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作者：費思
一、增發——回購——注銷，是減持的絕好方法。
去年我在網上發表過幾篇有關文章，主要觀點是：減持后的資金不再為公司創1分錢利，有如公司發售股票所融資金全部丟失了。除攤薄后的凈資產值以外，這些股票不具有在一 、二級市場上溢價的價值基礎。國有股減持后，如上市流通，有如成百上千這樣的無盈利公司發行上市。這千萬億空殼股票乃真正的、巨大無比的泡沫！真正的洪水猛獸！股市哪有不崩盤之理！
這一道理真正看清后，結論就清楚了，辦法也有了：減持的股票必須注銷，也就是采用回購方案。否則，不管以什么價格減持，不管什么配售、補償、權證、基金…之類方案，都無法解決實質問題。具體做法是：按市場價增發一部分股票，配售給原流通股持有者(必須配售給原流通股持有者)，再用此資金以合理價格回購幾倍數量的國有股，然后注銷。這樣，注銷的股票要比增發的多，因此實際上是“減發”了。總股本減少了，每股凈資產增加了，每股盈利增加了，市盈率下降了，投資者受益，公司受益，國家收回了資金，勞保金有了保障，上市公司股權結構得以較快地改善，股市穩定了。如果有必要，可以再進行拆股：由于每股含金量增加，就有了拆股的條件，一股變多股。這樣，股價下跌，股份擴大，投資者持有的市值不變，沒有損失，而市場狀況得以逐步與國際接軌(股本大，股價低)，為股市開放做好準備。
國有股減持的合理價格，大致為：每股凈資產值-因發行、配股等直接增加的每股凈資產值+未來盈利價值。未來盈利價值用凈資產收益率來體現：對該公司三年凈資產收益率曲線進行插值，求出未來趨勢值，再乘以每股凈資產。
二、股民，就是人民
現在有不少文章提到“國有股減持涉及各種不同利益群體的利益分配，需要找到一個平衡點。”所謂不同利益群體，簡單直接地說，無非就是指國家和股民兩大類。國家群體包括國家、上市國企、證券、金融機構等。股民群體主要是指3千萬-5千萬戶股民。這幾千萬戶股民加上與他們有直接投資和利益關系的直系親屬，這股民群體實則有2-3.5億人口。作為單個的每一個人，他們都姓“私”，似乎與國家、與“公”有本質的不同，在人們的意識、思想、政治、政策等范疇里，國家和股民，似乎總帶有抹不去的對立的、褒貶不容的烙印。在股市之初，黨員、干部不得買股票，就是一個證明。于是在我國把買股票的人叫做“股民”--是和黨員、干部的政治、社會概念相孛的一群人，人們為自己是個“股民”而感“自慚形穢”。時至今日，一提起“股民”這個詞，我總會聯想到“群氓”、“流民”之類。股民這稱呼似乎成了不潔者、投機者的代名詞。有權威學者發出驚呼：我國股市出現了“全民抄股”的“極不正常的現象”，似乎，股市被那群“流民”攪得烏煙瘴氣了。可以肯定，在先進國家必然也經過了從“全民”直接持股到“全民”買基金的過程，全民持股在我國現階段是必然的，完全正常的。這對于一個學者來說，是個淺顯的常識，為什么這時卻偏偏忘了？偏偏忘了：這全民持股，正說明了短短十多年來我國股市的蓬勃發展，忘了這正是我國所有制改革的創舉，對我國的發展具有巨大的現實意義和深遠的歷史意義。我想，這也是上述錯誤理念作祟的結果吧。
股民究竟是些什么人？他們究竟做了些什么？他們不就是那些按國家政策、法規，買了國家發行的股票的工、農、商、干部、知識分子，那些老人、成人、青年嗎？作為幾億人口的龐大群體，或者，從宏觀來說，已經是“全民”了，難道他們還不是人民嗎？顯然，他們就是人民，而且就是那些被稱為勤勞、勇敢的中國人民，那些熱愛祖國、熱愛黨的人民，那些已經開創了我國光榮歷史并正在建設更加美好未來的人民。因此，下文我將不用“股民”這個詞，而用人民這個詞。人民，對他們來說，無論從哪一個角度、哪一個范疇來說，都是當之無愧的！
我國的股市,因種種客觀情況、特殊時期、缺乏經驗、法規不健全等原因,而先天不足,后天失調,以致有些問題積重難返。這些原因是真實的，客觀的，國家也在想盡辦法努力糾正，不斷調整，促進股市健康發展。這些，人民都看到了,因此在這樣一個風風雨雨，有時是腥風血雨的股市中，人民和國家在一起，一步一步地走了過來。是人民把血液和乳汁源源不斷地輸給了缺血的虛弱的國有企業、國家財稅、金融機構...期待著他們像他們莊嚴承諾的那樣，強壯起來,再返哺人民。然而，人民卻被告知：“你們輸入的血液，已經變成了巨大的泡沫，現在要清除泡沫了”,“你們的乳汁已經長成了國家的身體，是國有資產，現在你們要再出錢買國有資產(這里僅指因發行/配股/增發等，人民出錢而使國企凈資產直接增值部分)”。
所以，我以為，在代表國家有關部門的管理者中，可能有不少人應該仔細想一想，這幾億買了國家股票的人，是不是就是那些在神圣的憲法中、在莊嚴的天安門城樓的標語中所寓意的偉大的人民?這些人民為我國的建設做了些什么?而他們又得到了些什么?他們現在怎么樣了？現在，他們幾乎每一個人都遭受了災難性的損失！災難性的！并請：認真、準確的計算一下(在高度信息化的證券交易系統中可以輕易算出)：十幾年來國企一共拿到了多少錢?國家財稅得到了多少錢?機構券商們掙了多少錢？┄這些錢是從哪里來的？
把這些基本觀念擺正了，基本數據算清了之后，我想，對于國有股減持這一的確是非常復雜的問題的解決，一定會有很大脾益。
現在需要的是國家和人民同心同德。我堅信，我們的國家是偉大的，我們的人民是偉大的，因此我們的股市是會健康發展的。
另外再簡單談幾個問題：
三、須承認：當前我國股市還是一個政策市。
我國股市從一開始就是在特殊時期用特殊政策建立起來的特殊股市。由此而造成的各種問題，至今還遠遠沒有解決完，一些大問題只是剛剛開始著手解決。要糾正如此之多的問題，只能靠不斷調整政策，改變政策來逐步解決。因此，必然造成股市振蕩。回顧我國股市歷次大振蕩，無不因為政策使然。既然性質仍是政策市，就不能簡單認為：“是股市正常的漲漲跌跌”，“國外股市也有暴跌(國外成熟股市的漲跌，主要是由于經濟、股市本身等因素造成，而非股市政策造成)”，等等，以此忽視政策因素，于是心安理得，放任自流。由政策造成的問題只能用政策來解決。只有在這些問題基本解決，建立起健全的市場機制后，才可能依靠市場來解決市場本身發生的問題。在此在此之前，不可輕言：“按市場原則辦”，必須，也只能謹慎地把握政策取向，時刻調整政策，在發生大振蕩時，政策救市是必須的，別無它法。否則會對人民造成極大傷害，會對國家經濟造成巨大破壞，甚至危害國家的信譽、造成政治思想混亂。
四、必須承認我國股市當前狀況的相對合理性。
既然我國股市當前的很多問題，是由于種種客觀的、不可避免的、發展過程中的種種原因造成的，是由于不可能完美、而需不斷調整改變政策造成的，那末對因此而形成的我國股市狀況，就要承認其存在的客觀性、特殊性，承認其相對的合理性。誠然，其中有很多黑暗的、罪惡的東西，這些東西，“連賭場都不如”。但是，如若言外之意是：“一言以敝之，曰‘糟透了’”，否定我國股市當前很多不盡人意的現象的相對合理性、成長性，是極端錯誤的；不顧一切“擠泡沫”，不顧我國股市和我國經濟的歷史、當前狀況，輕言“降到1000點”，似乎不徹底摧垮為國家作出如此巨大貢獻的人民對國家的信任，對前途的信心不甘休的觀點，是極端錯誤的。人民的利益，要堅決保護(暫停減持方案、反復廣泛征求意見，就是一個極好的、充分的證明)，人民的信心要愛心呵護，人民的利益是國家的根本目的，同時也是保障國家利益的根本。只有站在這一根本上，隨著客觀條件的變化、發展，主觀條件的不斷完善、成熟，我們的股市一定能健康成長。“一棍子打死，推倒重來”誰都不承認，但“休克療法”也必將釀成惡果。結合實際，實事求是，承認其相對合理性，循序漸進，才是正確的方向，國有股減持的多贏方案，一定會找到。
五、對我國股市的實際數據進行全面、準確、可靠的計算。
國有股減持方案的宏觀分析、理論爭論已經很多很多了，但對我國實際股市的全面計算卻沒有(也許我沒見到)。張明星的方案(西天取“金”)闡述，是一種以比喻數據來進行客觀模型分析的方法，我人為是一種貼近實際的分析方法，很有參考價值。但是，我們為什么不拿我國股市的實際數據來進行全面的、準確的、可靠的計算呢？所需資料都可以從證券交易系統完備的數據庫中獲得。我真心建議、呼吁證管部門、財稅部門、分析機構、專家學者作出這種實際的計算(有些要靠社會調查、概率統計的方法)，包括我前問提到的那些計算。有了這些實際的準確的結果，再來分析、研究減持采取什么方案，如何定價，就“心中有數”了。
2002.1.28.
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