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西安統計學院工商管理系 張海濤
近日，中國證監會發展規劃委員會近日公布了《國有股減持(流通)基本方案的初步匯總》(以下簡稱“《匯總》”)。從匯總結果看，此次方案的征集獲得了空前的成功，各方人士紛紛拿出了自己的方案，其中本人已提交了自己的方案。經查閱《國有股減持基本方案的初步匯總》一文，本人認為其中所列的減持或流通都從在很大缺點，其中相當一部分把一個 簡單的問題復雜化了。我們要尋找的是一種易于操作、成本極低的方案，一種能一勞永逸解決國有股最終問題的方案。通過閱讀《匯總》，我覺得有必要對一些方案和問題進行探討。
一、配售
A、配售的弊端
1、如果企業的報表弄虛作假，從而導致虛增資產，投資者以方案中的任何配售定價思路所決定的價格進行配售，必將吃虧。
2、配售方案實施后，必將從儲蓄市場或一級市場拿走大批資金。而廣大投資者借不下資金的話，將會白白遭受損失，有可能引發社會矛盾。
3、不能一次性實現國有股、法人股流通。如果國有股比重太大，需要反復操作，周期太長。
B、確定配售價格的思路中各點的不足之處：
1、“以每股凈資產向原有股東配售”不能體現“優質優價，劣質列價”的原則。例如四川長虹，今年已接近虧損，而其每股凈資產達5.96元。此時投資者會以5.96元買花錢買四川長虹嗎？還有銀廣夏，弄虛作假，虛增利潤，近而虛增資產，投資者購買虛假的凈資產豈不吃虧？
2、“綜合凈資產和其它指標”太復雜，有哪個人能真實地確定各指標與凈資產的關系以及加權系數呢？就算有，能被投資者接受嗎？
3、“凈資產為底限，向上浮動一定幅度”：選取的浮動幅度有何依據？
4、“市場價折價”：容易造成優勢企業或有前景企業的資產流失。
5、“按市盈率確定配售價”：虧損企業如何確定？如何選取不同的市盈率，有何依據？
6、“競價配售”：操作成本太大。如果股民或機構都以每股凈資產或低于凈資產的價格競價，如何實行的下去？
二、股權調整
A、主要子類的弊端
1、“回購”：難點在于回購價格的確定。以每股凈資產為參考價，價格太高企業就會負擔過重，影響發展后勁；相等則體現不出國有資產增值；低于參考價則造成國有資產流失。弊端在于企業資金有限，不可能反復回購，國有資產還在沉淀。
2、“縮股”：缺點是容易引起企業財務表變化，前后沒有可比性；國有股東權益有可能大幅度降低，對某些優勢企業將喪失控股權。
3、“擴股”：缺點是容易引起企業財務表變化，前后沒有可比性；國有股股東權益有可能大幅度降低，對某些優勢企業將喪失控股權。
三、開辟第二市場
此思路交易成本極大，并且人為分割股票市場，與我國建立一個統一的證券交易市場不相符。
四、權證、基金、存量發售、資產證券化、股債轉換
此等方案太復雜，國有股流通何時才能實現全額流通？交易成本極大。
五、預設未來流通權
此方案總的目標設置非常好。但其中的加價幅度選取規則缺乏市場基礎，容易損害二級市場投資者的利益。另外采取法律、技術手段實現，難度極大。
六、再次對本人提出方案的總結
經對比，我所送呈《國有股法人股全額流通方案》大致應歸列于方案四，即預設未來流通股權。但方案四中“基本框架”中所列的步驟太模糊，并且可操作的依據太差，和本人的思路相差極遠。
我認為自己提出的“本文提出在解決國有股、法人股在A股市場全額流通時,用免費出讓部分國有股、法人股的股份給現有流通股持有者的方式，來換取在A股市場的全額流通權。這種思路不改變現有的資金供應局面,不會造成國有資產流失，不會對A股市場造成沖擊。”這一思路容易操作，成本極低，并且能保證各分利益。以下是本人方案的提要：
目標：1、一次性解決國有股、法人股的全流通問題。2、能實現國家、企業、投資者各方多贏的角面。3、容易操作，成本極低。
優點：1：國有股全額流通前后企業的總股本、每股收益、每股凈資產不發生變化，改變的是股權的重新分配，即“國有股、法人股持有者通過免費轉讓給二級市場投資者一定比例的未流通股票后，剩余部分的國有股、法人股即可一次流通”。2、二級市場股價按送股比例除權，可降低市盈率。3、財務數據沒有改變。
基本框架
1、以每年12月31日或6月30日的每股凈資產數據為準，選取此天250天除權修正后的移動平均線值。
2、按《國有股、法人股全額流通的方案》一文中提出的原理計算出國有資產每股保值價格，從新核算國家部門持有的份額，多余的送給二級市場的投資者，股價除權。
3、提前公布企業名單，分期分批逐步解決，符合此原理的立即實行，不符合的等其符合條件后再實行。每年的3月、10月公布符合的股票名單(主要因為有些企業的報表公布太晚)，一個月以后開始操作。
4、先從績優股開始操作，樹立市場投資績優股的信心，同時促使其他股票股價逐步回落。
5、年報、中保要真實可信，不能是虛假報表。
6、運用行政手段及談判方式，促使國有股、法人股持有者盡快接受。
7、盡可能從經濟角度看待國有股、法人股全額流通，不要太牽扯政治因素，實行公平交易原則。
現將方案以附件方式送呈，拜請各位專家細細閱讀，并歡迎聯系探討。
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