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非流通股價值平衡流通法--一個公正解決非流通股流通問題的創(chuàng)新方案
作者:陽生
序言：如果我們把在A股市場上市的公司股票，按流通性質(zhì)只分成流通股和非流通股(包括國有股、法人股)兩部分，那么，現(xiàn)在市場中探討的“國有股減持”問題，實際上只探 討解決國有股部分流通的問題。這對優(yōu)化我國上市公司被嚴(yán)重扭曲的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題，并不能產(chǎn)生足夠的促進(jìn)作用，不利于未來戰(zhàn)略性的購并浪潮在我國資本市場中有益地展開，上市公司就失去了發(fā)展壯大的空間，其結(jié)果，將嚴(yán)重阻礙我國資本市場的健康發(fā)展。因此，如果我們能夠用戰(zhàn)略的眼光看未來，我們今天要解決的應(yīng)該是“非流通股流通”問題，而不僅僅是“國有股減持”問題。如果我們能夠公正地解決“非流通股流通”問題，那么，現(xiàn)在困擾我們市場的國有股如何減持?國有股減持后的資金應(yīng)流向何處等就不存在問題了。所以，惟有公正、透明地解決“非流通股流通”問題，才符合市場各方的利益，才能營造證券市場多贏的局面。
一、非流通股形成的背景以及與流通股之間的價值差異?
眾所周知，“同股同權(quán)，同股同價”是設(shè)立股份制公司最基本的法則。既然同股同權(quán)，原本不存在流通股與非流通股之別，但由于我國在設(shè)立股份制之初，仍處在計劃經(jīng)濟(jì)時代，并且在許多地方涉及到意識形態(tài)方面的爭論，只好人為地將國有股、法人股界定為非流通股。于是國有股與法人股就失去了其應(yīng)有的流通權(quán)。中國股市就這樣從一開始就違背了“同股同權(quán)”這一股份制最基本的法則。也因為這樣使后來的流通股股東為此付出了巨大的代價，直接造成今天“同股不同價”的扭曲狀態(tài)，形成了擁有大量廉價股份的非流通股股東絕對主宰只擁有少量昂貴股份的流通股股東的“一股獨大”的不平等現(xiàn)象。但兩者所投入的資金總量，甚至后者還大于前者。顯然，兩者之間的股份價值存在著巨大的反差。
股份制本是公平的市場機(jī)制。“同股同權(quán)”是建立在“同股同價”的基礎(chǔ)上，就是說相同的資金，應(yīng)該獲取相同的股份。然而，非流通股股東和流通股股東由于獲取股份的渠道不同，也造成了“同股不同價”的嚴(yán)重不公!北京邦和財富研究所所長韓志國先生指出：“我國上市公司中的國有股與流通股從來就不是同股同價。國有股是按評估后被普遍高估的凈資產(chǎn)值折價入股的，很多公司的國有股就是按面額折股，最高的也只是按1.5元左右折股。”而社會公眾股是通過高溢價向社會公開發(fā)行。我們通常把它叫著“原始股”，市場投資者獲取這些原始股的價格，就是發(fā)行價價格。在我國特定的發(fā)行制度下，能夠取得原始股的投資者只是少數(shù)幸運(yùn)的中簽者。而絕大多數(shù)投資者是通過直接從二級市場上，以市價買入的。從中我們可以知道，1元面值的新股，它從發(fā)行到上市流通，一下子從1元面值，增值到幾元、十幾元、幾十元價格不等。試想，如果以全流通方式發(fā)行新股，流通股股東會愿意支付如此高昂的代價嗎?顯然是不可能的!這就是流通股與非流通股之間的價值差異。
這就不難回答一些人的疑問：為什么國有股以市價減持會給市場帶來如此恐慌? 由于存在上述流通股與非流通股之間的價格差異，從本質(zhì)上形成了非流通股東對流通股股東的不公平，違背了股份制“同股同價”的基本法則，為了平衡這個不公平，我們的市場是以犧牲國有股和法人股流通權(quán)，作為平衡兩者之間不公平的客觀條件，現(xiàn)在已被停止的那個減持方案，就是不尊重這些客觀事實，貿(mào)然打破市場這個賴以支撐這些不公平負(fù)荷的平衡點，股市自然就崩塌。明白了這一點，我們就容易找到怎樣解決“非流通股流通”問題的答案。那就是我們必須要重新找到一個能夠支撐這個由計劃經(jīng)濟(jì)年代造成的流通股與非流通股之間不公平的平衡點。
二、徹底改革新股發(fā)行制度，是根本解決非流通股流通問題的先決條件
因為現(xiàn)在新股發(fā)行，仍在繼續(xù)演繹著“同股不同價”的故事，所以，我們應(yīng)該先來探討新股發(fā)行問題。筆者認(rèn)為，如果現(xiàn)行的新股發(fā)行制度不作徹底的改革，中國股市將永遠(yuǎn)如一堆亂麻，剪不斷，理還亂!新股發(fā)行制度的改革，經(jīng)過幾年的探索，積累了不少經(jīng)驗和教訓(xùn)，可至今仍未推出一個令市場投資者滿意的舉措。解決新股中國有股和法人股的流通問題，應(yīng)該先從新股發(fā)行制度改革入手。
首先，新股發(fā)行要遵循“同股同價”的法則，客觀公正地確定新股發(fā)行價格。如果我們要實現(xiàn)“同股同權(quán)”的目標(biāo)，就必須做到新股發(fā)行時的“同股同價”；如果我們做到了新股行發(fā)時的“同股同價”，我們就可以做到全流通發(fā)行新股，也就解決了新股中國國有股和法人股的流通問題。反過來講，如果我們要采用全流通方式發(fā)行新股，那么，新股的發(fā)行價格必須等同于國有股、法人股價格。從理論上講，這才稱得上真正意義上的市場化發(fā)行。以此發(fā)行方式上市的新股在二級市場上的定價，才稱得上真正意義上的市場化定價。從這個意義上講，任何一只新股，只要其中有非流通股的存在，都不能將它的發(fā)行方式和發(fā)行價格視為“市場化發(fā)行”和“市場化定價”。所以，筆者從一開始就在《證券市場周刊》上，不斷撰文批駁所謂新股發(fā)行“市場化定價”，反對管理層在現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，盲目放開一級市場新股發(fā)行價格。因此，我們必須走出“市場化定價”的誤區(qū)，只有大家改變一些錯誤的觀念，才有希望徹底改革現(xiàn)行的新股發(fā)行制度，只有這樣，我們才能非常理性地確定客觀公正的新股發(fā)行價格，市場瘋狂的圈錢欲望也才能被理性的力量所遏制。如果我們采取簡單的方式，把每一只新股的發(fā)行價格都以發(fā)行前其每股凈資產(chǎn)值定為它的發(fā)行價，應(yīng)該是較為客觀公正的。雖然這個價格比國有股、法人股有所溢價，但它仍然接近于“同股同價”的要求，以這樣的發(fā)行價格，進(jìn)行全流通發(fā)行新股，相信能夠成功。這樣的發(fā)行價格，并不影響發(fā)行人的融資額度，發(fā)行人想多融資，就必須多發(fā)行社會公眾股，這樣才能避免發(fā)行人過度圈錢和造成市場資源的浪費。
其次，新股發(fā)行必須全額向二級市場投資者配售。筆者認(rèn)為，以凈資產(chǎn)值為發(fā)行價，以全流通的發(fā)行方式，將全部的社會公眾股向二級市場投資者配售，就是徹底改革新股發(fā)行制度的最佳舉措。這是根本解決非流通股流通問題的先決條件，也是保證市場投資者支持這項具有歷史性改革措施的信心源泉。一個不可忽視的事實告訴我們：一、二級市場存在著誘人的差價，然而這個差價是從二級市場投資者的口袋里掏出來的，如果長期讓那些專門盤剝二級市場投資者血汗錢的新股專業(yè)戶繼續(xù)魚肉下去，是毫無道理的!把這個原屬于二級市場投資者的差價，奉還給二級市場投資者，應(yīng)該是天經(jīng)地義的事。這也是衡量市場是否公平的尺牘!?上述改革措施，更深層的意義在于：我們不僅僅只在乎上市公司能融到多少資?而是更在乎能不能讓更多的國有股順利地上市流通?股份制改革能不能徹底完成?國有資產(chǎn)能不能在資本市場中實現(xiàn)不斷增值的目標(biāo)?中國的資本市場能不能真正壯大起來?特別是面對WTO，市場各方更應(yīng)該盡早統(tǒng)一認(rèn)識，勇于改革，大膽創(chuàng)新，共同探討解決非流通股流通問題的方案。以掃除阻礙我國資本市場發(fā)展的瓶頸問題。
三、一個公正解決已上市公司非流通股流通問題的創(chuàng)新方案?
上面已提到，要解決“非流通股流通”問題，我們必須重新找到流通股與非流通股兩者之間價值差異的平衡點。并且，我們從兩者之間價值差異中，可以得出結(jié)論：上市公司現(xiàn)有的每股凈資產(chǎn)值能夠充分體現(xiàn)現(xiàn)有的國有股和法人股的每股價值；國有股的價值按凈資產(chǎn)值測算，已得到了巨大的增值，并不存在國有資產(chǎn)流失的問題。筆者認(rèn)為，國有股長期不流通，會因上市公司股份制改革的不徹底，國有資產(chǎn)經(jīng)營管理手段的落后，國有資產(chǎn)反而有不斷貶值的可能。國有資產(chǎn)只能通過公正的、市場各方能夠接受的方式，成為可上市流通的資產(chǎn)，才能在未來資本市場中體現(xiàn)其真實的價值。如果它是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，它就會在未來流通性良好的市場中，得到充分增值的空間。所以，國有股取得廣泛的流通權(quán)，比國有股在現(xiàn)在流通性極差的市場中高價零售，具有更深遠(yuǎn)，更重大的意義!市場各方，特別是國有資產(chǎn)管理者，對此應(yīng)該有足夠的認(rèn)識。本方案的設(shè)計，就是建立在這一現(xiàn)實的基礎(chǔ)之上。筆者衷心地希望本方案能有機(jī)會得到市場的驗證。
1.方案名稱：筆者把它命名為“非流通股價值平衡流通法”(以下簡稱“流通法”)。
2.本方案宗旨：遵循“同股同價，同股同權(quán)”這一股份制改革的基本原則，對現(xiàn)有已上市公司的非流通股即國有股和法人股，流通股即社會公眾股這三者之間，重新進(jìn)行價值平衡，以換取國有股、法人股直接上市流通的權(quán)利。
3.價值測算原則：國有股、法人股的價值，均按每股凈資產(chǎn)值進(jìn)行測算，并采用“凈資產(chǎn)值平衡系數(shù)”加以調(diào)節(jié)；社會公眾股的價值按“股權(quán)變更登記日”當(dāng)天的收市價進(jìn)行測算。
4.“非流通股價值平衡流通法”實施程序：
A，將某股票的國有股、法人總股數(shù)，分別乘以其每股凈資產(chǎn)值，再乘以該股票的“凈資產(chǎn)值平衡系數(shù)”，得出各自的總價值。將社會公眾股現(xiàn)有的總股本數(shù)乘以“股權(quán)變更登記日”當(dāng)天該股的收市價，得出社會公眾股的總價值。
B，將A中得出的國有股總價值，法人股總價值，社會公眾總價值相加，得出的和，再除以該股的總股本(含B股、H股的股票，實際運(yùn)算時應(yīng)減去B股、H股的總股數(shù))，得出該股全流通后上市首日的除權(quán)價。?
C，再將A中得出的國有股總價值，法人股總價值，社會公眾股總價值，分別除以B中得出的除權(quán)價，就得出總股數(shù)價值平衡后，重新分配的各自總股數(shù)。這些新的總股數(shù)就是全流通股數(shù)，經(jīng)過上述股權(quán)變更后，國有股、法人股重新?lián)碛辛肆魍?quán)。
D，將C中得出的經(jīng)過價值平衡后，重新?lián)碛辛魍ü珊透髯孕碌目偣蓴?shù)，分別除以它們原先的總股數(shù)，得出它們相應(yīng)的“股權(quán)變更系數(shù)”。?
E，將D中得出的股權(quán)變更系數(shù)，分別乘以相應(yīng)的持股者持股數(shù)，就可測算出全部持股者經(jīng)過股權(quán)變更后所持股明細(xì)。
5.確定“凈資產(chǎn)值平衡系數(shù)”：為了在實際應(yīng)用中，使本方案具有更廣泛的適用性和靈活性，并做到充分體現(xiàn)各種不同質(zhì)地的上市公司股票價值，本“流通法”特設(shè)定“凈資產(chǎn)值平衡系數(shù)”(凈資產(chǎn)值平衡系數(shù)如何確定另文論述)。該系數(shù)取值范圍，可擬定為0.8-1.5之間，最高系數(shù)不應(yīng)超過1.5為妥。本方案將“1”確定基準(zhǔn)凈資產(chǎn)值平衡系數(shù)。(新股發(fā)行制度的改革，也可參照本“流通法”采用“凈資產(chǎn)值平衡系數(shù)”，來確定不同質(zhì)地的新股發(fā)行價格。)?
6.從以上程序中產(chǎn)生如下計算公式
(1)國有股總價值H1(萬元)=國有股總數(shù)A(萬股)=×某股票每股凈資產(chǎn)值Z(元/股)×凈資產(chǎn)值平衡系數(shù)J；(2)法人股總價值H2(萬元)=法人股總數(shù)B(萬股)×某股票每股凈資產(chǎn)值Z(元/股)×凈資產(chǎn)值平衡系數(shù)；(3)社會公眾股總價值H3(萬元)=社會公眾股總數(shù)C(萬股)×某股票“股權(quán)變更登記日”當(dāng)天的收市價S(元/股)；(4)某股票全流通上市首日除權(quán)價F(元/股)=H1+H2+H3/某股票總股本E(萬股)；(5)國有股經(jīng)股權(quán)變更后的全流通總股數(shù)Y1(萬股)=H1/F；(6)法人股經(jīng)股權(quán)變更后的全流通總股數(shù)Y2(萬股)=H2/F；(7)社會公眾股權(quán)變更后的全流通總股數(shù)Y3(萬股)=H3/F；(8)國有股股權(quán)變更系數(shù)N1=Y1/A；(9)法人股股權(quán)變更系數(shù)N2=Y2/B；(10)社會公眾股權(quán)變更系數(shù)N3=Y3/C；
7.例：某股票，總股本的40000萬股，其中國有股為25000萬股，法人股為5000萬股，社會公眾股為10000萬股，其每股凈資產(chǎn)值為3元，其股權(quán)變更登記日當(dāng)天收市價為8元。該股票決定按“基準(zhǔn)凈資產(chǎn)值平衡系數(shù)”實施“流通法”。現(xiàn)甲公司持有該股票法人股2000萬股，乙散戶投資者持有該股票社會公眾股1萬股，求股權(quán)變更后，該股票國有股總股數(shù)是多少?法人股總股數(shù)是多少?社會公眾股總股數(shù)是多少?甲公司股數(shù)是少?乙散戶持股數(shù)是多少?該股票除權(quán)價是多少——
解答：將上述已知條件分別代入本方案第6條所列相應(yīng)的公式中。(為節(jié)省篇幅，運(yùn)算過程另附)。得出，該股票股權(quán)變更后全流通上市首日除權(quán)價：F=4.25元/股。
得出，該股票權(quán)變更后，國有股、法人股、社會公眾股總股數(shù)分別為：Y1=17647.058萬股；Y2=3529.4117萬股，Y3=18823.529萬股。?
得出，該股票股權(quán)變更系數(shù)分別為：N1=N2=0.7058823，N3=1.8823529，根據(jù)股權(quán)變更系數(shù)，得出：甲公司持股數(shù)=1411.7646萬股；乙散戶持股數(shù)=1.8823529萬股。?
方案分析：從上面運(yùn)算結(jié)果中，我們發(fā)現(xiàn)Y1+Y2+Y3=40000萬股=E，從中證明，任何一只股票通過實施本“流通法”，其股權(quán)變更后的總股本仍保持不變，其每股收益也就不變，但股價卻得到大幅除權(quán)，也就是說該股票的市盈率已被大幅降低了。
四、對“非流通股價值平衡流通法”可行性的研判
我們可以用比較手法，將本方案與其他國有股減持方案進(jìn)行優(yōu)劣對比。筆者認(rèn)為，本“流通法”至少有如下優(yōu)點：
1.它具有廣泛的公正性。一方面，國有股、法人股價值得到升華，從不流通難變現(xiàn)的賬面價值，變成可流通，可隨時變現(xiàn)的準(zhǔn)貨幣價值；另一方面，社會公眾股的利益得到了公正的補(bǔ)償。這一點非常重要，只有做到了這一點，非流通股變成全流通股這項任務(wù)異常艱巨但關(guān)系重大的工作，才能得到市場廣大投資者的廣泛支持!對此認(rèn)識，天相投資顧問有限公司董事長林義相先生說得很精辟：“對于已上市的公司股票，由于流通股股東在事實上已經(jīng)為國有股暫時放棄流通性付出了代價，國有股要重新取得流通性，需要將這部分代價還給流通股股東。在方案的設(shè)計上，有一個技術(shù)性問題必須考慮，要保證國有股所還出來的流通性價格確定落到相應(yīng)公司的流通股股東手中，而不是歸社會，也不是歸整個市場。否則，即使國有股還出了流通性價格，但股票市場還是要下跌的，收不到預(yù)期的效果。”本方案比其他方案的最大優(yōu)勢，就是恰恰公正地做到了這一點。?
2.它具有廣泛的適用性。由于本方案設(shè)計思路明確，計算方法簡單，具有通俗易懂，可操作性強(qiáng)，適用范圍廣，不存在技術(shù)障礙等特點，容易被廣大投資者所理解，從而大大增加了整項工作的透明度。本方案不須動用上市公司的資金進(jìn)行國有股回購，也不須動用投資者的資金進(jìn)行國有股配售或國有股認(rèn)購，就能做到一次性地解決一個上市公司的非流通問題。而且因為實施本方案后，上市公司的總股本仍保持不變，在每股收益不被攤薄的情況下，股價卻能得到一個巨大的除權(quán)缺口。這樣，我們就不用花費高昂的代價，就能使滬深兩市的平均市盈率自然地降低到20倍左右，從而使人們可以看到一個真實的中國股市市盈率。
3.它給管理層留下了自由運(yùn)作的空間。由于本方案設(shè)置了“凈資產(chǎn)價值平衡系數(shù)”，使管理層可根據(jù)每一只股票的價值，可以隨時做出合理的判斷，進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)節(jié)，也可以根據(jù)管理的意圖逐步調(diào)節(jié)每一只股票的國有股減持比例。但為了避免本方案實施初期，給二級市場帶來大的波動，對本方案的實施應(yīng)采用循序漸進(jìn)的方式，先從總股本適中，業(yè)績穩(wěn)定的上市公司入手，盡量先選取一些市價較高的股票進(jìn)行試驗，先讓利于市場，爭取得到投資者的認(rèn)同和支持。等試驗成功，本方案深入人心后，逐步向低價大盤股深入實施本方案。這個道理，就是遵循“先施愛于人，而后人愛之”之古訓(xùn)。因為正確的理念非常重要，它是邁向成功的第一步!比如，對一些非流通股數(shù)量特別巨大的股票，在實施本方案時，可先采取“名義流通”的辦法，向投資者公告具有一定時間跨度和“自我凍結(jié)期”。另外，管理層一定要做到科學(xué)、透明地安排減持速度，并且一定要事先向市場作出承諾：對已經(jīng)恢復(fù)流通權(quán)的，但數(shù)量龐大的國有股，只限定在大盤指數(shù)處在紅盤狀態(tài)下，方可安排適量減持；如遇指數(shù)處在綠盤狀態(tài)，或指數(shù)已處在明顯的下跌趨勢中，則禁止拋售任何一只國有股。這一承諾非常重要，它可以解除投資者心里敏感的擔(dān)憂!因為一旦國有股或法人股帶頭砸盤，會引發(fā)市場巨大的恐慌!那樣，投資者的信心將會崩潰，我們什么事情都辦不成!這樣類似的教訓(xùn)，已經(jīng)太深刻了。如果管理層能夠運(yùn)用大智慧，在解決“非流通股流通”問題的同時，配套實施本文上述所期待的新股發(fā)行制度的徹底改革，那將是中國股市的大幸!中國投資者的大幸!也是21世紀(jì)中國的大幸!?
五、實施“非流通股價值平衡流通法”對市場可能產(chǎn)生的影響
由于中國股市非流通股大約占據(jù)了整個市場的2/3，所以注定了中國股市是一個流通性極差的市場。這樣的市場，不僅實現(xiàn)不了市場化，而且造成了“一管就死，一放就亂”，規(guī)范與發(fā)展無法和諧的長期矛盾，也制約了中國股市的正常發(fā)育成長，嚴(yán)重惡化了廣大投資者的市場生存環(huán)境。因此，本“流通法”如能成功實施，將可能給中國股市帶來如下幾方面的影響。
首先，它將打開中國股市的發(fā)展空間。有人把此次股市暴跌的原因，歸咎于管理層的清查違規(guī)資金的結(jié)果。其實這是一種掩耳盜鈴的想法。雖然中國股市屬于資金推動型股市，其中違規(guī)資金固然有一部分，但你只要想一想，銀行里躺著的干干凈凈的居民儲蓄資金有多少你就知道了。據(jù)說，一旦儲蓄所里的儲蓄資金太多了，通貨緊縮的魔影就會出現(xiàn)。企業(yè)離不景氣的日子也就不太遠(yuǎn)了。錢越難賺，人們的錢袋子也就捂得越緊，如此就產(chǎn)生了跟“財富效應(yīng)”相反的，筆者把它稱作“緊縮效應(yīng)”。誰還敢把養(yǎng)命錢扔進(jìn)股市這個大坑里?試想，沒有人敢把錢扔進(jìn)來，這股市還會發(fā)展嗎?誠如一句名言道：股市從來不缺資金，而是缺的是信心。那么，筆者要問：是誰把信心偷走了呢?有人或許會說是“銀廣夏”、“鄭百文”一伙。此話不無道理，但他們畢竟只是一小撮，還沒有這個能耐!其實，真正的答案是那個瘋狂的圈錢魔頭!而這個魔頭的化身=高價發(fā)行+高價增發(fā)+高價減持=消極的股市政策。遺憾的是，還有人竟錯誤地把暴跌歸咎于當(dāng)前嚴(yán)厲的規(guī)范與監(jiān)管。殊不知，管理層下大決心進(jìn)行市場規(guī)范與監(jiān)管是在搞市場機(jī)制建設(shè)，應(yīng)該屬于積極的范疇，怎么可能會偷走投資的信心呢?看來“三高”不除，股民難安!而本方案的推出，恰恰就是消滅這“三高”魔頭的最有力的武器!如果管理層能夠?qū)⒁?guī)范與發(fā)展兩者雙管齊下，始終以發(fā)展作為主旋律，不因規(guī)范而荒廢了發(fā)展，把推行積極的股市政策和推行積極的財政政策等量齊觀，讓這兩個輪子同步轉(zhuǎn)動，并且，如果能采納本方案，那么，阻礙中國股市發(fā)展的瓶頸將被徹底打開!投資者的信心定會倍增，中國股市那時不發(fā)展也難!?
其次，它將打開國有資產(chǎn)巨大的增值空間。既然實施本方案有可能打開中國股市的發(fā)展空間，我們就沒有理由不去驗證它!如果真能給中國股市帶來大發(fā)展的春天，有誰不愿意看到她呢?又有誰再愿意忍受那些作繭自縛般的爭執(zhí)呢?比如，市盈率高不高的桎梏，政府該不該救市的狹隘。除非別有用心者!很明顯，國有股和法人股經(jīng)過價值平衡后全流通——帶來上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的完善——帶來中國股市大發(fā)展的春天——帶來投資者對未來財富的預(yù)期——帶來市場需求的持續(xù)旺盛——帶來上市公司成長壯大和業(yè)績的穩(wěn)步增長——最后帶給國有資產(chǎn)巨大的增值空間。屆時，開放中國資本市場，國有資產(chǎn)才不至于流失到老外的腰包里!這千真萬確的驗證了我們總設(shè)計師的名言：發(fā)展才是硬道理！?
最后，它將給中國股市帶來真實的“財富效應(yīng)”。成熟的股市為什么容易產(chǎn)生良好的“財富效應(yīng)”呢?如，美國10年的經(jīng)濟(jì)增長，帶給美國股市10年的牛市，美國人對財富的預(yù)期也保持了10年之久，直接造就了美國旺盛的國內(nèi)消費市場。形成了“經(jīng)濟(jì)增長——股市長牛——財富預(yù)期——消費旺盛——經(jīng)濟(jì)增長”之美妙循環(huán)，成就了許許多多美國人的財富夢想!雖然，現(xiàn)在美國人正經(jīng)歷著網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅的痛苦，但這些痛苦是值得的!因為國家經(jīng)濟(jì)已得到新技術(shù)革命的升華，美國人的命運(yùn)也得到了升華。相信不久的時間，美國人還會重溫他們美妙的夢想!我們中國為什么不呢?我們的經(jīng)濟(jì)已不止10年的增長，卻帶給中國股市只有熊長牛短，投資者并沒有從資本市場中得到應(yīng)有的回報，他們一次一次地失去了對未來財富的預(yù)期，他們只能一次一次、老老實實地把養(yǎng)命錢存到儲蓄所里。于是，形成了“經(jīng)濟(jì)增長——股市熊長牛短——消費不振——經(jīng)濟(jì)增長缺乏后蓄力量”，這樣一種沒有“財富預(yù)期的”弱勢循環(huán)。只好年復(fù)一年，僅靠“積極的財政政策”這個單輪車來艱難地拉動內(nèi)需。如果我們將國有股、法人股全流通了，情景又會怎樣呢?那時候股市就會伴隨著國民經(jīng)濟(jì)的增長而長期走牛!因為，那時不但市場投資者希望股市長期走牛，國有資產(chǎn)管理者也希望股市長期走牛，各地法人也希望股市長期走牛。這樣市場各方利益相關(guān)，大家都關(guān)心自己股票價格的漲跌，大家才會來共同維護(hù)這個市場!投資者的信心更足了，中國股市就容易產(chǎn)生真實的財富效應(yīng)。這就是筆者設(shè)計本方案的最終目的。
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