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皮海洲
日前，市場上對用友軟件分紅方案的爭論很多，究其原因，皆因用友軟件推出了10股派6元的高派現的分紅預案。而根據這一預案，出資7500萬元(經過評估后資產增殖為8000萬元)的王文京家族，可獲紅利4500萬元(其中，王文京一人即可獲得紅利3321萬元)，回報率高達60，不到兩年就能收回投資。而出資20個億的流通股股東分得紅利1500萬元，回報率只有
0.75，需要133年才能收回投資。于是，有投資者及市場人士感受到不公平起來了，要為流通股股東鳴冤。
實際上，推出高派現分紅方案的公司遠不只用友軟件一家。象承德露露、武鋼股份、韶鋼松山、宇通客車、新興鑄管等公司也都推出了高派現的分紅方案。而用友軟件之所以格外到受到市場投資者的注目，實在是因為這家公司是一家家族公司，其大股東是王文京家族，而其他公司的大股東則主要是國有股股東。其實，對于中小投資者來說，王文京家族也罷，國有股股東也好，在目前不規范的股本結構下，高派現都是大股東掠奪中小投資者利益的重要手段。然而，投資者可以為國有股股東作貢獻，但卻無法接受王文京家族盤剝的現實--這不是又回到了解放前，做長工的窮苦百姓受著地主、資本家的剝削了嗎？因此，投資者們想不通！
然而，想不通只能是想不通，它并不妨礙王文京家族對投資者的剝削！其實，王文京家族對投資者的剝削與國有股股東對投資者的盤剝，性質上是完全一樣的，雖然它不合情，但卻合理合法！誰叫上市公司的股本結構這般畸形，2/3的股票不能上市流通？誰叫非流通股與流通股之間在發行價格上存在著十倍甚至是幾十倍的差別呢？誰叫中國證券市場存在著這種嚴重的不公？既然中國股票市場存在著嚴重的制度缺陷，那就怪不得王文京家族要鉆這個空子了，相信如果是換成了張文京、李文京、趙文京，他們同樣也會這么做！
正因如此，筆者以為，這場對用友分紅的市場爭論，如果只是停留在分紅方案是否合理、王文京該不該拿3321萬元這種水平之上是沒有任何意義的。不論爭論不爭論，相信用友的分紅方案最終被股東大會所通過是沒有任何懸念的，王文京家族這4500萬的紅利也是拿定了的--縱然能真的修改一下分紅方案，那也只是王文京家族的故作姿態罷了，為的是能博得投資者的一份好感，為以后能更好地圈錢留下伏筆。
有鑒如此，筆者以為，這場對用友分紅方案的爭論，更應該引伸到解決非流通股問題的高度上來。造成用友分紅嚴重不公的原因，就在于股本結構的不合理，特別是發行價格的不合理。試想想看，如果王文京家族持有的也是發行價格高達36.68元/股的流通股，那還會有這種不公平的分紅出現了嗎？如此一來，王文京家族所持有的股份將由7500萬股劇減到220萬股，按10股派6元的分紅方案，王文京家族的紅利所得也由4500萬元急減到132萬元。對于這一結果，投資者還會有什么爭論嗎？
因此，透過對用友分紅方案的爭論，我們應該看到解決非流通股問題的緊迫性，特別是作為管理層來說，更要有歷史的責任感。最近一個時期以來，管理層一直都在回避非流通股的解決問題，一些市場人士甚至是一些知名的專家學者也把管理層對這一問題的回避視為重大利好，市場也因此而走出了一波反彈行情。但是，我們應該看到，回避不是解決非流通股問題的辦法，一方面，新股還在大量的發行，非流通股在數量上越積越多，嚴重地妨礙了中國證券市場的健康發展；另一方面，由于非流通股問題的存在，中小投資者與大股東之間的利益沖突越來越明顯，大、小股東之間的矛盾也在日益激化(對用友分紅的爭論即是明顯的例證)，這同樣也是不利于中國股市健康發展的。因此，對于管理層來說，回避非流通股的問題是不足取的，而是應盡快地拿出一個切實可行的方案來解決非流通股的問題。管理層不是每天都在強調著要保護中小投資者的合法權益嗎？能解決非流通股問題，規范上市公司的股本結構，這就是在最大程度上對中小投資者權益的保護，否則一切保護中小投資者利益的言論都只能是空談。而且，最近一個時期，市場上關于推出創業板的響聲也在高漲，如果非流通股的問題不能解決，股本結構不能規范，那么，用友分紅這種嚴重不公的事情勢必在創業板上重演，到最后創業板又將成為一個問題板。正因如此，筆者以為，非流通股的問題再也不應回避、再也不能拖延下去了！
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