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浙江工商學院張啟富
東北財經大學林朝霞
[內容提要]本文通過對近期股市政策面和股市動向的分析，指出我國股市場當前正在進行一場資金與上市公司數量的雙向擴容，進而發出了管理層給股市場資金擴容的是否為上
市公司圈錢創造條件？新入市資金目的何在？管理層此舉是否是飲鴆止渴？等三大疑問。
新年開始后，伴隨著兩會、降息、新股市值配售等政策暖風，股市一改去年下半年以來的頹勢，走出了一波象樣的反彈行情，我們注意到這段時間內的政策利好大都強烈傳遞著同一信號——給股市資金“擴容”：
2月21日，央行宣布自1996年5月以來的第八次降息，存款利率平均下調0.25%，貸款利率平均下調0.5%。
3月11日和3月20日央行行長戴相龍分別在人大和中國發展高層論壇上二次提到：“希望8萬億儲蓄更多地投向資本市場”，“資本市場11年來已籌資7700億，還應更多一點”。
3月18日，有關方面稱新股發行方式即將修改，將恢復市值配售的方式。
3月19日，全國社保基金理事會公布已與美國信安金融保險集團合作，前者將委托后者提供培訓，本次培訓應是社保基金直接入市所做的一項重要的準備工作。
3月27日，有消息稱有關部門正在廣泛聽取各方意見，將對我國保險資金運用體系作出調整，積極拓寬保險資金的投資渠道，特別是進入資本市場的渠道。
3月28日媒體傳出消息說央行有關人士稱：個人股票質押貸款“確實是個問題，有關方面正在研究”，如果這項“正在研究”的措施能夠很快落實的話，對于市場資金面無疑也是一個“擴容”之舉：這項政策可能會吸引原來沒有投資股票市場的投資者入市。另外，質押貸款出來的部分資金可能再進股市而產生乘數效應，這將大大增加證券市場的資金供給。
3月29日，中銀國際證券有限公司正式在上海宣布開業。其第一大股東是在香港注冊的中銀國際控股有限公司，也即說該公司最終由中國銀行控股。這這似乎表明經過去年下半年的清理整頓銀行違規資金以后，管理層在銀證信分業經營管制上有所放松。1995年《商業銀行法》中明確規定我國實行銀證信分業經營，很顯然這與國際投資銀行發展潮流不一致，美國自20世紀70年代以來投資銀行與商業銀行開始相互融合，至1999年通過《金融服務現代法案》，徹底廢除了《格拉斯?斯蒂格爾法》關于投資銀行與商業銀行分業經營的規定，這也代表著國際投資銀行業發展的趨勢與方向。中銀國際證券的成立很可能意味著管理層正在向國際潮流看齊，一旦銀證信分業經營的管制度有所放松或是取消，將會有大量的資金涌入證券市場。
而銀行間拆借市場最新消息也表明漢唐、國元和華龍等幾家新券商分別以7.2、16.24和3.79億元的拆借額度獲批為同業拆借市場的新成員，還有多家沒有資格的券商也在積極爭取加入同業拆借市場，以擴大資金來源渠道。另據人民日報海外版報道，國內券商經新一輪的增資擴股和兼并重組，截止到2002年2月底，證券公司總數達121家，資本金超過900億元，其中新增資本金近200億元。
綜上所述，最高決策層和管理層正在給證券市場打開資金的閘門，證券市場的資金面將因此而大幅“擴容”。這對于證券市場來說是個重大利好，因為資金面供應增加會使得市場上行的動力更大，從而給投資者帶來獲利的機會。但再仔細一想，筆者發現這重大利好背后尚存幾點隱憂：
第一，管理層此舉背后的真實意圖是什么？
2月初召開的全國經融工作會議提到“要提高直接融資資金的比重”，而在今年中證券市場發展高層論壇上周小川指出十年以后中國證券市場規模可以和日本相比，另一位前任主席則指出未來五到十年，證券市場有可能擁有多達五千家甚至上萬家的上市公司。再看一下3月份的最后一個交易周(3月25日至29日)的擴容節奏：26日云鋁股份增發不超過6000萬A股，27日招商銀行發行15億A股，融資規模在100億以上，28日湘計算機增發不超過5000萬A股，寶鈦股份上網發行6000萬A股，棲霞建設4000萬A股上市；29日北大荒3億A股上市……，不由得恍然大悟：原來這是一場股市的雙向擴容——資金擴容與上市公司數量的擴容。
難道說此擴容(資金擴容)是為彼擴容(上市公司數量擴容)服務？再聯想到國內12家股份制商業銀行中沒有上市的正在排對等待上市、大批海歸巨無霸企業意圖國內A股上市、四大國有商業銀行也在積極籌備上市的報道，我們分明感覺到了一股強烈的、撲面而來的籌資的欲望和沖動，如果這就是管理層的真實意圖的話，那么對于中小投資者來說是喜是憂還真是說不好了。難道發展了10多年的中國股市又回到了只會“圈錢”的老路上了？此憂思一。
第二，入市資金的目的是什么？
這個問題看起來有點白癡，馬克思說過資本是為了追逐利潤而生存的，入市資金顯然是為了盈利而來的，關鍵是盈誰的利？如何盈利？股市不會產生實際的物質財富的增長，股市只能把財富從一個人手中轉入另一個人手中，我國股市十年來的經驗表明：錢多的贏錢少的，有背景的贏無背景的，機構贏散戶，當然也有強勢群體馬失前蹄贏不了弱勢群體的，那也不要緊，他們可以做莊、暗箱操作、內幕交易……。我們注意到，入市的資金中機構資金占了較大的比重，那么在這場強勢群體與弱勢群體的搏奕中，作為弱勢群體的中小投資者能夠上演咸魚翻身的好戲嗎？管理層在對新入市資金進行監管的過程中能一改以前的“一管就死、一放就亂”的窘狀嗎？此憂思二。
第三，股市雙向擴容是飲鴆止渴？
當前我國國民經濟發展中最大的問題就是如何啟動內需，在消費、私人投資與政府購三駕馬車中只有政府購買“一支獨秀”、強力支撐，而消費與私人投資卻不見有什么起色，政府出臺了種種刺激內需的政策都成效不大：利息在不停的降而居民存款余額也總不停的增長，有人說利率政策陷入了流動性陷井；居民收入在不斷的增加但也沒看到物價指數在攀升。此時決策層與管理層公開鼓勵資金進入證券市場，不免給人有急病亂投醫藥的感覺，誰都知道股市是虛擬的財富運動，無法創造出實際財富，而社會財富在一定時期內總是有限的，過多社會財富投入到證券市場必會對直接投資產生擠出效應進而影響國民經濟的發展，事實上美國1999年的道指的瘋漲和我國2001年的行情并沒能真正帶來“財富效應”，難道我們還在期待股市“財富效應”再現中國嗎？股市雙向擴容會是決策層與管理層飲鴆止渴之舉嗎？此憂思三。
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責任編輯：心雨
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