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蘇州證券王翀
雖然說國有股減持的最后方案沒有出來，但其實大局已定。因為全社會公開征集方案和專家論證都已經進行得差不多了，剩下的也就是拍板定奪了。但可以肯定的是，所有可以考慮的意見都已經水落石出，最終的方案不會走出這些范疇，或者是其中幾個的雜交品。否則就無法做到平衡各方面的利益，而政府在這個問題上采取的民主公平態度也會付諸東流。
既然如此，那么最后的方案必定是在被暫停的捆綁減持和國有資產出售底線凈資產減持之間的一個折衷產品。我們不必去考慮它將是什么樣子的，因為那都是無聊的猜測，并且我們關心的不是具體的形式，而是最終的實際影響。從這個角度考慮問題，就顯得簡單多了。這種不求過程而直接尋求結果的思考方式有助于在復雜紛亂的各種意見中看清國有股減持的面目，也無須考慮那些設計得如何精美的技術方案。
我們從確定的幾個角度來尋求結果
首先國有股減持的最終結果肯定是對整體股票市場價格有一個降低的作用，因為只要低于市場價格出售，最終形成的市場價格就必然在現在的市場價格水平和減持價格水平之間。至于市場的供應量增加雖然也是一個很大造成價格下降的因素，但在這里反而是次要的了。既然降低是肯定的，就要考慮降低的過程是怎么樣的，顯然這個過程是漸進的，而不是一夜之間完成的，因為不可能在一個時點上集中把所有的國有股減持一起完成了，這缺乏基本的可操作性。因此，形式必然是部分執行了減持的公司股票價格先降低，隨著這類公司的逐步增加，使整個市場價格水平完成一次降低過程，這個過程是平緩的，因為初期少數公司的價格低于平均水平并不能對整個市場價格產生顯著向下拉動作用，反而會因為市場價格水平相對較高而對它產生向上提升的作用，隨著減持數量的逐步增加，這種關心將逐步平衡，并且向整體價格下降的趨勢發展。這種價格逐步降低的形成充分考慮了市場的穩定性，并且結合一些其它的市場管理手段，比如提升上市公司質量等其它輔助措施，最終甚至可以做到少降低甚至不降低。這對于穩定性的要求是充分滿足的。這種情況好就好在它不會造成市場的價格下跌預期，因為減持有可能會成為一種獲利機會，還沒有執行減持的公司都將有這種機會(當然越晚機會越差，但市場無法預知全盤的減持順序)。
由于價格水平的平均回落，而上市公司質量并不因為減持而改變(排除公司回購，因為上市公司的現狀決定不可能一刀切搞回購)，那么相當于同樣的資產價格降低了，這對于降低整個市場風險，或者說擠壓泡沫，增加投資價值，把整體股價水平向國際市場靠攏都是有積極作用的，也有利于同時解決未來一個資本市場開放的問題，使最終資本市場開放后，本國資本不至于外流，而國外資本也能有到國內投資的愿望。加入WTO后，資本市場的開放問題一直是困擾管理部門的難題，在國有股減持過程中，通過國家讓利一并解決掉這個問題可謂一石二鳥之計。所以，資本市場的開放要求，使得最終的市場肯定是趨于走向價格水平國際化，規模擴大化。這些在國有股減持中都可以得到支持。
減持方案肯定是一個不會對老股東造成必然損失或者負擔的方案，無論是哪類方案，其實不解決老股東利益的問題，就都不可能付諸實施，因為如果是老股東付出代價，那么市場肯定選擇回避減持所帶來的損失，這種效應必然引發整體股市價格的集中下降，這既不是社會可以接受的，也不是管理當局愿意看到了，更為嚴重的是這本身有可能導致國有股減持的失敗。因此，讓老股東感到比較公平，是必然的結果，當然也不可能有什么可預期的必然收益，因為這是要通過損害其它方面利益來實現的，違反了兼顧各方利益的原則，是無法被通過的。因此，不必擔心目前的市場會因為減持而受到拋售，從這個角度認識，國有股減持對于市場的短期內影響是中性的，完全不必要多慮，但也不可寄予過多的希望。這是國有股減持成立的必要條件，捆綁方式正是因為有明顯的不利于市場的傾向而消滅了自己。
從上面的角度考慮問題，其實一切技術上的方案都是為了達到這種目的，也必須符合這一目的，否則只能是一個短命鬼。那么我們要考慮的是有沒有實現這種目的的可能性，尋找這種可能性當然可以從具體的方案入手，但如果我們考慮極端情況，比如國有股完全無償贈送給老股東，那么顯然老股東的利益并不會因此而受到什么損失，反而應該大賺一筆，因為等于瓜分了國家的資產。反之，如果按照市場價格減持，那么老股東的收益肯定是負的。那么在這兩者之間，必然有某個位置是老股東可以接受，而國家也可以保護自己利益的，只要這個位置在凈資產之上就可以了，同時由于我上面講到了價格牽引作用，老股東還可以從這個方面得到市場價格變動的補償，因此這個位置可以比理論上更高一些也沒有關系。如此可見，從深層次上認識這個問題，有一點是明確的，就是肯定存在實現上述目的的手段，在根本問題上沒有不可解決的矛盾。至于具體技術手段是如何的，只需交給專家去做，也肯定做得成功。
從上面這些角度考慮，國有股減持具體的方式雖然沒有出來，但結果已經沒有懸念了，那將是一個對整體市場沒有顯著影響，老股東可以接受，國家資產價值得以最大化的方案。整個市場會因此走向規模逐步擴大，絕對價格下降，投資價值上升的狀態，至于優化股權結構，提高上市公司治理質量就是副產品了。同時，由于在執行時間上的先后，和我所提到的價格牽引作用，會產生一些市場的機遇和機會，也將是相當長一段時間內的主要市場機會。
張衛星：中國股票市場非流通股的全流通解決方案
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