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--股市悖論及其質(zhì)疑
當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域乃至全社會令人關(guān)注的事件很多，但真正能既牽動經(jīng)濟(jì)管理部門乃至中央決策層心思又能讓全社會廣及普通大眾的熱門話題便當(dāng)非“國有股減持”莫屬了。其所以能引起如此廣大人民如此廣泛關(guān)注的原因有：一是中國股市是中國經(jīng)濟(jì)改革開放的重要成果和具體體現(xiàn)之一；二是中國股市與廣大人民(確切地說是數(shù)千萬股民)的切身利益直接相 聯(lián)。因此，中國股市能否走上健康發(fā)展之路，從而使中國的資本市場能否如本來的初衷般步入中國經(jīng)濟(jì)舞臺，并為中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，就取決于我們能否正確妥善順利地解決國有股減持(也就是國有股流通)問題。至此，我們的確遇到了麻煩----古今中外都未遇到的難題。
之所以稱其為“古今中外都未遇到的難題”是因?yàn)樵诠善笔袌錾项A(yù)設(shè)或強(qiáng)行規(guī)定部分股票不能流通是前無故市的，我們不妨稱之為“我們的創(chuàng)舉”或“中國的特色”吧。
再者，我們集中了如此眾多的社會精英或智囊而為此獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，卻仍未能產(chǎn)生能讓市場接受讓各方滿意的“多贏”方案，題目本來就夠不容易的了，而我們給自己確定的目標(biāo)又是如此之高如此理想，所以也就沒法不難了。
究竟難在哪里呢？
1、同股是否同權(quán)。股份經(jīng)濟(jì)的基本常識告訴我們，同一股份公司發(fā)行的同類股票(即股份)是完全等量同質(zhì)的，作為對發(fā)行公司權(quán)益的憑證，所有股票持有人均按其持股比例擁有對該公司相應(yīng)的權(quán)益，即對公司的投票(選舉)權(quán)、對公司收益的分紅權(quán)、對公司的虧損承擔(dān)責(zé)任等。對此，如同所有其它國家股市一樣，我國股市于20世紀(jì)90年代初產(chǎn)生之日起就在理論和實(shí)踐上作了承認(rèn)，即無論是對公司事務(wù)的投票權(quán)上還是公司贏利的分紅權(quán)上均按所持股份的比例享受相應(yīng)的權(quán)利，并未對股票是國家或法人持有還是社會公眾持有加以區(qū)別對待。而作為市場上的轉(zhuǎn)讓物，相同的股票既然同質(zhì)當(dāng)然也應(yīng)具有相同的價(jià)值和價(jià)格，對此，我國實(shí)踐卻正經(jīng)歷著不同的態(tài)度，具體就表現(xiàn)為正在全國上下轟轟烈烈展開的企圖通過設(shè)計(jì)一種不同于社會公眾持有的現(xiàn)行流通股市價(jià)的理想價(jià)格，為國有股進(jìn)入流通提供通道。我們暫且不去預(yù)期我們能否達(dá)到這一理想的彼岸，先從理論上考察這種思路就不合邏輯。既然同一股份公司發(fā)行的同類股票不論其持有者是誰(國家、法人、個(gè)人等)都具有完全相同的權(quán)益代表意義，那么它的價(jià)值及其(市場)轉(zhuǎn)讓價(jià)格就沒有理由不相同，否則就不成其為真正意義上的市場了，因?yàn)槭袌錾系奶桌袨橐彩沟眠@種雙軌制價(jià)格難以存在。因此通過外力的作用強(qiáng)行規(guī)定市場價(jià)格(到目前為止，證監(jiān)會所/能征集到的各種方案均是循著這個(gè)思路提出來的，不同的只是具體的實(shí)現(xiàn)方式有所差別而已)的做法是違背市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律的，因而是缺乏理論依據(jù)的。于是我們就實(shí)際上面臨著實(shí)踐與理論的背離，現(xiàn)實(shí)與歷史的矛盾，也是對迄今我國股市制度自我表現(xiàn)的否定。
2、如何理解“維護(hù)投資者利益”。維護(hù)投資者利益無疑是市場經(jīng)濟(jì)的基本法則，也是各國監(jiān)管當(dāng)局的基本職責(zé)，目前我國各方人士在提出各自方案時(shí)也均稱以此為設(shè)計(jì)的宗旨的，對此是毫無疑義的，但問題是如何理解這一法則或宗旨。具體說來是維護(hù)誰的利益和如何維護(hù)。咋一聽來似乎不成其為問題，其實(shí)不然。股市上所謂“維護(hù)投資者利益”的意義是指股市監(jiān)管當(dāng)局通過適當(dāng)?shù)闹贫取⒋胧┖褪侄伪ＷC所有投資者對所持有的股份公司有關(guān)信息的充分透明的知情和了解，避免和消除部分人利用各種特殊或非法手段獲取的信息賺取不正當(dāng)利益，也即避免和消除幕后交易。因此，監(jiān)管當(dāng)局要維護(hù)的對象是所有投資者，而不是其中的某一部分投資者，從這個(gè)意義上說，我們目前所理解的所謂“維護(hù)投資者利益”是片面的。因?yàn)槟壳疤岢龅母鞣N方案都是以犧牲國有股持有人的利益為前提的，即用折價(jià)讓利或補(bǔ)貼的方式“彌補(bǔ)流通股持有人的損失”，這顯然是對國有股持有人的公然歧視。而且這種利益補(bǔ)償?shù)淖龇ㄒ踩狈陀^依據(jù)。作為市場的監(jiān)管者所提出的任何懲罰措施都必須有充分的理由，在這里國有股持有人做錯了什么而必須受到懲罰呢？與此同時(shí)流通股持有人又做了什么貢獻(xiàn)而值得獎勵呢？或者說受了什么委屈需要予以安慰呢？顯然都沒有，此為其一。其二是如何“維護(hù)投資者利益”。由迄今為止的股票市場法則可知，“維護(hù)投資者利益”是通過抑制和避免投資人受到違規(guī)、非法的利益侵犯來實(shí)現(xiàn)的，在這里是誰受到了利益侵犯，又是誰是作為利益侵犯者通過何種手段對被侵犯人進(jìn)行侵犯的呢？從目前的討論和所提出的各種方案來看，似乎是國有股持有人侵犯了流通股持有人的利益，所以必須讓前者“割肉”來“補(bǔ)償”后者的所謂“損失”，這樣一來國有股持有人就有理由大喊冤枉了，因?yàn)樽鳛橄嗤墓善背钟腥耍]有做出任何違規(guī)、非法行為侵害他人的利益呀，再說，如果流通股持有人認(rèn)為自己的利益受到侵犯為什么不早就退出甚至不參與股市呢？為什么到了提出減持的時(shí)候才恐慌了呢？回答顯然也是否定。于是我們就陷入了一種困境，即如果“折讓國有股，補(bǔ)償流通股”，就與理不合，出師無名；如果直接進(jìn)入流通又怕得罪了股民，從而危及股市的發(fā)展。
3、操作上是否可行。從證監(jiān)會匯總的所謂各種建議方案來看，我們費(fèi)盡心機(jī)絞盡腦汁而集思廣益的成果是：盡管具體方式和步驟各有差別，但其共同點(diǎn)就是要國有股持有人讓利與流通股持有人。我們即使不考慮上述兩個(gè)難以解決的基本命題，也會馬上遇到實(shí)踐中并不簡單的操作障礙，即折價(jià)或補(bǔ)償?shù)摹昂侠硭健焙卧冢l是應(yīng)當(dāng)?shù)玫窖a(bǔ)償?shù)氖找嫒恕＞颓罢邅碚f，我們既沒有可以依據(jù)的理論公式，也沒有可資借鑒的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，那么我們憑什么就可以武斷地給出一個(gè)可為各方都能接受的“合理水平”呢？事實(shí)上，所有方案的提出者對此都并非心里有底，甚至正因?yàn)槿绱硕讱獠蛔恪Ｆ鋵?shí)我們在這里忽略了一個(gè)基本的道理，就是市場價(jià)格決非人為所致，而是市場行為本身的結(jié)果。正如我們可以說價(jià)值是社會勞動的凝結(jié)，但誰也不能依據(jù)任何先進(jìn)的手段計(jì)算出某種商品的具體價(jià)值。因此硬要人為制造出一個(gè)價(jià)格來的確不那么容易。就后者而言，怎樣界定所謂正當(dāng)?shù)氖找嫒艘灿邢喈?dāng)?shù)碾y度。尤其在我國的股市上，短炒投機(jī)者占絕大部分，流通股易手頻率之高實(shí)屬罕見，在這種情況下要合理公道地鑒別出所謂的受害者而應(yīng)當(dāng)予以補(bǔ)償以及應(yīng)當(dāng)補(bǔ)償多少即使請最著名的數(shù)學(xué)家和化學(xué)家來幫忙恐怕也難以做到。既然不能確認(rèn)這一點(diǎn)，又怎么才能做到“合理補(bǔ)償”呢？憑什么流通股現(xiàn)在持有人可以得到補(bǔ)償而以前和剛剛割肉離場的人就無福享受呢？
4、認(rèn)識上的誤區(qū)。以上分析可見，我們已經(jīng)(可能)下意識地走上了股市認(rèn)識論上的誤區(qū)，即：投資股市不應(yīng)當(dāng)承受虧損，監(jiān)管當(dāng)局的任務(wù)也是不讓股民賠錢。如果一般股民作如此理解尚可諒解的話，作為監(jiān)管理當(dāng)局及其智囊也這樣認(rèn)識就似乎該令人深思了。因?yàn)槿绻@一思路探索國有股減持之道的話，就不能不陷入自我矛盾的境地，一方面我們一再宣傳、強(qiáng)調(diào)股市有風(fēng)險(xiǎn)，教育股民謹(jǐn)慎入市，另一方面又以實(shí)際的“補(bǔ)償”行動告訴股民“炒吧，損失了有國家賠”。如此說來，表面上看國家監(jiān)管當(dāng)局背上了本不該背的包袱，實(shí)際上其深層原因是喝了自己早就釀成的苦酒。因?yàn)檎f到底是當(dāng)初建立股市時(shí)未經(jīng)過充分論證和研究而犯下的設(shè)計(jì)錯誤(這又要寫一篇文章了，這里不再展開)。
5、立即停止發(fā)行非流通股。當(dāng)務(wù)之急是不要在錯誤的道路上越走越遠(yuǎn)，即立即停止沿用過去的股票發(fā)行規(guī)則，必須從現(xiàn)在起就取消部分股票不能流通的做法，正象已有不少人所呼吁的那樣不要再繼續(xù)制造新的“歷史遺留問題”了。然而，令人費(fèi)解甚至擔(dān)憂的是最近幾只股票的發(fā)行依然是“我行我素”，樂此不疲地制造著新的“歷史遺留問題”，似乎這種狀況還沒有馬上停止的跡象。另一方面，還有人覺得在時(shí)機(jī)的選擇上應(yīng)將所謂國有股成功減持做為股票發(fā)行制度改革的前提，筆者認(rèn)為有本末倒置之嫌。因?yàn)槲覀兊臍v史包袱已經(jīng)夠沉重的了，難道還要在舊傷痕上再添些新傷痕嗎？
6、正確處理國有股減持與籌集社會保障基金的關(guān)系。至于將國有股減持與籌集社會保障基金直接聯(lián)系起來似乎也沒有這個(gè)必要，若因要籌集社會保障基金而要“盡早”解決國有股減持問題就更不可取了，因?yàn)榍罢卟⒎羌庇诘群笳哌@個(gè)米下鍋。
7、一種選擇。綜上所述，如果我們很難在短期內(nèi)拿出一個(gè)能為市場接受能讓各方滿意的“多贏”方案的話，我們不妨考慮以下兩種選擇：一是宣布國有股直接進(jìn)入流通，由市場自己決定其價(jià)格。其理由是，如前所述國有股本來就與現(xiàn)有流通股不存在任何區(qū)別，也不存在形成價(jià)差的依據(jù)和基礎(chǔ)，事實(shí)上如果我們一定制造出這樣一個(gè)差價(jià)的話，不僅缺乏理論依據(jù)，與市場法則背道而馳(因而與我國發(fā)展真正意義上的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)生背離)，也與我們對股民的一貫教育和風(fēng)險(xiǎn)意識灌輸(市場風(fēng)險(xiǎn)無時(shí)無處不在，均須自擔(dān))和實(shí)際做法(國有股與流通股同股同權(quán))相矛盾，而且在實(shí)踐上也很難行得通。再說目前提出的各種補(bǔ)償性國有股減持方案之所以要“補(bǔ)償”是因?yàn)閾?dān)心市場難以接受，于是就需要予以安慰。本人以為這種擔(dān)憂似乎有些過慮，事實(shí)上從去年(6月14日)最高時(shí)的2245。44點(diǎn)大幅跌止今年(1月29日)最低時(shí)的1339。20點(diǎn)，在這7個(gè)多月的時(shí)間里上證指數(shù)就跌去40%，不是也已被市場接受了嗎？廣大股民對認(rèn)購新股的熱情不減也說明在如此明顯的熊市上發(fā)行新股也并沒有受到影響。這期間并沒有任何股民向任何人提出過任何所謂補(bǔ)償?shù)囊螅悄┰谖覀兪孪任醋鬟^任何明確和暗示的許諾的情況下為什么一定要做這種似是而非的補(bǔ)償呢？因此，我們似乎不應(yīng)低估市場的接受能力，不應(yīng)低估股民的市場心理素質(zhì)。反之倒有誤導(dǎo)市場之虞，從而使我國已有的“政策市”之嫌更加“發(fā)揚(yáng)光大”，這顯然與我國欲竭力倡導(dǎo)和大力發(fā)展健康股市的努力不相符合。
8、另一種選擇。如果我們對讓國有股直接進(jìn)入股市場仍然心存疑慮，信心不足的話也可以考慮另一種選擇，那就是在停止繼續(xù)制造新的“歷史遺留問題”的前提下暫緩減持國有股，讓歷史遺留問題歷史地去解決。這樣做的好處是，通過不斷擴(kuò)大股市規(guī)模，逐漸降低非流通國有股的比重，使國有股最終直接進(jìn)入流通所產(chǎn)生的“震蕩”減輕到最低程度。
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