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作者：蒙愛軍
筆者在新浪網(wǎng)“國(guó)有股減持”欄目發(fā)表了《按實(shí)際出資額確定持股比例的國(guó)有股減持方案》(2月3日15:54)一文。筆者認(rèn)為，該方案是一個(gè)最具可操作性、風(fēng)險(xiǎn)最小、最能實(shí)現(xiàn)多贏的局面的方案。作為討論，筆者準(zhǔn)備對(duì)該方案中一些觀點(diǎn)作進(jìn)一步的說(shuō)明，望有關(guān)人士指正。
一，對(duì)“按實(shí)際出資額確定持股比例原則”的說(shuō)明
股份制的根本就在于產(chǎn)權(quán)的明晰，股票本身所體現(xiàn)的是一種權(quán)利分額。這種權(quán)利份額的比例關(guān)系是穩(wěn)定的，它不隨市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)而改變。
如何確定這種權(quán)利份額呢？基本依據(jù)應(yīng)該是而且只能是，按實(shí)際出資額來(lái)確定。
成立一個(gè)公司，你實(shí)際出多少資，就應(yīng)該按這部分資金在總資本中所占比例持有多少股份，這是天經(jīng)地義、合情合理的，古今中外，莫不如此。難道這一點(diǎn)也值得懷疑嗎？可是在股市上，人們卻創(chuàng)造出許多名詞、概念，把人們視聽混淆了。如溢價(jià)發(fā)行，市盈率、原始股和非原始股等等。正本清源，恢復(fù)股份制的本來(lái)面目，乃當(dāng)務(wù)之急。
按實(shí)際出資額確定持股比例調(diào)整股本結(jié)構(gòu)的方案，正是根據(jù)股份制這種天經(jīng)地義的原則而提出的。通過(guò)這一原則對(duì)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，實(shí)行同股同權(quán)，逐步使國(guó)有股、法人股走向全流通。
例如，烽火通信上市前的總資產(chǎn)是4，636億元(按原來(lái)規(guī)則，其中，國(guó)家股為3。0835億股，法人股為0。1365億股，每股1。48元)。股票發(fā)行后，公司的新增資產(chǎn)為16。8億元(社會(huì)公眾股，共0。88億股，每股21元)，公司的總資產(chǎn)增加到了21。436億元。按照實(shí)際出資額確定持股比例的原則，國(guó)家和法人的持股比例為21。7%，社會(huì)公眾股為78。3%。如果以每股21元計(jì)算，國(guó)有股和法人股有2240萬(wàn)股，社會(huì)公眾股有8000股，總股本為11040股。這樣，2240萬(wàn)國(guó)有股和法人股就可以按市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行流通。說(shuō)明一下，這里把烽火通信在一級(jí)市場(chǎng)上募集的16。8億元資金作為社會(huì)公眾的實(shí)際出資額，依據(jù)在于，這部分資金與原有的國(guó)家、法人4，636億元資金一起構(gòu)成了公司的資產(chǎn)，而進(jìn)入公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，他們各自的股份應(yīng)該按其實(shí)際資金在總資產(chǎn)21。436億元中的比例來(lái)的確定。至于二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)如何變動(dòng)，都不能改變由一級(jí)市場(chǎng)而進(jìn)入公司的資金所代表的權(quán)利份額。
應(yīng)該說(shuō)明的是，本方案并不是所謂的“縮股方案”或“分拆方案”，而是要恢復(fù)股權(quán)的本來(lái)意義。而且，本方案在實(shí)際內(nèi)容上也是有別于“縮股方案”或“分拆方案”的，據(jù)我所知，許多“縮股方案”往往要根據(jù)一定的市盈率和凈資產(chǎn)等確定一個(gè)百分比，這與“按實(shí)際出資額占有股份”的方案，有著本質(zhì)的差別。
本方案能真正做到公平合理，兼顧各方利益，實(shí)現(xiàn)多方共贏。既能體現(xiàn)了國(guó)家和企業(yè)的利益，也能體現(xiàn)了數(shù)千萬(wàn)投資者的利益。就國(guó)家和企業(yè)方面講，國(guó)有和法人資產(chǎn)的增值可以通過(guò)市場(chǎng)來(lái)體現(xiàn)，并可通過(guò)市場(chǎng)來(lái)變現(xiàn)；國(guó)有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)在市場(chǎng)上的退出而加以規(guī)避。并不象有人認(rèn)為的，這一方案會(huì)降低國(guó)家和法人的持股比例，給國(guó)家?guī)?lái)?yè)p失，但事實(shí)上，按實(shí)際出資金額占有股份，體現(xiàn)的只是一種公平性，應(yīng)該得到的不少一分一毫，不會(huì)給國(guó)家?guī)?lái)任何任何的損失。就廣大公眾投資者方面講，它能使投資人的利益得到公平地體現(xiàn)。如前面烽火通信的例子，國(guó)家和法人一方在公司總資產(chǎn)中只占五分之一，卻擁有五分之四的股權(quán)，并通過(guò)不合理的配送而獲取超額的利益，投資人的利益顯然是被侵害的。只有改變這種股權(quán)結(jié)構(gòu)，投資人才能得到應(yīng)有的權(quán)利。
本方案可能也在某種意義上不同于西方國(guó)家的股市的一些東西，但可以肯定，本方案體現(xiàn)的是本來(lái)意義上的股份制精神。結(jié)合實(shí)際，立足科學(xué)，對(duì)證券市場(chǎng)的規(guī)則進(jìn)行的有效、合理的制度創(chuàng)新，也是有必要的。
二，本方案可操作性及風(fēng)險(xiǎn)分析的再說(shuō)明
再次重申，本方案的最大特點(diǎn)是：很強(qiáng)的可操作性和很小的風(fēng)險(xiǎn)。
1，“按實(shí)際出資額占有股份”的思路是簡(jiǎn)單清晰的，從這一點(diǎn)出發(fā)，在操作上會(huì)異乎尋常的簡(jiǎn)單，一切問(wèn)題將迎刃而解，并可將陣痛減到最小程度。
國(guó)有股如何定價(jià)正是目前爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，是各方爭(zhēng)持不下的地方，有的認(rèn)為按凈資產(chǎn)，有人認(rèn)為按集合竟價(jià)，也有認(rèn)為要對(duì)流通股股東進(jìn)行補(bǔ)償，也有認(rèn)為要拆股和縮股的，也有要把以上幾個(gè)方面結(jié)合起來(lái)的。縱觀網(wǎng)上登載的各種方案，總的感覺是，隨意性大，操作難大，有很多的不確定因素。且不說(shuō)凈資產(chǎn)估價(jià)本身的合理性尚待分析，集合竟價(jià)基數(shù)也難以確定，在竟價(jià)過(guò)程中難以完全避免人為的操縱；二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)性，將使“對(duì)投資者的損失給予合理的度量和補(bǔ)償”難以實(shí)現(xiàn)；拆股和縮股的方案也將涉及到，按多大的比例拆和縮才是合理的問(wèn)題，也有一個(gè)主觀人為因素以及能否被各方接受的問(wèn)題。任何實(shí)施方案，只要涉及國(guó)有股定價(jià)方面的敏感問(wèn)題，往往面對(duì)的都是一個(gè)復(fù)雜、龐大、難以操作的系統(tǒng)工程。為什么不換一個(gè)思路，避開這一點(diǎn)呢？
本方案只承認(rèn)公司成立之初的實(shí)際出資額，即只承認(rèn)原始權(quán)利、份額和比例，無(wú)須考慮如何對(duì)國(guó)有股進(jìn)行定價(jià)，這就排除了可能出現(xiàn)的主觀隨意和人為因素(這恰恰是容易出問(wèn)題的地方)，也避免了凈資產(chǎn)的評(píng)估、集合竟價(jià)、損失補(bǔ)償、拆股縮股等復(fù)雜的操作工序。按照本方案，我們所要做的“重新理順股本結(jié)構(gòu)”工作，也僅僅是一個(gè)重新?lián)Q算的問(wèn)題，小學(xué)生的加減乘除就足夠了。由于每個(gè)上市公司上市之時(shí)的資產(chǎn)和上市后新增的資產(chǎn)，都是能夠準(zhǔn)確計(jì)算的，并沒(méi)有理不清的千頭萬(wàn)緒，也不用對(duì)1000多家上公司動(dòng)什么大手術(shù)，不會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生什么不利的影響。完全可以簡(jiǎn)單、平穩(wěn)地實(shí)施。舉一舉手和搬一座泰山，哪個(gè)容易呢？
由于歷史上股份公司不斷的配送，本方案的實(shí)施是否也會(huì)變得很復(fù)雜呢？其實(shí)不然，只要把第一步算清楚，歷史資料清楚，配送導(dǎo)致股權(quán)的變動(dòng)是能確定出來(lái)的。由于配送不是原始權(quán)利，而是隨公司基本面和市場(chǎng)變動(dòng)派生出來(lái)的，其流通股權(quán)變動(dòng)可按市場(chǎng)原則來(lái)確定并予以承認(rèn)，但非流通股的股權(quán)變動(dòng)必須從新計(jì)算，即先按實(shí)際出資額占有股份原則確定出其實(shí)際股數(shù)后，再換算出配送后的股權(quán)變動(dòng)。因此，這也不過(guò)是一個(gè)簡(jiǎn)單的計(jì)算問(wèn)題。
2，就其風(fēng)險(xiǎn)看，任何方案都難免有其負(fù)面的作用以及由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，本方案也不例外。我們不否認(rèn)，本方案實(shí)施的最終結(jié)果是國(guó)有股和法人股的全流通，這將使市場(chǎng)的資金緊張，導(dǎo)致股市下跌；同時(shí)，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，也會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的重新排序，造成股價(jià)波動(dòng)。
但本方案三步走的具體實(shí)施步驟可將其負(fù)面的作用和風(fēng)險(xiǎn)控制在最小限度：
第一步，按實(shí)際實(shí)際出資額對(duì)所有股票股權(quán)進(jìn)行重新?lián)Q算，對(duì)深滬兩市的上市公司的股本結(jié)構(gòu)做一個(gè)全面的理順工作，但并不馬上進(jìn)入流通；第二步(也可以與第一步同時(shí))，從新股發(fā)行開始，實(shí)行新股的全流通，不再給將來(lái)留下國(guó)有股減持的問(wèn)題；第三步，根據(jù)市場(chǎng)承受能力，逐步分批放開老的上市公司的國(guó)有股和法人股，經(jīng)過(guò)多年的時(shí)間，實(shí)現(xiàn)全流通。
其中，第一步只是一個(gè)換算問(wèn)題，對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有任何沖擊；第二步是新股發(fā)行，只是發(fā)行方式有變化，如控制好發(fā)行節(jié)奏，與現(xiàn)行的新股發(fā)行相比，差別也不會(huì)太大，因此也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)有多大的影響。如果說(shuō)對(duì)市場(chǎng)有沖擊的，主要是第三步，即老的非流通股的逐步流通。但本方案并不是要一步到位，它還保留著一個(gè)可以靈活選擇的余地，或者說(shuō)具有一個(gè)適應(yīng)于市場(chǎng)環(huán)境變化的有效調(diào)節(jié)機(jī)制。是在什么時(shí)候把舊有的國(guó)有股放到市場(chǎng)上流通？或流通的節(jié)奏是快還是慢？或暫時(shí)停止？都可以結(jié)合市場(chǎng)的承受力來(lái)進(jìn)行。當(dāng)市場(chǎng)低迷或面臨危機(jī)的時(shí)候，國(guó)有股的流通可以暫緩或在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)的停止，如此，風(fēng)險(xiǎn)將降到最低點(diǎn)。
而且，按本方案計(jì)算出的非流通股的總量，與其他的許多方案(包括“階段性成果”)相比，要小得多，其陣痛當(dāng)然也就小得多。
同時(shí)還可以采取相應(yīng)的配套措施，分步驟穩(wěn)步推進(jìn)，如：A，采取各種方式鼓勵(lì)更多的資金進(jìn)入股市，使減持與入市的資金達(dá)到一種平衡；B，引入做空機(jī)制，以降低股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)；C，也可借鑒上次國(guó)有股減持的經(jīng)驗(yàn)，將售出的國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)入社保基金，再通過(guò)一定途徑將社保基金轉(zhuǎn)入股市，等等。
可以說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)是有的，但決不象有人想象的那么大。按本方案穩(wěn)步推進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)是能化解的。相反，如果不徹底改革，將來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。
附：
按實(shí)際出資額確定持股比例的國(guó)有股減持方案
一，方案
我的方案是，按實(shí)際出資額確定持股比例的原則，對(duì)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，實(shí)行同股同權(quán)，逐步使國(guó)有股、法人股走向全流通。具體分三步走：第一步，按實(shí)際出資額對(duì)所有股票股權(quán)進(jìn)行重新?lián)Q算，對(duì)深滬兩市的上市公司的股本結(jié)構(gòu)做一個(gè)全面的理順工作，但并不馬上進(jìn)入流通；第二步(也可以與第一步同時(shí))，從新股發(fā)行開始，實(shí)行新股的全流通，不再給將來(lái)留下國(guó)有股減持的問(wèn)題；第三步，根據(jù)市場(chǎng)承受能力，逐步分批放開老的上市公司的國(guó)有股和法人股，經(jīng)過(guò)很多年的時(shí)間，實(shí)現(xiàn)全流通。
例如，烽火通信上市前的總資產(chǎn)是4，636億元(按原來(lái)規(guī)則，其中，國(guó)家股為3。0835億股，法人股為0。1365億股，每股1。48元)。股票發(fā)行后，公司的新增資產(chǎn)為16。8億元(社會(huì)公眾股，共0。88億股，每股21元)，公司的總資產(chǎn)增加到了21。436億元。按照實(shí)際出資額確定持股比例的原則，國(guó)家和法人的持股比例為21。7%，社會(huì)公眾股為78。3%。如果以每股21元計(jì)算，國(guó)有股和法人股有2240萬(wàn)股，社會(huì)公眾股有8000股，總股本為11040股。這樣，2240萬(wàn)國(guó)有股和法人股就可以按市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行流通。
下面是烽火通信現(xiàn)行的股本結(jié)構(gòu)與本方案的股本結(jié)構(gòu)之間的比較：
現(xiàn)行的股本結(jié)構(gòu)
總股本41000萬(wàn)股;
國(guó)家股30835萬(wàn)股;
發(fā)起法人股1365萬(wàn)股；
公眾股8800萬(wàn)股；
每股凈資產(chǎn)5。38元
本方案的股本結(jié)構(gòu)
總股本11040萬(wàn)股
國(guó)家股2173萬(wàn)股
發(fā)起法人股67萬(wàn)股
公眾股8800萬(wàn)股
每股凈資產(chǎn)21元
可見，現(xiàn)行的股權(quán)結(jié)構(gòu)是非常不合理的。在烽火通信的總資產(chǎn)中，國(guó)家和法人的實(shí)際資產(chǎn)僅占21。7%，但它的股份卻占到近80%的分額。原來(lái)每股的凈資產(chǎn)為1。48元的國(guó)家股和法人股，搖身一變就變成了5。38元。而以每股21元資產(chǎn)投入公司的公眾股，卻縮水為5。38元。如此奇特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不出問(wèn)題才是怪事。可以說(shuō)，它是我們證券市場(chǎng)一切問(wèn)題的根源，必須加以調(diào)整。
這一方案的核心是：“按實(shí)際出資額占有股份”。明確了這一點(diǎn)，一切問(wèn)題將迎刃而解，在操作上會(huì)異乎尋常的簡(jiǎn)單，并可將陣痛減到最小程度。
成立一個(gè)股份公司，國(guó)家和法人的出資額，是指公司成立之時(shí)擁有的實(shí)際資產(chǎn)；市場(chǎng)上投資者的出資額，是指在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)，并作為公司資產(chǎn)而進(jìn)入公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中資金。這兩部分出資額就構(gòu)成了公司是資產(chǎn)，他們各占的股份應(yīng)按其在公司總資產(chǎn)的實(shí)際份額來(lái)確定。從根本上說(shuō)，股權(quán)體現(xiàn)的是一種原始的權(quán)利，一種權(quán)利份額或比例，不能因?yàn)橐院蟮氖袌?chǎng)波動(dòng)而否認(rèn)這種權(quán)利。不同時(shí)期發(fā)行的股票，價(jià)格不一樣，但它所代表原始權(quán)利份額是確定的；不管經(jīng)過(guò)多少次交易，也不管交易價(jià)格如何變化，這種原始權(quán)利也是穩(wěn)定不變的。這完全是小學(xué)生的問(wèn)題，也是天經(jīng)地義的，然而，在我們的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼中，卻變得高深莫測(cè)，動(dòng)不動(dòng)就是市盈率、溢價(jià)之類容易使股權(quán)變得模糊不清的概念。
應(yīng)該說(shuō)明的是，本方案并不是所謂的“縮股方案”，而是要恢復(fù)股權(quán)的本來(lái)意義。而且，本方案在實(shí)際內(nèi)容上也是有別于“縮股方案”的，據(jù)我所知，許多“縮股方案”往往要根據(jù)一定的市盈率和凈資產(chǎn)等確定一個(gè)百分比，這與“按實(shí)際出資額占有股份”的方案，有本質(zhì)的差別。
二，本方案可操作性及風(fēng)險(xiǎn)分析
本方案的最大特點(diǎn)是：很強(qiáng)的可操作性和很小的風(fēng)險(xiǎn)。
(一)，為什么說(shuō)本方案有很強(qiáng)的可操作性呢？由以下幾個(gè)特點(diǎn)決定：
1,操作的簡(jiǎn)單性，這一方案只承認(rèn)出資額，即只承認(rèn)原始權(quán)利(這本是天經(jīng)地義的、公正合理的)、份額和比例，無(wú)須考慮如何定價(jià)，這就排除了可能出現(xiàn)的主觀因素。與前幾天公布的“國(guó)有股減持階段性成果”相比，本方案有著不可比擬的優(yōu)越性，它不用考慮如何確定凈資產(chǎn)或確定集合竟價(jià)基數(shù)，這恰恰是容易出問(wèn)題的地方；也不用考慮如何進(jìn)行集合竟價(jià)和對(duì)流通股股東進(jìn)行補(bǔ)償。(這是一個(gè)龐大的、難以操作的系統(tǒng)工程。)因此，本方案避免了這種復(fù)雜性。
按照本方案，我們所要做的“重新理順股本結(jié)構(gòu)”工作，也僅僅是一個(gè)重新?lián)Q算的問(wèn)題，小學(xué)生的加減乘除就足夠了。由于每個(gè)上市公司上市之時(shí)的資產(chǎn)和上市后新增的資產(chǎn)，都是能夠準(zhǔn)確計(jì)算的，并沒(méi)有理不清的千頭萬(wàn)緒，也不用對(duì)1000多家上公司動(dòng)什么大手術(shù)，不會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生什么不利的影響。完全可以簡(jiǎn)單、平穩(wěn)地實(shí)施。
2，步驟的平穩(wěn)性，本方案分三步走的步驟，能保證其平穩(wěn)實(shí)施，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。當(dāng)市場(chǎng)低迷的時(shí)候，可以考慮先實(shí)施第一和第二步；當(dāng)行情高漲的時(shí)候，可以進(jìn)行第三步，而且實(shí)施的快慢和節(jié)奏都可以與市場(chǎng)結(jié)合。
3，協(xié)調(diào)性，本方案中新股的發(fā)行與舊股是協(xié)調(diào)一致的，不會(huì)造成新的價(jià)值扭曲。
有人會(huì)提到這樣的問(wèn)題，由于不斷的配送，這種方案是否也會(huì)變得很復(fù)雜呢？其實(shí)不然，只要把第一步算清楚，歷史資料清楚，配送導(dǎo)致股權(quán)的變動(dòng)是能確定出來(lái)的。由于配送不是原始權(quán)利，而是隨公司基本面和市場(chǎng)變動(dòng)派生出來(lái)的，其流通股權(quán)變動(dòng)可按市場(chǎng)原則來(lái)確定并予以承認(rèn)，但非流通股的股權(quán)變動(dòng)必須從新計(jì)算，即先按實(shí)際出資額占有股份原則確定出其實(shí)際股數(shù)后，再換算出配送后的股權(quán)變動(dòng)。因此，這也不過(guò)是一個(gè)簡(jiǎn)單的計(jì)算問(wèn)題。
(二)，風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)面作用的分析。
確實(shí)，任何方案都有其負(fù)面的作用，本方案也不例外。我們不否認(rèn)，本方案實(shí)施的最終結(jié)果是國(guó)有股和法人股的全流通，這將使市場(chǎng)的資金緊張，導(dǎo)致股市下跌；同時(shí)，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，也會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的重新排序，造成股價(jià)波動(dòng)。
但是，本方案可將其負(fù)面的作用控制在最小限度。
1，從實(shí)施的三步驟看，它的第一步只是一個(gè)換算問(wèn)題，對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有任何沖擊，第二步是新股發(fā)行，只是發(fā)行方式有變化，如控制好發(fā)行節(jié)奏，同樣也不會(huì)有任何沖擊。如果說(shuō)對(duì)市場(chǎng)負(fù)面影響，主要是第三步，即老的非流通股的逐步流通。但本方案并不是要一步到位，它還保留一個(gè)可以靈活選擇的余地，或者說(shuō)具有一個(gè)調(diào)節(jié)機(jī)制。是在什么時(shí)候把舊有的國(guó)有股放到市場(chǎng)上流通？或流通的節(jié)奏是快還是慢？或暫時(shí)停止？都可以結(jié)合市場(chǎng)的承受力來(lái)進(jìn)行。當(dāng)市場(chǎng)低迷或面臨危機(jī)的時(shí)候，國(guó)有股的流通可以暫緩或在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)的停止，如此，風(fēng)險(xiǎn)將降到最低點(diǎn)。
2，而且，按本方案計(jì)算出的非流通股的總量，與其他的許多方案(包括“階段性成果”)相比，要小得多，其陣痛當(dāng)然也就小得多。
3，同時(shí)還可以采取相應(yīng)的配套措施，分步驟穩(wěn)步推進(jìn)，如：A，采取各種方式鼓勵(lì)更多的資金進(jìn)入股市，使減持與入市的資金達(dá)到一種平衡；B，引入做空機(jī)制，以降低股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)；C，也可借鑒上次國(guó)有股減持的經(jīng)驗(yàn)，將售出的國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)入社保基金，再通過(guò)一定途徑將社保基金轉(zhuǎn)入股市，等等。
也會(huì)有人擔(dān)心，現(xiàn)在就實(shí)行國(guó)有股和法人股的全流通，是不是步子太大了？會(huì)不會(huì)有巨大的風(fēng)險(xiǎn)？確實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)是有的，但決不象有人想象的那么大。我們并不是把只有1元多的國(guó)有股或法人股按20元在證券市場(chǎng)上出售，而是按其應(yīng)有的價(jià)值在市場(chǎng)上流通，只要價(jià)格公道，市場(chǎng)是能夠接受的。只要我們措施得當(dāng)，穩(wěn)步推進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)是能化解的。相反，如果不徹底改革，將來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。
三，意義
1，徹底性。很多年以前，我們就在高喊股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，要進(jìn)行國(guó)有股減持，也試行了一些方案。但問(wèn)題不僅沒(méi)有解決，相反，隨著股市規(guī)模的擴(kuò)大，問(wèn)題的嚴(yán)重性也擴(kuò)大了很多倍。國(guó)有股減持乃至股票的全流通問(wèn)題，不管拖到什么時(shí)候，總是要解決的。早解決比晚解決好，從根本上徹底解決比只抓枝末細(xì)節(jié)的修修補(bǔ)補(bǔ)好。本方案正是為徹底解決問(wèn)題而提出的。既不給將來(lái)再留下更多的問(wèn)題，又要逐步解決原有問(wèn)題。
2，公平合理，真正兼顧各方利益，做到多方共贏。古今中外，任何股份公司都是以各方的實(shí)際出資額占有股份，這一點(diǎn)，可以說(shuō)是天經(jīng)地義、合情合理。因此，調(diào)整和理順股本結(jié)構(gòu)，改變股本結(jié)構(gòu)被曲扭的狀態(tài)，才能真正做到公平合理。
本方案既能體現(xiàn)了國(guó)家和企業(yè)的利益，也能體現(xiàn)了數(shù)千萬(wàn)投資者的利益。就國(guó)家和企業(yè)方面講，國(guó)有和法人資產(chǎn)的增值可以通過(guò)市場(chǎng)來(lái)體現(xiàn)，并可通過(guò)市場(chǎng)來(lái)變現(xiàn)；國(guó)有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也可以通過(guò)在市場(chǎng)上的退出而加以規(guī)避。當(dāng)然，也有人認(rèn)為，這一方案會(huì)降低國(guó)家和法人的持股比例，給國(guó)家?guī)?lái)?yè)p失，但事實(shí)上，按實(shí)際出資金額占有股份，體現(xiàn)的只是一種公平性，并沒(méi)有給國(guó)家?guī)?lái)任何的損失。(如果真有損失的話，那只能是由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善而導(dǎo)致的。)國(guó)家和法人持股比例雖然是縮小了，但由于社會(huì)公眾股的分散，國(guó)有股第一大股東的地位也不會(huì)有多大的變動(dòng)。(其實(shí)，我們并不要求所有公司都要保證國(guó)家股的絕對(duì)控股地位，一股獨(dú)大的問(wèn)題正是我們要著力解決的。)就廣大公眾投資者方面講，它能使投資人的利益得到保護(hù)。如前面的例子，國(guó)家和法人一方在公司總資產(chǎn)中只占五分之一，卻擁有五分之四的股權(quán)，并通過(guò)不合理的配送而獲取超額的利益，投資人的利益顯然是被侵害的。只有改變這種股權(quán)結(jié)構(gòu)，投資人才能得到應(yīng)有的權(quán)利。
3，有利于完善公司的治理結(jié)構(gòu)。實(shí)施這一方案，國(guó)家和法人的持股比例將會(huì)縮小，一股獨(dú)大的局面將有改觀，這將有助于在企業(yè)中建立有效的監(jiān)督和約束機(jī)制，防止腐敗，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理發(fā)生深刻的變化，使我國(guó)證券市場(chǎng)走出“圈錢游戲”的惡性怪圈。同時(shí)，也由于股票的全流通，公司的國(guó)有和法人股東利益可以直接體現(xiàn)在股票的市場(chǎng)價(jià)格上，這將會(huì)給企業(yè)造成一種壓力，刺激經(jīng)營(yíng)管理者努力提高公司的業(yè)績(jī)，而不是一門心思地去圈錢。
4，有利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。隨著股本結(jié)構(gòu)的變化，凈資產(chǎn)和公司的成長(zhǎng)性將成為股票的價(jià)值中樞，這有助于培養(yǎng)股民的理性投資。同時(shí)，也有助于我國(guó)的股市和國(guó)際接軌，迎接入世的挑戰(zhàn)。
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