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國營企業(國有企業)亦全民所有制企業。企業在未改制上市之前，企業法人100%負責企業的管理和經營。企業在改制上市時，因為融資的需要，才把資產按一定比例分為國有股、法人股、流通股，流通股以高出實物凈資產數倍甚至數十倍的價格轉讓給投資者，將這部分股權套現后進入流通領域，相當于第一次減持國有股。由于流通股相對總股本比較小，虛擬資本市場帶來的高收益示范效應，以及市場發展初期被當成了稀缺商品，10多年來，上市公司成了香噴噴的美餐，長期供不應求。
在市場格局形成后，現在第二批國有股要上市了，于是已有的平衡被打破，這就出現了中國股市大跌半年之后，又大暴跌的奇觀。為什么管理層一推出國有股減持的方案，市場就出現暴跌呢？
我認為造成暴跌的原因有兩個，一是龐大的流通數量，二是管理層的價格觀念與市場的各方發生了嚴重分歧。
自去年以來，有關專家代表管理層傳遞信息，即把流通股的高溢價發行價格作為參照標準，推出國有股減持的方案。甚至受虛擬資本市場高估的投機價格誘惑，眼紅高企的市場價格，以減持國有股要保值增值為由，制造要參照市場價格減持的輿論。
一、算一算非流通股這筆帳。
據專業人士統計，國有企業的非流通股數量占上市公司總股本數量的七成。這就是說，非流通股的規模相當于現有股市規模的兩倍。如果暫時不考慮法人股的流通，單國家股實現流通也是將現有股市的規模擴大近一倍。
我國股市經歷了十多年的發展才形成了1000多家上市公司的規模，要想將流通股擴大一倍，實際上是相當于增加數百家上市公司的規模。。實施國有股減持，不單根據國家股全部轉為流通股數量來設計減持的時間周期，還要兼顧新股發行、已上市公司配股和增發新股這些融資數量，如果每年以幾十家公司的國有股全部轉為流通股計，也需要10年左右的時間。因此，只有合理設計各類融資占有的比例，才有利于股市穩定的發展。
增加數百家上市公司的規模，就是要從股市真金白銀地抽走幾千億巨資。這筆巨資與散戶們取出幾千元無法比，就是大機構抽走數億元資金也無法與國有股減持需要的幾千億資金相比。因此，市場出現了暴跌之后再暴跌的股災。據說調整還要3—5年時間，業內人士都認為反彈之后還要下跌。一個長期走熊的股市，相當于喪失了造血功能，正常的籌資功能都難以維持，國有股減持如何進行？
中國股市能夠調出多少資金？測算這筆數字非常必要。除了考慮國有股有多少要減持之外，減持的價格定位是市場各方能否多贏的核心，也是國有股能否順利減持的關鍵。關于減持價格，本人在“關于非流通股問題的思考(一)”提出的方案可供大家討論。
二、法人股問題
我在這里分析法人股減持似有班門弄斧之意，難免出現基本概念的錯誤，讀者務必諒解。
非流通股除國有股之外還有法人股，我認為應該先安排國有股流通，法人股暫不流通或者不流通。之所以這樣考慮，其理由如下。
(1)法人股是上市公司經營管理、負責公司正常運作以及長遠發展的法律依據。如果按照1月11日召開的“國有股減持方案專家評議會”的思路，將上市公司的股權全部流通，分散在中小散戶和機構投資者手中，那么上市公司的前景會怎樣呢？
機構投資者的確是資本運作的高手，但是，通過這幾年的實踐，我們同時看到他們中的許多人并不適合搞實業。康達爾、鄭百文的運作，五花八門的資產重組(帳面重組)就是前車之鑒。如果法人股被全體股民認購，能夠成為大股東的還是資金雄厚的戰略投資者——證券公司和基金，如果在上市公司中，他們成為大股東的比例迅速增加，給市場帶來的風險可想而知。
(2)民營(私營)企業的股權結構為我們提供了樣本，比如四通高科和新希望。法人股的持有者對公司擁有所有權和經營權(委托經營權)。即便法人股轉成流通股，也有一定比例的流通股被鎖定，當事人不會輕易變現，否則將喪失自己的控股地位。法人股流通與否并不影響法人股所有者的控股地位，如果控股股東有意放棄控股地位，一般情況也不會變成三無板塊的公司，而是以不同形式轉讓，實施重組。如果效仿安龍公司違法，那又當別論。
(3)我們常常拿外國公司的股份全流通為依據，來說明我國的上市公司股份也要全流通。有些人鑒于解決國有股的非流通問題，認為何不把法人股一塊解決？留下一塊心病又是麻煩。
外國公司的股本結構與我國的民營(私營)企業的股權結構有相似之處，既都是由流通股和法人股(外國公司的稱謂？)構成。不同的是，理論上外國公司控股股東手中總有一定比例的股票是名義上的流通股，實際并不參與流通，以保證他們對公司的控股地位。而我國的這類上市公司的法人股是不容許流通的，以保證大股東的控股地位。兩者之間只有自身約束和強制約束之別。這種強制約束的方式，是和國有企業的法人股不容許流通相配套的。
我國的民營(私營)企業的法人股轉變為流通股應當沒有法律障礙。但是，國有企業的法人股與民營(私營)企業的法人股內涵不同。國有企業的法人股是公司實行股份制改造中股權設計的產物，法人股仍然是一種國家股，目前在位的管理者只有經營權，并沒有所有權。如果國有企業的法人股轉成流通股，沒有法人股作控股依據的管理層就會淪為非法經營者，合法經營者應通過持有流通股數量多的前幾名大股東組成的董事會任命。這對上市公司的生產經營銷售都可能引發混亂，給股市帶來的仍然是風險。
外國公司股權的全流通有沒有風險？安龍公司是不是利用美國股市全流通規則制造風險？我們是一個新興的市場，有條件少走彎路。看清楚了在前進也不遲。
從我國上市公司的特殊內涵來分析，法人股轉變為流通股的問題，還是暫緩解決為好。何況國有股減持需要的資金已經足夠龐大，已經把一批人嚇得聞風喪膽，讓法人股減持一起進行，豈不將抽離的資金又增加了一倍？相當于上市公司又全面的籌集一次資金。
如果不考慮法人股減持，而是把法人股股權留給上市公司，公司管理層代表國家負責企業的管理和經營。同時根據國家的需要，把上市公司分為國家必須控股的公司和國家可以分步轉讓的公司。后一類公司可以根據公司生存發展的需要，將法人股股權協議轉讓給第三方(包括中資和外資)，這樣可為公司實施資產重組留下想象空間。我們不要急于把股權分光，圈走一筆錢又能維持幾年呢？留給后來者一份資產，隨著時間的前進和改革經驗的積累，相信他們的智慧能用好這份資產。
(三)關于非流通股的價值概念
在國有資產是否會流失的問題上，我認為企業已經通過上繳利潤逐年歸還國家對它的投入，因此，國有非流通股轉變為流通股不存在國有資產流失的問題。
企業的資產實物還有一個折舊和報廢的概念，猶如一個家庭, 10年或20年前添置的家電資產，今天還能賣一個好價錢嗎？上市時按1元面值評估的實物價值現在應該不足1元。對國有企業資產潛質的良好預期，在公司上市時高溢價發行已經體現了。企業要進一步興旺發達，需要凈資產收益率正增長，這樣公司又可能再融資，新陳代謝，如此循環。
我認為，公司上市時按“1元面值/每股”評估的資產價值，與高溢價發行后按股權平攤的資本市場的資產價值含義完全不同。要解決非流通股轉變為流通股的問題，就要先解決由于非流通股與流通股的長期分割，造成人們認識上存在的錯誤觀念。實事求是的按照同股同權的原則，計算出市場各方公認的國有股減持價格。如果減持的方案符合市場的內在規律，國有股減持問題就能夠比較順利的解決，實現中央要求多贏的目標是可以實現的。
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