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作者：言詰
一、問題的提出
新中國股市從創(chuàng)立至今已經(jīng)走過了十多個年頭，是非功過難以簡單定論，歷史會給出正確評價。而眼下隨著股指的大幅調(diào)整，把市場多年積聚的問題充分的暴露在世人面前，從 而使中國股市走入了進退維谷的艱難盡地，因此也引發(fā)了一場空前的大辯論。
中國股市由于其先天的不足留下了后患無窮的病根，而后天又處理失調(diào)就造成了積重難返的尷尬局面。因此市場的悲觀論者據(jù)此甚至提出了要推倒重來的極端論調(diào)。如果股市是在前些年的試驗階段，市場規(guī)模還很有限，對整個國民經(jīng)濟的影響還微不足道的情況下，從新另起爐灶，也不失為一種明智之舉。
然而到了今天，股市無論怎樣百病纏身，但他畢竟已長成了大人。它已經(jīng)成為了國民經(jīng)濟的重要組成部分，并已經(jīng)關(guān)系到了億萬個家庭的安危和冷暖。因此任何試圖把股市推倒重來的論調(diào)，如果不是別有用心的話，那也一定是在天方夜譚！
那么不能使其從新回爐置之死地而后生，又如何使其脫胎換骨從此走入使各方多贏的新局面呢？二、怎樣才算是多贏
要想實現(xiàn)多贏必須明確什么是多贏，怎樣才算是多贏。這個問題不搞清楚任何要想實現(xiàn)多贏的努力都將是無的放矢。
那么到底怎樣才能算是多贏呢？以什么作為評判的標準呢？1、從普通投資者的角度來衡量的多贏標準！
無論從哪個角度來看廣大的普通投資者都是股市的主體之一，他們是股市賴以存在的基礎(chǔ)。(無論將來是否是以各類基金的名義來代理普通投資者進行股市投資都是如此)。因此他們的根本利益是否能夠得到保護就是衡量各種政策措施是否實現(xiàn)多贏的試金石。
接下來的問題就是怎樣才算是保護了普通投資者的利益！
所有來到證券市場上進行投資(投機)的投資者他們目的無一例外的都是為了獲利、獲得投資回報。這是一個不需回避也不應(yīng)回避的事實！因此大多數(shù)的普通投資者在把自己的血汗錢投入股市經(jīng)過幾年的投資后能否獲得投資回報，就是廣大的普通投資者的利益是否得到了保護的最有力的證明！
股市是個風險投資場所，任何人都不可能保證獲利，任何市場也不可能保證使每一個人都獲利，這是每一個投資者都心知肚明的。"股市有風險，入市需謹慎"，這是每一個投資者聽到和看到無數(shù)遍的警示。但是這決不是市場的管理者在國家政治穩(wěn)定，經(jīng)濟運行連續(xù)保持多年高速增長的情況下，造成大多數(shù)的投資者都虧損而逃脫責任的護身法寶！因此如果大多數(shù)的投資者經(jīng)過幾年的投資不僅一無所獲而且還處于虧損狀態(tài)，無論你舉出千萬個理由來試圖證明自己的無辜都是徒勞！
因此大多數(shù)投資者經(jīng)過多年的投資是否獲得了投資回報就是衡量股市是否實現(xiàn)多贏的最重要的指標之一！2，從國家角度來衡量的多贏標準
為了正確說明這個問題必須首先明確一點的是：作為具有大量經(jīng)營性國有資產(chǎn)的社會主義制度的中國不可避免的具有雙重身分，即全社會政治、經(jīng)濟的管理者和國有資產(chǎn)的所有者。這是我國的特殊國情所造成。
國家的第一身份是社會政治、經(jīng)濟的管理者，它所代表的應(yīng)是全體國民的利益；它的另一身份國有資產(chǎn)的所有者，雖然理論上是在代表全體國民行使著所有權(quán)，也是在代表全體國民的利益。似乎兩者象是統(tǒng)一的。
但是在已經(jīng)進入市場經(jīng)濟時代，在對經(jīng)營性國有資產(chǎn)實行"國家統(tǒng)一所有，政府分級管理，企業(yè)自主經(jīng)營"的原則下，在出資者所有權(quán)與企業(yè)法人財產(chǎn)權(quán)相分離條件下的今天，在國有經(jīng)營性資產(chǎn)實際已經(jīng)量化到各個地方、各個部門、各個企業(yè)法人的今。在法人治理結(jié)構(gòu)還很不完善，社會腐敗現(xiàn)象層出不窮的今天。如果誰還要說國家的這兩種身份所代表的利益是統(tǒng)一的，都是代表全體中國人民的利益。就簡直是癡人說夢。
而把作為市場競爭主體的以贏利為目的的企業(yè)的利益僅僅是因國有股處于空股地位就說成是代表全中國人民的利益，那他不是天真到癡呆，必是黑心到極點！
因此，作為代表國家行使權(quán)利的政府，必須要擺正自己的位置，分清出自己的雙重身份，并時刻要把自己的第一身份既代表全體中國人民根本利益的社會管理者作為自己的第一要務(wù)！以全體國民利益為重，以實現(xiàn)社會效益最大化作為衡量一切的準繩！
把握住了這一點才是我們分清股市多贏局面對國家是否有利的關(guān)鍵所在。
具體到證券市場中，衡量股市怎樣才是對國家有利就一定要分清國家以自己的雙重身份分別從股市獲得了多大的利益，而不能僅以一種身份如國有資產(chǎn)的所有身份來衡量。這是我們在制定有關(guān)股市的政策的時候所必須要考慮的關(guān)鍵所在！3，從市場其它各方的角度的多贏標準！
除了國家和投資者外，股市的最重要的一方就是上市公司本身。根據(jù)新中國股市十多年來的實踐來看最大的贏家就是上市公司。在未來有限的一段時間內(nèi)上市公司的這種有利地位還很難改變。因此將來無論出現(xiàn)哪些變化對上市公司來說都很難出現(xiàn)不贏的局面！而市場的其它各方如中介機構(gòu)等的利益，在所有個各個重要方面都實現(xiàn)了多贏的情況下就更不在話下！
因此所謂多贏就是要使國家、上市公司、投資者包括各類投資者實現(xiàn)多贏，也就是要使他們都能從股市而獲利，當然也只能是使多數(shù)投資者而獲利，而并不能要求保證每一個投資者都獲利。三、如何才能實現(xiàn)多贏！
從新中國股市十多年的實踐來看，無論從哪個角度說國家、上市公司一直是股市的受益者這已經(jīng)是不爭的事實，而問題的關(guān)鍵就出在了廣大的普通投資者在股市上獲利卻成了一場黃梁美夢！因此要想實現(xiàn)股市的多贏其實就是在國家和企業(yè)獲益的同時廣大投資者也能從中獲益！要想實現(xiàn)這一點先必須清楚的知道廣大的普通投資者經(jīng)過多年的投資還不能獲益的原因，這到底是為什么？
1,中國股市的問題所在
中國股市問題成堆，每一個人隨意就能舉出一大串。但最主要的問題是我們的上市公司不具有實際意義上的投資價值，目前的中國股市在股價已經(jīng)大幅下跌了30%的情況下，如果從純投資的角度來看大部分的上市公司根本沒有任何投資價值！雖說中國股市沒有投資價值但卻有著巨大的投機價值，這是中國股市中所有問題中的核心問題！
應(yīng)該說任何股市的投資價值只具有相對意義，投資價值大小高低都是相對的。而按照目前廣大投資者所投資的流通股市場的股價來看，大部分公司的股票不僅沒有投資價值，甚至有可能是負數(shù)！
造成這種遺憾局面有許多深層次的原因，但從直觀上來說就兩方面的問題，一是公司效益低，二是股票價格高！而對產(chǎn)生這兩個問題的原因去問為什么的話，哪一個都能問出個十萬個為什么！
對第一個問題即公司效益的問題，因牽扯到多方面的深層次的原因，不是一朝一夕就能改變的。(當然如果純粹采用變通的辦法從帳面上去解決的話，也并不是個難題，如國有股的縮股等，下面也要提及這個問題)
對于第二個問題的解決似乎就非常明了，因為只要使股價下降為現(xiàn)在的五分之一到十分之一，與所謂的國際接軌了，則大多數(shù)的股票就具有了投資價值！而如果不整明白為什么股價會那么高，卻不分青紅皂白的硬要使股價下降的話，那將要犯一個更巨大無比的錯誤，并將使整個幾千萬的投資者陷入絕境，并最終將葬送中國股市！還提什么多贏，那簡直就如同是對全體投資者的集體大屠殺！
也許有人馬上會說股價高是人為投機炒作造成的，是泡沫。股價下跌是在擠泡沫，理所當然。好！這時關(guān)鍵問題就出來，人們?yōu)槭裁匆稒C炒作！
第一、那么多所謂法人投資者們包括各類基金(甚至還有社保基金)，它們放著那些僅是流通股股價的幾分之一的同一家公司的A股如國有股和法人股等不去投資，卻要跑到流通股市場多花費好幾倍的價錢買相同的股份來投機，這到底是為什么。這是由誰造成的。
第二、廣大的普通投資者們到是想買那些只是流通股市場價錢幾分之一的同一家公司的A股股票進行投資，能辦得到嗎！就連拍賣也沒有他們的份呀！這又如何解釋呢！你還能怨他們只能投機嗎！
通過上面的分析使我們清楚的認識到，造成股市的主要問題是管理者制定的有關(guān)股市的一系列制度和規(guī)則的不合理！主要是股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理。股份被人為分成了流通股和非流通股！2,問題產(chǎn)生的根源。
先天不足、后患無窮；后天失調(diào)、積重難返；
如果說中國股市的所有弊端有一個總根源的話那就是它的先天不足，即當年它作為一項改革實驗的基礎(chǔ)沒有打好，即在國企改制上市時候的不徹底，既人為的分成流通股和非流通股且每一股份的成本形成不同。應(yīng)該說這在當年的法律不健全并受意識形態(tài)的限制等歷史條件下是無可厚非的。
但是問題的關(guān)鍵是當股市大廈越建越高的時候，不但沒能及時解決這一歷史遺留問題，而且使其越發(fā)嚴重，甚至在《公司法》已經(jīng)頒布多年的情況下我們的上市公司還沒有幾家是嚴格依法設(shè)立的！
請看事實如下！
《公司法》在股份有限公司設(shè)立這節(jié)的七十四條明確規(guī)定："股份有限公司的設(shè)立，可以采取發(fā)起設(shè)立或者募集設(shè)立的方式。
發(fā)起設(shè)立，是指由發(fā)起人認購公司應(yīng)發(fā)行的全部股份而設(shè)立公司。
募集設(shè)立，是指由發(fā)起人認購公司應(yīng)發(fā)行股份的一部分，其余部分向社會公開募集而設(shè)立公司。"
第七十五條明確規(guī)定："設(shè)立股份有限公司，應(yīng)當有五人以上為發(fā)起人，其中須有過半數(shù)的發(fā)起人在中國境內(nèi)有住所。
國有企業(yè)改建為股份有限公司的，發(fā)起人可以少于五人，但應(yīng)當采取募集設(shè)立方式。"
關(guān)于《公司法》這兩條九四年版和九九年修改版是一樣的。
那么我們就要問當今中國有幾家上市公司不是由國有企業(yè)改建為股份有限公司的。答案是非常明確的，即絕大多數(shù)都是由國企改建的。那末它們是采取那種方式設(shè)立的呢？很顯然是違法的發(fā)起設(shè)立，而不是依法的募集設(shè)立。那末為什么要這樣呢，這兩者有什么區(qū)別呢。請注意七十四條"募集設(shè)立，是指由發(fā)起人認購公司應(yīng)發(fā)行股份的一部分，其余部分向社會公開募集而設(shè)立公司。"。
更重要的是再看有關(guān)股份有限公司股份發(fā)行的第一百三十條；"股份的發(fā)行，實行公開、公平、公正的原則，必須同股同權(quán)，同股同利。
同次發(fā)行的股票，每股的發(fā)行條件和價格應(yīng)當相同。任何單位或者個人所認購的股份，每股應(yīng)當支付相同價額。"
從這相關(guān)的幾條可以看出我們現(xiàn)在的實際情況就是如果不違反這一百三十條就只好違反七十五條。而如果不違反七十五條，又很不愿執(zhí)行這一百三十條。因此這就埋下了中國股市萬惡之原的病根。即股份分為流通股和非流通股并二者成本形成不同。
試想如果我們的股市早就嚴格按《公司法》的七十五條和一百三十條來執(zhí)行的話，真正落實"三公原則"還有什么今天的人為把市場分為流通股和非流通股，造成股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、一股獨大、國有股需要減持、國有股低價非法賣來賣去造成國有資產(chǎn)流失和各種假的所謂資產(chǎn)重組、投資者只能被迫投機而不能投資等等弊端。
3，如何解決問題并實現(xiàn)多贏
通過上面的分析使我們知道中國股市所有問題的根源是人為被分成了兩個相互割裂的部分即流通股交易市場和非流通股的不規(guī)范轉(zhuǎn)讓交易市場。而產(chǎn)生這個問題的根源既有意識形態(tài)原因造成的歷史遺留問題，也有執(zhí)行《公司法》等法律的過程中不夠嚴密，沒有真正落實"三公原則"而造成的名義上是同一股份而實際上并不是同一股份，因此也就無法真正實現(xiàn)同股同權(quán)的尷尬局面。
談到這個問題必然使人聯(lián)想到最近把股市攪的天翻地覆的國有股減持問題。其實國有股減持的問題不僅僅是出售一部分國有股的問題，它實質(zhì)上是解決非流通股(包括國有股和法人股)與作為流通股的社會公眾股進行并軌的中國股市最根本的大問題！它也將牽涉到將來的A、B股甚至H股的合并問題！因此對這樣問題的解決必須具有法律依據(jù)，不能朝令夕改，頭疼醫(yī)頭、腳疼醫(yī)腳。
為此必須從法律上明確界定，作為非流通股的國有股和法人股與流通的社會公眾股到底是什么關(guān)系，它們到底是不是同一股份。試問如果二者是相同股份，那為什么非流通股不能象流通股那樣自由流通，同股同權(quán)怎樣體現(xiàn)？！
如果說二者還不能算相同股份,那么不同在哪，想混在一起流通的根據(jù)是什么？通行證是什么樣的，怎樣辦的，都發(fā)給誰？那么所有非流通股都要求相同待遇怎么辦！這一切如不能一攬子解決的，將是后患無窮！
為了徹底解決這些問題并要實現(xiàn)多贏，我們首先必須要正視的現(xiàn)實是現(xiàn)在流通股的股價與非流通股的轉(zhuǎn)讓交易價格存在著巨大的價差，同一家公司的股票二者相差平均五倍以上。(非流通股本身的說法就不準確，事實上從未絕對禁止其流通轉(zhuǎn)讓，而只是沒放在一起流通而已)。如果不采取某些妥善的措施而想使二者和二唯一，二者的價格必然要出現(xiàn)巨大的波動，特別是流通股的股價必然要出現(xiàn)巨大的回落。這已經(jīng)是人所共知的。這時候幾千萬廣大普通投資者的利益將要受到巨大傷害。要想實現(xiàn)多贏就必然成為一句空話！
因此根據(jù)上述的一系列分析，我們必須承認的事實就是流通股市場的股價無論如何沒有投資價值，它都是一個由各種歷史原因造成的現(xiàn)實存在！無論你認為它怎樣的不合理這個責任都不應(yīng)完全由廣大普通投資者來承擔！這就是解決問題的關(guān)鍵所在。
因此要想徹底解決這個問題并實現(xiàn)多贏，有兩個關(guān)鍵因素必須要充分考慮。
第一、如果我們能夠作出精確的統(tǒng)計，把幾千萬的投資者,特別是廣大的普通中小投資者這些年來投入市場的全部資金與他們現(xiàn)在帳戶中的全部資金加股票市值作一比較的話，我們就會找到一個盈虧平衡點。而這個平衡點就應(yīng)該是我們在處理中國股市決定性問題時如何保證廣大投資者利益的的底線！
第二、而對于非流通股的國有股和法人股的持有者來說，同期的國民經(jīng)濟增長率指標就應(yīng)該是它們資產(chǎn)自然增值率的平局參考依據(jù)！
因而任何不考慮客觀實際，而使一方獲得的暴利是以另一方的巨額虧損為代價的解決方法都將受到歷史的審判！
為了徹底解決中國股市的這一歷史遺留的大問題必須還歷史以本來面目。為此本著實事求是的精神，以"三公原則"為依據(jù)本人設(shè)計了幾套方案以供參考。第一套方案：縮股方案
以每家公司的原始發(fā)起人股的出資額與流通股的原始出資額之比作為基礎(chǔ)，在考慮各自的因投入公司的時間性差異而造成的貨幣時間價值等動態(tài)因素后，(包括歷年的送紅利和送股、配股等因素)。根據(jù)不同公司的各種實際情況，對創(chuàng)業(yè)資本的特殊貢獻作出合理評價后，按照一個新的合理比例對非流通股進行重新折股，這從數(shù)學和財會的角度應(yīng)該不是辦不到的難題。然后才能考慮如何安排使其進入流通的問題，這是因為要考慮到一二級市場的價差和二級市場的承受能力問題。這套方案的良好效果是:(1)可有效提高每股收益和凈資產(chǎn)同時大幅降低了市盈率；(2)自動降低了國有股及法人股等的持股比例；(3)把證券市場最重要的三公原則落到了實處。第二套方案：拆股方案
這是個與第一套方案逆運算相類似的方案，以每家公司的原始發(fā)起人股的出資額與流通股的原始出資額之比作為基礎(chǔ)，在考慮各自的因投入公司的時間性差異而造成的貨幣時間價值等動態(tài)因素后，(包括歷年的送紅利和送股、配股等因素)根據(jù)不同公司的各種實際情況，對創(chuàng)業(yè)資本的特殊貢獻作出合理評價后，按照一個新的合理比例進行重新拆分折股，然后進行股價的徹底的大除權(quán)。然后是考慮如何合理安排使原非流通股進入流通的問題，這也是因為要考慮到一二級市場的價差和二級市場的承受問題。此方案雖會增大股本降低每股收益，但由于有除權(quán)因素同樣會大幅降低市盈率；而其它優(yōu)點和方案一的(2)、(3)是一樣的。此外本方案最大的優(yōu)點在于從此可大幅降低二級市場忽忽悠悠的股價，降低泡沫(可使股價降到一至幾元不等)。最重要的是可以使國企股份制改造徹底的市場化，甚至困擾市場多年的什么一二級市場價差、殼資源、配股圈錢、一股獨大等等弊端，炒作題材概念等都將會收斂及煙消云散。第三套方案：回購注銷方案
用每家公司的資本公積金，以非流通股的原始成本為基礎(chǔ)，在考慮以上兩方案中的各種修正因素后確定一個合理價格，進行回夠注銷。對于有些公司資本公積金充足而缺乏現(xiàn)金的困難，其實這不過是一個算財務(wù)帳的變通問題而已。而對那些資本公積金不足的公司，可以采用高比例溢價配股或增發(fā)的辦法進行解決。
此三套方案唯一的障礙是思想認識問題。也許有人會擔心這些方案是否會涉嫌低估國有資產(chǎn)和低價出售國有資產(chǎn)造成國有資產(chǎn)流失的問題。其實法律上從未說過國有股應(yīng)該幾元折為一股和社會公眾必須用比國有股高幾倍的高溢價來認購同一股份。而一直是要求必須執(zhí)行"三公原則"。因此這些方案完全是以"三個代表"為指導,本著實事求是的原則和國家有關(guān)法律條款并結(jié)合中國實際而設(shè)計的最為穩(wěn)妥的利國利民的解決方案。當然由于中國股市的復雜性恐怕沒有哪一個方案對所有公司都是最好的，將來恐怕也得根據(jù)不同公司而采用不同的方案。
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