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韓強/文
最近關于國有股減持問題的討論，引起了市場的關注，各種流傳也很多。例如境外媒體報道，第二批減持股票已確定為中國石化、東風汽車、上海汽車等國有大中型企業，減持計劃從今年4月份開始。對此監會發言人已經澄清，并無此事。其實大家只要認真想一想，就會發現中石化不可能100%地減持，它的國有股675億，去年深滬股市新股發行、增發、配股 才960億，如果按2元減持，需要1300億，這是不可能的，因此中石化100%的減持純屬天方夜譚。我們希望廣大投資者不要輕信各種流傳，要防止恐慌情緒。
從目前的討論來看仍然是圍繞著七個方案來進行，平心而論這些方案都是希望國有股減持公平、要考慮市場的承受能力，提出這些建議的，都發揮了充分的智慧，進行了最大的努力。但是人們更關心的是管理層采取哪種方案？具體的國有股減持價格是多少？其實，我們還可以從另一個角度來考慮，去年12月1日，我在《證券市場周刊》第95期發表《國有股減持：關鍵是縮小價格差距》一文，指出“我們不妨換個角度來考慮，把中國上市公司中國有股、法人股占三分之二的問題當做‘歷史遺留問題’，通過后續的方案和證券市場發展逐步消化。當前的迫切任務應該是在新股發行時就調整國有股、法人股在總股本中的比例關系。其實從1999年國有股減持試點以來就有人提出，應該及時地從新股發行入手解決國有股比例過高的問題。否則一方面減持國有股存量，另一方面新發行股票中仍然是流通股占三分之一，不流通的國有股、法人股占三分之二，這樣減掉的國有股可能還不如增加的多，問題會越來越多。”出于這個立場，我一直沒有提出國有股減持方案，因為我認為，張衛星提出的“全流通股拆細”的解決方案，以及有些同志提出的“國有股縮股上市方案”，有利于市場公平。只要根據原來的新股發行、配股折換比例，采取“價格還原法”，很容易操作，也容易被各方面接受。除此之外，其他方案無法解決多年積累的“歷史遺留問題”，最重要的是邊減持、邊增加新的“歷史遺留問題”會積累更多的問題。最近，發行全流通股的問題已經被提上日程，引起了熱烈的討論。我的看法是：立即停止按老辦法發行新股(包括增發新股)，同時研究發行全流通新股方案(請注意“研究”，經過一段時間，要制定方案)再解決老股的減持問題(請注意：這里所說的“全流通”不包含已發行上市的老股，也不包括老股的配股和增發，我認為老股的配股和增發只會增加新的歷史遺留問題)。其理由是：
第一，1999年第一次提出國有股減持方案時，就有人主張在新股發行時縮小非流通股與流通股的比例。但是這個問題沒有引起充分注意。結果1999年A股有163家、2000年有125家，2001年有74家新股上市，帶來了更多的非流通股，而且其中有的是超級大盤股。1999年只有783家股票，近三年增加了342家，相當于1999年年底的二分之一。也就是說，老的“歷史遺留問題”沒有解決，又形成了新的、更大的“歷史遺留問題”。如果我們現在一邊討論減持方案，一邊發行新股，勢必積累更大的問題。所以必須下決心，立即發行全流通股，不再增加新問題。
第二，七類方案中：國有股縮股方案和流通股折細方案，最容易被廣大投資者接受。但是管理部門可能不會采納，因為國有股變現和充實社保基金成了當務之急。所以其他方案，不管實行哪一個都會給市場帶來巨大的壓力，因為積累的非流通股數量太大了，相對于1154只股票來說，每年完成115只，要10年；每年完成220只，要5年。每只股票減持國有股一部分，而且價格略高于凈資產值，市場也沒有這么多資金來接盤，因為這中間還要有新股發行。這種減持最終要通過一級市場推向二級市場，單靠國內市場的資金很難承受這么大的壓力。所以，我們要按市場經濟原則辦事，就不能簡單地制定一個方案，試圖在短時間內解決長期積累的問題。最近市場對消息十分敏感，只要一聽國有股減持，不管是哪個方案，市場都以下跌回應，已經說明了“歷史遺留問題”解決的時機不成熟。
第三，從現在開始研究全流通股發行的方案。切斷“歷史遺留問題”。現在解決不了的問題還是等時機成熟了再解決。當前最重要的是解決現實問題。我們先研究如何發行全流通股，制定切實可行的方案，這個問題不能再拖下去了，否則會增加更多的問題。也就是說，在全流通股方案沒有制定出來之前，不再按照老辦法發行新股。
第四，發行全流通新股的意義。可以立即解決“三分開”的問題，因為全流通要求股權明確，即使是大股東必須出資明確，不能隨意把股份公司當作提款機，否則會引起其他股東用腳投票，立即在市場上賣出股票。同時也有利于公眾監督。在國際市場上，因為股票是全流通的，企業效益不好，無論是大股東還是小股東，手中的股票都縮水。所以企業要想保值增值值，必須拿出實實在在的業績來。現在我們某些上市公司業績不好，只有流通股的股東縮水，非流通股并沒有市場價，所以非流通的一些大股東只是把公司當作提款機，他們并不擔心股票的縮水，甚至出現猴王A大股東那樣，提完了款，就搞破產。全流通股的意義，還可以使股票的市盈率趨于合理，使指數的結構趨于合理。當然全流通股的上市公司也需要制度的保證，也要按照法人治理結構進行管理。同時還要認識到“全流通”的意義是說國有股可以流通，“可流通”不等于立即兌現。
第五，全流通新股可以先進行試點，發行給現在持有股票的所有投資者，可以仿照憑二級市場市值配售的方法進行。按照市值的百分比進行配售，也就是說，這次發行一只新股，一部分投資者得到股票，下一次輪換到其他的投資者。這個操作過程并不復雜，因為所有的股東賬號都有在交易所，只有持有股票的投資者才能得到新股，空賬號，得不到新股。
第六，當全流通新股發行到一定規模時，市場的價值中樞會顯示出股票的真正價值，也會比較客觀地反映出不同類型公司的實際價值，這時再解決“歷史遺留問題”就有了一個客觀的參照系統。究竟哪類家公司的股票值多少錢，大家都心中有數，就可以得到市場的認可。因為我們現在30%的股票流通，并不是真正的“市場價”。
總而言之，從現在開始，切斷“歷史遺留問題”，停止按老辦法發行新股，是當務之急。
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