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作者：蔣麗君
摘要：本文通過數學論證"股權調整論"的"縮股"與"拆細"在非流通股流通定價上實為一種方案。并通過實際案例分析它的不合理性，其原因是該方案違背科學設計基本原則中首要原則――齊同對比性。
關鍵詞股權調整論數學論證價格缺陷
"股權調整論"提出了兩個方案，一是非流通股比例縮股流通，二是社會流通股按成本比例拆細。其實這兩個方案是一個方案，而且不具備操作的可行性。本文的論證如下。
1數學論證
設某股的非流通股總股本假設為M股，流通股假設為N股。發行價為X元，市價為Y元。則
方案一，非流通股比例縮股流通
非流通股流通后總市值為
［M股×1(元／股)／X(元)］×Y元=M×Y／X(元)
每股折合流通前的價格為
M×Y／X(元)／M股＝Y／X(元／股)
其意義就是非流通股按市價與發行價的比值流通上市。
流通股總市值為
N股×Y(元／股)＝N×Y元
方案二，社會流通股按成本比例拆細
流通后市價為
Y(元／／股)／［X(元／股)／1(元／股)］=Y／X(元／股)
非流通股流通后總市值為
M股×Y／X(元／股)＝M×Y／X(元)
每股折合流通前的價格是
M×Y／X元／M股＝Y／X(元／股)
其意義也就是非流通股每股按市價與發行價的比值(元)流通上市。
流通股總市值為
N股×［X(元／股)／1(元／股)］×Y／X(元／股)＝N×Y元
從數學上論述其兩方案實為一方案。其實質就是非流通股每股按市價與發行價的比值(元)流通上市。
2案例分析
從此數學模型中得出如果市價相同或相近，發行價越高，非流通股流通價越低，顯然不合理。
例一，如以1月18日的收盤價為例，任選兩例，中視傳媒(600088)與華微電子(600360)的中期指標做比較。
表一中視傳媒與華微電子的中期指標與比值價表
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股票總股本流通股非流通股每股收益每股凈資每股發行收盤價市價與發行價
名稱(萬股)(萬股)(萬股) (元)產(元)價(元) (元)比值價(元)
中視
傳媒23673 7800 14873 0.043 3.047 7.95 14.02 1.76
華微
電子11800 5000 6800 0.115 4.594 8.42 14.05 1.66
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我們可以從上對比表清楚看出從股本大小，每股盈利和每股凈資產，每股發行價分析，華微電子勝過中視傳媒，但按"股權調整論"的方案，華微電子的非流通股將以更低的價格流通，這顯然不合理。
例二，上市公司佛山照明與太極實業的出售價的比較。
佛山照明2001中期重要指標是總股本35844萬股，流通A股14703萬股，B股8250萬股，國家股8592萬股，法人股4298萬股，每股收益0.25元，每股凈資產5.49元，發行價為10.23元。這是一只眾所周知不圈錢的公司。太極實業的總股本36881萬股，流通A股18964萬股，國家股7112萬股，法人股10408萬股，每股收益-0.046元，每股凈資產1.461元，發行價1為3.60元，發行價2為4.20元。
按照"股權調整論"，佛山照明的國有股折合每股售價格是(12.28(18日收盤價)／10.23=)1.196元／股。太極實業的國有股折合每股售價是(5.57(18日收盤價)／3.60=1.547元／股(或5.57／4.20=)1.326元／股。
顯然無論從贏利能力還是凈資產的角度，或是每股收益與良好信譽的角度，佛山照明的國有股資產出售價不應該底于太極實業。另根據其總售出融資計算，佛山照明非流通股的融資總額是15416萬元，太極實業非流通股的融資總額以發行價4.20計算是23231萬元。資產含金量低得多的股票反而融資多得多。很顯然，這種方案十分不合理。
本文兩例中上市公司純屬隨機抽樣，如就此方案對所有上市公司進行預算，將會發現此方案的很大不合理性。
3方案的缺陷
此方案將導致跌破原發行價的公司的非流通股在1元以下出售，還將導致部分績優股因市場價的低廉和較高的發行價使其非流通股以非常低的價流通，這也是不合理的。更將促使部分A股市價非理性高、發行價低的上市公司反而以很高的市場價在二級市場變現其持有的股份，增加股市的投機成分而最終損害股市。另外，這種方案將導致減持方"好股賣不到好價錢，差股售價高而賣不出"的現象。這同樣又餑于我們的投資理念。這種方案也無法體現個股本身的巨大差異，更無從說起個股的盈利能力。
此方案的缺陷是：非流通股股東的購買成本是發行時的價格，而流通股的股東購買成本卻是現在的價格，其價格遠非原來發行時的價格。流通股股東也非第一次申購時的股東。這種解決方案違背了科學方案設計基本原則中的首要原則"齊同對比"，因此其結論不科學。如果以當時的發行價為準，那么這次利益的再分配只能在當時發行時的非流通股股東與流通股股東之間進行。如果要在現在的股東之間進行利益再分配，那么價格只能以市價為準。
在我們的股市，因為歷史的因素,人的認知能力的不足，導致許多的數據出現偏差失真.但有樣數據是真實的,它就是股本數據與其股本比例.這是在我們的股票市場從該股票發行之日起就是約定俗成的，它今天的股本數據與比例也是約定俗成的。它反應的是該公司的控股權。控股權的變動與公司命運密切相關。以任何外力，尤其是非經營因素的外力，如政策的干預去破壞這種真實的平衡必定帶來股價的劇烈波動。當這種行為是發生在我們所有的上市公司，上市公司的正常經營會因股權的變動而全面受阻，這就是災難的開始.在我的《論合理市盈率與股票價格波動規律》一文中，闡明了股本結構的變動在業績不變的情況下也將產生波動。這也可以說明為什么重組的個股股價波動厲害的真相.股權調整論將會導致中國股市全面失衡,波動將是全面的,痛苦的.后果只有經歷了,才能被歷史測出.
4結論
此方案的實施將因股市控股股權的全面變動而導致上市公司日常經營受阻。無論"拆細"還是"縮股"，都將因實際售價的不合理而使減持難產。"拆細"方案更因流通股股本的急劇擴大，每股業績將被大大稀釋，絕大多數股票將成微利股，整個中國證券市場也將變成股票"垃圾場"。
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