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作者蔣麗君
在以凈資產作為指標來決定國有股減持價格的方案里，其缺陷是1，凈資產與股票價格沒有本質性的聯系，關聯度不高。市場化定價所決定的價格是由供求關系來決定的，即價格的最終定位由市場來決定，而不是由凈資產決定[1]。用股票的現階段凈資產值來衡量具體上市公司的價值，本身是不合理的。這是因為凈資產是一個賬面價值，資本市場中的估價從 來不是按照賬面價值進行，而是主要依其未來潛在的盈利能力和未來收益的現金流來預計。而凈資產、凈資產收益率都是賬面的，是反映企業過去的靜態指標。決定企業未來收益從而決定企業資產市場價格的因素更大程度上決定于其未來的盈利預期。2，凈資產數據盡管是由通用的規則來計算，但其相關數據與取值因人而異，仍屬主觀指標，容易產生偏見或被人操縱，因此單憑這樣的主觀指標作出的結論可靠性本身就值得懷疑。3，凈資產作為決定減持價格的唯一因素會使結果導致偏倚。單純凈資產不能全面反應股票的實際價值，作為評價股票價格的指標，它的靈敏度、可用性都不如市盈率與每股業績。以凈資產為依據，圈錢越多，現金分紅越少的企業，配售價格越高；反之，圈錢少，分紅多的企業，非流通股的配售價越低，這顯然對非流通股股東是很大的不公平。同時，凈資產配售的結果，會使一部分企業的流通股股東大大獲益，也會使另一部分企業如某些大盤股或每股凈資產高的企業的流通股股東利益受損，這又形成了流通股股東之間的很大不公平。對于未來盈利能力強的上市公司，按凈資產減持顯然會低估該公司的真正價值，反過來對盈利能力不強或正在走下坡路的上市公司則會形成高估。而對于一些業績下滑甚至出現連年虧損的上市公司是決不能以凈資產價值配售的，因為也許沒過幾年，它的每股凈資產可能就會是負的了。
在國有股減持事件中，我們首先要確定的就是定價的指標。這個指標正確與否關系到整個方案的實施成敗。作為唯一評價指標，它必須與這個事件本身具有高度的關聯性，本身是客觀指標，能盡可能地反映股票價格的真正價值。顯然，凈資產不是該事件的正確評價指標，假如以凈資產作為股票價格的衡量指標比每股業績與市盈率更好，我們的新股發行就應該該以凈資產定價發行，這顯然是不合理的。因此以凈資產來為非流通股定性有相當誤導成分在內。參考文獻
[1]港澳資訊陳曉棟。凈資產的缺陷》yahoo財經2002。02。完稿于2002、2、24。
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