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酈曉工作室
現(xiàn)在大盤(pán)不好，所以回過(guò)頭來(lái)看一下價(jià)值投資者的認(rèn)識(shí)，他們是如何來(lái)理解問(wèn)題的？應(yīng)該有特殊感受。
集中持股。無(wú)論從邏輯上還是統(tǒng)計(jì)上。分散持股會(huì)使收益趨向于市場(chǎng)平均化。持有三
十只或者更多地股票，最終會(huì)得到一個(gè)與股指起伏近似的結(jié)果。高收益只能來(lái)自于集中持有，這就有了對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)更高地敏感性。當(dāng)普通的投資者在為一天損失了3%沮喪不已的時(shí)候，價(jià)值投資者也許已經(jīng)損失了6%。
巴菲特在前幾天發(fā)表了其對(duì)未來(lái)恐怖襲擊的預(yù)測(cè)。不要因此而吃驚，在911事件十個(gè)月以前，他也有過(guò)“預(yù)測(cè)”。在巴菲特從事的不多的幾個(gè)領(lǐng)域中，再保險(xiǎn)是很大的一項(xiàng)。巴菲特認(rèn)為，再保險(xiǎn)很少涉及賠付，但是一旦涉及就是很大的數(shù)字。災(zāi)害一定會(huì)發(fā)生，只是不知道，何種形式和何時(shí)發(fā)生。
基金要表述的是，她能通過(guò)頻繁交易趨利避害。在上升前買入，下跌前拋出。價(jià)值投資者則認(rèn)為，頻繁交易最終只能增加交易成本，市場(chǎng)的預(yù)見(jiàn)性則從來(lái)不容易。基金唯一要做的似乎是，按股指權(quán)重買入相應(yīng)的個(gè)股，然后打包賣給投資者。不過(guò)，這樣一來(lái)，肯定就不需要證券分析師了。
不均衡的信息地位。除了基本面分析流派和技術(shù)分析流派以外，還存在所謂學(xué)術(shù)流派。他們的立場(chǎng)，就是市場(chǎng)的不可知性。以往的信息在市場(chǎng)中已經(jīng)予以了完全的反映，當(dāng)前的價(jià)格就是最優(yōu)的價(jià)格。未來(lái)的變量又形成了新的價(jià)格，分析沒(méi)有任何意義。
投一個(gè)硬幣，正面或者反面的機(jī)會(huì)是各50%，這是絕對(duì)沒(méi)有疑問(wèn)的。如果拋出一個(gè)骰子，投出任何點(diǎn)數(shù)的機(jī)會(huì)都可能是1/6。但是當(dāng)你和莊家對(duì)玩的時(shí)候，被你偷偷的窺視到了一些信息，比如這個(gè)骰子朝上的一面肯定不是五，那么你就有了不對(duì)稱的成功機(jī)率。掌握足夠多地信息，市場(chǎng)波動(dòng)不再是一個(gè)問(wèn)題，反而是可以利用的機(jī)會(huì)。
遞延收益的實(shí)現(xiàn)。從習(xí)慣上說(shuō)，每個(gè)人都鼓吹收益的落袋為安。但從根本本上，并不是可以那么理解。投資者在獲得紅利，也許是資本利得之后，還是要轉(zhuǎn)而重新進(jìn)行證券購(gòu)入的，當(dāng)然可能是換了投資品種。那么這是否又是必要的。交易成本是題中應(yīng)有之意。分紅至少意味多重交稅，紅利需要扣稅，再次購(gòu)買又要支付印花稅和傭金。
企業(yè)的消極投資，將留存利潤(rùn)資本化，可以實(shí)現(xiàn)遞延納稅，從一個(gè)長(zhǎng)時(shí)期考慮，分紅再自行投資與企業(yè)留存利潤(rùn)的資本化，最終差異會(huì)非常大。價(jià)值投資者對(duì)紅利的態(tài)度很曖昧，一方面紅利體現(xiàn)了企業(yè)的現(xiàn)金流，以及經(jīng)理層審慎的投資計(jì)劃，另一方面紅利使長(zhǎng)期投資收益下降�？偠灾�，價(jià)值投資者傾向于從一個(gè)長(zhǎng)時(shí)期，來(lái)看待他們所持有的資產(chǎn)，他們真了不起。
價(jià)值投資者的認(rèn)識(shí)，實(shí)際上只有三個(gè)，集中持股、對(duì)持有股份所代表的企業(yè)更充分的了解、長(zhǎng)期一路持有。就是這樣。
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責(zé)任編輯：Jafei
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