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飛虎咨詢(xún) 于步越
2001年報(bào)披露工作在五月份已經(jīng)順利完成，值得一提的是在整個(gè)年報(bào)披露期間的前前后后，滬深兩地證券二級(jí)市場(chǎng)并未產(chǎn)生一丁點(diǎn)兒的業(yè)績(jī)炒作的舉動(dòng)，這與往年的情況有較大的差別，而這樣的事實(shí)也確實(shí)讓人感到一些黯然，但究其原因毋庸置疑，大幅滑坡的每股收益狀況很難激起市場(chǎng)參與各方的想象力。
不過(guò)與此同時(shí)我們也發(fā)現(xiàn)，近期對(duì)于上市公司業(yè)績(jī)情況的討論卻一直不絕于耳，特別是拿五月份和六月份的情況比較來(lái)看，公開(kāi)媒體上發(fā)表的觀點(diǎn)在這兩個(gè)時(shí)段出現(xiàn)了較大的差異。具體地說(shuō)，在五月份的時(shí)候，很多在媒體上發(fā)表的評(píng)論文章都對(duì)上年的上市公司業(yè)績(jī)狀況進(jìn)行了口誅筆伐，痛快直白的結(jié)論，悲嘆的筆調(diào)躍然紙上。的確，可憐的每股收益數(shù)值，歷史上最大的滑坡幅度都讓上市公司無(wú)處可逃，好像犯了錯(cuò)誤的孩子被當(dāng)場(chǎng)抓住一樣，沒(méi)有任何爭(zhēng)辯的余地，只能默不作聲，以示承認(rèn)錯(cuò)誤。但是進(jìn)入六月份以來(lái)，出現(xiàn)了另外一種完全不同的聲音，各路人馬紛紛亮出了新的觀點(diǎn)，雖然文章的作者不同，論述的依據(jù)不同，但結(jié)論卻又再度趨于一致，那就是：上市公司2001年的當(dāng)期財(cái)務(wù)狀況還不錯(cuò)，上市公司的總體質(zhì)量在提高。針對(duì)這前后出現(xiàn)的兩種完全不同的聲音應(yīng)該如何理解？哪一種聲音才是正確的？大多數(shù)投資者都是一頭霧水！難道真的是有人在牽著市場(chǎng)的鼻子走嗎？
首先應(yīng)當(dāng)說(shuō)的是，對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)狀況不能孤立靜止的來(lái)看待，更不能簡(jiǎn)單地看幾個(gè)數(shù)字就得出結(jié)論。拿每股收益的數(shù)值來(lái)看，滬市全年平均是0.18元，深市是0.06元，都有明顯的下降，特別是深市無(wú)論是絕對(duì)數(shù)還是相對(duì)數(shù)都創(chuàng)出了歷史的最低。在這樣一個(gè)明顯的事實(shí)面前好像不容置疑，但其實(shí)不然，因?yàn)槊鎸?duì)這樣一個(gè)紛繁復(fù)雜的市場(chǎng)，有很多東西需要我們不斷的地學(xué)習(xí)，深入地分析和研究。
從目前市場(chǎng)較為認(rèn)同的一種觀點(diǎn)來(lái)看，是由于2001年上市公司會(huì)計(jì)核算辦法進(jìn)行了調(diào)整，新增加了委托貸款，固定資產(chǎn)，無(wú)形資產(chǎn)和在建工程四個(gè)項(xiàng)目的計(jì)提減值準(zhǔn)備，費(fèi)用的大幅增加沖減了當(dāng)期利潤(rùn)，這種財(cái)務(wù)處理方法的調(diào)整成為本次年報(bào)大幅滑坡的根本原因。讓我們來(lái)看一下統(tǒng)計(jì)數(shù)字，2001年度所有上市公司的八項(xiàng)計(jì)提準(zhǔn)備達(dá)到了空前的210億元，平均每家上市公司計(jì)提1790萬(wàn)元，計(jì)提的總額比上一年度的多了150個(gè)億，攤到每股收益上，就是0.03元的差異，這也讓凈資產(chǎn)收益率下降了1.2個(gè)百分點(diǎn)。但僅此一項(xiàng)差異好像還不足以解釋每股收益大幅滑坡的原因，所以還有必要向更深一層考慮。那么仔細(xì)翻翻報(bào)表，就不難發(fā)現(xiàn)，在2001年度上市公司業(yè)績(jī)報(bào)表中，除了有"老帳新帳一起算"的強(qiáng)烈體現(xiàn)外，還有一些上市公司采取了"讓我一次提個(gè)夠"的辦法，那么這樣做的上市公司意欲何為哪？
從字面上的意義不難理解這種做法的含義，更直接地說(shuō)，很多上市公司一方面迫于政策上的原因?qū)⒁郧澳甓鹊碾[患一起擠了出來(lái)，而另一方面一不做二不休，同時(shí)還為下一年度的"咸魚(yú)翻身"作足了財(cái)務(wù)的鋪墊，今年一些公司一季度業(yè)績(jī)的扭虧為盈就帶有這種可圈可點(diǎn)的成分。由此看來(lái)，把"業(yè)績(jī)大滑坡"這樣一頂沉重的帽子扣在2001年度頭上，確實(shí)有些不太公平。不過(guò)更為發(fā)人深省的，也是進(jìn)一步需要提醒投資者明白的是，一些上市公司置之死地而后生的精神實(shí)屬可嘉，但如果始終不能擺脫利潤(rùn)操縱的怪圈，不能真正以誠(chéng)信的態(tài)度來(lái)對(duì)待投資者，那么無(wú)論公司的業(yè)績(jī)好壞，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)都不是一件愉快的事情，投資者也很難把握住其中的投資機(jī)會(huì)，在以往行情中投資者們?cè)诳?jī)優(yōu)股和"偽績(jī)優(yōu)股"上的高價(jià)被套就是最有力的佐證。
同時(shí)，在本次年報(bào)業(yè)績(jī)的大討論中，我們還看到了很多文章中提出了一些證實(shí)公司年度經(jīng)營(yíng)狀況的正面數(shù)據(jù)，包括會(huì)計(jì)期間內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增加，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比例的提高，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的大增，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率的較高，資產(chǎn)負(fù)債率較低等等一系列指標(biāo)。對(duì)此，我們持不同的看法。應(yīng)該說(shuō)，這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以在一定程度上從正面說(shuō)明上市公司的總體年度業(yè)績(jī)并沒(méi)有像在每股收益上體現(xiàn)出來(lái)的那么糟糕，但還請(qǐng)廣大投資者認(rèn)清楚，這些數(shù)據(jù)同樣也是平均數(shù)值，一樣是受到了均攤作用的影響，仔細(xì)想一下就明白了，其中最主要的一方面就是受到了在2001年度首次公布報(bào)表的幾只業(yè)績(jī)較好的大盤(pán)上市公司的影響。簡(jiǎn)單看一下，中石化(600028)，寶鋼股份(600019)，華能?chē)?guó)際(600011)，招商銀行(600036)四家公司總股本1100億，加權(quán)平均的每股收益在0.20元左右，這四家公司220多個(gè)億的收益穩(wěn)定了整個(gè)市場(chǎng)的業(yè)績(jī)水平，換一句話(huà)說(shuō)，如果沒(méi)有這幾個(gè)巨無(wú)霸的登陸，2001年的上市公司業(yè)績(jī)狀況將更加慘不忍睹。這就告訴我們，在這幾個(gè)剛上市沒(méi)多久的超大規(guī)模上市公司首個(gè)會(huì)計(jì)年度的報(bào)表數(shù)據(jù)還不錯(cuò)的基礎(chǔ)上，來(lái)進(jìn)行的會(huì)計(jì)期間財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析而得出的結(jié)論，同樣有失偏頗。也就是說(shuō)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)和每股現(xiàn)金凈流量的大增等數(shù)據(jù)也并不是很有說(shuō)服力。所以說(shuō)，要全面地考慮一個(gè)問(wèn)題的確很難，而要公正地推出一個(gè)結(jié)論就更是難上加難！
此外，從另外一方面來(lái)看，除了這幾家超大規(guī)模公司的上市混淆了市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)結(jié)論之外，幾家巨虧公司的"過(guò)火"表演和幾個(gè)位于"重災(zāi)區(qū)"的行業(yè)的整體表現(xiàn)，也構(gòu)成了本次業(yè)績(jī)大滑坡的另一重要因素。比較典型的例子是"虧損狀元"深中華，一家獨(dú)虧22億元，占了全部虧損份額的17%，而石化行業(yè)類(lèi)公司90億元的虧損總額更是占到全年虧損總額的75%，反映出了非常明顯的行業(yè)特征。
以上的一番論證，其實(shí)已經(jīng)非常明顯地揭示出了2001年上市公司業(yè)績(jī)大滑坡的真實(shí)原因，一方面是會(huì)計(jì)政策的變動(dòng)因素，另一方面受是少數(shù)樣本股的特殊情況影響。這就提醒我們，在對(duì)上市公司進(jìn)行分析的時(shí)候，如果喜歡采取比較法，就一定要看清楚是不是具有比較的基礎(chǔ)，如果比較的基礎(chǔ)發(fā)生了很大的變化，就不要過(guò)分依賴(lài)靜態(tài)的結(jié)論，只有這樣才有可能正確地看待上市公司和證券市場(chǎng)。
經(jīng)過(guò)對(duì)上市公司捉迷藏似的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的分析后，擺在大多數(shù)投資者眼前的還是很現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題：面對(duì)這樣的業(yè)績(jī)狀況，要不要投資？如何投資？什么樣的公司還有投資的價(jià)值？這樣的問(wèn)題很難回答，但又經(jīng)常會(huì)被人們提出來(lái)。在回答這些問(wèn)題之前，在這里我們需要闡明一些關(guān)于投資和投機(jī)的觀點(diǎn)給大家參考。直截了當(dāng)?shù)卣f(shuō)，我們認(rèn)為投資并不簡(jiǎn)單等同于拿錢(qián)去買(mǎi)每股收益大于0.60元的股票，上市公司業(yè)績(jī)的真假，目前價(jià)位的高低且不論，單就投機(jī)的含義本身來(lái)說(shuō)也并非嚴(yán)格意義上的貶義詞，而很多時(shí)候投資和投機(jī)的界限是很難進(jìn)行嚴(yán)格的界定。我們認(rèn)為，只要是在國(guó)家法律允許的范圍內(nèi)腦力勞動(dòng)或體力勞動(dòng)的付出取得的合法收入，就是光榮的，就是正確的。而另一方面，大家不妨仔細(xì)看一看，到證券市場(chǎng)來(lái)參與買(mǎi)賣(mài)股票的人之中，又有多少是真正想來(lái)投資的哪？據(jù)我們所知，多數(shù)人是聽(tīng)說(shuō)炒股票容易賺錢(qián)而且賺錢(qián)很快，所以抱著一種很急功近利的思想就來(lái)到了股市，在此思想根源和思想基礎(chǔ)的大背景下迫不及待地胡亂買(mǎi)了股票而被套了之后，又大談投資，是不是顯得缺乏真誠(chéng)？我們認(rèn)為，要想投資，就先要把自己變成一個(gè)真正的投資者，如果抱著一種短期投機(jī)的心態(tài)到市場(chǎng)來(lái)尋找投資的機(jī)會(huì)，何異于緣木求魚(yú)？
而從投資的原理的角度來(lái)講，在只有做多機(jī)制的市場(chǎng)條件下，低買(mǎi)高賣(mài)，是永遠(yuǎn)不變的投資獲利方法。不過(guò)這里提到的低買(mǎi)高賣(mài)，也不要簡(jiǎn)單地局限于個(gè)股的的價(jià)格上，而應(yīng)放開(kāi)眼界，更重視當(dāng)前的市場(chǎng)的環(huán)境。在市場(chǎng)環(huán)境低迷的時(shí)候，正是擇機(jī)建倉(cāng)的好時(shí)機(jī)，搞戰(zhàn)略投資的大機(jī)構(gòu)都明白這其中的道理。就事論事來(lái)說(shuō)，在上市公司業(yè)績(jī)最低迷的年份進(jìn)行建倉(cāng)，雖有短期被套的可能，但戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)一定很小，回過(guò)頭來(lái)我們回顧一下，哪一次市場(chǎng)的大底部不是出現(xiàn)在市場(chǎng)基本面不好的時(shí)候？而哪一次的頭部又不是出現(xiàn)在所有的人都看好的時(shí)候呢？總之，一句話(huà)，是不是會(huì)有人牽著市場(chǎng)的鼻子走難以斷言，但作為一個(gè)市場(chǎng)的參與者，特別是想成為一個(gè)投資者，就應(yīng)盡量避免被市場(chǎng)牽著鼻子走，特別是在市場(chǎng)還處在發(fā)展階段的今天！
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