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編者按：股市是資金推動的市場，2002年如果可以指望財政政策有力度、有保障，則其它跟進的資金也會相對積極一些。
特約撰稿縹緲
本周，借“兩會”的東風，股指終于有所行為，突破前期的重重阻力，一舉站上了16 40點，總的感覺，盤面不輕不重，在低價股與超跌問題股的合力之下，趨勢比較穩健。市場的表現，正好應了久跌必漲的老話，而且，上長本來也無須什么理由。
不過，此次上長，還是應該感謝政府空前積極的財政政策。因為只要政府敢于舉債，敢于擴大財政赤字，勢必形成市場“勇于”舉債的搶錢效應，并且大大緩和市場的壓力。根據有關報告統計，我們在2001年度，全國財政收入16371億元，支出18844億元，赤字為2473億元。在2002年的財政預算案中，中央財政收入安排為10646億元，較上年增長7.7%；財政總支出為13744億元，增長10.1%。收支相抵，赤字達3098億元，比上年度增加500多億。對此，我們有一個合理的預期，那就是政府有錢用在了刀刃上，這正是當前穩定市場，進一步推進中國市場化經濟改革所需要的大魄力。以近3100億的代價，我們將在當前財政年度中力爭突破壓制中國經濟一個重要阻力位，并保證國家經濟平穩增長，緩和諸多矛盾，以經濟增長促改革、保穩定，力爭在今年開局平穩的背景之下，走出增長率不斷下滑的總趨勢。
我們知道，財政赤字是支出超過收入的結果，那么，政府為什么要多花這么多錢？這3098億元的財政赤字將產生哪些影響？我們又如何看待政府的財政赤字呢？
事實上，今年財政赤字顯著增大，與編制預算方式的變化有關。過去，國債并不計算在財政收支里，而是單列戶頭。自從2000年開始，按國際標準，把國債的還本付息打入財政支出，這使得中央財政赤字無形中放大許多。如果按過去國債單列的做法計算，現在的財政赤字規模沒有那么大。對此，1997年之前，國債總的發行并無大的增長，自1998年發行2000億國債，主要是為了防范亞洲金融危機給國內銀行業帶來的風險。此后幾年連續發行國債，則是為了拉動內需、國企解困以及消費的增長。
我們認為，評價政府此次國債的規模，首先離不開對當前經濟狀況的基本評價，即首先要看當前的投資環境到底如何。目前基本建設的成本如何，原材料、人工費、基本建設費用以及稅收和資本成本如何，如果我們借助于通貨相對緊縮的時期，大力投資于國家基本建設，政府財政則是遵循了“逢低入市”的大原則，那么，總的投入就是合算的。這些錢都用在了哪兒，到底產生了怎樣的作用，則是此后的第二個問題。目前，特別是在財政部和政府號召全社會“敢于消費”的大背景之下，由于民間投資熱情沒有升溫的跡象，如果沒有政府投資帶動就業與經濟增長，則前些年的一些投入，都有“打水飄”的危險。因此，本章股市論語，說《子罕》章為山�？追蜃釉泴λ膶W生說過：“譬如為山，未成一簣，止，吾止也。譬如平地，雖覆一簣，進，吾往也。”這里的“簣”，是指裝土的扁筐。意思是，如果用土堆個臺，只差一筐就可以堆成了，你卻停止下來，臺子沒有堆成，這是因為你自己的責任；如果用土填坑，只差一筐就填平了，但是如果你走開了，坑也沒有填平，這也是因為你自己的責任。這就是我們今天常說的成語“功虧一簣”的來歷。比喻為一件事只差最后一點未能完成，三十六拜都拜了，最后只差一哆嗦。既然如此，何必當初。我們做事情必須有始有終，才有見到成效。
為使4年來的財政投入見到成效，分析財政的支出，特別是其中的支出結構，是有必要的。在以往的財政支出中，社保顯然是一個讓政府花錢的大項。財政部的報告顯示，2001年中央財政用于社會保障性支出982億元，是1998年的5.18倍。其中，對養老保險基金補貼支出349億元；國有企業下崗職工基本生活保障補助支出136億元；城市居民最低生活保障補助支出23億元；補充全國社會保障基金310億元；撫恤和社會福利救濟費支出84億元。據統計，到2001年底，全國共有4700多萬社會保障對象得到國家預算的社會保障資金補助。
此外，基礎設施建設、給公務員加薪等，也都是需要大量花錢的地方。我們國家的軍費開支也是一個大項。對于財政赤字，軍費的上升應該說是一個不容忽視的因素。按“十五預算”，2002年軍費支出約占總預算的12%。且“十五”期間持續以每年按年增長15-17%的速度上升，但就2002年而言，軍費增幅為17.6%，即從上年的1412億元增加到今年的1660億元計，增長的絕對量是248億元，這就占了今年500億赤字增量的一半。當然，國債是國家向老百姓借錢，借錢是要還的，要考慮還款的能力與周期。這就像居家過日子一樣要量入為出，擴大消費要考慮償還能力。但是，如果我們前期的投入巨大，成效不明顯，就好比“為山九仞”，不能“止于一簣”。在這方面，估計今年的財政上的發債計劃可以得到人大的理解，在相關風險可以控制的情況之下，繼續支持本屆政府積極舉債、發展經濟的大政方針。
國際上，衡量一個國家的財政風險，主要有兩個指標：一是財政赤字占GDP的比重(最好低于3%)，另外一個則是債務余額占GDP的比重。如果按今年財政預算3098億元的赤字規模測算，雖然其占GDP的比重已經超過3%，但債務余額占GDP的比重則遠低于安全線。如果投入的項目能夠保證經濟平穩運行，財政能力得到一定的加強，則此項投入就是合理的，政府的前期投入的項目的還款能力，才能得到保證。所以，我們通常說“債務會自動生成新的債務”，就是這個意思。
因此，3098億這個赤字規模，盡管不會產生大的風險，但令人不安的是，今后政府要特別警惕與防范財政風險，要警惕出現已投項目的爛尾與閑置。
事實上，我們更關心的是支出結構和國債的使用效率，既然赤字一直在擴大，財政就不能不特別強調支出與收入的關系。就目前看來，最重要的是優化支出結構，提高財政支出的透明度。關鍵是用好國債，項目要選擇對路，投資效益要提高，不能出太多的“功虧一簣”的半拉子工程，以及純消耗性質的“吃飯工程”。令人欣慰的是，今年的政府和財政部的報告都提出，要“勤儉辦事”。報告中還特別指出，“預算安排要精打細算、科學合理，禁止不必要的支出；預算執行要嚴格把關、追蹤問效”，使“每一筆錢都花在刀刃上”。股市是資金推動的市場，2002年如果可以指望財政政策有力度、有保障，則其它跟進的資金也會相對積極一些。此前，財政方面對稅收增長、對發放國債、對工務員加薪、甚至對國有股減持充實社保基金表現積極，唯一的問題就是支持者寡，跟進者寥。用專業人員的話說，這屬于“集中財政”的路子。就財政收入而言，市場仍然在擔心政府孤軍奮戰。從財政大的收入方面分析，今年“入世”之后，各項進口關稅只會減少；如果股市繼續不振，證券印花稅稅率可能還會下調；甚至金融保險業營業稅稅率目前能否站穩，短期看來也是一個問題；而大量民間金融與企業游資，仍然游離于長期投資的大環境之外。稅收的征管也比較艱難。那么，就今后財政投入資本金的退出與回收而言，也就是還債的前景方面，今年的財政支出準備仍然不足。為求得平衡發展、解決“吃飯”的問題，“建設”的熱情已經受到了相當的制約。所以，從根本上說，我們一定要認識到，所謂國民經濟的根本活力，包括社會的長治久安，不是舉債所能夠換來的，短期效應與長期效應，根本是兩回事。但是，我們相信政府為此所負出一切努力，也許，政府需要進一步解決投資的績效問題。最終會拉動經濟的總需求。特別是現在看來，3098億的代價，如果能夠換取今年宏觀經濟的大局的基本穩定，換取“16大”召開之前社會局勢的穩定，換取中國平穩入世、換取當前“貨幣政策”的繼續“穩健”，最終可以償還前債，則是“有所不為，有所必為”的選擇。一個有力度的財政預算，所能夠帶來的，是走出疲軟的中國經濟。
當前很多專家認為，財政赤字的持續上升另外一個主要的原因，就1997年以來增債的情形看，主要是還是由于為擴張總需求而背水一戰。持此觀點者甚眾。
眾所周知，由于政府的實際支出總是有一定彈性的，相對比10%以上的經濟增長以及潛在的增長率，這些年經濟增長中最大的困難就在于總需求不足。因此，本次兩會，對此有一個“擴大與培育”需求的說法。實踐證明，對于1997年以來的總需求的下滑態勢，“擴大”與“拉動”的成效不彰，“進二退一”、“一波三折”、“溫吞水”、“以投代產”的態勢十分明顯。那么，回顧這幾年的風雨歷程，我們所面對的總需求疲軟、通貨緊縮、貨幣供應量明顯不足，其實早已顯示無疑。可惜的是，我們從“適度從緊”到“擴大內需”、再到“培育需求”的政策取向的調整，反應不夠及時，還是一直拖延到了今天。我們的錢并沒有用在刀刃上面，嚴峻的經濟形勢甚至導致了很多無效的“刺激需求”的短期政策的出臺，如多次追加財政債務，微幅降低利率，“把錢趕出銀行”等等。嚴格地說，“519”行情應該也屬上述政策之一，對此，中國股市飽嘗苦果，是有深刻的教訓的。正是因為如此，總需求上升趨勢未能得到改變，2001年全年，總需求即名義GDP同比增長7.3%，只比1998年以來最差的情況略有改善。如果再考慮物價及貨幣流通因素，可以說要拉動中國經濟增長，我們的路還很難。
回顧這幾年的財政政策，特別是1998-2001三年，政府已經發行了5100億元的國債用于擴大投資，并且帶動了銀行配套資金15000億，全部投資約26000億，有專家估計，其中業已完成數額在20000億左右，另有6000億將在2002年完成。持續不間斷的國債投資對于維持一定的增長功不可沒，問題是赤字的上升速度也不容小視。如果作一條技術曲線，可以看到，中國的財政赤字已經從改革開放初期的占GDP的0.33%上升到1994年的1.22%后，便隨著財稅體制改革，財政收入的上升而從從高點回落，至1996-1997年是停留在0.78%的安全區間。然而，近年來，赤字攀升之勢又大幅增長，1998年國家運用積極的財政政策擴大內需的第一年，赤字/GDP的比重便急劇上升至1.16%，到第二年，進一步上升至2.14%，2000年則上升至2.80%。按2002年的預算，再增發1500億建設國債后，已經突破3%這一公認的臨界點。
有一種說法，認為今年財政支出更多考慮的是吃飯，或者說保就業，因為今年中國對失業率的控制指標將比去年上升約一個百分點，達到4.5%。這仍然是財政為擴大總需求而戰，不過是換了一下對象而已。因為，總需求與收入密切相關，保證居民收入(吃飯)實際上還是�？傂枨�。
對此，可能出現的不良后果會是什么？據專家介紹，1998-2001財政支出增長率為19.8%，財政赤字增長率達62.4%(因為債務利息支出記賬方式的改變，這里的財政支出和赤字增長率略有高估)�，F以最新預算的2002年3098億元人民幣計算，2002年的赤字水平相當于1997年582億元的432%，六年時間，翻了兩番，年均增長高達27%。我們知道，這期間中國的GDP的增長一直是“七上八下”，今后相當一段時期也不太可能再以兩位數的速度增長，因此非常顯然：“以近20%的財政支出增長率和超過20%的赤字增長率來支持7%左右的總需求增長率，肯定不是一種可持續的一種增長方式”，“赤字”轉為“壞帳”，是我們應該時刻有所警惕的。
因此，“為山九仞，功虧一簣”，并不是我們繼續以赤字刺激經濟的所有借口，我們不能對其產生依賴。在積極的財政政策之前，市場期待一個更加有力度的貨幣政策的出臺。中國，最要警惕的便是對于通脹的過度恐懼，以至于錯過的啟動貨幣政策的有力時機。
相對股市，資金的巨大缺口依然存在，并沒有因為行情的走暖而得到很大的修復。對于股市，目前最嚴重的問題在于，相對于今年的市場發展，當前的資金已有捉襟見肘之虞。股市若要跟上財政赤字增長幅度，今年的資金需求，最保守的估計，也要達到3000億。
而且，股市不是銀行與財政，用不著“以債養債”，股市需要的是投資者的信心，只要政策基本保持穩定的態勢，只要我國的國民財富能保持平穩的增長，股市就會走出一波比較象樣子的行情。并且在相當的程度上，減輕中國財政的壓力，拉動市場消費，并且保持一定的助推作用，股市的作用不可小視。
因此，我們注意到，從央行的角度，本周發布的《2001年貨幣政策執行報告》，也就其所執行貨幣政策的措施、手段和調控結果等各個方面作了詳盡的統計說明。由于自去年一季度起，央行便定期發布關于貨幣政策執行情況的季度報告，盡管批評者眾，主要指向在于“貨幣政策不能只強調防范風險而不考慮對經濟增長的貢獻”。
所以通讀報告全文，盡管新的內容不多，有關2001年貨幣政策執行結果M1(加上股民保證金)增幅13.7%、年末廣義貨幣供應量余額為158302億元，M2增幅14.4%，以及2002年調控目標M1、M2均控制在13%左右。這組數字內容也早已由國家統計局在上周發布。但是，央行的政策，也已經有了比較微妙的變化。
本周，本年度一期國債開始發行。財政政策、貨幣政策對經濟的調控作用則顯示無疑。由于各方面都在做著積極向好的努力，以至于本周有大量資金流入股市。市場開始持續放出成交量，隨著基本面與政策面積極向好的聲音不斷的發出，市場報之以連續上漲，以供需所調配的市場是不以任何人的意志為轉移的，這是在股市早已深入人心的真理。
本周股市的上漲，是因為投資者的信心有所恢復，至于股市今后的走向，我們以央行公布的2002年貨幣政策調控指標分析認為，今年可能會有行情，但行情如何發展下去，則取決于后續入市的資金。通常，只要在M1增幅走高，在年未能達到18%以上，股市就會有更加寬松的資金流入。目前，這個缺口仍然較大。去年中國股市通過發行、配售股票共募集資金1168億元，比上一年減少935億元。
去年，相對應的中國貨幣供應量的規模大至為適度增長。流通中現金余額達到15689億元，比上一年年末增長7.1%。狹義貨幣供應量余額為59872億元，增長12.7%。銀行存款增加，全部金融機構各項存款余額達到143617億元，增長了16%。企業存款余額51547億元，增長16.9%；居民儲蓄存款余額73762億元，增長14.7%。這也說明，只要我們有錢用在刀刃上，只要相信市場的活力，發展這個問題就有答案。
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