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作者：謝虎
(一)
非流通股為什么要合理縮股后才能上市流通呢？要說明這個問題，先要搞清楚以下幾個概念。
一、非流通股和流通股是性質完全不同的二類股票。
其一：兩類股票獲得的成本不同。非流通股其成本是由其持有人投入企業的實物和現金，經過有權部門對其持有的有形資產和無形資產經過評估后確定的。開始時一般為一元多一點，稱為原始股。而流通股成本是其持有人支付一級市場墊付的認購價后(幾倍、幾十倍于原始股)加上一級市場與二級市場的差價，再加上流通時的交易費組成的。所以兩類股票獲得的成本往往相差幾倍甚至幾十倍。這就解釋了大盤狂跌時，為什么非流通股東處驚不驚，原因是他們持有的股票成本很低，只要能賣出去，還有很大的獲利空間。假如大盤跌去80%，也傷不到他們的皮毛，而流通股持有人大盤稍微一跌，就心驚膽戰、痛心疾首，原因是他們持有的股票成本高，沒有下跌空間，大盤一跌就會造成損失。
二、上市公司每股凈值不等于非流通股的真實成本。非流通股持有人往往放棄配股，不認購增發股票即不參與再投資，因此它們的持股成本還是只有一元多一點。凈值增加是依靠流通股持有人認購新股，認購配股，認購增發等投資行為抬上去的。如果非流通股持有人已經獲得過分紅和送股，實際成本就遠遠低于一元，甚至沒有成本。有些經濟學家說：“他們統計計算了幾十只股票，從最初獲得股票起，如果不賣持有到現在，可以升值幾百倍。”可想而知，有些非流通股票成本可能只有幾分錢。
三、大盤暴跌前，我國股票總市值5萬多億的說法不對，并且危害極大。(1)由于兩類股票性質完全不同，全部股票簡單地按非流通股價格計算總市值或者按流通股價格計算總市值都是錯誤的。準確的計算方法是：二類股票應該分別計算其總市值，然后將非流通股總市值和流通股總市值合起來，才是符合我國實際情況的股票總市值。實際上股票總市值并不大，只有1萬多億人民幣。即使大盤暴跌前總市值也沒有超過2萬億人民幣，占GDP的比例很小，再有六、七倍數量的公司上市，GDP占比仍在合理范圍之內。近幾年，1000多家上市公司每年完成利潤在900億至1000億之間，按此計算市盈率不到20倍和國際上其它國家相比并不高，只不過存在回報嚴重不均的現象，非流通股東以很少的投資享受了最大的權益，而流通股東出資最多卻獲得權益最小。流通股市盈率高，是因為數量更多的非流通股市盈率特別低所造成的。(2)非流通股按流通股價格計算總市值是沒有資金做為基礎支撐的。里面泡沫水分巨大，一捅就會癱塌，很難想象1000個上市公司市值就有5萬億，那么10000個上市公司，幾十萬個上市公司，那市值有多大呢？這種天文數字的市值流通給誰？有誰能承受的了？有誰會來買這么大的泡沫？外國人行嗎？這種計算方法不是自欺欺人就是別有用心，它會造成決策者極大失誤。如果有人把這些泡沫當作潛在的預算收入，那就是滑天下之大稽，那真是中國股民的悲哀。有些股民可能會血本無歸。
四、股市泡沫有沒有？又是誰在制造泡沫？當流通股價格遠遠偏離其持有成本時，會產生泡沫，但實際情況沒有發生，就是大盤在2245點時也沒有發生。因為其價格沒有離開持股成本(含交易費和相當于存款、債券利息的回報)，而非流通股在場外進行交易時，按凈值或高于凈值出讓，已經在制造泡沫，原因是價格已遠遠超過了其實際成本。當非流通股按流通股或者接近流通股價格交易時，就是在劇烈地制造泡沫。情況很清楚是一邊大喊擠泡沫的人自覺或不自覺地利用特權在制造泡沫。結果在擠泡沫的同時也擠出了流通股持有人許多、許多的吃飯錢、養老保命錢、下崗謀生錢，總之擠出的幾乎都是流通股持有人的血和淚。
五、市場規律不承認特權，她會將制造出來的泡沫毫不留情地擠掉。有些人想玩魔術，特別是想玩令人看不懂的洋魔術，希望非流通股獲得幾倍、幾十倍甚至幾百倍的增值。但是市場規律不答應，她無情地要將價格向價值(即成本)靠攏，特權制造的泡沫最終都要被她擠掉，制造越多，擠掉越多。但遺憾的是她不分對象一骨腦兒的擠。可憐流通股持有人，丟胳膊、卸大腿、腰斬甚至碎尸萬斷，虧的慘不忍睹。
六、國有股按成本轉讓就是保本，高于成本轉讓就是增值，不存在國有資產流失。有的人老是驚呼防止國有資產流失，如果投資成本都收回來了還流失什么呢？要說流失也只是流失了特權的權利和其制造的泡沫。國有股希望按流通股價格或者接近流通股價格轉讓，由于違背價值規律，最終是行不通的。暫時獲得成功，其升值也是由流通股東巨大損失換來的，如此慘痛的代價，換回非流通股的滴點升值(游戲規則不公平，很快會玩不下去的)是否值的？有些經濟學家提出同股同價，這應該是相同成本的股票在相同的市場、相同的時間才會有相同的價格，而單單希望賣出價相同，而認購價不允許相同，除了靠特權，還能靠什么？自己要賺得盆滿缽溢，而讓中小股民虧得慘不忍睹，如何叫股民相信決策者是在堅持三公的原則基礎上，重中之重地保護自己的利益呢？當流通股東成本都保不住的時候，國有股能保住成本轉讓，甚至還能升值轉讓，還有什么不滿意的呢？還怎能說國有資產流失呢？
七、嚴重不合理的游戲規則，是計劃經濟向市場經濟過渡時期，由于缺乏經驗造成的。責任不能推給流通股東，不能讓流通股東用損失來承擔，解決辦法只能是修正、完善游戲規則。
概念弄清楚了，事情就能合理解決。
(二)
我認為：非流通股上市前提是必須正視非流通股數量雖然比流通股大，但由于其投入資金少、成本低、非流通股總市值比流通股總市值低的多的事實。那種一定要叫市場承認和接受制造出來的泡沫是不現實的，最終結果只能是徹底破壞市場。但是也不能因為市場不接受泡沫而怨恨市場，又人為地打壓市場制造損失。兩類股票應該根據其成本價比進行換算。(非流通股應依據該股票的歷史將成本還原成真實成本為基礎，適當考慮業績等其它因素進行調整；流通股成本，應該依據該股票長期加權平均成本并考慮適當的交易費)將流通股根據非流通股價格比擴股，或者將非流通股根據流通股價格比縮股，理論上都是一樣的、都是公平的，但非流通股按流通股價縮股的方法比較好，它能支持大盤逐漸恢復，增強人們的持股信心，吸引新的資金參于，改善國際形象。缺點是非流通股縮股持有人心理上有些障礙，前一種辦法則相反。二種辦法都沒有影響持有人的市值，不造成損失，不過會減少非流通股持有人的分配，可是應該理解既想多分配又不想多出錢還想上市流通，魚與熊掌都要得是不合理也是不公平的。有些非流通股持有人暫時可能不想縮股流通，但今后上市流通時仍要遵守縮股流通的規則，而且在縮股前不能再搞增發再搞配股。如果市場里縮股和不縮股兩種情況同時存在，由于市盈率發生變化，回報發生變化，人們會漸漸地將沒有縮股的股票換成已縮股的股票。二種股票走勢就會相反，最終形成較大差距，縮股后的所有股東權益會增值。雖然不縮股的非流通股東暫時不會受到損失，而該股的流通股東則會繼續遭受損失。
縮股后，全部股票都能流通，股東可以根據自己意愿，隨意減持所持股票，但考慮市場的承受能力，慢慢擇機減持將會對所有股東更為有利。
老股合理解決后，新股怎么辦？
(三)
我認為：新股參照老股縮股后的市盈率和擬上市公司盤子的大小，在不超過20倍市盈率的前提下，確定發行價。然后原股東根據實際成本和上市股票價格比，調整持股比例，全額流通上市。在一段時期內新股可先配售給老股民。當大盤回升到暴跌前的價位時新股發行可面向新老股民。另外新股配售應改為100股為單位，提高中獎面，給中小投資者更多的機會。如果新股沒有完全配售出去，可采取縮小總盤子后上市。如果確實發行不出去，也是好事，因為股市本身就有資源優化配置的功能。大家不看好、不投資也是好事。如遇極特殊的情況，不愿縮股但又想從股市上融資，政府也想支持的企業，也可以上市，但今后如想流通時還得遵守縮股規則。非流通股未縮股前不能配股，不能搞增發，防止有些企求主不思提高企業生產經營能力來獲取回報，而是想通過新股認購、配股、增發，從而提高每股凈資產。然后再高價轉讓獲取暴利，丑化股票市場，敗壞政府信譽，破壞證券市場健康發展。
(四)
非流通股按流通股價格縮股的辦法有2種：(1)按照2240點時的流通股價格縮股流通。這樣即使今年上市公司業績總體下降，但股票市盈率仍會大幅降低。大盤將迅速恢復，到2240時全體股票持有人一起挽回損失。應該是公平的多贏的方法。但是問題是大盤未恢復到2240點時，原來的非流通股持有人存在風險。解決辦法是先公布減持的原則待大盤走穩上升時再一次又一次地公布減持細則，到2240時再開始實質性地實施。(2)按目前大盤點位的流通股價格分批縮股流通。因縮股的股票市盈率明顯降低，市場信心得到恢復，大盤將逐步回升。這樣一批接一批的縮股，大盤也會恢復到2240點，原流通股持有人損失挽回，而提前實施縮股的股票已升值。看起來原流通股持有人有點吃虧但總體上看也是多贏的方案。由于非流通股越早縮股升值越多，非流通股縮股流通的工作就比較好做。是一種比較穩妥又比較好的辦法。非流通股經過縮股和原流通股一起全額流通后，國有股減持問題迎刃而解，股權結構得到治理，一股獨大問題也容易解決。企業經營改善，國家能得到更多的稅收，股東回報增加，投資人信心增強，大盤穩定持續走好，股市又恢復和發揮融資和資源優化配置功能，應該是多盈局面。
(五)
非流通股按流通股縮股擠泡沫與目前通過打壓股市擠泡沫的區別：(1)大盤從2240點打壓到1450點左右，雖然把所謂的泡沫擠出一半左右。但流通股持股人損失慘重見表一、表二、表三。這種以打壓股市來擠泡沫的方法我們稱其為豎向擠泡沫。她是以流通股持有人損失為代價的，如果有政策利好，大盤恢復上漲在流通股持股人損失減少的同時泡沫又會按200%的速度迅速產生，達不到擠泡沫的效果。采用非流通股按流通股價格縮股的辦法是將股市還其本來面目，即流通股市值大，非流通股市值低的事實。非流通股縮股后變成與流通股價格一樣的等價物，與流通股一起交換(流通)，如果這個過程也認為是擠泡沫的話，那我們稱其為橫向擠泡沫，詳見表四、表五、表六。這種擠泡沫的方法當大盤恢復時，泡沫產生速度就會非常緩慢。(2)豎向擠泡沫，股權結構沒有調整；而橫向擠泡沫，股權結構進行了合理調整。(3)豎向擠泡沫，新資金進入有風險，因為投入資金與權益不成比例。而橫向擠泡沫后新資金參與時，出資與權益相等。(4)豎向擠泡沫，由于出資與權益不相等，參與者更多的是為了投機。而橫向擠泡沫由于出資與權益相等，參與者更多的是為了投資。
從上述幾點區別看，非流通股縮股上市有很多有利方面，因此請決策層慎思。決策者千萬不能只顧非流通股持有人的利益，嚴重損害流通股投資人的利益和信心，最終造成魚死網破的后果。
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