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閻海琴博士:國有股減持方案必須尊循的原則

http://whmsebhyy.com 2002年01月22日 14:15 新浪財經

  閻海琴博士

  國有股減持方案的提出和暫停,使中國證券市場經歷了一次大的波動,也使管理層感悟到市場的力量。如果說這一減持方案從出臺到暫停僅僅用了短短幾個月的時間,是由于社會各界的輿論及管理層的重新認識所決定的話,勿寧認為是市場狂跌的壓力所使然。因此,重新審視該方案,回顧歷史,正視現實,吸取教訓,總結經驗就是十分必要的了。

  另外,從目前的現實情況看,短期內提出具體的方案其條件尚不成熟,一是物質接受能量仍需探討,二是資金轉出再流入股市的渠道也未形成,三是社會心理承受能力尚不成熟。因此,目前倉促出臺國有股減持方案很可能再度出現難盡人意的結果。盡管當前股市因國有股減持問題所壓屢屢下挫,但仍不能為此而盲目出臺并不成熟的具體方案。其實,只要正確的確定出減持原則,將其原則告示于天下,作到投資者心中有數,股市自然會終止下滑。

  國有股減持方案的確定,必須遵守以下七項原則。

  一、嚴格按照《公司法》、《證券法》辦事。前期的方案之所以停止,一個最根本原因是違背了《公司法》中關于發起人持有的本公司股份三年內不得轉讓的法律文本。比如本年度7月26日上網定價發行的“蜂火通信”其僅僅是在兩年前的年底,即1999年12月17日才批準設立的股份有限公司,在不足兩年的時間,就在發行的8800萬股中將主發起人之一的武漢郵電科學研究院所持的800萬股以市場價每股21元順勢出讓。這種狀況顯然于法于理所不能接受。

  二、重視同股同權的社會函義。管理層對上市公司的一個最基本要求是堅持“公開、公平、公正”的三公原則,但是,過去的減持方案說到底是為當時參與發起股份公司設立并募集時的國有法人股尋找退路,沒有考慮其他非流通股的同等地位。另一方面,聲稱是為解決“一股獨大”問題的方案,而解決這一方案的本身就向世人展示了“一股獨大”的威力,其結果當然會受到包括這些法人單位在內的所有投資者的不認同。本是同根生,同是發起人的不同等地位,無形中增加了支持此方案實施的難度,人為的樹立了對立面,從而阻滯了此方案的進一步落實。因此,同等的對待同股同權,是解決國有股流通的一個根本前提。

  三、將真實情況、歷史原因、未來設想客觀的公布于眾。眾所周知,過去的上市公司中基本含有發起人股,募集法人股及內部職工股等三項內容。及至目前,三者的比例分別為8:1:1,通常的情況是,證監會初審同意某股份公司成為公眾公司并在同意發行股票的通知中,明確規定其內部職工股在發行或上市期滿三年后方可到所轄證券交易所申請上市流通,但這里并沒有涉及到國有股及募集法人股何時及如何上市的內容。這就給無法解決這一問題埋下了種因。因此,無論在什么時候在什么情況下提出減持問題,都會受到市場的反對。這是因為市場的另一方沒有心理承受能力及心理準備所致。但如果將真實情況的設想向人們展示清晰,肯定會得到人們的理解和支持。

  四、確定一個完整的戰略目標和詳盡計劃。統計顯示,及至目前我國已上市公司中非流通股中的國有股約有2335億。按過去的減持方法中以發行市價定價的原則計算,(烽火通訊當時的發行價為21元),即使以每股以10元價計,減持完畢這些國有股尚需23350億元。這一龐大數字的意義在于:(1)我國目前城鎮居民儲蓄存款的6.8萬億中的1/3左右;(2)另據統計,我國證券市場發展十年來共募集資金7560億,其中從A股籌集3770億,從A股配股籌集資金約2000億。這就是說,每年我國的證券市場全部融資能力年均為700億。以此推算,即使今后若干年內新股發行全部停止,要消化這23350億欲減持的國有股,尚需30余年的歷史;(3)如果考慮到還會繼續發行新股的因素,由于有限資金的分流,這一歷程顯然還會延長;(4)假定僅以從A股及A配股新募資金能力進行推算,年均可投入400億左右,這樣,按照目前的年均增量資金向國有股減持這一戰役推進,要完成這一歷史巨任,起碼要耗時一個甲子年。因此說,打這樣一場戰爭必須要有充分的心理準備。從目前的情況看,以每股凈資產作為轉讓價格的依據的到了大多數人的認同,但即使如此,這一戰役的完成也須用資近7000億,以過去10年來證券市場的年融資能力推算,則須15年左右的時間。這段時間如何安排、怎樣安排是國有股減持方案中必須考慮的又一重要問題。

  五、公正的評價減持方案中的每一過程。過程和結果是兩個概念。任何事物的發展均有一個過程,這個過程的終歸是要達到某一個結果,但在達到結果之前的任何過程都無法體現結果所體現的作用。因此,在國有股減持這一漫長的過程中,正是因為這是一個過程,它只能逐步的調整股權結構、壯大國民經濟、開拓社會資金籌集渠道,規范股份制運作、完善法人治理結構以及解決一股獨大等諸多問題,而在這一過程中無法完全解決這一問題。所以,要實事求是而不要夸大其詞的宣傳它的作用。

  六、要有充分的配套方案同時出臺。過去方案的出發點是用減持所得充實社保基金:一部分為全民的未來考慮,一部分返回到股市起支撐作用,不要說時間的斷流不允許這種數字流程順利實施,即使不考慮這一因素,那么,一方面,用股民的資金去充實社保基金為全社會服務,這本質上是一種資源再分配,幾千萬證券投資者心理上是難以平衡的。另一方面,這種股市上抽資再入市的方式怎能不引起市場的劇烈波動?何況這一龐大的系統工程一是沒有充分的物質準備,二是沒有向廣大投資者指引迷津,僅用“具體管理辦法由財政部另行規定,報國務院批準后實施”這種措辭如何能贏得廣大投資者的認同、理解和支持。因此,在未來的方案中,一定要有成熟的配套方案,合理的具體辦法同時出臺,以避免證券市場的再次波動。

  七、準確的測定市場的承受能力。市場法則的一個最根本點就是雙方均有利可圖,損害任何一方的利益均無法完成其雙方市場行為,即或是可以完成,那也只能是暫時的,最終將受到市場規律的制裁。顯然,過去的方案過高的估計了市場的需求能力,被一時的現象蒙蔽住了后續動力的匱乏性,失真的認為僅今年估計的私募基金就達7000—8000億元之多,何愁資金的來源。但是,首先這7000—8000億私募基金的準確性尚需有待進一步商討;其次,這批資金是沖著二級市場而來,對一級市場沒有興趣;再次,即使這一數字準確而且也進入一級市場,這怎能割斷其和居民儲蓄千絲萬縷的聯系;最后,這其中的一部分資金還屬于“違規”性質,違規的資金又怎能被統計到正牌軍中作為正牌的力量派用到股市中去沖鋒陷陣呢?因此,準確的計算市場承受能力是制定合理的國有股減持的又一必要原則。

  顯然,當上述問題仍未解決時,怎么能馬上出臺合理而具有可操作性的方案呢。某些知名人士借助于自己的知名地位在媒體上不斷以成熟的姿態發表不成熟無法具體操作的方案,其后果嚴重影響了投資者的理念和判斷,也沖擊了股市的正常運行。當一種輿論鋪天蓋地而來的時候,其導向的作用不容忽視。當一些知名人士“思想火花”閃現的時候,投資者希望看到的是隨之其后的具體方案。切勿再用東一榔頭西一棒子的不連貫的提法混淆投資者的思路。

  因此,客觀的講,目前只能出臺國有股減持方案的基本原則,在其原則得到全社會認可的前提下,再去制訂具體可操作性的方案。

  閻海琴博士:國有股減持中必須確定的幾個概念


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