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張衛(wèi)星
去年在股市暴跌的時候，有一著名經(jīng)濟學(xué)家著文說股票下跌不影響中國經(jīng)濟。真不知這位先生引用的哪門子理論，講的是什么道理！中國股市去年的暴跌并不是因為宏觀經(jīng)濟的原因，而是由于自身的結(jié)構(gòu)性問題引發(fā)的，可謂三分市場七分人為的因素，這一點與國際上有重大區(qū)別。但若因這種不同而強詞奪理說“股市大幅下跌不影響經(jīng)濟”就太過分了，股市
暴跌必然要嚴重影響宏觀經(jīng)濟的正常運行，這是股票市場這種虛擬經(jīng)濟的最基本特性之一，是任何股票市場都與生俱來的特性，中國股市在這一點上絕沒有“特色”，否則就不叫做“市場”了，在談?wù)摴善笔袌鲞@種虛擬經(jīng)濟對整個國民經(jīng)濟的影響前，先要搞清楚“虛擬經(jīng)濟”的重要效應(yīng)。
一個虛擬故事：股票市場的財富膨脹與緊縮效應(yīng)
股票市場這種虛擬經(jīng)濟中有兩個非常重要的效應(yīng)，即“財富膨脹效應(yīng)”(又被簡稱為財富效應(yīng))，和“財富緊縮效應(yīng)”。這兩種“虛擬經(jīng)濟”的效應(yīng)是非常強大的，我們通過一個虛擬故事來模擬分析，讓大家簡單清楚的看到這種“虛擬經(jīng)濟”的強大效應(yīng)。
有一個村莊，村莊里有100戶村民，甲、乙、丙、丁……等等，村民家中的財富就是每戶都有一個要孵小雞的雞蛋(對應(yīng)為股票市場中的股票)！假設(shè)這個雞蛋的價格為10元/個。那么這個村子的總價值就是100*10=1000元。這個雞蛋的價格由村民根據(jù)市場眾多因素交易后來確定的價格。
假設(shè)雞蛋孵出小雞逐漸長大，價值看漲。由于股票這種虛擬經(jīng)濟每次交易都是少部分交易而非整體交易，所以持續(xù)交易過程可以模擬等同為甲乙兩個人交易。甲首先以11元的價格購買乙的雞蛋，乙賣出后發(fā)現(xiàn)雞蛋的預(yù)期價值要漲，于是又以12元的價格買回，甲賣出后又13元買回……等等如此類推直到98元、99元、100元。此時我們再看看結(jié)果：雞蛋的價值被市場確定為100元，整個村民的100個雞蛋按100元/個的價格計算，總價值上升為10000元，相比初始的1000元增加了10倍，凈增殖9000元。但此時我們要注意在這個過程中，甲乙之間交易所動用的資金不過是100元，交易的雞蛋只是一個，“牽一發(fā)而動全身”卻決定了總體的價值。也就是說事實上通過100元產(chǎn)生了9000元的財富。這個村子一下子就富裕了，這是“財富膨脹效應(yīng)”。
我們再看看“緊縮效應(yīng)”。假設(shè)雞蛋存在問題，價值看跌。甲以9元的價格處理給乙，乙隨后也看跌又以8元賣回給甲……，如此類推，5元、4元、3元、2元、一直下跌到1元。此時我們再看看結(jié)果：村民的100個雞蛋按1元/個的價格計算，總價值為100元，相比初始的1000元縮水為十分之一，凈減殖900元，同時我們要注意到，此過程中甲乙之間交易的雞蛋只是一個，參與交易的資金不過是十元錢，卻使得總價值損失了900元，這個村子一下子就變窮了，這是“財富緊縮效應(yīng)”。
在這個市場模型中還有一個功能要引起大家的注意，就是“財富效應(yīng)”會反過來促進經(jīng)濟的良性發(fā)展。也就是當雞蛋變成母雞，市場產(chǎn)生財富效應(yīng)后，會刺激其他產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，比如在雞蛋的財富效應(yīng)下，鴨蛋、鵝蛋、鵪鶉蛋等等產(chǎn)業(yè)就都會發(fā)展起來，產(chǎn)生經(jīng)濟繁榮的良性循環(huán)的效果。如果雞蛋變成臭蛋產(chǎn)生緊縮效應(yīng)后，會遏制其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，雞蛋都成了臭蛋壞蛋，其他的諸如鴨蛋、鵝蛋、鵪鶉蛋也就無人問津了，經(jīng)濟就會萎縮蕭條，產(chǎn)生經(jīng)濟萎縮惡性循環(huán)的效果。
兩種效應(yīng)中“緊縮效應(yīng)”更需提防
從上面的虛擬故事分析中，我們就體會到了股票市場“虛擬經(jīng)濟”的巨大威力，用很少的資金就能產(chǎn)生巨大的效能，不管是“膨脹”還是“緊縮”。同時我們也要注意，雖然被稱為虛擬經(jīng)濟，但由此影響的財富“增減”并不是虛擬的而是真實的。產(chǎn)生“財富膨脹效應(yīng)”的前提是：雞蛋要貨真價實，要能孵出小雞，長大為母雞能再生蛋孵雞……，這種虛擬經(jīng)濟的財富就是真真切切的財富。但如果是有問題的壞蛋、臭蛋，那么這個“緊縮效應(yīng)”也是真真切切的，所有的財富就都化為烏有了！
股票市場產(chǎn)生的“財富效應(yīng)”是現(xiàn)代經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中很重要的一個環(huán)節(jié)，實際上財富效應(yīng)幾乎是股票市場與生俱來的功能，只要種子(股票)是良好的、有生命力的、長期發(fā)展的企業(yè)就應(yīng)該產(chǎn)生財富效應(yīng)。表現(xiàn)在市場特征上就是：低換手率、長期回報、穩(wěn)健長牛上漲……，這些在美國股票市場上不乏例子。
而與“財富效應(yīng)”相反的“緊縮效應(yīng)”卻應(yīng)該是任何市場極力避免產(chǎn)生的，緊縮效應(yīng)的殺傷力破壞力極大，是經(jīng)濟殺手。股市暴跌后的緊縮效應(yīng)隨后引發(fā)的各種經(jīng)濟、社會、政治問題等等往往是無法預(yù)測。所以世界各國莫不對股票市場的暴跌提高警惕，努力回避股市的暴跌。從股票市場誕生以來，世界上幾乎每一次的股票市場的暴跌，隨后都帶來了嚴重的經(jīng)濟問題，遠的如美國29年的股災(zāi)隨后引發(fā)的世界性的經(jīng)濟蕭條。80年代日本股票泡沫崩潰對經(jīng)濟的影響。近的例子如97年的亞洲金融危機，就是先從股市崩潰開始，東南亞地區(qū)經(jīng)濟危機爆發(fā)各國的國民財富迅速縮水。而前不久大洋彼岸的阿根廷同樣是先從股市崩潰后，經(jīng)濟危機由此爆發(fā)，諸多的經(jīng)濟、社會、政治等等問題被引發(fā)。歷史上諸如此類的例子太多了，在我們了解了股票市場虛擬經(jīng)濟的這些強大效應(yīng)后，就不難理解股票市場崩潰后所引發(fā)的緊縮效應(yīng)的嚴重性，事實上股市一旦產(chǎn)生暴跌的緊縮效應(yīng)，從整個系統(tǒng)看是沒有什么資金可以出逃可以幸免，都會被虛擬經(jīng)濟的這種效應(yīng)而消滅掉。
因此，即使是最倡導(dǎo)自由市場經(jīng)濟的國家的政府對股票市場也是倍加關(guān)注小心翼翼。除了防范股市過熱外，更是提防市場的不正常下跌。早在美國911之前，美國股市在萬點之上就遭到世界范圍內(nèi)的指責：美股泡沫太多！甚至格林斯潘也對美股高企而表示擔憂。但我們看到在再遭受911襲擊后，美國政府最先做出反應(yīng)舉動的就是維護股市，用了各種非常手段維護股指，在這種緊要關(guān)頭股票市場起到了整個國家的控制器的作用。事實上起到了通過維護股市來維護民眾信心，維護股市來穩(wěn)定經(jīng)濟的目的。而絕沒有采取什么“順勢而為，擠泡沫”的策略！
相反，同時期的中國股市進行著這樣的實踐：下跌擠市盈率泡沫。股指暴跌三成以上，但結(jié)局卻出現(xiàn)了市盈率彪升20%，泡沫擠掉了？市場干凈了？沒有！而暴跌后的股票市場的緊縮效應(yīng)似乎要把整個宏觀經(jīng)濟也拉下水。9.11事件和中國股市國有股減持風波都半年多過去了，對比中美股市上發(fā)生的一系列事件，真正感慨給我們上了一課：“股票市場的下跌那不是什么好玩的事”“虛擬經(jīng)濟”是很危險的。
市場的健康與穩(wěn)定遠遠重要于市場的融資功能
通過上面的模型分析，明白了股票市場的財富“膨脹”與“緊縮”效應(yīng)的巨大威力以后，就會清楚的明白一點，股票市場本身的穩(wěn)定與健康的運行，要遠遠重要于從這個市場中融資多少。因為股票上市后產(chǎn)生的效應(yīng)更大。如果正確利用了市場效應(yīng)，從市場中融資一個億，可能產(chǎn)生2個億5個億甚至10個億的良性效應(yīng)。如果錯誤利用了緊縮效應(yīng)，從市場中“圈錢”一個億，可能產(chǎn)生損害2個億5個億甚至10個億社會財富的效應(yīng)。
而股市產(chǎn)生這種緊縮效應(yīng)的市場前兆往往體現(xiàn)為：市場過熱換手率過高、股價過高、整體宏觀經(jīng)濟出了問題、上市公司造假等等。用上面故事中的語言來講就是：雞蛋被賣了高價，雞蛋造假是臭蛋壞蛋，還未孵出小雞就被按母雞價格出售等等。
在仔細分析中國股票市場近幾年的走勢后，就會發(fā)現(xiàn)，中國股市利用“緊縮”效應(yīng)遠遠大于財富膨脹的效應(yīng)。股市畸形化發(fā)展，幾乎都是產(chǎn)生的緊縮效應(yīng)的政策：比如市場最擔心雞蛋按高價來賣，容易產(chǎn)生“緊縮效應(yīng)”，而我們偏偏高溢價發(fā)行股票，在流通股與非流通股市場分裂的情況下，高溢價發(fā)行流通股，把雞蛋按母雞的價格賣還美其名曰市場化。而對市場損害最大的造假，即本身是臭蛋壞蛋卻造假說是要孵小雞的雞蛋，簡直在中國股票市場中數(shù)不勝數(shù)。這些都嚴重損害了市場，產(chǎn)生了嚴重的“緊縮效應(yīng)”，吞噬了大量的社會財富。我們先看看市場上的一些個股的具體數(shù)據(jù)。
名稱 上市流通市值 現(xiàn)流通市值 緊縮效應(yīng)消失的財富
600000 埔發(fā)銀行： 100多億 現(xiàn)在50多億 消失50億以上
600028 中石化： 110多億 現(xiàn)在75億。 消失35億
600588 用友軟件： 20多億 現(xiàn)在10億多 消失近10億
600068 葛洲壩： 40多億 現(xiàn)在(去除后來再融資)為12億 消失30億
000999 三九醫(yī)藥： 50億 現(xiàn)在20億 消失30億
000998 隆平高科： 22億 現(xiàn)在12億 消失10億
000800 一汽轎車： 64億 現(xiàn)在(去除后來再融資)為20億 消失40億
以上僅僅是兩市有代表性的6家上市公司在中國股票市場上市后因為緊縮效應(yīng)糟蹋了寶貴的200億的社會財富。要知道我們有1100多家上市公司，而這種已經(jīng)產(chǎn)生嚴重“緊縮效應(yīng)”吞噬社會財富的股票還有多少呢？其他的上市公司諸如：四川長虹、深發(fā)展、銀廣夏、東方電子、深科技、中關(guān)村………等等不計其數(shù)，因為緊縮效應(yīng)而損失的社會財富又有多少呢？2001年6月在國有股減持、清查違規(guī)資金、擠股市泡沫等等政策的影響下。股票市場從2245點暴跌900多點，流通市值又因為這些人為的因素損失5000多億。加上歷年的高位被套的資金，中國股市實際上已經(jīng)成為中國社會財富的黑洞，這個黑洞已經(jīng)吞噬了一萬億以上的民間財富。而這種損失是在我們的股票市場流通市值不過14000億的水準的情況下產(chǎn)生的！損失比例是相當驚人的。要知道20年改革開放我們的外匯儲備2000多億美元，折合20000億人民幣。而一個小小股票市場就輕易給吞噬了相當于一半的財富！其實這被“虛擬經(jīng)濟”吞噬的10000億資金，還可以從另外一個渠道中得到答案，只要調(diào)查一下6000萬投資者帳戶中的資金總盈虧狀況，就會看到這一萬多億的社會財富已經(jīng)被中國股市的緊縮效應(yīng)吞噬了。中國還是個很不富裕的國家，社會財富損失10000億是十分令人心痛的！
這么多的社會財富的損失，一定要影響國家的宏觀經(jīng)濟運行的，而股票市場的資金絕大多數(shù)都是民間財富，從去年七月開始的中國股市的暴跌以及長期形成的緊縮效應(yīng)一定要影響宏觀經(jīng)濟的，但首先影響的是民間的投資、消費等等。近幾年實施的積極的財政政策中的重要政策：大量發(fā)行國債拉動經(jīng)濟增長，每年幾千億的國債但民間投資就是刺激不起來，因為這種利好被股市的圈錢黑洞給抵消了。
我們還看到從國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的四月份公報中，其中4月居民消費價格指數(shù)(CPI)同比下降1.3%，而從去年7月股市開始暴跌以后的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看：股市暴跌的緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)的非常清楚，因為CPI指標除了兩個月以外，都是同比下降的，而這兩個月恰恰是2001年10月和2002年2月，即國慶黃金周和春節(jié)。而且隨著時間的推移，今年2月份CPI同比持平，3月份CPI同比下降0.8%，4月份同比下降1.3%，CPI指標不斷下跌并且出現(xiàn)跌幅加劇，表明中國通貨緊縮的狀況正在加劇。近幾年中國經(jīng)濟一直被經(jīng)濟緊縮的陰影所困擾，而中國股市因制度性錯誤而形成的財富緊縮效應(yīng)是造成這一現(xiàn)象的重要原因之一，而這種財富緊縮效應(yīng)因為去年的“國有股減持”股市暴跌而顯現(xiàn)的更加突兀。
股市暴跌緊縮效應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)，還有多少其他的效應(yīng)在暗藏不露呢？真心希望管理層能正確面對這一考驗，妥善解決中國股市的問題。
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