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陳健敏
看了證監(jiān)會(huì)的階段性成果和其他網(wǎng)友們的意見(jiàn)和設(shè)計(jì)的方案后，覺(jué)得設(shè)計(jì)減持新方案，或許應(yīng)該注意下列一些問(wèn)題：
1，按宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中說(shuō)：若想達(dá)到多個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，則至少需要同樣多的工具政策來(lái)看， 要想實(shí)現(xiàn)多贏，就需多管齊下。因此除了減持方案本身盡可能有助于實(shí)現(xiàn)多贏外，同時(shí)還應(yīng)考慮同時(shí)實(shí)行一些配套方案來(lái)減輕減持沖擊，而實(shí)現(xiàn)多贏。也就是說(shuō)，即使減持新方案本身難以多贏，但若有配套方案彌補(bǔ)減持方案的缺陷，而最終使減持能夠多贏，則也應(yīng)是值得考慮的。(比如我就不但使方案本身有助于多贏，同時(shí)還設(shè)想了多項(xiàng)配套方案來(lái)保證多贏)。
比如由政府同時(shí)出臺(tái)長(zhǎng)期性的重大利好政策對(duì)減持予以配合，使減持得以順利進(jìn)行：政府可考慮將下一步國(guó)企扭虧增盈的重點(diǎn)放在國(guó)有上市公司上。因?yàn)槠錁I(yè)績(jī)大增后，則可提高股市投資價(jià)值而吸引民間資金入市投資，推動(dòng)股市上揚(yáng)，及有助于減持的進(jìn)行。同時(shí)這也可能起到啟動(dòng)民間投資，及利用股市的財(cái)富效應(yīng)促進(jìn)消費(fèi)，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升的目的。而這是郵政，煤炭等行業(yè)性，非上市國(guó)企扭虧增盈后難以達(dá)到的效果。為此一方面或可像當(dāng)初成立AMC收購(gòu)處置國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)那樣，成立專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)籌資大規(guī)模地收購(gòu)國(guó)有上市公司的不良資產(chǎn)。當(dāng)然現(xiàn)在政府難以籌到這筆資金，因此可以考慮用非上市國(guó)企等的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大規(guī)模地置換國(guó)有上市公司的不良資產(chǎn)，或者允諾以后用部份減持所得資金來(lái)收購(gòu)不良資產(chǎn)，另一方面則通過(guò)改善企業(yè)發(fā)展環(huán)境等來(lái)增加其業(yè)績(jī)(具體參考下述我的方案中的相關(guān)論述)而使國(guó)有上市公司能夠有脫胎換骨的變化。由于這是在股市不斷規(guī)范，上市公司治理機(jī)制有望日益改善(如“上市公司治理準(zhǔn)則”的制定，獨(dú)立董事開(kāi)始大量設(shè)置，以及減持后有望解決國(guó)有股一股獨(dú)大造成的問(wèn)題等)的情況下進(jìn)行的，因此就有可能取得較好效果，不致像以前那樣心血白費(fèi)。這樣一來(lái)，再加上其他必要政策的配合，則不但可能順利穩(wěn)妥地實(shí)現(xiàn)國(guó)有股減持，同時(shí)還有助于完成啟動(dòng)民間投資，促進(jìn)消費(fèi)而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，也有助于股市的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，可謂一箭多雕。因此應(yīng)是值得高層在實(shí)施減持計(jì)劃時(shí)予以慎重考慮的。
2，對(duì)于投資者利益的保護(hù)問(wèn)題，除了低價(jià)減持，差額補(bǔ)貼等會(huì)給國(guó)家造成較大損失的方式外，更應(yīng)考慮在較高價(jià)減持的同時(shí)，通過(guò)提高上市公司業(yè)績(jī)，提高股市投資價(jià)值等等既有助于保護(hù)投資者長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，也有利于國(guó)家等的方式(如上所述)。這樣才可能真正多贏。同時(shí)堅(jiān)持高價(jià)減持也并不是意味著要國(guó)家與民爭(zhēng)利，相反地是為了更全面，更長(zhǎng)遠(yuǎn)地保護(hù)，增加投資者的利益。因?yàn)橹挥懈邇r(jià)減持，才有可能籌得充足資金去彌補(bǔ)社保基金缺口，啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升，改善上市公司業(yè)績(jī)等等而使投資者不但在股市上的利益能夠得到更長(zhǎng)遠(yuǎn)的保護(hù)和增加，而且在日常工作，生活中的利益也能得到保護(hù)和增加。比如股民中的下崗職工就可能因此有望增加就業(yè)崗位而實(shí)現(xiàn)再就業(yè)。
3，要明確國(guó)有股減持的目的，并區(qū)分主要目的和次要目的。若太注重次要目的我，而影響了主要目的的實(shí)現(xiàn)，那么應(yīng)是不妥當(dāng)?shù)摹１热绱舜螠p持當(dāng)初的主要目的是為了通過(guò)減持來(lái)籌措資金彌補(bǔ)社保基金缺口，以便改善居民預(yù)期，促進(jìn)消費(fèi)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而現(xiàn)在卻為滿足全流通下的多贏要求，不得不去尋求可能更加復(fù)雜，艱難的減持方案，不但影響了主要目的的實(shí)現(xiàn)，使社保基金遲遲得不到充實(shí)，同時(shí)更使股市低迷，反而影響了股民的消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)的回升。況且全流通真的就那么重要，值得付出這么大的代價(jià)嗎？全流通就真的能完全解決上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題，保證提高其業(yè)績(jī)，提高股市投資價(jià)值嗎？有沒(méi)有其他代價(jià)更小，效果更好的方案來(lái)解決上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題？(如我在“國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革新思路一文的論述的方案)，現(xiàn)在是解決全流通問(wèn)題的好時(shí)機(jī)嗎？這些都應(yīng)值得大家作進(jìn)一步的深入思考。因此新的減持方案或應(yīng)先考慮能不能保證籌得資金，然后再考慮能不能穩(wěn)妥地實(shí)現(xiàn)全流通。也就是說(shuō)即使一些新方案不能保證實(shí)現(xiàn)全流通，但若能保證能穩(wěn)妥地籌得資金也應(yīng)可考慮先實(shí)行，再等時(shí)機(jī)去解決全流通問(wèn)題，或者說(shuō)新方案應(yīng)可以放棄全流通即一部份國(guó)有股仍然不流通來(lái)?yè)Q取穩(wěn)妥地部份流通來(lái)籌得資金去充實(shí)社保基金等，同時(shí)也能相對(duì)地改善法人治理結(jié)構(gòu)等。當(dāng)然若有方案能同時(shí)實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目的自然更好。
而這樣也或許能開(kāi)拓一下大家設(shè)計(jì)減持新方案的思路吧？！
同時(shí)，附上我設(shè)計(jì)的全套方案以供大家參考：
主方案如下：
篩選出“可以減持的國(guó)有股(包括新股中的國(guó)有股)”分批按市場(chǎng)化方式通過(guò)證券交易系統(tǒng)向投資者競(jìng)價(jià)拍賣(mài),并在3年內(nèi)暫不上市流通,同時(shí)政府予以貼息支持:即這幾年內(nèi)若公司分配的紅利達(dá)不到國(guó)債利息水平,則由政府補(bǔ)貼之(只就這部份減持的國(guó)有股而言)，就像政府以貼息來(lái)鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行技改投資,及吸引民間資金投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)那樣,或者說(shuō)像以前通脹期間以保值儲(chǔ)蓄來(lái)吸引居民儲(chǔ)蓄那樣。同時(shí)在這幾年內(nèi)投資者可憑相應(yīng)股權(quán)參與公司的經(jīng)營(yíng)監(jiān)督管理等等。3年后再分批上市流通,不再給予貼息,但同時(shí)這些投資者首次出售其認(rèn)購(gòu)的國(guó)有股時(shí),若市價(jià)低于現(xiàn)在認(rèn)購(gòu)的價(jià)格,則由政府負(fù)責(zé)安排按原價(jià)保值回購(gòu),或進(jìn)行差額補(bǔ)貼,而若市價(jià)高于現(xiàn)在認(rèn)購(gòu)的價(jià)格，則溢價(jià)收益全歸投資者所有。售出后則隨行就市，不再給于補(bǔ)貼，保值等。總之是使這些國(guó)有股有起碼相當(dāng)于國(guó)債的投資價(jià)值而吸引場(chǎng)外投資者認(rèn)購(gòu)。其中政府設(shè)好底價(jià)(即使不能為市價(jià)也宜為接近市價(jià),如市價(jià)的90%；而不是接近凈資產(chǎn)的低價(jià)，如折價(jià)50%以上)。同時(shí)政府將減持所得的資金除了用于補(bǔ)充社會(huì)保障基金外，將應(yīng)同時(shí)抽出一定比例資金用于所減持公司的技改貼息支持,加強(qiáng)科教投入,改善公司外部發(fā)展環(huán)境，支持結(jié)構(gòu)調(diào)整等等有助于提高公司效益(以保證較好的股息支付等),價(jià)值之用(當(dāng)然也需同時(shí)在股市環(huán)境治理等上下功夫,否則到時(shí)效益大增,股價(jià)不升反跌就不太好了).從而既促進(jìn)上市國(guó)企的發(fā)展壯大,同時(shí)也使到時(shí)民眾等投資者能踴躍上市承接這些實(shí)際價(jià)值大為提高的國(guó)有股,及使這些投資者能愿意繼續(xù)持有認(rèn)購(gòu)的國(guó)有股，而減輕政府實(shí)行此方案時(shí)的貼息,及到時(shí)回購(gòu),差額補(bǔ)貼等財(cái)政支出壓力.至于所得資金應(yīng)不應(yīng)包括地方，部門(mén)所有，我覺(jué)得或可參考分稅制原則，按目前隸屬關(guān)系給予其一定的分成，關(guān)鍵是其對(duì)所得資金的使用應(yīng)符合國(guó)家的政策，確保使用效益，只要做到這一點(diǎn)，那么實(shí)際上所得資金歸誰(shuí)所有就顯得不那么重要了。當(dāng)然相應(yīng)地貼息及差額補(bǔ)貼責(zé)任也應(yīng)要由其分擔(dān)相應(yīng)責(zé)任.
方案的有關(guān)說(shuō)明如下：
1，可以減持的國(guó)有股主要是指超過(guò)國(guó)家相對(duì)控股需要的多余的國(guó)有股，相對(duì)控股需要內(nèi)的國(guó)有股由政府明確表明仍是非流通股，不上市流通。即非全流通，而只是部份流通，以減輕大家對(duì)全流通下國(guó)有股流通數(shù)額太大的擔(dān)憂。但同時(shí)對(duì)這些國(guó)有股按我在“國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革新思路”一文中的相關(guān)論述進(jìn)行改造，以保證不因這些上市公司仍為國(guó)家控股而影響法人治理結(jié)構(gòu)的改善。而實(shí)際上，據(jù)其他許多專(zhuān)家的分析表明，簡(jiǎn)單的多元化，全流通，或者國(guó)家不再控股，也并不能保證法人治理結(jié)構(gòu)的有效改善，更不要說(shuō)提高業(yè)績(jī)了。
2，雖然按此方案減持的這些國(guó)有股三年內(nèi)不能上市流通，但可允許投資者用其去質(zhì)押融資，以滿足投資者對(duì)資金流動(dòng)性的需要，使其不致?lián)馁Y金因此而被套牢，而能更有興趣去認(rèn)購(gòu)這樣減持的國(guó)有股。實(shí)際上，相當(dāng)部份投資者在看到這套方案對(duì)股市的利好，股市上揚(yáng)后，也會(huì)去質(zhì)押融資入市投資的。那么股市資金就更有保證了，而為下述同步解決法人股流通問(wèn)題等創(chuàng)造更有利的條件。另外由于這樣減持的國(guó)有股不同于一般股票，那么質(zhì)押貸款時(shí)或應(yīng)參考國(guó)債，存單質(zhì)押貸款辦法而定，不應(yīng)按現(xiàn)行股票質(zhì)押貸款辦法定(這樣貸款比例可高些)。同時(shí)因?yàn)榇朔N質(zhì)押貸款風(fēng)險(xiǎn)較低，則利息或應(yīng)少一些，以促進(jìn)質(zhì)押貸款。這樣就同時(shí)有助于減少銀行的存貸差，增加銀行的效益了。
3，而之所以不按凈資產(chǎn)低價(jià)出售的原因是采取了這套貼息，保值回購(gòu)方式及調(diào)整減持所得資金投向及我的其他配套方案后，這些國(guó)有股的實(shí)際價(jià)值有望大增；同時(shí)現(xiàn)在中央政府財(cái)政，債務(wù)負(fù)擔(dān)那么重，同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻(那些說(shuō)現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不錯(cuò)因此股市不應(yīng)下跌的人，似乎有點(diǎn)睜眼說(shuō)瞎話，因?yàn)殡m然去年增長(zhǎng)速度還在7%上，但經(jīng)濟(jì)一直是下滑的，物價(jià)也是不斷下降的，沒(méi)能走出通縮，這種經(jīng)濟(jì)狀況怎么能算好？)。各方面都需較多資金支持，因此減持宜堅(jiān)持按市價(jià)為基礎(chǔ)進(jìn)行較高價(jià)減持，以使有限的國(guó)有股能多變現(xiàn)些資金而發(fā)揮較大作用。為此關(guān)鍵是要采取強(qiáng)有力的措施來(lái)使投資者愿按市場(chǎng)化價(jià)格認(rèn)購(gòu)，而不是簡(jiǎn)單地采取低價(jià)減持策略。而且就目前情況下看來(lái)，即使是采取低價(jià)減持方案，也會(huì)造成市場(chǎng)套利行為而致股市大跌，或者因要通過(guò)向原股東進(jìn)行補(bǔ)貼來(lái)防止股市大跌，而使國(guó)家損失更大，所得資金更為有限的局面，而難以充分滿足充實(shí)社保基金等需要，且會(huì)抽離股市資金，影響新股上市等等而難以多贏(這也是其他許多專(zhuān)家們的意見(jiàn)，這里我就不多說(shuō)了)。因此也只有“采取此套方案或其他類(lèi)似思路，吸引場(chǎng)外資金來(lái)承接高價(jià)減持的國(guó)有股才可能真正多贏”(這也是十分重要的關(guān)鍵，可謂是新減持方案設(shè)計(jì)的突破性新思路，希能大家能重視這一點(diǎn))。
4，至于新股全流通，這的確是不現(xiàn)實(shí)的。因此還是先按老辦法發(fā)行，上市，以便與過(guò)去，及現(xiàn)行股市接軌，減少對(duì)現(xiàn)行股市的沖擊。然后再視需要按此套方案減持為好。畢竟為了少數(shù)新股的全流通，而影響了巨大存量國(guó)有股的減持未免代價(jià)太大，得不償失吧。？！
5，分批減持，不只是為了減輕壓力，更重要的是為了使用前些部份所得資金促進(jìn)下一批國(guó)有股的增值，以便到時(shí)賣(mài)出好價(jià)格。同樣這樣相應(yīng)公司的法人股，流通股價(jià)值也能同樣提高，而有助于吸引資金入市而減輕減持對(duì)股市資金的壓力。這或許也可作為設(shè)計(jì)其他分批減持方案之參考。
6，同時(shí)部份法人股或也可按這套國(guó)有股減持方案進(jìn)行減持。這主要出于以下幾點(diǎn)考慮：(1)上市公司等若能通過(guò)高價(jià)減持的法人股而籌得較多資金而用于自身研發(fā)投入，技改投資等而能改善自身業(yè)績(jī)的話，那么最終會(huì)有助于此套方案的成功而值得政府的支持(即對(duì)其準(zhǔn)備減持的法人股也給于貼息，保值回購(gòu)等承諾支持等)。(2)對(duì)于部份缺乏現(xiàn)金的上市公司來(lái)說(shuō)，就可這樣通過(guò)減持手中持有其他公司的法人股而籌得資金來(lái)按此套方案優(yōu)先回購(gòu)自身的國(guó)有股了。但不能注銷(xiāo)。而是作為投資持有，或及作為解決期權(quán)制度股權(quán)來(lái)源，或作為企業(yè)股，分配崗位收益權(quán)而解決法人治理機(jī)制問(wèn)題(具體參考我先前發(fā)給你們的“國(guó)企產(chǎn)權(quán)改革新思路”一文)。“這一條也應(yīng)值得重視，因?yàn)檫@樣做不但可合二為一地在解決法人股減持問(wèn)題的同時(shí)解決相當(dāng)部份國(guó)有股的減持問(wèn)題，同時(shí)也有利于上市公司治理機(jī)制的轉(zhuǎn)變。”
當(dāng)然，為了減輕未來(lái)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)等，或應(yīng)不能是所有法人股者這樣減持。宜嚴(yán)格限定于符全上述要求的上市公司。其余法人股還是按下述方案中相關(guān)論述減持流通吧。而且考慮這樣可減少現(xiàn)期法人股流通量，則也是有助于法人股流通問(wèn)題的解決的。(為了這一點(diǎn)，或還可將下述法人股流通方案也改為分批分期上市流通為好。)
而此方案的特點(diǎn)是:
1，因這些國(guó)有股投資風(fēng)險(xiǎn)小(起碼有相當(dāng)于國(guó)債的價(jià)值)，收益卻可能更高，故可允許對(duì)投資安全性有較高要求但又想有機(jī)會(huì)得到較高收益的保險(xiǎn)基金等增加投資資金來(lái)投資承接.而且允許保險(xiǎn)基金以這種方式進(jìn)行投資，進(jìn)入股市，比起允許其通過(guò)證券投資基金等進(jìn)入股市投資則能減輕其投資風(fēng)險(xiǎn)，增加收益，以更好地彌補(bǔ)其因降息而形成的利差損，并也有利國(guó)有股的順利減持。而現(xiàn)在可入市投資的保險(xiǎn)資金就已達(dá)300多億了，按此來(lái)辦則足以輕松籌到原方案今年200多億的目標(biāo)，而且這樣減持的國(guó)有股有起碼相當(dāng)于國(guó)債的投資價(jià)值，因此也就應(yīng)該考慮允許其擴(kuò)大用于此的投資資金比例，即先允許其原規(guī)定不少于50%投資于國(guó)債的資金(約1000多億)也可投資認(rèn)購(gòu)減持的國(guó)有股，到時(shí)再拋出套現(xiàn)回資金再認(rèn)購(gòu)國(guó)債等(因到時(shí)沒(méi)了貼息，回購(gòu)擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加了)。另外由于保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入增長(zhǎng)驚人，如上半年同比增幅達(dá)27.6%，為1022億元，因而只此就能輕易達(dá)到原計(jì)劃幾年才能籌集的資金了。
加上這樣一來(lái)，就可向原將資金投資于國(guó)債和定期儲(chǔ)蓄的穩(wěn)健型投資者定向減持了，如允許其用持有的國(guó)債和定期儲(chǔ)蓄來(lái)?yè)Q購(gòu)相應(yīng)價(jià)值的國(guó)有股(因?yàn)檫@樣減持的國(guó)有股投資風(fēng)險(xiǎn)小，而收益卻可能更高，參考民眾積極認(rèn)購(gòu)國(guó)債的熱情，則其也應(yīng)會(huì)積極換購(gòu)這些國(guó)有股的，而政府則取得現(xiàn)金(國(guó)債可轉(zhuǎn)賣(mài)于其他金融機(jī)構(gòu)來(lái)?yè)Q得現(xiàn)金)。這樣就能更好地起到吸引民間資金投資的目的，同時(shí)可避免對(duì)現(xiàn)有股市資金的"抽吸"作用。而照現(xiàn)有儲(chǔ)蓄水平等看，這類(lèi)"穩(wěn)健型"投資者擁有的資金是驚人的，也足以充分大規(guī)模減持的需要。
而另外，或也可按此方法向海外投資者減持。因?yàn)橐环矫嫖覈?guó)需要引進(jìn)外資，及借助外資力量監(jiān)管公司的經(jīng)營(yíng)管理等。但現(xiàn)在股市又難以完全向外資開(kāi)放，即使設(shè)置中外合作基金來(lái)間接開(kāi)放，在目前這種股市狀態(tài)下也恐怕也難以吸引太多真正的外資。而按這樣的方法減持，則這些國(guó)有股的投資價(jià)值就會(huì)大增，起碼有相當(dāng)于中央政府外債的價(jià)值。而參考我國(guó)政府外債在海外的受歡迎程度，則這樣減持的國(guó)有股應(yīng)會(huì)受廣大海外投資者的歡迎認(rèn)購(gòu)的。而3年后，我國(guó)股市本來(lái)也應(yīng)到了能對(duì)外國(guó)投資者開(kāi)放的程度了，因此到時(shí)允許其現(xiàn)在認(rèn)購(gòu)的國(guó)有股上市流通，也就影響不大了。
另外,還可向上市公司這樣減持。因?yàn)閺囊压嫉闹袌?bào)表明：2001年中報(bào)的上市公司平均每家公司閑置資金數(shù)為3.11億元(其中平均貨幣資金為2.78億元，平均短期投資為3278萬(wàn)元)，同比增長(zhǎng)了43.32%，閑置資金占總資產(chǎn)的比重為17.96%，同比增長(zhǎng)了24.98%(2000年中期上市公司平均每家公司閑置資金數(shù)為2.17億元，占同期平均總資產(chǎn)的比重為14.37%)。分析表明：2001年中期滬深兩市共有10家上市公司資金閑置數(shù)額超過(guò)了20億元，其中閑置資金最多的高達(dá)38億元之多。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，1999年上市公司共在滬深兩市募集資金773億元，2000年募集資金數(shù)為1548.86億元，比1999年增長(zhǎng)了100.37%，而2001年前7個(gè)月募集資金數(shù)為742.31億元。對(duì)比分析表明，隨著上市公司在滬深兩市籌集資金數(shù)量的增加，上市公司的資金閑置現(xiàn)象也越來(lái)越嚴(yán)重。
雖然政府也已禁止其將這些閑置資金用于委托理財(cái)，但現(xiàn)在實(shí)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)確也較大，投資收益難以保證，因此這樣將對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊懀绊懝墒械陌l(fā)展。而現(xiàn)在若能允許其用這些資金參與認(rèn)購(gòu)這樣減持的國(guó)有股(尤為自身的國(guó)有股)，則等于給了其一條穩(wěn)妥的投資途徑。而這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，也算是一種不錯(cuò)的"投資"方式，因?yàn)檫@樣一來(lái)，一方面可直接得到認(rèn)購(gòu)?fù)顿Y收益而改善業(yè)績(jī)。另一方面政府就會(huì)因此得到更多資金(即使拿一小部份來(lái)認(rèn)購(gòu)，則按其總數(shù)約有3000億左右算，也能使財(cái)政得到近千億的無(wú)償巨款收入)而能用于改善企業(yè)外部消費(fèi)市場(chǎng)，發(fā)展環(huán)境，減輕其負(fù)擔(dān)(包括其控股母公司的遺留負(fù)擔(dān))等而能增加其盈利使之獲利。還有這樣當(dāng)其認(rèn)購(gòu)的是自身的國(guó)有股時(shí)，則公司以后的效益一定程度上就與所認(rèn)購(gòu)的國(guó)有股的價(jià)值聯(lián)系在一起了。有利于改善其經(jīng)營(yíng)動(dòng)力去努力提高自身股份價(jià)值，以便到時(shí)上市流通后能以高于現(xiàn)行認(rèn)購(gòu)價(jià)出售而獲利，而不是只得相當(dāng)于國(guó)債的收益。
當(dāng)然這樣就不必采用原方案那樣在增發(fā)新股等時(shí)按10%的比例慢慢減持了，而可以拿出可以減持的國(guó)有股，大規(guī)模地向上述投資者等競(jìng)價(jià)拍賣(mài)，來(lái)籌措足夠的資金用于補(bǔ)充社保基金缺口和啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升等等了。
2，這樣的方案中的減持價(jià)格就與現(xiàn)在國(guó)有股的實(shí)際價(jià)值關(guān)系不大了,因此即使按較高的市價(jià)出售,對(duì)投資者來(lái)說(shuō)也沒(méi)有多大的利益損害，況且按此方案來(lái)看這些國(guó)有股的預(yù)期投資價(jià)值也是會(huì)大增，使現(xiàn)行價(jià)格變得合理的。實(shí)際上，投資者以前之所以反對(duì)按市價(jià)減持，是其認(rèn)為現(xiàn)在的國(guó)股內(nèi)在價(jià)值不值這個(gè)價(jià)，而當(dāng)采取之套方案后，這些國(guó)有股價(jià)值大為提高，那么投資者就應(yīng)會(huì)考慮接受高價(jià)減持了的。另外,雖然這部份投資者能得到貼息等支持,但對(duì)現(xiàn)有股民來(lái)說(shuō),也會(huì)因?yàn)榇朔桨甘构墒猩倭藢?duì)減持的擔(dān)憂,以及公司實(shí)際價(jià)值可望增加等等而得到好處,因此也算是比較公平的.而其中向保險(xiǎn)公司定向減持的好處是，因現(xiàn)行保險(xiǎn)公司也多為國(guó)有，因此減持的國(guó)有股對(duì)國(guó)家來(lái)說(shuō)就好比是從左手交到右手，不必太擔(dān)心國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題，從而就使定價(jià)能容易些，因?yàn)榧词箖r(jià)格低了，保險(xiǎn)公司收益多了，其也將是國(guó)有收益，況且其本來(lái)也是需要政府支持，以減少利差損，增加收益，化解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以應(yīng)對(duì)入市后外國(guó)保險(xiǎn)公司的挑戰(zhàn)的。
3,由于我國(guó)未來(lái)社會(huì)保障的根本出路是提高未來(lái)生產(chǎn)率,因?yàn)檎珥?xiàng)部長(zhǎng)所說(shuō)的:養(yǎng)老基金來(lái)源主要靠企業(yè),個(gè)人交納的保險(xiǎn)費(fèi)等,所以未來(lái)養(yǎng)老問(wèn)題的解決關(guān)鍵是要能使企業(yè)發(fā)展壯大，繳費(fèi)能力增加,個(gè)人收入增加，及中央財(cái)政收入增加使補(bǔ)貼能力的增加.而這方案加其他配套措施能大大提高未來(lái)國(guó)企等的效益,效率,而能達(dá)到減持的效率要求的.而且,這套方案與眾不同的是,減持所得資金越多,則對(duì)剩余國(guó)有股的增值支持作用越大,同時(shí)又是幾年內(nèi)不上市流通,那么就沒(méi)了對(duì)股市的“抽血”作用,沖擊,不至影響股市，而達(dá)到穩(wěn)定目的.不像現(xiàn)有方案容易造成對(duì)股市的沖擊,而影響后來(lái)國(guó)有股的減持價(jià)值及國(guó)有資產(chǎn)的整體價(jià)值.那么實(shí)際上也就可不必?fù)?dān)心未來(lái)的保值回購(gòu),差額補(bǔ)貼等支出風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)榈綍r(shí)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)及股市情況可能大為改善(起碼到時(shí)開(kāi)放式基金等機(jī)構(gòu)投資者及對(duì)外開(kāi)放后外國(guó)投資資金能大為增加，而增強(qiáng)股市承接能力，以及那時(shí)股市就可能不像現(xiàn)在這樣有那么多新股急于上市了，從而為集中精力解決國(guó)有股減持及這些國(guó)有股到時(shí)的上市流通了創(chuàng)造條件)，那么就完全可以再次變現(xiàn)部份增值了的國(guó)有股(包括新股中的國(guó)有股)來(lái)滿足補(bǔ)貼需要的(這也像國(guó)債中的借新債還舊債),或者直接“以股易股”,即以其余國(guó)有股來(lái)用于補(bǔ)貼，回購(gòu)(這也是西方大公司兼并時(shí)常用的方法).而從另一角度說(shuō)，即使真要巨額補(bǔ)貼，那么實(shí)際上也可將其當(dāng)作另一種國(guó)債使用形式(即差額補(bǔ)貼部份當(dāng)作政府現(xiàn)在向其借的，到時(shí)歸還罷了)。但比起直接發(fā)國(guó)債來(lái)籌資補(bǔ)充社保基金r的國(guó)債形式(如上海王林的延后解決發(fā)行國(guó)債方案)，則有不用列入債務(wù)預(yù)算，改善財(cái)政表面帳目的好處，及有可因此而能相對(duì)弱化上市公司的國(guó)有股權(quán)，改善治理結(jié)構(gòu)等好處。同時(shí)也給政府采取政策措施來(lái)盡可能地減少差額補(bǔ)貼數(shù)額的機(jī)會(huì)，不象國(guó)債的還本付息是"定死"的。因此這是財(cái)政部堅(jiān)持市場(chǎng)價(jià)減持所應(yīng)付也負(fù)擔(dān)得起也愿意付的代價(jià).
4，還了上述好處外，而與其他一些減持方案相比之下我的方案的特點(diǎn)還有：
(1)，減持的速度快，可籌集的資金數(shù)額巨大；而能更快地解決一股獨(dú)大問(wèn)題等，及改善上市公司業(yè)績(jī)，提高股市投資價(jià)值。
(2)，由于主要面向場(chǎng)外資金減持，則與其他主要在股市內(nèi)減持的方案相比，就將減持對(duì)現(xiàn)有股市資金的抽吸造成的沖擊減小到了最低程度，而不至因減持而影響了新股上市，增發(fā)，等等。相反地通過(guò)吸收?qǐng)鐾赓Y金參與減持，并且減持所得資金終有一部份注入社保基金進(jìn)而用于證券投資而進(jìn)入股市，那么實(shí)際上這套減持方案不但不會(huì)抽吸股市資金，反而會(huì)為股市增加新資金。這應(yīng)是其他許多方案所難以辦到的。而當(dāng)現(xiàn)有股市投資者看到我的全套方案對(duì)股市的巨大利好后，絕不會(huì)再輕易拋股離市，而使股市大跌。相反地會(huì)繼續(xù)持有，及入市搶購(gòu)目前處于低價(jià)位的股票，以等以后上市公司業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，股市上揚(yáng)而獲利。這樣股市應(yīng)能止跌回升，重新走上牛市之路的。而這不但對(duì)順利減持有利，對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)也是有利的。而且還為”同步解決法人股流通問(wèn)題”創(chuàng)造了有利條件，而且法人股流通與國(guó)有股減持不同的是，其不像國(guó)有股減持非要將套現(xiàn)所得資金用于補(bǔ)充社保基金不可。完全可以規(guī)定企業(yè)只能將變現(xiàn)法人股所得資金轉(zhuǎn)投于其他股票，不得抽離股市。那么雖然部分股票價(jià)格會(huì)下跌，但另一部份股票價(jià)格會(huì)上升，而且實(shí)行此套方案后，因這些法股的價(jià)值也能大為增加，因此企業(yè)也應(yīng)不會(huì)以太低價(jià)拋售，而投資者也可能會(huì)以較高價(jià)承接的。那么就總體大盤(pán)看，就不會(huì)下跌太多了。而這在操作技術(shù)上也不太難：如限定企業(yè)只能通過(guò)特別帳戶進(jìn)行法人股的出售和認(rèn)購(gòu)其他股票。而證監(jiān)會(huì)等則可對(duì)這些特別帳戶嚴(yán)密監(jiān)控。同時(shí)應(yīng)規(guī)定售出法人股取得資金后幾天(如三天)內(nèi)就應(yīng)轉(zhuǎn)購(gòu)其他股票，否則若資金長(zhǎng)期閑置在帳戶上，就會(huì)對(duì)股市造成一定沖擊。雖然這樣在操作可能麻煩點(diǎn)，但若能因此而在避免對(duì)大盤(pán)沖擊的同時(shí)解決掉法人股不能流通的問(wèn)題，那么無(wú)疑也是值得的。同時(shí)由于法人股歸企業(yè)所有，政府就不必對(duì)其流通時(shí)間等另作太多限制規(guī)定，還是企業(yè)自主決策吧。關(guān)鍵是要制定此項(xiàng)限制及下述政策避免對(duì)大盤(pán)的沖擊。
如為了更穩(wěn)妥地解決法人股流通問(wèn)題，我們還可以規(guī)定，只有在按此套方案成功減持部份國(guó)有股，取得資金并部份注入社保基金可用于入市投資時(shí)，才是法人股的上市流通日。那么就可用社保投資資金入市投資股票來(lái)減輕法人股流通對(duì)大盤(pán)造成的壓力。而若社保投資資金不夠減輕法人股流通的壓力,那么政府可考慮調(diào)用資金入市收購(gòu)法人股，成為國(guó)有股，就按此套方案分步減持。
當(dāng)然這些措施應(yīng)先告知投資者以減輕其對(duì)法人股流通的恐慌。而實(shí)際上若能成功實(shí)行此套國(guó)有股減持方案后，大部份的法人股的價(jià)值也會(huì)相應(yīng)提高，那么企業(yè)應(yīng)不太會(huì)在可流通后就全部變現(xiàn)，即使變現(xiàn)，投資者也會(huì)樂(lè)意承接部份的(當(dāng)然部份沒(méi)有成長(zhǎng)性的可能沒(méi)人承接，導(dǎo)致股價(jià)下跌，但這本身就是合理的，只要不影響大盤(pán)就不必要顧慮)。那么綜上考慮，若能按此套方案成功減持國(guó)有股后，法人股流通問(wèn)題也就能容易解決了，可謂一箭雙雕。
(3)，這套方案對(duì)國(guó)家造成的損失較小，而投資者也能獲利，不像其他一些方案這彌補(bǔ)投資者的損失而對(duì)國(guó)家造成的損失太大。
5，而具體操作程序也較簡(jiǎn)單：
(1)，先由財(cái)政部等有關(guān)部門(mén)篩選出首批市價(jià)總值約2000~3000億可以減持的國(guó)有股準(zhǔn)備出售。篩選原則或可為：現(xiàn)國(guó)有股權(quán)較多，遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)家相對(duì)控股需要的上市公司的國(guó)有股，同時(shí)成長(zhǎng)性較好的等等。并預(yù)先公告大眾減持的方式和彩此方案的理由好處之所在等等，擇日減持，并應(yīng)注意給出足夠時(shí)間供投資者及時(shí)準(zhǔn)備好資金，及到各證券營(yíng)業(yè)所開(kāi)戶等，作好認(rèn)購(gòu)的準(zhǔn)備。
(2)，在選取定的減持日，參考證券交易程序同時(shí)展開(kāi)這些國(guó)有股的競(jìng)價(jià)拍賣(mài)。投資者可通過(guò)各證券交易所，營(yíng)業(yè)所等展開(kāi)認(rèn)購(gòu)。為簡(jiǎn)化起見(jiàn)，或可只給投資者三次竟價(jià)機(jī)會(huì)。前兩次竟價(jià)后，由交易系統(tǒng)給出相關(guān)數(shù)據(jù)，如各股票的最高價(jià)，最低價(jià)及認(rèn)購(gòu)數(shù)額等等，以便投資者了解情況，展開(kāi)下一次的竟價(jià)。最后以第三次竟價(jià)結(jié)果為依據(jù)，按價(jià)高者先得，同價(jià)時(shí)則由有優(yōu)先權(quán)者(如原股東，保險(xiǎn)基金及公司自身回購(gòu)者等)先得等原則成交。其中為了保護(hù)國(guó)家相對(duì)控股權(quán)需要，也可限定各機(jī)構(gòu)，個(gè)人的最高成交設(shè)購(gòu)數(shù)額。
成交后則展開(kāi)過(guò)戶，發(fā)給股東憑證等等工作，并對(duì)其作特別標(biāo)記，以便區(qū)別于其他股票，限制其流通。
(3)，等完成這些工作，得到資金后，拿出一半注入社保基金，做好入市投資準(zhǔn)備，及用另一半資金著手展開(kāi)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，改善上市公司業(yè)績(jī)等等工作后，再選定時(shí)間宣布法人股上市流通，以解決法人股流通問(wèn)題。及根據(jù)需要擇日展開(kāi)下一批的國(guó)有股減持。
而這樣利用現(xiàn)有證券交易系統(tǒng)完成減持任務(wù)，既簡(jiǎn)單方便，又有助于增加各證券營(yíng)業(yè)所的收入，而彌補(bǔ)前其股市低迷造成的損失。
總之，我想此方案是比較符合減持三大原則:穩(wěn)定,公平,效率要求的.當(dāng)然這可能不太符合常規(guī)，但目前的問(wèn)題顯然不是常規(guī)，普通做法所能解決的。因此也只能按中央的創(chuàng)新精神進(jìn)行策略創(chuàng)新了。至于這套方案可能存在的問(wèn)題如：
1，對(duì)改善上市公司治理結(jié)構(gòu)方面，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)及有關(guān)理論，及其他許多專(zhuān)家的意見(jiàn)，簡(jiǎn)單的多元化對(duì)其并沒(méi)有多大幫助，關(guān)鍵還是在于政府對(duì)其管理體制和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員等分配制度的改革突破，因此我的方案因?qū)ν顿Y者進(jìn)行了貼息和回購(gòu)擔(dān)保而影響其改善公司治理結(jié)構(gòu)的積極性的缺陷就能得到彌補(bǔ)了,況且這樣減持比現(xiàn)有方案也能更快地相對(duì)地改變國(guó)有股一股獨(dú)大的局面而形成的一些問(wèn)題的。
2，雖然因仍限制流通而對(duì)重組等等有影響，但比起前述好處來(lái)，這影響可能也就算不上什么了。況且也可考慮針對(duì)重組需要而補(bǔ)充制定允許重組時(shí)的流通交易的例外條款等措施來(lái)減輕這種影響的嘛。而等三年后上市流通就沒(méi)有這種影響了。而且現(xiàn)有的一些全流通方案也是有一定的鎖定期的。而差額補(bǔ)貼等問(wèn)題，既然專(zhuān)家在階段性成果能考慮允許差額補(bǔ)貼。那么也應(yīng)允許三年后對(duì)投資者進(jìn)行必要的補(bǔ)償吧？而且那時(shí)比現(xiàn)在更有條件進(jìn)行補(bǔ)償。因此這兩者都不應(yīng)成為問(wèn)題才對(duì)。
3，由于我的方案能否完美成功的關(guān)鍵，一是能否確實(shí)改善上市公司的業(yè)績(jī)，尤為按此減持國(guó)有股的上市公司；二是上市公司業(yè)績(jī)改善，內(nèi)在價(jià)值提升后，投資者到時(shí)是否真愿意繼續(xù)持有或及認(rèn)購(gòu)到時(shí)上市流通的這些國(guó)有股，而使那時(shí)股市大盤(pán)不致下跌？而對(duì)這兩者或許有人會(huì)擔(dān)憂，懷疑。
對(duì)此我認(rèn)為，一：由于按此方案減持則能夠籌得較多資金，因而不但能彌補(bǔ)社保基金缺口，而且會(huì)有余錢(qián)用于改善上市公司的業(yè)績(jī)的。況且將來(lái)必要時(shí)，政府還可以作為大股東(即使減持后政府也會(huì)保留相當(dāng)股份以便保證控制權(quán)，而不可能全變現(xiàn)的。)還可以考慮調(diào)集一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)(如未上市國(guó)企，海外上市國(guó)企的股權(quán)，資產(chǎn)等等)注入或置換按此減持的上市公司的不良資產(chǎn)，以達(dá)到改善其業(yè)績(jī)，內(nèi)在價(jià)值的目的的。
而另外經(jīng)過(guò)近來(lái)進(jìn)一步的論證，我對(duì)另外幾個(gè)可以改善上市公司治理機(jī)制，刺激宏觀經(jīng)濟(jì)回升的配套方案的可行性也越來(lái)越有把握了，而且其他一些相關(guān)設(shè)想也已日益成熟，自信必能使國(guó)企效益好轉(zhuǎn)。雖然因篇幅所限，這里難以一一詳說(shuō)，但就我解決此問(wèn)題顯示的創(chuàng)造力，大家也應(yīng)相信那些方案也會(huì)可行而有助于此套方案的完美成功的。因此無(wú)論如何，上市公司業(yè)績(jī)是會(huì)有保證的。
二：雖然以前的情況確是績(jī)優(yōu)股反而價(jià)低，遭受投資者的冷落。但就現(xiàn)在看，這種情況已有所改變，而且現(xiàn)在政府本來(lái)也正在作種種努力(這就不需要我一一列舉了吧。)來(lái)改變這種情況，力求“讓績(jī)優(yōu)股受到投資者追捧”，那么在政府的努力下，三年后，績(jī)優(yōu)股受追捧應(yīng)會(huì)成為現(xiàn)實(shí)。而即便仍是資金市，則也會(huì)因此套方案也會(huì)增加入市資金(參考上文中相關(guān)論述)，而能促進(jìn)股市上升的。因此對(duì)于這個(gè)問(wèn)題也就不需太擔(dān)心了。
況且我也已在方案中針對(duì)最壞的情況預(yù)備了種種防備措施，因此這方案將來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)是較小的，而現(xiàn)在可得的收益，好處卻是巨大的。雖然表面看這套方案操作是復(fù)雜了些，但無(wú)論是提高業(yè)績(jī)，還是讓績(jī)優(yōu)股受追捧這些事都本來(lái)就要政府去做，而且也已在做了，因此這套方案實(shí)際上也并沒(méi)有給政府增加太多新麻煩，反而會(huì)有助于這些事的成功。所以無(wú)論有無(wú)其他更好的方案，至少這套方案應(yīng)算是一個(gè)能真正達(dá)到多贏目標(biāo)的方案了吧！？當(dāng)然這其中或許也有我一時(shí)沒(méi)想到的問(wèn)題，但我還是希望此文章能為大家提供一些設(shè)計(jì)減持新方案的新思路。或者作為過(guò)渡性方案先實(shí)行，以解社保基金缺口之燃眉之急等，以后再以更好方案解決全流通問(wèn)題。
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