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作者 韓強
6月24日、25日股市連續兩天放出天量，然后是成交量逐步減少。7月第一周滬市的成交量已經減少到每天130億左右，第三周又縮到100億以下。不少股民都表現的非常謹慎。但是某權威證券報刊7月3日刊登了一篇《天量背后什么牌?》，文章說
據某大券商對客戶保證金的統計，6月24日中小散戶出貨明顯，與此相對應的另一個結果便是，以券商和基金為代表的機構投資者入市增多。據不完全統計，超過半數的機構投資者在6月24日都有增倉行為，截至上周末，倉位在50%以下的機構投資者不到統計樣本家數的20%，是絕對少數。這與6月24日前的券商倉位狀況出現了巨大的反差，在此之前機構投資者超過50%倉位的不到30%。倉位明顯的變化源于其對市場預期的變化：絕大部分券商和基金對于本輪行情上漲的高點都有了不同程度的提高，最謹慎的預測也達到了1850點，更多的機構投資者人士認為會達到1900-2000點，當然也有人認為這是一波大牛市行情的開始，最終會創出歷史新高。相反的例子當然也有，幾家券商也對長期重倉品種、承銷積壓品種借機進行了大規模減倉。與建倉行為相比，這種減倉行為顯然并不是市場主流。
然后一些報刊也及時跟進，說什么踏空的投資基金積極建倉，什么機構投資者的成本在1680點或1700點附近。這些說法顯然是希望股民再回來接盤。如果我們仔細思考，為什么“6月24日中小散戶出貨明顯”？大概是根據去年10月22日“停國有股減持”的利好，只有暫短的行情的經驗。這個經驗對不對，還要由市場來檢驗。但是這里有一個問題，如果大部分“中小散戶出貨明顯”(實際上也有散戶在進貨)，那么大規模進貨的機構就要在1700點上套一段時間，等待更大的“利好”才能有拉高出貨的機會。如果出來的中小散戶不在高位盤，那么進貨的機構就處在被動的地位。所以某權威報刊宣揚“絕大部分券商和基金對于本輪行情上漲的高點都有了不同程度的提高，最謹慎的預測也達到了1850點，更多的機構投資者人士認為會達到1900-2000點，當然也有人認為這是一波大牛市行情的開始，最終會創出歷史新高。”這樣才合乎邏輯。
不過造輿論歸造輿論，中小投資者會不會在高位踴躍接盤就是另一回事了。7月10日《深圳特區報》刊登了西南證券飛虎網針對深、滬股市的數千名個人投資者的投資行為所進行的抽樣調，調查期間正是停止減持國有股的大利好出臺，短短幾天時間，股市經歷了從交投清淡到行情火爆的巨變。但調查結果顯示，絕大多數投資者明確表示不會盲目跟風，而會謹慎入市，對如何投資持冷靜清醒的態度。78%的被訪者表示，入市的主要目的是通過股票的買賣價差而獲利，只有11.7%的投資者表示是為了獲得公司分紅的收益。業內人士指出，“上述調查從一個側面可以看出，經過10多年的磨練，國內股市的投資者越來越理智、冷靜，正在逐漸走向成熟。”這從一個側面反映出中小投資者不想高位接盤。
最近34家基金公布了持股結構，于是一些評論要投資者注意基金重倉持有的股票。市場分析人士指出：
同第一季度相比，基金持有市值前20名股票的平均總股本大幅增加，第一季度平均總股本為9.22億，第二季度為17.86億，招商銀行、寶鋼股份等超大盤股的加入是重倉股平均總股本大幅增加的原因。第二季度前20名重倉股中，有5只總股本超過10億的大盤股，而在第一季度則有4只。據統計，第一季度公布195只重倉股中，有138只在第二季度仍然被基金持有，這一比例接近70%。這說明在第二季度證券投資基金增倉的情況下，基金整體重點持倉的股票延續了第一季度的投資風格。但是，同第一季度持倉市值前五名的股票比較，第二季度更換了位列第一位的招商銀行和第四的上海機場兩只股票，招商銀行由于是新發行的股票，而且戰略配售部分尚未上市流通是本季基金重倉持有的重要原因，而上海機場被基金主動增倉3346萬股。(《證券時報》2002年7月19日)
還有的分析人士指出，考察3月31日山東基建、江西銅業和5月16日中海發展的流通股股東持股情況就會發現，在行情發動前，基金已持有不少這類股票，其中山東基建前十大股東中的流通股股東持股高達4078.89萬股。深市本地股和上證180中的部分股票已有50%以上的漲幅，其中的強勢股如深寶恒和中海發展甚至創出新高，這就意味著本輪反彈主流品種的股價可能已回到2000點附近，怎么能說還在主力成本附近？而這批股票又有結束波段炒作的可能。(《誰說主力成本在1700完全不是那么回事》《羊城晚報》7月10日)
兩個分析相對照，就可以看出，招商銀行是戰略配售部分，其成本價低于二級市場價。山東基建、江西銅業、中海發展是6月24日前基金就已經重倉持有的股票，獲利豐厚。如果第一季度公布195只重倉股中，有138只在第二季度仍然被基金持有，那么這138只股票的成本也是低于6月24日的二級市場價。至于寶鋼、中石化一類的股票，A股的價格遠遠高于H股，在這種情況下，投資者介入這些股票豈不是去抬轎嗎？
7月15日《證券時報》的一篇《誰是后來的轎夫？》說得很實在：
2001年大盤的連續下跌，不僅使許多投資者損失慘重，而且在1800點以上形成了大量的套牢盤，這也是影響后續資金積極入市的技術原因。從2001年深滬兩市大盤的K線圖看，2001年6月14日開始的暴跌，使投資者普遍套牢在1800點以上，在1800點以上累計了相當數量的套牢籌碼。如果新增資金要獲取利潤，必須消化這些套牢籌碼，然而這部分新增資金并不是“解放軍”，而且他們的力量也是十分有限的。
7月16日《羊城晚報》有一篇《“利好綜合癥”困擾市場》說得很明白：
“2002年是我國證券市場運行的10余年中利好出臺頻率最高、力度最大的一年。盡管利好頻出，但市場依然我行我素，并沒有出現明確的上攻行情，即使國有股減持叫停如此重大的利好出臺，大盤也僅在出現了兩天放量的井噴行情后便很快歸于沉寂。由此看來，目前市場確實患了‘利好綜合癥’，那么，癥因何在呢？最主要的癥因來自于市場自身的機理發生了一定的“病變”，從而使利好對大盤推動的邊際效應出現了遞減趨勢。上市公司的經營業績出現了滑坡，盡管2002年業績有可能較2001年出現一定的增長，但恐怕也難以恢復到歷史最好水平。上市公司目前的經營業績和目前較高的市盈率也難以吸引后續資金大規模入市，不論是機構投資者還是中小投資者對利好的反應都比較麻木。”
這篇文章可以說是指出了當前市場的要害問題，上市公司質量不高，已經成為制約股市發展的瓶頸。
現在，我們的股市不斷出利好，一些報刊也大造輿論。最近又在大談QFII制。我們看一看去年B股的開放，一些外資利用這個時機逢高出貨，B股市場的投資者結構發生了很大變化，國內投資者成了B股市場的主力軍。B股有很多公司也同時發行了A股，誰能想象出外資撤離B股，又以QFII制的形式進入A股，不僅是多此一舉，而且從價格上看，同樣公司的B股價格仍然比A股低，難道外資對價格較低的B股不感興趣，卻對價格較高的A股情有獨鐘？再看一看香港市場，一些公司的H股比A股價格低得多，外資也進出自由，如果買H股與A股有同樣的分紅權利，有什么理由說明外資要大舉進入A股市場呢？當然你可以開放QFII制，人家會不會大規模介入是另一回事。
現在的問題是多做實事，少講空話，下大力氣提高上市公司業績，搞好市場規范化，創造一個良好的投資環境。新浪財經論壇精品中有位“lidan1969”的網友寫了一篇《中國股市何處去？》，文章說：
大盤經過6月24日的井噴行情后，又歸于平靜。一些挾救市資金的機構滿以為能有300點以上的漲幅，沒有料到市場就是不買帳，跟風者廖廖。這是當初眾多人士所沒想到的。原因何在？這乃是這幾年以來市場受傷過重所至。眾所周知自5.19以來，為了國企脫困，利用資金和輿論不斷的造泡。股指從1043直到2245點，其中圈了大量的資金，去年的上半年到了肆無跽憚的程度，其典型的代表就是以市場化的價格首發和增發，圈錢的急迫感讓最傻的人都看的很清楚了。大盤不堪重負最終產生了一場大的股災。五千多億的市值被蒸發。然而沒有一個人敢出來負責，......股民對市場的信心遭到了毀滅性的打擊。據本公司對2085名在本營業部炒股的股民調查來看30%的人表示解了套后，將徹底的退出股市；83%的人表示不再追加資金炒股。多么可怕的統計呀！然而管理層還在以每周兩個股的高速在發股，也許有人說市盈率才20培呀，你們可知當年的發展和長虹才5-6培的市盈率。......盡管老百姓從情感上反對《賭場論》和《千點論》，但從理智上已接受了這個現實。聽其言，觀其行，已成了市場的共識。(提交時間：10:12:06 07月16日)
聽一聽投資者的聲音，再看一看我們的股市，還能說股民不理性，只會追漲殺跌嗎？正如《深圳特區報》說的那樣：“經過10多年的磨練，國內股市的投資者越來越理智、冷靜，正在逐漸走向成熟。”
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