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作者：中南財經(jīng)大學(xué)博士 張雨
1月27日公布的非流通股減持的階段性成果的方案建立在對市場的良好預(yù)期的基礎(chǔ)上，表面上是實(shí)施“多贏”方案。而在實(shí)際的操作中有以下缺陷。
一、公開競價所形成的全流通股價最終將和高價減持沒有區(qū)別。方案中以一小部分的 非流通股進(jìn)行公開競價，減持是一只一只股票進(jìn)行競價，而每一次的競價資金卻是全社會的競投資金。這樣每一次公開競價都會導(dǎo)致嚴(yán)重股票供不應(yīng)求的現(xiàn)象。市場經(jīng)濟(jì)供求關(guān)系這一萬載不變的法則將導(dǎo)致競價資金哄抬股價的結(jié)果，最終必將形成一個接近市價的高全流通價，絕對不會象階段性成果方案舉例所設(shè)想的中間的所謂“合理”的全流通價格出現(xiàn)。這樣的方案與前段時間實(shí)行的高價減持非流通股沒有本質(zhì)區(qū)別。
二、如果出現(xiàn)上述接近市價的全流通價格，那么，市價與全流通價格的差距將微乎其微，對流通股東的補(bǔ)償將只是一個美麗的肥皂泡。
明眼人一看就知道非流通股減持的階段性成果實(shí)質(zhì)是戴著“折讓”外套的高價減持方案。任何建立在市場競價基礎(chǔ)上的非流通股減持方案，實(shí)施起來絕對是高價減持非流通股的翻版。而且任何建立在市場競價基礎(chǔ)之上的補(bǔ)償都是沒有意義的。這樣高價減持非流通股對股票市場的沖擊將是無庸質(zhì)疑的。
愚以為，只要是減持的非流通股進(jìn)入股票市場，無論是以接近市價的方式，還是以凈資產(chǎn)價的方式，對中國股市的沖擊都將是“核打擊”型。中國的股市都必將形成由高價走向低價的長期熊市走勢。因?yàn)楦邇r減持的話，中國股市中運(yùn)作的流通資金不足以支持龐大的國有資產(chǎn)，股價必將逐波向下。如果低價減持的話，現(xiàn)有的市價必將向凈資產(chǎn)價靠攏。“崩盤”走勢難以避免，并造成股市投資失去了贏利的吸引，股票投資者將越來越少，股市中的流通資金越來越少，面對上市越來越多非流通股，將會形成惡性循環(huán)。最后導(dǎo)致中國股市一潭死水，還有可能造成股價跌穿凈資產(chǎn)價都沒有人愿意投資(這并不是危言聳聽。現(xiàn)在已經(jīng)有些股票的股價接近凈資產(chǎn)值，再長期走熊的話，跌穿凈資產(chǎn)價的股票的出現(xiàn)將不可避免，到時非流通股將錯失減持良機(jī)，而導(dǎo)致“多輸“局面。)
近期，有一種減持方案很有獨(dú)創(chuàng)性和可操作性，就是上市公司利用股票市場上再融資的資金來回購注銷非流通股票。其操作可以沿用一直以來中國股市的再融資方式。例如，可以通過股票一次或多次以20倍左右的市盈率的股價新發(fā)、增發(fā)或配股，再以凈資產(chǎn)值乘以一定的業(yè)績系數(shù)的價格逐漸回購注銷非流通股。這樣，一來可以使市場總股本不斷減少，市盈率不斷調(diào)高，股市泡沫在回購注銷的過程中不斷擠出，二者可以以此來提高中國股市的每股含金量，支撐股市的股價不至于崩盤。三來國家可以自由支配回購股份所獲得的資金，可用于補(bǔ)充社保基金，也可用于國家建設(shè)。(管理層也不必將自己套死在社保基金的圈圈里)
另外該方案與全流通概念并不沖突，非流通股份可以即時宣布全流通，但全流通后的股份可以完全不用進(jìn)入流通市場，而是用回購的方式注銷。
其二，該方案與新股全流通發(fā)行也不沖突。新股發(fā)行時所得的資金全部用來解決非流通的回購與注銷，這樣新上市的新股立即就可以解決全流通問題。一卸包袱，輕松上陣。而且這樣可以降低上市新股的市盈率和提高上市價格，減少對老股的股價沖擊。
其三、可以開放保險基金、社保基金和更多的開放式基金來認(rèn)購新股，以此來減輕巨大再融資的資金壓力。
該方案實(shí)施的關(guān)鍵有二，第一是回購非流通股的股價一定不能以市場公開競價的方式來確定，否則如果再融資價格與減持價格一接近，增發(fā)的股票與減持的數(shù)量就會相差無幾，總股本就降不下來，市盈率上不去，這樣造成的結(jié)果與高價減持非流通股的方案的是一樣的。對市場造成的沖擊也一樣是“毀滅性”的。
第二是再融資的價格不能過高，否則股市泡沫由于高價融資仍然擠不掉。中國股市的非流通股的流通問題已經(jīng)夠頭疼的了，不能再一波未平，一波又起，再讓中國股市的泡沫越積越大了。
第三再融資時必須要讓老股東擁有優(yōu)先配售權(quán)，必須要照顧到原有流通股投資者的利益。否則有違“三公”原則。
以前曾有專家提出，以再融資來回購非流通股，有違股市再融資是為擴(kuò)大再生產(chǎn)的初衷。但法律上也沒有規(guī)定再融資的資金一定要用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，而且許多上市公司的再融資資金真正投入再生產(chǎn)的又有多少呢？被大股東掏空的又有多少呢？而且借此方式來解決“一股獨(dú)大“的結(jié)構(gòu)性問題，拿來主義又有什么不好呢？解決大問題何必拘泥于小節(jié)。
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