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華電投資咨詢公司 張衛(wèi)星
6月10日各大證券媒體上刊登了有關(guān)"外資A股上市"問題的報道，有關(guān)消息表明，醞釀多時的外企在A股上市的計劃，有可能在近期就要具體實施了。對此問題，站在對中國證券市場規(guī)范與發(fā)展的角度，切實保護(hù)投資者利益的角度，尊重中國股市歷史成因的角度上。我們認(rèn)為，在中國A股市場處于當(dāng)前狀況下，眾多重大歷史遺留問題沒有得到妥善解決前，外企
在A股上市值得商榷。
一、外企上市意味著中國A股股民的利益受到損害？
眾所周知，十年間中國股市在政策與市場共同作用下，經(jīng)過一個極特殊的發(fā)育成長過程后。中國A股市場形成了一個世界上獨一無二的1/3流通股與2/3國有股法人股不流通股處于市場分裂狀況的市場。由于這種市場分裂狀況造成流通股股價高企的現(xiàn)實，形成非流通股對流通股的"圈錢陷阱"(有關(guān)這一點筆者已經(jīng)在《中國股市的非流通股的全流通解決方案》一文中充分論證了)。
如果以前是為了國企上市融資、為了國企脫困為目的的股票上市，中國股市投資者被"高溢價"圈錢，而"高溢價"是以國有股不流通為前提的，被圈錢者還存在"國有股"問題的補償?shù)目赡艿脑挘吘?肉暫時爛在鍋里"。那么現(xiàn)階段讓外企在A股上市，因為外企的業(yè)績一般比較好，這樣"發(fā)行溢價"將高于市場一般水平，結(jié)局就是有可能縱容外企來中國股市大肆圈錢，意味著中國A股股民利益被嚴(yán)重侵害，而且是在披著合理合法的外衣下被人利用規(guī)則來輕易侵害。可能出現(xiàn)被大肆圈走的投資者真金白銀的血汗錢大量流失海外，而A股投資者只剩一大把套牢的股票，那么去年的開放B股外資套利出局而套牢老國內(nèi)投資者的悲劇是否將再一次重演？
或許有人說，投資者若嫌外企股票價格高，你可以不買呀？不被圈錢呀？問題在于十年中國股市已經(jīng)形成這種畸形的現(xiàn)實了，中國股市由股權(quán)分裂現(xiàn)實形成股價高企的現(xiàn)實，由比價效應(yīng)，若想讓外企發(fā)行A股的股價降下來，除了A股全流通的重大改革以外只有其他老A股股票大幅爆跌，意味著中國股市股價在經(jīng)過去年的大幅暴跌后，再繼續(xù)大幅暴跌下來，否則就根本無法遏制外企的高溢價圈錢。
所以我們呼吁在中國股市全流通問題沒有得到妥善解決之前，外企在A股市場打著上市的旗號來"圈錢"的趨勢值得警惕。
也許有人說："難道永遠(yuǎn)不讓外企上市嗎，不發(fā)展了嗎？"對此我們認(rèn)為，只有在中國股市的全流通改造完成以后，外資企業(yè)來全流通后的中國股市上市才會受歡迎，盡管我們現(xiàn)在也愿意投資于外企上市公司成為外企的股東。但在當(dāng)前市場分裂流通股股價高企的現(xiàn)實情況下，容許外資上市就是縱容外企來圈錢。
二、外企A股上市是否制造新的歷史遺留問題？
中國股市的眾多歷史遺留問題有哪一個是有意制造的呢？如果外資企業(yè)在A股上市一旦實施，是否又給中國股市增添了新的歷史遺留問題：是否存在未來的外資股減持？
在我們還沒有就歷史遺留的"國有股問題"達(dá)成共識的今天，推出外企A股上市，是否制造新的歷史遺留問題？從不久前頒發(fā)的《外商投資股份有限公司招股說明書內(nèi)容與格式特別規(guī)定》內(nèi)容看，幾個重大問題并未明示：
1)此次上市的外資A股是全流通結(jié)構(gòu)的嗎？還是延續(xù)了以往的慣例。沒有明確說是全流通的股票也沒有說是非全流通股票。但這其中就有重大問題存在，從兩類股東的認(rèn)識上有重大偏差，因為國外歷史淵源的全流通市場環(huán)境外資股股東會自然認(rèn)為是全流通的股票。而中國股市不具備這種環(huán)境，A股市場上的投資者自然認(rèn)為是與原來國有股一樣的市場分裂的股票，有明確的流通股與非流通的區(qū)分，這種一開始的基礎(chǔ)性偏差是不可調(diào)和的。
2)上市后的外資股份是否永不在中國A股流通股市場減持呢？根本沒有這項承諾，一旦將來某一天有外資股東要在A股市場上減持股票，又如何來解決這個問題呢？
3)中國股市的國有股問題還沒有確定最終的解決方案，那么未來一旦確定中國股市的國有股解決方案，那么外資股東是否承諾依同樣辦法處理呢？
最基本的單一市場全流通上市問題還未解決前攪進(jìn)多地上市概念是否將引起混亂？
據(jù)悉目前有數(shù)十家外企想在內(nèi)地A股上市，其中主要是跨國公司、臺企、港企和在香港上市的紅籌股在內(nèi)地設(shè)立的公司。其中包括一些國際著名企業(yè)。這些公司中有許多想在中國A股上市的企業(yè)已經(jīng)是在國際其他股票市場上市了的企業(yè)，而且這些國際化公司往往不是在一個國家的股票市場上上市，在多個市場都發(fā)行上市了股票。這就涉及了一個相對中國股市來講的全新的概念，一家公司在多個國家多個市場上市。這種一家上市公司在多地上市的概念在全流通市場環(huán)境下投資者是非常好理解，而多市場形成的市場制約機制也更能體現(xiàn)這家上市公司的價值。
但我們要注意到，中國股市連最基本的單一市場全流通上市問題還未解決，無可否認(rèn)市場本身是在畸形化運行。此時在這個扭曲的市場中再攪進(jìn)多地上市的概念，可以想象整個市場可能出現(xiàn)的混亂程度。
三、用供求關(guān)系是不能預(yù)測股票市場的
值得注意的是，當(dāng)前有這樣一個觀點："允許并支持外商投資企業(yè)A股上市不改變市場既有的供需平衡"。但我們需要注意的是，供求關(guān)系是根本不能控制和預(yù)測股票市場的。股票市場的供求關(guān)系轉(zhuǎn)換是非常快的，股票市場幾乎每天都在上演："昨天還千金難求的股票，今天就可能人人棄之不及"的現(xiàn)象。
因此，不要用簡單的供求關(guān)系來考慮外企A股上市對中國股市的沖擊。不要因為只是幾只股票而看輕它的深遠(yuǎn)影響。更不要在創(chuàng)新的旗幟下制造未來的歷史遺留問題。
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