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作者：天一證券研究所“減持”研究組
國有股減持方案討論已久，至今時(shí)今日，已演變?yōu)楣芾韺优c市場的兩方博弈。管理層反復(fù)強(qiáng)調(diào)的在市場穩(wěn)定下實(shí)現(xiàn)國有股減持將成為博弈雙方的均衡點(diǎn)。真正好的方案滿足各方的利益要求確實(shí)比較難，但證券市場是一塊能不斷增大的“蛋糕”，只要大家都認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，就能實(shí)現(xiàn)真正的“多贏”，短期的輸家也許是未來的大贏家。
假設(shè)一：冷處理，長期化
方式輪廓：由于目前找不到令市場各方都能接受的圓滿方案，管理層推出“七類”方案中的任何一種都會(huì)引起市場的暴跌，政府只好從長計(jì)議，暫時(shí)不提國有股減持的事，但什么時(shí)候再提也不明確。
可能性分析：從最近的消息面看，冷處理的可能性還是有的。這實(shí)際上表明政府已經(jīng)接受了這樣的現(xiàn)實(shí)：第一，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不能沒有股市；第二，穩(wěn)定壓倒一切；第三，減持只能在牛市中進(jìn)行。因此，管理層可能會(huì)從完善市場出發(fā)以時(shí)間來換空間，在穩(wěn)定發(fā)展的股市中來完成國有股減持。
市場反應(yīng)：首先需要提醒的是，冷處理并非不處理，只是政府目前還沒有找到合適的辦法而已。但政府又不能斷然決定國有股不減持，因而只能采取這種消極的辦法---“無時(shí)間表”地暫時(shí)擱置。既然如此，市場會(huì)預(yù)期至少短期內(nèi)，可能是半年、也可能一年左右不會(huì)推出減持方案，因而大盤短期內(nèi)會(huì)有所表現(xiàn)，至少為一些深套的莊家提供了一個(gè)反彈自救的時(shí)間空間。但是，隨著時(shí)間的逐步推移，減持的預(yù)期會(huì)越來越大，如果政府沒有其它措施的輔助，大盤必將走向漫漫的熊市。
假設(shè)二：個(gè)案處理，各不相同
方式輪廓：個(gè)案處理模式實(shí)際上在本次大討論、即國有股減持暫停之前已經(jīng)采用，主要是對新上市公司以及在上市公司增發(fā)時(shí)，以各公司不同的籌資額度和不同的發(fā)行價(jià)格進(jìn)行國有股減持。
可能性分析：很明顯，這種方法被市場無情地拋棄了。但是，2002年1月30日在北京召開的“市場分析座談會(huì)”上，又有專家提出了所謂的“在減持的基本原則指導(dǎo)下，予以個(gè)案處理”的建議。分析他的理由，大致有兩種可能：第一，全部處理對市場的壓力太大，因而從穩(wěn)定的角度出發(fā)，應(yīng)個(gè)案處理；第二，個(gè)案處理僅僅針對在減持過程中對一些難以處理的問題采取其他解決方案的借口。很明顯，前者又回到了最早的方案上，肯定不會(huì)被采納；后者倒是有可能。
市場反應(yīng)：如果“在減持基本原則的指導(dǎo)下”采取“個(gè)案處理”的方式，前提自然是國有股減持的開始。就目前的市場表現(xiàn)看，投資者對任何一種管理層傾向的方案都不會(huì)接受，市場的反應(yīng)只能是連續(xù)下跌，直至崩盤。
假設(shè)三：與金融衍生產(chǎn)品共舞
方式輪廓：結(jié)合我國證券市場開發(fā)金融衍生產(chǎn)品的趨勢，使用“期權(quán)”等金融創(chuàng)新品種進(jìn)行減持。將國有股乃至今后的法人股轉(zhuǎn)化為相應(yīng)數(shù)量的期權(quán)等衍生產(chǎn)品，開出一個(gè)新的衍生產(chǎn)品金融市場讓國有股流通，待延續(xù)若干年后期權(quán)等行使完畢后，正式結(jié)束國有股、法人股的減持問題，并培育發(fā)展了衍生產(chǎn)品市場。
可能性分析：目前金融衍生產(chǎn)品尚未被市場充分認(rèn)識(shí)，管理層對風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)尚欠火候，故如此方案推出，時(shí)間將安排在股指期貨試行成功之后。
市場反應(yīng)：此方案符合某些專家的“開辟金融衍生市場”的呼聲。在我國市場投資主體尚未明確之前，新開的市場不可避免有一波炒作，從而導(dǎo)致二級(jí)市場失血，并走出下跌行情。隨后由于衍生品種與主板上市股票股價(jià)波動(dòng)具有一定的相關(guān)度，市場有望形成二個(gè)市場互相影響的格局，主板因此得以平穩(wěn)下來。
假設(shè)四：半買半送，整體脫手
方式輪廓：將國有股折成兩部分，一部分無償送給原流通股股東，另一部分則以一定價(jià)格轉(zhuǎn)售給包括原有股東在內(nèi)的股東。國有股一次解決完畢，新股全流通問題也隨之解決。
可能性分析：送是為了更好的賣。如果國家在送出一部分國有股后能將剩下的國有股順利高價(jià)出售的話，此類型方案被采納的可能性較大。如果是此方案的話，其推出時(shí)間有望加快，預(yù)計(jì)在2002年上半年左右。
市場反應(yīng)：此方案關(guān)鍵之處在于送配的比例和價(jià)格以及送配部分的可流通時(shí)間問題。如果配售部分價(jià)格確定為凈資產(chǎn)附近且對新增股份有個(gè)流通鎖定時(shí)間，市場有望出現(xiàn)一定程度的上揚(yáng)。相反，如果是采用競價(jià)的話，市場必然會(huì)有個(gè)急速殺跌過程，以達(dá)到事實(shí)上的低競價(jià)區(qū)間。如果配售和新發(fā)的部分的流通時(shí)間不能有所限制的話，市場仍將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)短期殺跌的動(dòng)作。
假設(shè)五：“白送”給你，不用買單
方式輪廓：即采取張衛(wèi)星所設(shè)計(jì)的國有股全流通方案，通過將國有股按一定的比例“縮股”或者是流通股按一定的比例“拆細(xì)”的方式，一次性解決國有股的流通問題。
可能性分析：對于市場投資者來說，由于采取此種方案將意味著在他們不用掏錢的情況下，即能將國有股的流通問題解決，因此具有來自投資者的較廣泛的認(rèn)同感；然而，若采取此方案實(shí)施國有股流通問題，則國有財(cái)產(chǎn)存在一定程度被流失的可能性，預(yù)計(jì)管理層對此方案的實(shí)施將會(huì)十分謹(jǐn)慎。所以，該方案被實(shí)施的可能性不是很大。
市場反應(yīng)：由于市場投資者對此種方案具有較為廣泛的認(rèn)同感，在方案實(shí)施的過程中投資者將會(huì)獲得比較顯著的利益。因此，若此方案被實(shí)施，大盤展開一波較為可觀的上漲行情的可能性較大。但不可忽視的是，由于國有股在取得流通的權(quán)利之后，指數(shù)所處點(diǎn)位的高低，將對國有股兌現(xiàn)金額的多少起著決定性的影響，無疑國有股在較高的指數(shù)點(diǎn)位兌現(xiàn)，將能產(chǎn)生較好的國有資產(chǎn)保值增值作用，因此這將會(huì)較大程度地影響股指的上漲空間。(未完，詳細(xì)報(bào)道請見“天一證券”)
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