端的思想與理論刊物，而并非見于經(jīng)濟(jì)學(xué)的刊物，其依據(jù)就是股份公司所面臨的各種危機(jī)。
前不久，日本一份著名的刊物還有一篇文章，文章認(rèn)為，如今公司越來越復(fù)雜的運(yùn)作條件，使作為投資人的股東，對(duì)股份公司的控制力必然越來越弱，而身處經(jīng)營(yíng)一線的經(jīng)理人對(duì)公司的影響力也必然越來越大，因而內(nèi)部人控制現(xiàn)象，已經(jīng)成為世界性的難題，有不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。應(yīng)該指出，這其實(shí)不是一個(gè)新的話題，但卻恰好是股權(quán)文化所涉及的反方命題。
許多反對(duì)股權(quán)文化的學(xué)者認(rèn)為，股份制發(fā)明于工業(yè)革命之后，是當(dāng)時(shí)為解決鐵路、采礦等大型投資的資金問題，聚合小額資金而采取的一種簡(jiǎn)單的辦法。而它的基本規(guī)則本身不包括在文化的范疇之內(nèi)。雖然它包括有限責(zé)任制、所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離、同股同權(quán)同責(zé)制等等，但那只是因?yàn)樗梢栽诒容^原始的情況下，完成優(yōu)化參與者的角色，所以成為資訊不發(fā)達(dá)時(shí)代的主要企業(yè)形式。
股份公司之所以能夠產(chǎn)生的背景，離不開“資金要素至上主義”，而在近200年前，資金以硬通貨為主，銀行制度不夠發(fā)達(dá)，當(dāng)時(shí)技術(shù)因素也不象現(xiàn)在這樣重要，在這種條件之下，有了資金，才有發(fā)財(cái)?shù)幕疽亍?/p>
因此，股權(quán)文化就認(rèn)定公司是股東所有，其它要素只能是輔助要素，這包括各種人力資源和軟資源，所以，其它要素的所有者不是公司的所有者，在當(dāng)時(shí)，這種股權(quán)文化的安排有其合理性，最有效、最簡(jiǎn)單、進(jìn)入與撤出均很便利。
然而，這種結(jié)構(gòu)有一個(gè)缺陷，一個(gè)公司真的是只有股東嗎？沒有經(jīng)營(yíng)者的苦心經(jīng)營(yíng)、沒有早期債權(quán)人冒風(fēng)險(xiǎn)的投資注入、沒有員工尤其是有特殊技能的員工的參與，現(xiàn)代公司能成其為現(xiàn)代公司嗎？一個(gè)最為明顯的例證是，甚至是自來水公司之類的最有自然壟斷性的企業(yè)，倘無政府當(dāng)局的特許和居民對(duì)其壟斷的容忍，也是很難長(zhǎng)久地維持下去的。
因此，股權(quán)文化的反方認(rèn)為，股權(quán)文化確實(shí)正在遭遇來自于不同利益體的挑戰(zhàn)。公司作為一個(gè)可以交易的創(chuàng)設(shè)物，所有權(quán)的安排，必須是在法律的安排之下，最重要的是需要兼顧效率與社會(huì)公平，股權(quán)也要?dú)w屬于要素能力最強(qiáng)的一方，其中，政治力量占有絕對(duì)控制的地位。
這種觀點(diǎn)，在國(guó)際上，目前已經(jīng)被稱之為“新新左派”。特別是由于目前美國(guó)股市的誠(chéng)信危機(jī)的總體暴發(fā)，這種觀點(diǎn)也越來越受到經(jīng)濟(jì)學(xué)界的注意。在我國(guó)，也有不少學(xué)者至力于這些方面的研究，經(jīng)常有非常有理論深度的好的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)發(fā)表出來。 總之，市場(chǎng)有識(shí)之士已注意到在中國(guó)正在興起的股權(quán)文化。
舉一個(gè)例子，前不久，胡祖六在《國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》發(fā)表文章，認(rèn)為：“中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大趨勢(shì)正在成為資本市場(chǎng)不斷擴(kuò)張、投資環(huán)境得以重塑的關(guān)鍵推動(dòng)力量。自成立以來的10年間，中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模日趨擴(kuò)大，成為亞太地區(qū)僅次于日本的第二大資本市場(chǎng)。而盎格魯薩克遜式的股權(quán)文化正逐漸在中國(guó)興起。中國(guó)的投資者數(shù)目迅速增加，將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)革命的強(qiáng)大推動(dòng)力量，重塑中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)格局。中國(guó)投資者同其他市場(chǎng)的投資者一樣，關(guān)注其資本的安全，希望得到理想的投資回報(bào)。他們因此呼吁責(zé)任制度、透明度和良好的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，需要依靠資本市場(chǎng)的健康運(yùn)作來分散風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。”
誠(chéng)然，在中國(guó)現(xiàn)有體制背景和文化背景下，還存在不小的觀念差異。但我們認(rèn)為，一定肯定未來是“盎格魯薩克遜式的股權(quán)文化”在中國(guó)興起，也還不一定。隨著股權(quán)文化在中國(guó)正在被投資者不斷地關(guān)注，中國(guó)市場(chǎng)環(huán)境將得到大大改善，誰(shuí)該分享投資的價(jià)值？市場(chǎng)之中倒底有沒有“無主財(cái)富”？股份制公司會(huì)走向衰亡嗎？這些其實(shí)都是股權(quán)文化中沒有確定的部分。
我們認(rèn)為，文化主要關(guān)注于一種制度的安排，必然是一種能最大限度地反映各種利益對(duì)比的妥協(xié)。這種妥協(xié)作為一種巨大的平衡力量，會(huì)長(zhǎng)久地發(fā)揮其主導(dǎo)性的力量，不到一個(gè)特定的過程，如“量變到一定程度才能引發(fā)質(zhì)變”，不可能徹底打破！
所以，在今后幾年之內(nèi)，中國(guó)股市還會(huì)在探索的道路上反復(fù)，以尋找一條有中國(guó)特色的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之路，現(xiàn)在就肯定中國(guó)股市會(huì)與西方完全接軌的想法，甚至完全接受西方的股權(quán)文化，可能只是一部分人的想象。
(全文完)
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