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作者蔣麗君
摘要：本文通過推理，引用配股權證的概念，說明了大量非流通股不流通的行為對現已流通股票價格產生了溢價。通過推理、從市盈率的倍數發行的角度，計算出從市價里剔除這個溢價后的非流通股真實價格，也即是向流通股股東的配售價格。
關鍵詞：配股權證、發行、非流通股價格
Abstract Studied on the price of non-circulation share. Reasoned out its existence in the stock market price counted in a price for the right of transfer. Also by reasoning, obtained a formula to figure out it.
Keywords right of transfer reissue non-circulation price
假設我們現在的市場是一個全流通的市場，那么深滬指數(包括B股)站在1506.62與3022.26對應的市值是399338317.3萬元。實際市值是130935825萬元，差額是268402482.3萬元。這個差額是我們現有股票市場市值的2倍還多，是我們所有居民儲蓄的1／3還多(我們囤積在一級市場的6000萬億元資金遠不足以彌補這個差額)。假設這樣的市場存在，則居民儲蓄還剩下約45000萬億元。一個占據全國所有居民儲蓄近1／2資金、市盈率在35倍以上的股票市場本身就是高風險股票市場。這樣的市場如果存在通貨緊縮的經濟環境中，結局只有一種――崩盤。因此我推測，假設我們現在的市場是一個全流通市場，深滬最新收盤指數應該遠在1506.62與3022.26之下，相對應的公司股票市價也因該低得多。那么這個全流通前與全流通后的市價差額是什么？準確地說，它是非流通股不流通的行為對流通股的價格產生的溢價，相當于我們股票市場曾存在的配股權證價。也就是說我們每一個二級市場的股民以市價購買某一股票時，其出價就包涵了該公司非流通股流通的配股權證價。因此,該公司非流通股的流通只能以向流通股股東配售的形式進行,并且售價等于股票市價減去股票配股權證價格。我們怎樣剔除股票市價里包含的配股權證價格，而得到該股票非流通股的流通配售價？
如果我們知道全流通后該公司市價就可以解出這道題。假設公司A全流通后的市價為4元／股。全流通前的市價為8元／股。流通股股本為10000萬股，非流通股股本為20000萬股，則配售比例為1：2，配售價格為(3×4-8)／2＝2元／股.從這個例子可以看出，全流通前的市價、流通股股本、非流通股股本和配售比例已知。為得到非流通股的配售價格，我們需要的只是公司全流通后的市價而并不需要這個配股權證價。這個配股權證概念的引人只是讓我們更好地明白為什么要向二級市場配售非流通股，其價格不是1元／股，也不是凈資產或凈資產乘以某系數，更不是按出資額縮股或擴股(因為二級市場的市價不是當時的發行價，其流通股股東也不是發行時的原始申購股東)。現在的問題就是怎樣去獲得這個全流通后的市價。
股票市場全流通對于所有的人都是一個嶄新的市場。我們完全可以按自己的心愿以新股發行的方式來定這個價格！把現在上市公司的全流通看成是1200所上市公司同時向所有持有該股票的股東重新發行。統一采取以市場定價的原則，以現金流貼現的原理，發行價按市盈率的倍數確定的發行準則向所有持股股東重新發行。即公告某日，發行價以最新業績b的市盈率a倍向持有該股票的所有股東重新發行。對于上市公司來講，考慮更多的是發行總籌集資金。公司A該次發行所籌集的資金總額等于發行價乘以總股本，以此總額減去它的已流通股市值就是該公司非流通股所需籌集的資金。以非流通股所需籌集的資金除以非流通股股本就是其價格，也就是其向二級市場流通股股東的配售價。每個上市公司的業績是已知的，我們需要的唯一不確定數據是市盈率a。與所有新股流通股的發行一樣，發行時的市盈率是預先設定的。這次重新發行的市盈率如果以聽證會的形式、民意測驗或廣泛征求專家意見的方式進行預先設定(這樣取得的市盈率我把它稱為“合理市盈率”)，可以說：這次發行是以大家的心愿定了中國股票市場全流通的開盤除權價――除權當日第一個市價，同時，也以市價確定了非流通股上市流通與減持配售價。
我們還可以從另一角度來考慮非流通股的價格問題。既然每一只上市公司都有其對應的市價，那么該公司的非流通股同樣有對應的價格。肯定不是統一的1元／股，因為每個上市公司的市價不同，其對應的非流通股價格也就各不相同。說凈資產就是其價格也沒有任何道理，因為我們購買股票不是購買其凈資產而是買其未來盈利能力。就像我們發行新股時購買流通股一樣，以市盈率來確定其發行價。我們同樣要以其公司的盈利能力來確定其非流通股的價格。在上面提到的計算方法中，我們發現非流通股的價格實際上由市盈率、每股業績、股本結構與市價決定。這種計算方法計算出的價格才是非流通股的真正價格。只有這種定價方式才能最大限度地降低非流通股上市流通對大盤的沖擊。
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