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世紀證券研究所 劉峰
一、對政策的解讀
6月23日，國務院公布了"不在國內證券市場減持國有股"政策(以下簡稱"政策")。我們對此政策的理解是：
單純從內容上看，政策并沒有更多的實質內容，因為去年10月23日證監會宣布國有股減持暫停以來，市場普遍的預期是本屆政府任期內國有股減持已不可能進行，由于國有股減持是項非常復雜的工作，新一屆政府組成后的前期也不可能馬上進行，因此從時間上看，在明年6月份之前將不會考慮國有股減持政策。而政策的出臺不過是再次確認了市場的預期，由暫停到停止，實質內容不多。
但是，此項政策背后所隱含的意義卻非常重大，其作用超出了政策本身的內容。考慮到政府最近出臺的一系列政策和輿論導向的轉變，表明政府對證券市場的態度出現了根本性變化。在政策導向上，政府先后出臺了優先滿足市場需要的市值配售政策、暫停增發及嚴格限制增發條件，外資參股券商和基金管理公司的審批辦法；在輿論導向上，主管部門負責人利用各種場合公開支持證券市場穩定向好，內容包括超常規發展機構投資者，引進國外合格的機構投資者(QFII)，保護投資者利益等等。特別引人注目的是，主管部門直接干預輿論導向，比如三大證券報刊"再讀年報"系列評論，將大幅下滑的企業業績解讀為業績良好；以社論形式推出了"新興"加"轉軌"的市場監管指導思想。在這一系列舉措沒有得到預期的效果后，政府只有痛下猛藥，將導致本次股市下跌的源頭--國有股減持政策全面停止。這至少表明了政府的兩層意圖：一是政府強烈支持股市向好，不惜將自己制定的政策推倒重來；二是政府對證券市場的態度和看法已經基本拋棄所謂的"市場化"策略，取而代之的是"新興"加"轉軌"的理論，這種理論的實質就是目前市場中存在的一切不合理行為，甚至違規違法的行為，都是可以理解的，中國證券市場存在的所有制度性缺陷都是可以容忍的。這完全否定了近年來備受主管機關推崇的市場化、國際化思路和從嚴監管的基本理念，給操縱市場、以投機為特征的莊家們吃了定心丸。從這個角度來理解，停止國有股減持政策是一系列利好之后的最大利好，是政府最重要的"表態"。
不過，在政府強烈支持作多的同時，投資者也要保持一份清醒的頭腦。首先，經過二十余年的市場化改革，市場經濟的基本體系已初步建立，市場的力量在增強，政府的力量在削弱，政府對市場的操控能力已大不如以前。比較普遍認同的看法是，政策推動雖然能改變短期的市場走勢，但長期而言，市場自有其內在規律，政府對市場的長期趨勢是無能為力的。其次，市場從去年6月份下跌以來，暴露了我國證券市場中存在的一系列問題，許多是涉及證券市場發展的根本性制度，比如混亂的公司治理結構、虛假的財務信息、大肆圈錢卻無回報，導致平均收益率逐年下降，這說明我國證券市場優化資源配置的功能不強，而這正是證券市場存在的合法性基礎。雖然國有股減持是本次下跌的導火線，但主要原因還是市場不具有投資價值。停止國有股減持消除了市場大規模擴容的恐慌，維護了市場公平(國有股沒有優先流通的權力)，但并不能解決中國證券市場的根本性缺陷，原有的市場格局依然如故，即仍然是一個以投機為主的資金推動型市場。
二、投資建議
解讀此項政策，我們可以得出三點結論：
1、當前政府強烈支持市場向好。由于我國目前的市場仍然是政策市，政府對市場還有強大的影響力，所以應堅持以作多為主的操作理念。中國市場仍然是資金推動型的，在當前的資金狀況比較充裕情況下，只要政府有意推動，可以將股指推到一個較高的位置。但由于本次行情是由政策主導的，必須密切留意政策的細微變動。
2、目前推出的系列利好政策基本上都是權宜之計。由于對證券市場的基本制度缺陷采取了回避態度，公司業績沒有改善的跡象，在當前市場環境中討論投資價值意義不大。從長遠來看，市場有其自身運行的規律。因此，我們在堅持以做多為主的操作理念時，必須注意控制好風險，即短線看多，長線仍將看空。
3、該項政策重申國有股權可以通過協議轉讓的方式進行交易，意味著財政部暫停受理國有股權轉讓的政策將會放開，上市公司重組的進度大大加快，重組的案例會更多，更多的民營企業可能借殼上市，將對二級市場產生較大的影響。
根據我們對政策的理解，建議重點關注兩類股票：
一是上證180指數成份股，特別是其中的低價股。理由是，目前的市場仍不具備絕對的投資價值，風險控制必須放在突出的位置，上證180指數成份股的市盈率相對較低，目前加權平均為30倍左右，遠低于市場平均市盈率。同時，低價股的風險也相對較低，在目前市場風險仍然較高的情況下能較好地回避風險。
二是資產重組板塊。由于資產重組板塊可以離開業績談預期，容易符合投機市場的心理，特別是在短期炒作氣氛比較明顯的情況下，資產重組板塊容易吸引大量短線資金，一呼百應。同時，資產重組也比較符合當前的經濟大環境，中國加入WTO后，幾乎所有產業均面臨升級和資源整合的問題，也面臨國有資產的改組和退出，客觀上需要資產重組。
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