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傅子恒
兩市股指自五月初向下突破，歷時近20個交易日的回落以后，終于在政策面多項利好的促動下止跌回暖，上周四，滬綜指收出長達60個點的長陽線，其后的三個交易日在長陽線的上方保持強勢。股指后市何去何從，一時多還有爭議，以下談一下筆者自已的看法。
欲深度研判這一問題，我們還是從股市所依托的宏觀環境、政策面、資金面以及市場面多角度進行考察。
一、當前我國股市所面臨的宏觀經濟環境
我們常說，證券市場是國民經濟的睛雨表，雖然我國股市與國民經濟的運行并無高度的“正相關性”，而且其自身大量問題的存在，也地抑制了股市作為國民經濟運行的“反映功能”，但證券市場既然處于具體的經濟背景之下，自然也將不可避免的受到具體環境的影響。整體來看，我國經濟實施積極的財政政策已進入第四個年頭，在全球經濟放緩的背景下，依靠發債所拉動的我國經濟依然保持快速增長勢頭。與積極財政政策相伴的是穩健的貨幣政策，人民幣值穩中保持強勢，支持著經濟的平穩運行。2002年財政政策的主基調依舊寬松，積極的格調沒有改變，但因透支政策風險的存在，其積極財政手段并不能無限施行，今后會有階段性收斂，預計財政擴張勢頭減緩將是意料之中的。貨幣政策方面，5月底戴相龍行長曾經表示，央行將繼續增加貨幣供應量，擴大貸款利率的浮動幅度和范圍，預示貨幣政策環境將更趨寬松。上述兩個方面說明我國股市面臨的外部客觀環境在短周期(一年之內)變化不會太大，在具體資金供給方面，股市是從來不缺乏資金的，而月初公布的有關外資參股境內證券公司及基金公司的實施方案，也是我國引導境外資金有序進入資本市場的“開源”措施，所以就證券市場的發展而言，場外資金一直是充沛的。
上述局面說明，股票市場如欲掀起行情，有賺錢的示范效應，則仍可得到資金面的支持。
二、當前股指運行所處的具體位置
既然股市宏觀環境并無大的改變，相對依舊寬松，為何股指近一年以來一直處于弱勢，而不能再走出如市場預期的上漲行情？這要對股市本身進行分析，尤其要弄清股指目前所處的具體位置。自99年5·19開始，我國股市始于政策促動，走出了特大級別的超級牛市行情，2000年度滬深股指更是收出漲幅50%的“年度K線”，因短時間內漲幅過猛，2001年也是源于政策促動開始調整。從走勢看，2001年6月份見頂回落的行情即是對1999、2000及2001年上半年行情的調整，以對前兩年過度透支行情進行總的修正，如果考察大牛市從99年5·19啟動至2001年6月份結束，時間跨度正好為2年，從我國股市歷來牛熊交替運行格局的規律看，則這一大的調整走勢應不會短于2年，以夯實下一個大級別大年行情的基礎，在這一“總修正”行情中，股指會以階段性的上漲以及階段性的下跌交替進行，這是對大盤中線大格局的判斷。立足于這一判斷，股指經歷一年時間的反復下挫及小波段反彈、再小波下挫后，股指基本探明的大調整格局的價值中樞，位于滬指的1700點一帶，大盤目前所處的位置，從距離高位的絕對幅度，政策面的意圖諸方面來看，筆者認為正處于大調整格局中的“下軌”附近，后市如有波段上攻，將至少仍將挑戰這一價值中樞，如市場各方面因素配合，則應有機會突破這一價值中樞。
三、制約我國股市發展的因素是什么？
股市“從來跌時問題多”，因為市場中各種在上漲中不被關注的矛盾，常常會在跌勢中暴露出來。我國股市從無到有，從小到大歷時10年，這10年中，股市從作為經濟改革的突破口和“試驗田”，到“社會主義經濟的重要組成部分”，在取得飛速發展的同時，也積累了各種各樣的問題。這些問題中，有當初沒計時的“先天不足”，有股市外的體制方面的原因，也有股市自身累積的一些矛盾，這些矛盾都在10年后的今天暴露出來。在股市內部，有流通與非流通股權分割造成的股市種種扭曲，有市場發育不全或各種配套措施不能及時跟上所造成的種種問題，上市公司造假引發的誠信問題，股市的種種操縱黑幕等等。
上述種種問題對市場具體走勢的影響，有些會改變資金供求的對比；有些則影響的是市場長線的持股信心。而上述問題中，一些是迫切需要著手解決的，一些因歷史與體制方面的原因，解決起來卻非一日之功。
四、市場的短線擔心
2002年(今年)以來的股指經歷兩大輪回落，第一輪可以看成是去年下半年國有股減持及個股造假受稽查引發的跌勢的延續，始自于去年12月初，到今年1月底國有股真正“停止減持”止，跌幅達到20%。第二輪即是5月中旬大盤向下突破反彈后形成的整理形態，中途引發跌勢加速，是有關股市增發節奏的明顯加快(現在回頭看，許多股票經歷這一“利空襲擊后，多放量復位，增發節奏的加快說不定是一些機構散放的煙幕彈)，兩波下跌市場擔心的一個共同之處即是擴容，而各類“莊家”的出局，是股市下跌的“重災區”。但第二波的跌勢與前一次不同的是，管理層一開始即是有意識地采取措施進行維護，無論是新股配售被作為利好煞費苦心地“分拆”使用數次，還是有關外資參股證券、基金公司兩個文件的“適時”公布，這是6月6日大盤之能收出“長虹”的根本原因。從操作角度說，市場的擔心其實主要是個股的非系統風險的存在，比如報表業績的水分，公司經營與管理出現的問題等等(前段時間只要傳出有公司被稽查，則股價就會遠銷一例外地重挫)，而有關大勢運行的“系統風險”，反倒不是最主要的擔心之處。
五、從股指運行特點看下半年行情
長線看，前面述及了大盤股指正在對1999至2001年大牛波段的進行調整，股指運行期間，象上漲行情中一輪行情的頂點多由政策性促成一樣，下跌趨勢中，每一輪行情的階段性的底，也往往是政策性的底部；而反過來，上漲趨勢中的階段性的底與下跌市道中階段性的頂，卻都多是市場“自發”突破所形成。了解這一特點，將有助于我們對行情的研判和把握。目前來看，本輪調整后正是遇消息面的回暖促動而企穩回升的，可以無疑地說，股指已探明又一調整小波段的底部，后面將會有新一輪的上升波，空間上，前期滬指的1680點一帶將能夠被突破。而從宏觀調整角度看，我國股市既已是經濟的重要組成部分，證券業與金融、保險、實體經濟都有著高度的依存關系，過熱不可取，但過冷也危害甚大。故過冷，點一些火；過熱，波一點水，政策面在關鍵時刻從外部“加一點力”，保持適度的活躍而不過度，可謂正得其所，也確為市場所需，而股市中許多問題的解決，也需要有一個好的市場氛圍才更好進行。另外，也由于歷來都有好行情的上半年大盤的表現差強人意，下半年的行情更無理由看得太壞。
結論：中國股市目前的走勢是對1999-2001年行情進行總的修整，大盤會以波段漲跌完成這種大調整，上行，滬指的2200點將在相當的一個時期內不會實現；向下，過冷也應該不會被允許。10年以來，證券市場深層次矛盾目前以各種方式集中表現出來，到了需要從宏觀上逐步解決的時候了，而問題的解決需要一個穩定的股市運行環境。
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