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閻海琴博士
在《國有股減持方案階段性成果----折讓配售方案及配套措施》中，提出了一個很奇怪的概念，即競價發(fā)售。在第二條第一款中，《成果》明確指出，非流通股股東經(jīng)協(xié)商后拿出一部分非流通股，向全體投資者公開競價發(fā)售。
在包括經(jīng)濟學在內的任何學科中，不同的背景不同的內容不同的行為被不同的詞匯所描述，從而形成不同的概念。比如在大家最熟悉的證券市場中，同樣是一種股權轉讓行為，在交易所內有叫買叫賣最后成交的概念，而在交易所外則是買賣雙方經(jīng)討價還價最后轉讓完成的概念�？梢姡@里的成交和轉讓顯示了它們是在不同的背景和不同的場所完成的一種買賣行為，不可能說某人去交易所討價還價買賣了一種股票吧，也不可能把某人去自由市場出售水果叫做發(fā)售水果去吧。但《成果》就出現(xiàn)了這種描述，把明明白白的出售股份行為變成了發(fā)售股份行為。嚴格意義上講，無論國有股還是非國有股，無論最終采取何種形式，其本質均是一種既有股份的轉讓。競價轉讓也好，協(xié)議轉讓也好，都是指股份權利的出讓。常識告訴我們，證券業(yè)中的發(fā)售是指對新增股份的發(fā)行出售，它是一個外延概念。即使是采取競價的方式，它也只是一種股權出售行為，尤其在所謂的“存量競價”方式中，無論如何也不應該和發(fā)售聯(lián)系在一起。因此，嚴格區(qū)分兩者具有十分重要的意義。
首先，股權轉讓其總股本不會發(fā)生變化，而股份發(fā)售的結果是總股本增加；其次，股權轉讓是股份之間的經(jīng)濟交易行為，發(fā)售則是在現(xiàn)有股本的基礎上額外發(fā)行新增股份的經(jīng)濟行為；再次，無論股權怎樣轉讓，其公司質地不發(fā)生任何變化，任何包括經(jīng)濟指標在內的各項指標均不發(fā)生改變，而發(fā)售以后的情況則會由于股本的增加而使每股單位指標都會發(fā)生改變。事實上，舉個極端的例子，假定非流通股一次性全部按合理比例合理價格轉讓完畢，那么，其結果是：1)公司資產(chǎn)未發(fā)生任何變化；2)股權發(fā)生了變化；3)公司總盤子沒變，4)上市的流通盤擴大了；5)由于供給量的增加，表現(xiàn)在二級市場上則是股價下滑，市盈率降低。但由于只是非流通股變成了流通股，其公司質地未發(fā)生任何變化，所以，盡管股價降低，但隨著新老股東的股權增加，總的再轉讓價格之和將會衰減由于流通盤的擴大而帶來的價格下滑損失。理解這最后一點對于科學合理的制定減持方案并使全體投資者進一步明白減持的原理具有至關重要的意義。
將出售與發(fā)售混淆的原因之一是對國有股減持和非流通股全流通概念的混淆。國有股減持，按當時的定義是一部分國有股份在新股發(fā)行的同時進行出售的一種經(jīng)濟行為。非流通股全流通，是指現(xiàn)有未在證券交易所上市交易的股份在未來某一時期可在交易所上市交易的行為。前者強調的是國有股的股權轉讓，后者強調的是股權轉讓的方式，這是兩個不同的概念，如果這兩個概念一直混雜期間，那么，國有股減持問題就永遠也扯不清。上市公司之所以稱之為公眾公司，一是股權復雜二是股東眾多三是在交易所交易，國有股減持其實就是借助于交易所這一特殊場所出售所持部分股份的交易行為，而它之所以能在交易所申請上市流通，也是因為它是上市公司的一員。但不管怎么說，兩者圍繞的問題始終是一個，這就是股份權利的轉讓，或者說是股份權利的出讓或出售。
可見，明明是股份轉讓，非要將其稱之為發(fā)售，豈不是自己為自己設置羈絆嗎？在這一系列概念的混淆中，怎能做出科學而合理的國有股減持方案？建議在方案設計時，準確的界定各種概念和原則才是真正的當務之急。2月2日我在本網(wǎng)寫的〈要正確區(qū)分國有股和一般法人股〉一文也發(fā)出了同樣的感慨和呼吁。我真希望管理層在今后出臺各種方案時一定要科學慎重，不要輕易將漏洞百出的東西拿出來當作“成果”告示于眾。
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