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東吳證券 王翀
討論這個問題其實真的很有意思，當證監(jiān)會發(fā)布傭金管理的新辦法后沒幾天，我就在北大經(jīng)濟研究中心的論壇上請大家用需求與供給模式來分析這個問題，但是很遺憾，一直沒有很好的發(fā)言人，僅有的幾位也分析得誤入歧途(我的判斷而已)。確實，我當時把這個問題拿出來作為經(jīng)濟學上的一個例子時，直覺上就覺得這是個很有迷惑性的題目，因為它所分析
的對象不是那么一目了然，牽扯的因素也特別多，所以會是個麻煩的問題，既然沒有很多人出來說話，就權(quán)當這的確是個復(fù)雜的題目，把我一知半解想到的東西向讀者交代一下。
首先我們要明確分析的對象，這恐怕是這個問題上最糾纏不清的東西了。傭金代表著一種價格，這個價格是誰的價格呢？是投資者向證券公司購買證券交易經(jīng)紀服務(wù)的價格，也就是說，這個例子中我們分析的商品是經(jīng)紀服務(wù)這種比較抽象的勞務(wù)商品(這個稱呼可能不妥，但無傷大雅)，因此我們所要討論的需求和供給都是指經(jīng)紀服務(wù)而言的。只有明確這一分析對象，才不至于跑題。我看到有的朋友一會兒談股市風險，一會兒又是交易需求，全都是因為沒能把主題確定下來。
首先看一下價格是怎么變動的，很顯然，價格是下降的，這點可以從實際觀察中得出，證券公司已經(jīng)紛紛制定并打出了自己的傭金牌，確定無疑的都比原來的千分之三點五要低(價格管制的結(jié)果，最高千分之三)，而且一般比價格上限都要低，這說明，原來的管制價格在價格均衡點之上，所以放開之后，價格出現(xiàn)下降。在排除惡意競爭的情況下，實際價格不可能低于均衡價格。所以說，價格的變動是下降，下降到千分之三到均衡價格之間的某個位置上。
下面看需求是怎么變動的，根據(jù)需求定理，價格下降將導(dǎo)致需求上升。所以說投資者對于購買經(jīng)紀服務(wù)的需求是會增加的。有些人對此很不理解，會說決定投資者交易的主要是股市的風險，或者是他的投資決策，而傭金的高低是無所謂的。不錯！確實如此，但這么分析會把問題引入歧途。正確的做法是應(yīng)該簡單的利用經(jīng)濟學中一個基本概念：彈性。上面這段話可以表達為：投資者對于經(jīng)紀服務(wù)的需求價格彈性很差。所以在價格變動不是很大的情況下，需求的變動就更加有限了，以至于不能通過直覺來感受這種需求變動。而在經(jīng)濟學分析中，直覺往往會影響到人們的判斷，是個既可信又危險的朋友。
再來看看供給的變動，根據(jù)供給定理，價格下降導(dǎo)致供給的減少。這看起來有點荒謬，因為直覺觀察的結(jié)果是供給不會有什么變化，證券公司提供經(jīng)紀服務(wù)的愿望是一如既往的強烈。問題出在價格變動前的狀態(tài)是在價格管制的狀態(tài)下，價格處于均衡位置之上，所以存在著供給的過剩，即使是在價格下降之后，這種過剩是減少了，但只要不到均衡位置，過剩始終是存在的，因此，供給的變化是表現(xiàn)不出來的。同時，也存在著供給的價格彈性問題，對于各個營業(yè)部來說，供給的邊際成本是很低的，現(xiàn)場客戶還有點場地設(shè)備的占用引起的變動成本(其實短期內(nèi)這些也是不能變動的沉沒成本)，電話、網(wǎng)上交易的邊際成本就極低了。因此，經(jīng)紀服務(wù)的供給彈性也是很低的，因為邊際成本曲線的上升極慢(我們知道短期內(nèi)邊際成本曲線就是企業(yè)的供給曲線)，所以價格變動對于供給幾乎是沒有影響的。
上面談?wù)摰慕Y(jié)果是，需求有少量增加，供給沒有變化。前提條件是其它因素不變，比如說市場的情況等等。
上述分析有幾個假設(shè)隱含其中：一是提供同質(zhì)產(chǎn)品，二是完全競爭。從產(chǎn)品的質(zhì)量上講，雖然幾乎所有的公司都號稱自己能夠提供有別于其它公司的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，但我們可以觀察到，在價格管制的情況下，通過數(shù)年的均衡過程，客戶的流動達到了一種相對穩(wěn)定的狀態(tài)，那么我們可以推斷，在這種狀態(tài)下，客戶認為各個證券公司提供的經(jīng)紀服務(wù)是同質(zhì)的，否則他們就不可能以相同的價格來購買不同的產(chǎn)品(在信息傳遞如此發(fā)達的情況下)，但事實上，比較兩個營業(yè)部，哪怕是同一家公司的兩個營業(yè)部，它們提供的服務(wù)肯定不可能是完全相同的，所以可以推斷，在構(gòu)成經(jīng)紀服務(wù)這一產(chǎn)品的要素中，不僅僅是一般意義上的證券公司所提供的經(jīng)紀服務(wù)，而是一個綜合的、因素復(fù)雜的概念。它包含著地域，語言，習慣，社會關(guān)系等等廣泛的因素，如果我們把這些集中在一起看做一個營業(yè)部所提供的經(jīng)紀服務(wù)產(chǎn)品，那么可以說在價格管制條件下，由于價格是相同的，所以產(chǎn)品也是同質(zhì)的。好了，既然產(chǎn)品是同質(zhì)的，那么在價格浮動之后，假設(shè)在產(chǎn)品構(gòu)成因素沒有變化的條件下，那么投資者必然對價格敏感，這點十分重要，有些券商認為自己的品牌好，服務(wù)優(yōu)，所以可以收取高一些的傭金費用，所以不愿意大降價或者干脆不降價，這在理論上是不可實現(xiàn)的，這是對經(jīng)紀服務(wù)產(chǎn)品質(zhì)量認識的局限引起的，不理解在價格管制下其實所有的營業(yè)部提供的都是同質(zhì)服務(wù)。只有在現(xiàn)有基礎(chǔ)上提供更優(yōu)質(zhì)的經(jīng)紀服務(wù)才有可能收取較高的價格。完全競爭的問題比較簡單，同質(zhì)產(chǎn)品的要求是符合了，只需要有眾多的買者和賣者，這個條件到街上一看就清楚了，證券營業(yè)部幾百米一家的情況十分普遍，投資者的數(shù)量以千萬計。所以說還是比較符合完全競爭的條件的，只是證券公司進入還不是十分自由，但在數(shù)量已經(jīng)比較多的情況下，進入障礙已經(jīng)不太重要。完全競爭其實還隱含著一個十分重要的條件，那就是買者選擇賣者是無成本的，在這個例子可以理解為投資者在證券公司間的流動是無成本的，但事實顯然并非如此，成本實際上很大，僅這個過程所花費的精力就足以改變投資者的選擇，所以可以說流動是有限的，流動程度會隨著時間的推移越來越低。
說了這么多，都比較學校味，所謂學以致用，現(xiàn)實中上述分析的意義何在呢？我想一是要明確優(yōu)質(zhì)優(yōu)價是相對自身的歷史而言，不能簡單橫向比較，服務(wù)必須在原有基礎(chǔ)上提高才可能擁有較高的價格。二是傭金降低對于交易活躍程度的影響是極低的，據(jù)此得出市場會如何如何是不負責任的主觀猜測。三是客戶的流動將發(fā)生在價格變動初期，先出手的證券公司將占有有利的地位。
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