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作者蔣麗君
摘要：本文提出了以“合理市盈率”為評價指標(biāo)，以最新每股業(yè)績、最新股本與市價，統(tǒng)一按市盈率的倍數(shù)發(fā)行準(zhǔn)則重新核定已上市公司的全流通方案與計算公式和具體操作辦法。
關(guān)鍵詞：合理市盈率、配售價計算公式、全流通的方案
前言
大家都知道，中國股市之所以形成今天的局面：股價巨幅波動；同股分割為A股、B股、H股、法人股、國有股及其他非流通股；同股在同一國(中國)出現(xiàn)在A股市場、B股市場、上海市場、深圳市場。而購買股票的對象是人，無論是機構(gòu)也好，集團也好，散戶、大戶、莊家也好，買賣股票全是人的決策。人的個體差異(遺傳的、教育的、地域的、信息來源的、思維的等差異)使不同的人對同一件事情有不同的看法。因此，中國的股市就以如此多的有關(guān)同一只股票的不同的名詞、不同的市場來滿足不同的人對同一只股的看法(其看法反應(yīng)在股市就是價格)，而忽略了同股同價同利的原則。一味的抱怨于事無補，片面的解決方案將又使某些人的利益受到損害。A股、B股、H股、法人股、國有股及其他非流通股，A股市場、B股市場、上海市場、深圳市場都是昨天或更早以前的事情，已成為歷史。時間無法倒流，歷史不能重來。就連那些發(fā)黃的財務(wù)數(shù)據(jù)也無法改寫。我們要做的是承認它、補充它、完善它。所以，本文提出了以合理市盈率為計算依據(jù)的全流通方案。
本方案的售價原則是同價擁有同股。此方案就現(xiàn)在的上市公司的不同股本結(jié)構(gòu)提出了全部配售、部分配售或全部不出售及想出售而售不出的解決辦法。無論哪種情況，其售價標(biāo)準(zhǔn)是以合理市盈率為評價指標(biāo)計算后的除權(quán)價，或全部不出售情況下的該登記日的收盤價作為唯一的準(zhǔn)則。其原理是必須與二級市場社會公眾股東同價擁有同一股票。從而使二級市場在這次配售行為中不會再出現(xiàn)因同股不同價所導(dǎo)致的利益被稀釋現(xiàn)象。如，一股票二級市場配售價足額認購后的除權(quán)價是8元每股，我在8元拋出，相對除權(quán)價，我沒有賺錢；如果法人股或其他未售部分不采取本方案進行補足差價，如果配售價格是4元每股，他在8元拋售，相對除權(quán)價，凈賺4元。這是不合理的。
本方案的關(guān)鍵是合理市盈率。其作用就是在股票全流通的那一時刻起，實現(xiàn)中國A股市場同股同價同利。深滬股市也可以考慮在這一刻進行合并。合理市盈率就象新股以某一市盈率來確定其發(fā)行價一樣，在那一刻股市所有股票可視為新股發(fā)行。因為這次“新股發(fā)行”影響面大，意義深遠，所以市盈率的確定要廣泛征求大家的意見。其設(shè)計方案應(yīng)體現(xiàn)嚴密的科學(xué)的原理。
1國有股及法人股上市的核心問題
大家已達成了共識：國有股及法人股上市的核心問題是定價。什么價格才能稱為合理定價？同股同權(quán)同利是我們股市交易中的最重要的標(biāo)準(zhǔn)。那么為什么中國的非流通股按市價流通不能被市場認同？因為中國的股市不是一個同股同權(quán)同利的股市。同股同權(quán)同利的原則應(yīng)充分體現(xiàn)在股票從籌備、折價、發(fā)行、上市及流通的每一個環(huán)節(jié)。而中國的股票發(fā)行卻在籌備、折價、發(fā)行和上市的環(huán)節(jié)中，社會公眾的權(quán)益被嚴重的剝奪與損害。
表一流通股與非流通股的發(fā)行價格表
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股東持有每股價格
國有股及法人股以每一元資產(chǎn)或每一元現(xiàn)金折價一股
社會公眾股東以每十幾倍或幾十倍一元現(xiàn)金購入一股
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不公平的來源A同股不同權(quán)不同利，權(quán)利嚴重向國有股法人股傾斜。
B缺乏信用基礎(chǔ)，國家股及法人股除了個別上市公司以現(xiàn)金一元折價一股購入之外，其他資產(chǎn)的評估因會計準(zhǔn)則、暗箱操作等非誠信的原因而存在虛假成分，導(dǎo)致其資產(chǎn)被高估，社會公眾股東純現(xiàn)金購入。信用在股市只是社會公眾股東單方面的向國有股及法人股股東負責(zé)，其風(fēng)險無條件的由社會公眾股東單方面的承擔(dān)。
因此發(fā)行價格的巨大差異是構(gòu)成中國股市嚴重剝削社會公眾股東權(quán)益的根源。這種行為是一種在不合理的法律下合法的欺詐行為。同一公司的股票以不同的價格出售給國有股、法人股和社會公眾股股東構(gòu)成前倆者對后者的權(quán)益嚴重剝削。實際上，絕大多數(shù)公司高溢價發(fā)行上市之后又長年通過數(shù)次的高溢價“配股”、“增發(fā)”，“凈資產(chǎn)”已獲得巨大增值，只要國有股及法人股不低于1元／股價格，其出售行為都是贏利行為(不考慮破產(chǎn)公司)。
1.1價格的合理區(qū)間
什么是國有股及法人股出售的合理價格區(qū)間？以10月底的深滬股市流通股總股本1767.97億股，國有股總股本2349.22億股，平均每股凈資產(chǎn)2.6元，市價每股8.24元,市盈率約40倍計算。
假設(shè)一以市價出售。
出售是買賣雙方的行為，你要賣，得有人買。而上市流通是現(xiàn)金交易，國有股售出共需1.9357萬億資金。根據(jù)最近公布的銀行居民儲蓄存款7萬億，我們要回答以下三個問題。
1，7萬億存款中到底有多少是真正的居民儲蓄？
答案是誰也不能確定。
2，即使或至少有1.9357萬億資金是屬于真正的居民儲蓄，是不是這些人會盡全力來購買國有股股票？
答案是肯定不會。
3，假設(shè)國有股在市價全部認購，對于一個市盈率高達40倍以上的市場，考慮到虛假的業(yè)績，實際的市盈率更高的市場，他們會賺錢嗎？
答案是肯定不會。
所以，假設(shè)市價出售在現(xiàn)有上市公司業(yè)績沒有根本普遍好轉(zhuǎn)的市場里是不可能發(fā)生的。股市的近期暴跌也證明了這一假設(shè)不能成立。
因此出售價應(yīng)該是在一個更合理的區(qū)間，一個被市場高度認同的區(qū)間里發(fā)行。這是一個什么樣的價格區(qū)間？是凈資產(chǎn)出售？凈資產(chǎn)溢價10%，20%？或是市場價折價50%？30%？誰也說不清。我們需要更科學(xué)的可評估的指標(biāo)及科學(xué)的計算依據(jù)。股市被高估或低估，我們通常用一個指標(biāo)來評價：市盈率。因此，本文采用市盈率做為評價指標(biāo)來計算其價格區(qū)間。
假設(shè)二以香港恒生指數(shù)的市盈率20倍作為參考對象，配售給二級市場的社會公眾股東，上市進行除權(quán)。總體平均配售價格X1計算如下：
(已流通股市值＋預(yù)流通股市值)／總股本／市價
=流通后的市場市盈率／現(xiàn)市盈率
( 1767.97×8.24＋2349.22×Ｘ1)÷（1767.89＋2349.22)／8.24
＝20／40
X1＝1.02(元)
這種配售方案將不會對現(xiàn)有社會公眾股東造成全面的被動性的損害，其風(fēng)險主要來源于個人對個股的判斷。
假設(shè)三不考慮除權(quán)，只考慮國有股上市后的市場市盈率為20倍。總體平均出售價格X2計算如下：
全流通的市價／現(xiàn)價＝全流通的市價市盈率／現(xiàn)市盈率
X2／8.24=20／40
X2=4.12(元)
這種出售方案也就是股價最終跌到現(xiàn)有價格水平的一半。這將導(dǎo)致現(xiàn)有社會公眾股東的資金進一步的嚴重縮水，股指將會在國有股流通之前而預(yù)先向20倍市盈率的市場運行。國有股是否能全部出售是未知數(shù)。
假設(shè)四以凈資產(chǎn)配售除權(quán)，市盈率將是多少？
(已流通股市值＋預(yù)流通股市值)／總股本／市價
=流通后的市場市盈率／現(xiàn)市盈率
(1767.97×8.24＋2349.22×2.60)÷4117.19＝Y(jié)／40×8.24
Y=24.38
這種配售方案市盈率已達25%，考慮業(yè)績水分和滑坡，實際市盈率高于此數(shù)，如果水分和滑坡將達到10%，則實際市盈率高達27.5%以上。社會公眾股東在這樣的市場里獲利預(yù)期不會高,仍將有許多社會公眾股東因購買國有股而虧損。
綜上所述，對中國股市的市盈率的認同將是確定國有股配售價格及平穩(wěn)上市的關(guān)鍵。假設(shè)總體平均配售價格為現(xiàn)市價的X倍,平穩(wěn)上市的市盈率為Y,則其計算公式如下：
(已流通股市值＋預(yù)流通股市值)／總股本／市價
=流通后的市場市盈率／現(xiàn)市盈率
(1767.97＋2349.22×Ｘ) 7.19=Y／40
Y=17.1765+22.8235X
從本計算公式中，假設(shè)配售價格為現(xiàn)市價的50%，則市盈率高達28.59倍。實際市盈率很可能突破30倍。
1.2國有股及法人股的出售價格的小結(jié)與建議
方案以“合理市盈率”為評價指標(biāo)，以最新每股業(yè)績、最新股本與市價，統(tǒng)一按市盈率的倍數(shù)發(fā)行準(zhǔn)則重新核定已上市公司。國家預(yù)先公告國有股配售日期，并規(guī)定在國有股配售日期前某段時期內(nèi)暫停一切配股，增發(fā)，新股發(fā)行行為。在除權(quán)日，同時開始其他新股全流通發(fā)行。并公布該日深滬股市合并。公布五年后的其它部分上市流通起始日A股市場與B股市場合并。
2以市盈率為評價指標(biāo)的國有股及法人股的上市方案
2.1“合理市盈率”的獲取
確定“合理市盈率”的征求方法。具體有三中方式可以供選擇。這三中方式分別是民意測驗、聽證會和征求專家意見。“合理市盈率”的獲取的設(shè)計方法是RAND公司所發(fā)明的德爾菲法(Delphi).調(diào)查問題是“你認為中國實現(xiàn)全流通后的合理市盈率是多少？”.整個方法的關(guān)鍵是在設(shè)計和數(shù)據(jù)統(tǒng)計過程中要嚴格遵循德爾菲法(Delphi)的科學(xué)實驗原則。
2..2.公告重新發(fā)行日及發(fā)行準(zhǔn)則。
我們可以用一道算術(shù)題來說明。即公告某日，以每股收益b，市盈率a，發(fā)行價為ab,發(fā)行(n+m)股，此次發(fā)行共需籌集資金ab(n＋m)元，現(xiàn)已籌集資金X(市價)n(已流通股股本)元，則余下部分m股(非流通股)需籌集資金多少？折合每股多少元？則需籌集資金計算公式為
ab(n＋m)-nX
折合每股價格Y為需籌集資金除以股本m，即
Y＝［ab(n＋m)-nX］／m
＝ab(n＋m)／m-nX／m (1)
這個價格就是余下部分m股(非流通股)的出售價格。
以“合理市盈率”來確定全流通方案的實質(zhì)就是把二級市場的所有A股以最新每股收益b，市盈率a，發(fā)行價為ab，向所有人(一般人，法人，國家，社保基金，各種利益集團等)發(fā)行，這個發(fā)行價也就是配售時除權(quán)價，在發(fā)行時任何人都以除權(quán)價(發(fā)行價)來認購，這就是同股同權(quán)同價。為了體現(xiàn)全民意愿，只是這個市盈率不能由國家來定(我不知道以往的新股發(fā)行的市盈率是誰規(guī)定的)，應(yīng)該進行廣泛征求。這是一個真正的體現(xiàn)股市同股同價同權(quán)的方案，同時也是體現(xiàn)在法律面前人人平等的方案*。
*有關(guān)“合理市盈率”與此計算公式可參讀我的《論合理市盈率與股票價格波動規(guī)律》一文。
衡量一個股市是否高估或低估，成熟與否，風(fēng)險高低，國際通用的最權(quán)威指標(biāo)是市盈率。我們應(yīng)該以我國非流通股上市后股市的總體市盈率作為市場承受這一事件的能力的唯一評價指標(biāo)，并在其流通上市的處理上充分考慮已持股的社會公眾股東的出資認購并承受其市盈率下降的風(fēng)險，所以應(yīng)采取配售除權(quán)的方式(我在《論非流通股的價格》一文中，從證券理論上論述了為什么首先向流通股股東配售)。其目的是釋放市盈率下降所帶來的原持股股東所持股票股價下跌的風(fēng)險。讓所有在股權(quán)登記日收市時仍持有該股并認購其配售部分的公眾股東不會因這一國家行為而承單風(fēng)險。現(xiàn)就如何以市盈率來推算售價演算如下。
2.3各上市公司公布減持股票數(shù)量與持股股東名單與自愿選擇的減持途徑
上市公司有關(guān)這次減持所有行為需預(yù)先公告。
公告內(nèi)容一，國有股減持數(shù)量、不出售數(shù)量與持股股東。
二，法人股減持數(shù)量、不出售數(shù)量與持股股東。
三，減持方式。采取哪種途徑進行減持。
四，減持對象。自愿出售給“誰”。
五，減持地點。
具體途徑一，以計算的配售價向已流通股股東自愿配售。
二，公布將購買或直接把部分非流通股以有價轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)為公司優(yōu)先股不上市流通的意向。
三，未認購的配售部分的處理辦法1，由原承銷券商強制性以除權(quán)價包銷，隨配股上市流通。或市價包銷，立即流通。2，在配售交款日后的某段時期內(nèi)，任一開戶人以市價購入立即流通。3，在規(guī)定時期內(nèi)網(wǎng)上竟價出售，五年后市價流通。4，由公司股東以協(xié)議價(如有配售價，不低于每股配售價)購回或轉(zhuǎn)作為公司優(yōu)先股不上市流通。5，經(jīng)過以上環(huán)節(jié)仍未售出部分自動注銷。
2.4國有股及法人股配售價格的計算公式
設(shè)合理市盈率為a以國有股配售日公告當(dāng)日的收盤各上市公司的股本數(shù)據(jù)**為計算依據(jù)，設(shè)流通股本為n,非流通股股本為m，每股收益為b,除權(quán)登記日收市價為X，非流通股預(yù)配售價為Y,則
Y＝ab(n＋m)／m-nX／m(1)
**股本的計算取值為公司在該市場的所有存量股票。如公司A有A股n股，則它所有的非流通股數(shù)量為m，上市地點為A股市場。如公司A另有B股，不計算在內(nèi)。公司B有B股n股，沒有A股，則它所有的非流通股數(shù)量為m，上市地點為B股市場。
2.4.1計算公式對股票市場股價的影響
從每股預(yù)配售價的公式(1)推論如下：
2.4.1.1每股股價相同，每股收益越高，其預(yù)配售價越高。符合質(zhì)優(yōu)售價高的原則。
2.4.1.2.每股收益相同，市價越低，其預(yù)配售價越高。造成市價低的原因同樣會作用在其國有股售出的過程中，如果是投資者不看好此股的發(fā)展前景，高的預(yù)配售價會有售不出的風(fēng)險。如果是相對其他同類個股，該股票在股市的行為更加規(guī)范，未曾炒做或價格被低估，我們應(yīng)該賦予該類個股的國有股及法人股的流通較高的評價，如佛山照明。如果每股收益相同,市價越高,其預(yù)配售價越低。當(dāng)市價高到一定程度,預(yù)配售價會出現(xiàn)負值,這有助于預(yù)警人們思索這只股票的價格是否被高估,其高價背后實質(zhì)的東西.假如結(jié)果是人為炒做,或其他非理性的因素(比如業(yè)績造假、嬴利能力過分透支)在影響它的股價,一旦這種想法被傳開而且被廣泛接受,股價就在此時已經(jīng)開始向真實價值回歸,人的思維的慣性會加劇這種回歸。如銀廣夏一類股票.因此，此公式具有抑制投機和自動篩選個股的作用。
2. 4.1.3公式(1)變換為
Y＝ab＋(ab-X)n／m(2)
如上式，每股市價與每股收益都相同，非流通股股本與流通股股本之比越大，預(yù)配售價越低。符合股市投資理性。
2.4.1.4從公式(2)得出，股本結(jié)構(gòu)比例的改變也將導(dǎo)致股價的變動.在b一定的情況下，a在短期內(nèi)也趨向于穩(wěn)定,也就是,單純股本結(jié)構(gòu)比例的改變使其業(yè)績在短期內(nèi)難以出現(xiàn)變化，股價的波動成為必然。這就是為什么公司一出現(xiàn)股權(quán)變動如重組，控股地位的改變等就會導(dǎo)致其股票價格的波動。.隨著這一股本的變化對業(yè)績的影響逐漸明朗，其股價也逐漸趨于穩(wěn)定.
2.4.1.5 X=a＇b，a＇為市價市盈率。從配售價的計算公式(1)中得出，市價市盈率越高，配售價越低。在過高的市盈率的市場，過低的配售價會導(dǎo)致非流通股的股東不愿出售。強制性的高出售價從公式上得出是非理性的。如果要將它實現(xiàn)，因a在短時期內(nèi)是穩(wěn)定的，股指必須向下運行以降低市價市盈率a＇。改變它越多，股指波動越猛烈。我們的二級市場已證明不可能在過高的市盈率的市場中實現(xiàn)高的出售價格，它會預(yù)先向低的市盈率市場運行以釋放其風(fēng)險，所以，我們期望在高的市盈率的市場中實現(xiàn)國有股的出售是不可能的。很多人特別是股民們認為只要把現(xiàn)在的股市托上去就可以兌現(xiàn)國有股的出售是錯誤的；另外，如果實行不合理的低配售價將會以a＇的抬高來取得平衡，大盤的風(fēng)險會日益增加，股市自身運行的規(guī)律會在將來使其釋放風(fēng)險的過程變得更猛烈。到那時，恐怕我們談?wù)摰牟粌H僅是套牢而更多的是破產(chǎn)。同樣，我們從公式中還得出，市價市盈率越低，預(yù)配售價越高。高的配售價將降低人的購買欲望。在低的市盈率市場，如果要實現(xiàn)不合理的高配售價，因為a在短期內(nèi)趨于穩(wěn)定，市價市盈率a＇將向下調(diào)整以取得平衡，這將加劇熊市的發(fā)生。如果要降低售價出售，因為a的穩(wěn)定，就必須抬高市價市盈率。我們的二級市場同樣經(jīng)歷過非常低迷的時期，別說國有股，就是一般新股發(fā)行都難以兌現(xiàn)，這就是明證。因此，這個“合理市盈率”，也就是大家對我國經(jīng)濟的看法與評價，在主宰著我們股市股指的波動。國家在什么時候推出這個方案(也就是在一個什么樣的市價市盈率水平下兌現(xiàn)這一“合理市盈率”)也十分的關(guān)系重大。
2.4.1.6從公式(1)還可以推導(dǎo)出：在短時期內(nèi)，b，n，m的數(shù)據(jù)是公開的，一定的，同樣，在短時期內(nèi)，人們的價值觀也是趨于穩(wěn)定的。換句話講，對股票的看法與評價是趨于穩(wěn)定的。因此，a也是一定的。所以，在短期內(nèi)，我們可以視a，b，n，m為常數(shù)，則Y值隨X的變化而變化。也就是說，我們的非流通股的預(yù)配售價取決于這個市場價，這也就是說由市場定價。
X=a＇b，b一定，則，Y值隨a＇的變化而變化。也就是說，預(yù)配售價隨市價市盈率的變化而變化。為什么非流通股不能以市價流通？這是因為我們現(xiàn)在的股票市場是一個流通股票加上大量低價格的存量股票的市場，人們對股票的看法與評價，在有意與無意中，是對一個“流通股票加上大量低價格的存量股票的市場”的看法。大量低價格存量股票的存在總是影響我們股票市場正在交易的價格。我們的市價市盈率已包含了大量低價格存量股票這種因素對價格貢獻的偏移.設(shè)這種偏移對市價市盈率的貢獻是Δa。當(dāng)我們要把這些大量低價格的存量股票投放市場時，要剔除因為它的存在對市價市盈率的偏移Δa。但我們談?wù)撘允袃r流通時，因為沒有考慮到這種偏移成分Δa，而我們股票市場的容量將會因這一行為發(fā)生改變。流通后的市場是一個“全流通的市場”。人們對股票的看法與評價由流通前的“流通股票加上大量低價格的存量股票”變化為“成倍數(shù)擴大的全流通股票”.在每股業(yè)績不變的情況下，其看法的改變導(dǎo)致對市盈率a＇的變化必定導(dǎo)致X的波動。這就是為什么我們的股市“聞聲而跌”。市價流通在b改變不顯著的情況下是不可能發(fā)生的。其股票市場的市價市盈率只有預(yù)先向與“成倍數(shù)擴大的全流通股票”看法相一致的市盈率的市場運行才能兌現(xiàn)這一要求。如果這種偏移Δa是正數(shù)，則股票市場將向下運行；如果這種偏移Δa是負數(shù)，股票市場將向上運行。這也就是為什么，在低迷的時候，股票市場只有上漲才能實現(xiàn)增容；過熱的時候，市場大的增容將導(dǎo)致股指向下運行。非流通股的股本數(shù)量已超過我們現(xiàn)有流通股票的總量，這種增容如以市價進行，再加上我們其他與經(jīng)濟相關(guān)因素的相互作用，崩盤也許會發(fā)生。
2. 5根據(jù)Y值的配售辦法
2. 5.1當(dāng)Y值為正的處理辦法
按計算的配售價格向持有該股的已流通股股東自愿配售
2. 5.2當(dāng)Y值為0或負值的處理辦法
2.5.2.1當(dāng)b＜或=0時，Y是負數(shù)，該類公司的國有股采及法人股或其他未流通股采取在規(guī)定時期內(nèi)(如從除權(quán)當(dāng)日起一個月)停牌網(wǎng)上竟價出售。誰愿意買誰去買。售出多少算多少。成交原則以從高價位到低價位。資金凍結(jié)時間可考慮1個工作日，進行多輪出售。售出部分5年以后市價流通。B股宜在5年后的同日與A股合并。給予足夠多的時間,通過預(yù)先公告，讓人們對兩個市場同一股票逐漸習(xí)慣用同一個市場的眼光來看與評價,使其市價趨于近似。這種合并將對股票市場沖擊力最小。未售出部分的國有股可考慮由原承銷股票發(fā)行的券商強制性的以市價(登記日當(dāng)日收盤價)或除權(quán)價購買后流通上市。這樣做是校正券商在過去的股票招股發(fā)行上的所有虛假行為。充分體現(xiàn)公平、公正的原則。法人股未售出部分補足平均售價與登記日當(dāng)日收盤價的差價后流通上市。同時法人股股東可以宣布自愿注銷不愿持有的股票。當(dāng)然國家股也可以采取未售部分自愿注銷的辦法。無論是國家或法人都該在該類股票恢復(fù)停牌前半個月內(nèi)或更早公布其注銷的數(shù)量。
2.5.2.2當(dāng)除權(quán)日收市價時的市盈率低于合理市盈率，該類上市公司的國有股及法人股采取市價流通。
2.5.2.3當(dāng)b>0, Y為負數(shù)或0，即1，除權(quán)日收市價時的市盈率稍高于合理市盈率，而已流通股股本占大多數(shù)的上市公司。2,市盈率高于合理市盈率很多的上市公司。這兩類上市公司的國有股的出售視第1種情況對待。
2. 6屬于國家高度控股的行業(yè)的上市公司的國有股及法人股處理辦法
屬于國家高度控股的行業(yè)的上市公司如仍將保留部分或全部國有股及法人股，需補足其國有股配售價與除權(quán)價的差價。如保留全部國有股及法人股，則需預(yù)先通知所有的已流通股股東***,以除權(quán)日前日收盤價計算的非流通股價格為基準(zhǔn)，補足前日收盤價與非流通股價格的差價，立即上市流通。
***這樣做是因為流通股股東已購買了非流通股的流通配股權(quán)，論述參見我的《論非流通股的價格》一文，
2.7沒有國有股的上市公司的法人股的處理辦法
沒有國有股的上市公司的法人股處理辦法同2。6節(jié)。
2.8不屬于國有股及法人股的未流通股的處理辦法
不屬于國有股及法人股的未流通股視法人股對待。
2.9凡有A股的上市公司，非流通股的流通地點為A股市場。沒有A股的B股上市公司的非流通股的流通地點為B股市場。
2.10所有出售資金的處理辦法
國有股的配售給二級市場所獲得的資金，未售部分補足金，法人股和其他非流通股未售部分補足金，或承銷券商強制性的承銷未售出部分以除權(quán)價或除權(quán)登記日當(dāng)日收盤價購買國有股的出資額，網(wǎng)上竟售籌集資金，在二級市場以市價減持的國有股所售資金一律歸屬社保基金。法人股出售所獲資金歸屬法人。社保基金或其他機構(gòu)、集團與個人不能以任何低于除權(quán)登記日當(dāng)日收盤價計算后的除權(quán)價以及此次二級市場社會公眾股東無非流通股配售的除權(quán)登記日當(dāng)日收盤價的價格場外受讓任何國有股，法人股和其他非流通股。如從二級市場購買股票視為社會公眾股東對待。
3以市盈率為評價指標(biāo)的國有股及法人股的上市方案的結(jié)論
此方案能充分反應(yīng)股市公平，公正的原則。從設(shè)計到實施都體現(xiàn)了嚴密的科學(xué)思維。這是一套通過充分數(shù)學(xué)論證的方案，是一套計算出來的方案，這是任何其他方案無法做到的。而且公式具有自動的抑制投機和消極行為的作用，對非流通股的平穩(wěn)上市和上市后的股市平穩(wěn)發(fā)展都有不可估量的作用。因為股票是以等于價值的價格時的市盈率――合理市盈率向所有人發(fā)行，買賣雙方都不吃虧，像往常一樣，股民要做的仍是精選個股。而且，以“合理市盈率”勾兌后的大盤，市盈率大幅降低，上漲的概率遠大于下跌的概率。
應(yīng)賦于此方案法律效應(yīng)****。
****不同股本結(jié)構(gòu)與每股業(yè)績類型的上市公司的具體操作辦法舉例，以及該方案的公布及實施后對股市全方位的預(yù)測見《統(tǒng)一按市盈率的倍數(shù)發(fā)行準(zhǔn)則重新核定已上市公司》一文。
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