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山莊
就目前市場波動而言，是否把我國股市作為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，實(shí)際決策面已經(jīng)在宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢發(fā)展中利用7次降低銀行利率，調(diào)控貨幣政策刺激市場走勢。同時(shí)股市在不同時(shí)期下又完成了政府賦予股市每個不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)任務(wù)，比如2000年初的“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”、“拐點(diǎn)出現(xiàn)”使股價(jià)在恢復(fù)性上揚(yáng)行情之后尋找到一條“價(jià)值回歸”的“發(fā)展有效率”的路。
相隔一年之后又由于國有股減持利空影響和監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)，使大盤指數(shù)怎么上去又怎么下來。當(dāng)去年年底上證指數(shù)兩次擊破10年運(yùn)行而形成的上升通道的下?lián)踔尉�時(shí)，市場逼出了政策。所以，所謂被大家認(rèn)可的政策市在保證完成7%國民經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下起到了不可忽視重要的作用。
這里可以引用原證券會一位主席曾說過的一句話：“中國股市不為國企服務(wù)還要股市干什么”(大意是)，直接表明這個誕生在90年代初期改革開放后的“新生兒”，為發(fā)展這塊有效資本市場，無論是不斷融資還是擴(kuò)充上市公司家數(shù)，都必須為國企融資服務(wù)，而不是為個人或某個小團(tuán)體利益服務(wù)，否則還要股市干什么。以至聯(lián)想到市場再造就一個創(chuàng)業(yè)板出臺，未來再設(shè)立CDR(預(yù)托憑證)以及QDII(內(nèi)地居民允許到香港炒股)等制度推出，必然又是為今后的民營企業(yè)融資服務(wù)。由此得出一個共識，所預(yù)示搭建的每一個資本運(yùn)作平臺都離不了“融資”，所以想有效發(fā)展這塊新生資本市場土壤，就要為推動國企上市融資服務(wù)，而扶植他們背后又少不了政策與基本面的支撐。
在很多投資者眼里：股市的變動是受制基本面牽動而動，從某種意義上理解也是正確的。就如梁先生告戒散民的一句忠言，進(jìn)入這塊資本市場，眼前只盯住技術(shù)盤面走勢，而不是注重基本面的選擇，是很難操作的(大意)。因此在進(jìn)入這個不規(guī)范的市場時(shí)，從政府到機(jī)構(gòu)，從基金代理人到個人投資者都想看到并找到有效性發(fā)展資本市場的理論依據(jù)，但由于出自中國特色的行政干預(yù)性大于其它時(shí)，單純用理性化指導(dǎo)現(xiàn)實(shí)，目前還微不足道。試看目前市場現(xiàn)有63%以上的股票還沒流通，也就是說這個資本市場還有大于50%以上的控股權(quán)屬于國家所有時(shí)，基本面就會隨時(shí)隨刻起到推動和調(diào)整股市的作用。就象1999年9月9日政策面公布三企可以入市使當(dāng)天上證指數(shù)上漲103點(diǎn)；也會有了2000年情人節(jié)的兩大政策利好給大盤留下了51.47點(diǎn)缺口在一年多的時(shí)間內(nèi)沒有回補(bǔ)；同樣也會出現(xiàn)因受到國有股減持影響，大盤連續(xù)暴跌出現(xiàn)8個“黑色星期一”，以至使上證大盤在2001年7月30日堅(jiān)決有效的向下跳空跌破年線并產(chǎn)生108點(diǎn)的跌幅。之后留給很多人同樣一種思考，為什么國民經(jīng)濟(jì)指標(biāo)始終穩(wěn)步增長，但股市的暴跌走勢圖卻同這根經(jīng)濟(jì)指標(biāo)曲線背到而馳。
其實(shí)，在執(zhí)行任何政策路線時(shí)，所代表的輿論與言行都在尋找政府一種思想與行為，這就是政治上要弄清大基本面，如同股市技術(shù)上講的大趨勢理論一樣。因?yàn)椋顿Y者必須正視目前國內(nèi)證券市場所存在的問題，由于這個市場開始設(shè)立時(shí)就同國外有著幾百年的股市不一樣。比如美國股市從自然人形成過度發(fā)展過程中，為保護(hù)投資者權(quán)益會因?yàn)榧s束與處罰使上市公司傾家蕩產(chǎn)，甚至退出機(jī)制都是一項(xiàng)非常嚴(yán)肅的事情。而我們目前卻存在很多ST、PT這類特別處理的“特色”股票，由于法度執(zhí)行不到位，市場仍在以“殼資源”叫賣達(dá)到所謂轉(zhuǎn)換市場機(jī)制搞重組概念型炒做。比如現(xiàn)在很多中小投資者都知道000557銀廣廈因?yàn)橛捎谌觌[瞞財(cái)務(wù)報(bào)表才使該公司業(yè)績成為深市績優(yōu)三甲，然而在政策法規(guī)上已經(jīng)明確規(guī)定由于虛假、隱瞞等行為連續(xù)三年業(yè)績虧損必然PT或退市，但該股不但沒有被罰到傾家蕩產(chǎn)，反而近期股價(jià)漲勢堅(jiān)挺，只不過掛上了一頂ST帽子。同樣近期多只PT股演繹摘帽戲法，都因?yàn)椤爸亟M成功”保存了曾經(jīng)很不容易才上市的這塊殼。
所以，市場操作總會帶出一些盲從性、不可分析性、和沒有正確投資方向性。比如上市公司隱瞞消息及信息不透明度炒做，總在傷害廣大散戶利益。又象近期600057廈新電子ST帽子想戴就戴，想摘就摘，象該股上市公司今年1月22日還是公布預(yù)贏公告，但事隔三月的4月5日一紙公文就將2001年業(yè)績調(diào)控為虧損，這種隨時(shí)變臉的公告使投資者不但盲從、恐慌，而且也找不到投資方向，有時(shí)買進(jìn)去了卻總是被動挨打的價(jià)位。對于這種尷尬卻變成了剛進(jìn)入股市時(shí)看到的“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”最好的警言，因?yàn)檎?000戶投資者中，目前僅有不到10%左右定為主力機(jī)構(gòu)投資者，面對1160多家上市公司如何辨認(rèn)他們的年報(bào)真?zhèn)危绾晤A(yù)測或正確分析基本面及盈虧現(xiàn)狀，在不透明、不對稱的信息的操作下，還經(jīng)常出現(xiàn)不透明的黑箱違規(guī)操作，必然導(dǎo)致更多的投機(jī)現(xiàn)象，這也成了操作資本市場不可預(yù)見性的最好理由。比如用最近比較時(shí)髦的語言來說，是否上市公司在逐步降低對市場的“誠信”呢！
近日周小川再次提到10年發(fā)展到3000家上市公司，并試想把股市融資的總市值達(dá)到占國民經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的50%甚至100%，作為不斷擴(kuò)大與發(fā)展我國資本市場的流通額度同國際金融市場接軌是迫在眉睫的大事，對于每位投資者而言都希望早點(diǎn)實(shí)現(xiàn)。但資本運(yùn)作市場是一個互動市場，既然都知道這個市場在融資，又到處圈錢，但市場卻始終存在國家、集體、個人不可分割的利益，這也是改革開放后十一屆三中全會中主要精髓之一。只有市場出現(xiàn)多贏局面場外才會有資金愿意介入，投資者信息才會增加迎來牛市行情。試圖有效發(fā)展資本市場可以借用近兩年從股市走勢中獲取的部分?jǐn)?shù)據(jù)作以說明：
截至2000年底，境內(nèi)外上市公司共有1121家，比上年底新增145家，其中境內(nèi)上市公司達(dá)到1088家，在境外上市的有52家。全年境內(nèi)外籌資總額為3249億元，較上年增長130.3%。
證券市場交易方面：去年滬深兩市成交金額為60826.7億元，同比增長94.2%；上繳證券交易印花稅485.9億元，同比增長91.2%；股票總市值4.8萬億元，同比增長81.7%，相當(dāng)于1999年國內(nèi)生產(chǎn)總值的57%。
投資者方面：到2000年底，我國證券市場的投資者開戶數(shù)已達(dá)5801萬戶，比1999年末的4481萬戶增長了29%。其中機(jī)構(gòu)和個人開戶數(shù)分別為28萬戶和5773萬戶，分別比上年底的20萬戶和4461萬戶有了顯著的提高。
證券投資基金方面：設(shè)立基金管理公司10家，已發(fā)行證券投資基金33只，總規(guī)模為560億元；基金凈資產(chǎn)規(guī)模845.5億元，較上年增長35.2%。
到了2001年，國家統(tǒng)計(jì)局局長朱之鑫年初透露，中國證券市場去年的市值為43522億元，比上一年末下降9.5%。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局提供的2001年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，去年中國通過發(fā)行、配售股票共募集資金1168億元，比上一年減少935億元。其中，在上海、深圳證券交易所共發(fā)行A股(包括增發(fā))84只，配股126只，共募集資金1098億元；共發(fā)行B股和H股9只，募集資金70億元。
同時(shí)在對全國60個大中城市4203名投資者的調(diào)查，2001年僅有10.78%的投資者盈利，73.09%的投資者處于虧損狀態(tài)，16.13%的投資者基本持平。
對于資本市場的配置資金是否出現(xiàn)有效性發(fā)展，還是因?yàn)樘峁┝宿D(zhuǎn)讓便利的場所產(chǎn)生偏離價(jià)值軌道，只有深刻領(lǐng)會這些大大小小的數(shù)字才會發(fā)現(xiàn)，才能體會到無論股市漲跌都可融到資金，只是融資的速度和量度不同。而市場不斷衍生開放式基金和已經(jīng)到場的51家新基金，又是市場在提高有效發(fā)展資本市場在擴(kuò)大超常規(guī)戰(zhàn)略投資隊(duì)伍，同時(shí)也讓過去總額只占市場流通市值不到7%的新基金得到更多充實(shí)，因?yàn)橛辛苏吲c基本面賦予穩(wěn)定發(fā)展股市運(yùn)行的方向。所以以往每年國民經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值中的7%中都有投資者作出的無私奉獻(xiàn)。
而這些基本面數(shù)據(jù)不但測量了股市升幅與下跌的高低，也存在發(fā)展有效資本市場是否還存在泡沫,更應(yīng)清醒的是：在發(fā)展與不成熟的市場運(yùn)行下還存在不穩(wěn)定因素，如果當(dāng)市場中的新基金、主力機(jī)構(gòu)、莊家通過銀行搞抵押貸款，象當(dāng)初的億安科技、中科創(chuàng)業(yè)、ST生態(tài)、銀廣廈等類似這類黑幕交易下進(jìn)行豪賭現(xiàn)象，不僅是投機(jī)、賭博，而且還會直接觸犯證券法，這不光光談不上發(fā)展有效性資本市場，而且還要判刑。所以近期吳敬璉先生發(fā)表了關(guān)于對國有銀行目前尚存的產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清，治理結(jié)構(gòu)缺失等問題提出疑義，需要拿出5年或更長時(shí)間去整頓和解決。作為金融貨幣最高一層的資本運(yùn)作吳老先生再次強(qiáng)調(diào)，間接融資在可以預(yù)見的未來仍是企業(yè)融資的主要途徑，股票融資短時(shí)間內(nèi)不可能成為主要的融資方式。既然如此，改造和調(diào)整就要著眼于根治制度上的缺陷。
比如目前對市場那些ST、PT板塊每股效益已經(jīng)出現(xiàn)零增長和負(fù)增長，可股價(jià)卻出現(xiàn)比績優(yōu)股還高的收盤價(jià)位，從過去的ST國貨、ST黃河科變成了健特生物、廣電網(wǎng)絡(luò)，到現(xiàn)在的白貓股份、都市股份、商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)哪一只不比業(yè)績0.59元的深萬科、0.60元的同仁堂等一大批績優(yōu)股的股價(jià)還高；又象永遠(yuǎn)死不了的ST鄭百文、和更多的PT、ST已經(jīng)到了資不抵債的股票還能被市場看好，實(shí)際就是資本市場當(dāng)中的錯配現(xiàn)象。
另一方面理解，從財(cái)富效應(yīng)和社會資源配置上分析，如果股市上漲過快，大部分人都能從股市中賺錢，股市中的平均收益超過社會其它行業(yè)的平均利潤水平，其財(cái)富效應(yīng)必然造成社會各方有限資源涌向股市，造成過分集中，形成新的資源配置上的不平衡。各方資金在股市中的堆積必然又導(dǎo)致股市經(jīng)濟(jì)泡沫膨大，一旦這個泡沫破滅，結(jié)果也將成為災(zāi)難。所以資本市場會在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控下出現(xiàn)必要的循環(huán)周期，就象93年4月的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)打；96年的政策吹暖風(fēng)；經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“軟著陸”，97年的十二道金牌及98年受到東南亞金融危機(jī)泡沫破裂自身采取的軟調(diào)控；99年的恢復(fù)性行情，2000年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，到現(xiàn)在監(jiān)管年下“規(guī)范在先，發(fā)展在后”。
結(jié)合近期大盤走勢也會發(fā)現(xiàn)，自去年10月中期基本面調(diào)控對國有股減持的態(tài)度轉(zhuǎn)變到現(xiàn)在，大盤指數(shù)已經(jīng)在相對300點(diǎn)之間橫盤半年之久。翻看一下自己所持的籌碼，沒有多少可以解套或盈利，這正是政策面起到了平衡市場的作用。即要融資也要讓場內(nèi)的資金不能外流，才能保證市場更加繁榮，對于這種走勢筆者認(rèn)為大盤下跌后的每次反彈都是莊家拉高自救行為，這樣不但能降低曾經(jīng)被套的損失，同時(shí)也會增強(qiáng)資金介入的信息。試想：如果股市當(dāng)中的投資者目前80%到90%都是被套，其被套者第一個心愿恐怕就想解套，并沒有想到先獲利這就是一種非常現(xiàn)時(shí)的想法，而空倉投資者怎么甘心情愿替套牢族買單？尤其有錢的大機(jī)構(gòu)對眼前大盤在反彈后僅調(diào)控百十點(diǎn)余點(diǎn)又不會滿意，市場外的利好消息，卻會發(fā)現(xiàn)雷聲大，雨點(diǎn)小，實(shí)質(zhì)性不強(qiáng)，阻礙了資金踴躍進(jìn)場的信心。
諸如：沸沸揚(yáng)揚(yáng)的新股配售至今未見細(xì)則出臺，而被普遍認(rèn)為只有新股全部放到二級市場去配售才會是降低市場風(fēng)險(xiǎn)的最好途徑，卻沒明確說法，而股民最關(guān)心的機(jī)構(gòu)投資者可以網(wǎng)下申購特權(quán)并沒取消，假使是這樣，等來的一級市場到二級市場的新股配售還是一種戰(zhàn)略融資方式。
其二、年初降傭?qū)θ桃约皩C(jī)構(gòu)起到了潛在的利益開始重新分配，而對多數(shù)小資金投資者來說卻不太關(guān)心，即使降傭達(dá)到2‰，也不能解決股票被套的燃眉之急，所以大多數(shù)投資者看重的是股市漲，而不是千分之幾的降傭效果，只有不想實(shí)盤操作，盡量多融資分傭金的機(jī)構(gòu)才會計(jì)較這些降傭后的利潤。
其三、去年的降低印花稅和今年年初的降息對股市調(diào)控并未起明顯作用，如果按照今年3月戴行長說：發(fā)展資本市場，首先要發(fā)展國內(nèi)資本市場。要在規(guī)范證券市場管理的基礎(chǔ)上，支持符合條件的企業(yè)上市，支持機(jī)構(gòu)投資者和個人購買上市公司股票；制定有關(guān)法規(guī)，積極支持成立各種基金，把民間資金集中起來，增加對企業(yè)和證券市場的投資，希望民間8萬億存款進(jìn)入資本市場。這種愿望是好，但只是一張遠(yuǎn)程支票，對于能否刺激市場近期興奮點(diǎn)，就個人而論，在目前大勢不明朗走勢下，又有多少愿意把存在銀行的錢變成股票嗎？同樣有人盤算，如果二級市場的新股配售是利好，至少有2000萬資金入市，是否也應(yīng)該用點(diǎn)個人積德利益去想想看，這些資金進(jìn)場是買套？還是能獲利？只有當(dāng)市場在調(diào)整當(dāng)中找到一條真正規(guī)范發(fā)展，有效增殖的路，資金才會主動進(jìn)場。
相反，大盤在1600點(diǎn)到1700點(diǎn)盤整時(shí)期，接納了航母招商銀行順利上市，中石化5.7已配售流通，隨后的新股發(fā)行與上市和小市值大增發(fā)的擴(kuò)融速度，確實(shí)在穩(wěn)定市場重中之重的條件下達(dá)到了預(yù)期目的。所以當(dāng)大盤反彈到一定高位時(shí)市場需要有節(jié)奏擴(kuò)融與增資，才是有效發(fā)展股票資本市場。
關(guān)于股指調(diào)整的極限與時(shí)間，筆者仍然不離開宏觀經(jīng)濟(jì)大趨勢的周期循環(huán)節(jié)奏，如果更深層次分析，回調(diào)的實(shí)質(zhì)是在與國際資本市場尋求新的接軌，是在迎接6年后的奧運(yùn)最大的融資題材，對于該點(diǎn)曾在去年10月就作過較大篇幅分析，實(shí)質(zhì)是在運(yùn)用國民經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期尋找相對8年時(shí)間下的運(yùn)行軌道，也是股市發(fā)展下一個10年的基本概論，而近兩年股指調(diào)整將會在相對一個廂體中逐步建立和完善股市資本分配上的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。今年指數(shù)盤整仍然以1550點(diǎn)附近作為中樞構(gòu)筑大盤底部，而市場最有發(fā)展?jié)摿κ谴罅啃鹿缮鲜校霭l(fā)與配售結(jié)合的節(jié)奏又會出自每一次反彈廂體高點(diǎn)，對于高位被套者如果不能看清政策面賦予10年3000家的融資速率，也許卻會看到市場一天天在有效發(fā)展股票市場上壯大。
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