|
思寧
吳敬璉研究員在《財(cái)經(jīng)》雜志1月20日發(fā)表的《國有股減持要解決的主要問題》一文中提出了實(shí)行新公司的股份都以“全流通”的方式上市的政策設(shè)想(以下簡稱“全流通政策”)。從理順流通股和非流通股關(guān)系的要求看，全流通是必須的，也是最終要實(shí)現(xiàn)的。但吳敬璉研究員主張“在選定的國有股減持方案開始實(shí)施后的一定時(shí)期內(nèi)”即實(shí)行“全流通政策”， 則是值得商榷的。
非流通股和流通股的區(qū)分，是歷史遺留的問題。它首先是不公平的公司股份發(fā)行方案造成的。國家股、法人股股東利用政府權(quán)力，對社會公眾流通股股東高溢價(jià)發(fā)行股票，并許諾以流通權(quán)。國家股、法人股股東則以非流通(暫不流通)的承諾，以面值或很低的溢價(jià)，占有了流通股股東高溢價(jià)貢獻(xiàn)的部分凈資產(chǎn)(例如：非流通股1元1股，流通股5元1股，每股凈資產(chǎn)為3元，非流通股占有了流通股每股2元的資產(chǎn))。歷史告訴投資者：流通股就得高溢價(jià)買，通常還要抽簽配售，實(shí)際成本比高溢價(jià)的發(fā)行價(jià)更高。
現(xiàn)在，非流通股股東要求享有流通權(quán)利，就應(yīng)當(dāng)同時(shí)承擔(dān)以高溢價(jià)獲得公司股份的義務(wù)，即為每股凈資產(chǎn)支付同等的價(jià)款(如補(bǔ)交4元溢價(jià)款給公司，從而恢復(fù)與流通股股東花同樣的錢得到同樣的股數(shù)的公平)。估計(jì)非流通股股東不想或無錢補(bǔ)交股款，更可行的辦法是采用非流通股縮股的方式實(shí)現(xiàn)同錢同股(如上面的例子，可將非流通股的股數(shù)縮為流通股的五分之一)。通過縮股，非流通股股東承擔(dān)了與流通股股東一樣的原始義務(wù)，自然獲得了上市全流通的權(quán)利。這是解決非流通股和流通股區(qū)分的歷史遺留問題的題中應(yīng)有之義，也是我國公司法第130條關(guān)于“同次發(fā)行的股票，每股的發(fā)行條件和價(jià)格應(yīng)當(dāng)相同。任何單位或者個人所認(rèn)購的股份，每股應(yīng)當(dāng)支付相同價(jià)額”的規(guī)定所要求的。縮股后，公司每股凈資產(chǎn)值大幅提高，國家股、法人股的比例合理合法地大幅下降，必將極大增強(qiáng)廣大投資者的信心，有力地支撐并抬高股價(jià)，促使股市走上符合市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律的健康的發(fā)展道路。
“全流通政策”只有在按上述法律的公平的辦法解決歷史遺留問題之后，才有理由實(shí)行。
吳敬璉研究員的“全流通政策”卻沒有考慮按上述法律的公平的辦法解決歷史遺留問題，而是直接提出非流通股和流通股“兩種價(jià)格之間的某一價(jià)格作為‘非流通股’的實(shí)質(zhì)上的轉(zhuǎn)讓價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)”，并要求“盡快實(shí)現(xiàn)新公司股份的‘全流通’”。
這種“全流通政策”并沒有解決歷史遺留問題，而只是在不公平的基本框架下由非流通股股東作出一定的讓步。這種讓步由于缺乏經(jīng)濟(jì)和法律的依據(jù)而顯得幾乎無法把握，連吳敬璉研究員自己都認(rèn)為“想要計(jì)算出‘正確的價(jià)格’是不可能的”，只好用“作出適當(dāng)?shù)难a(bǔ)償”、“兼顧各方利益”等道德訴求色彩的語言含糊地描述。
如果按照吳敬璉研究員的政策設(shè)想，新公司的股份都以“全流通”的方式上市，將因?yàn)榫薮蟮目偣杀拘纬晒蓛r(jià)的巨大壓力，使得新公司的股價(jià)普遍低于股份沒有“全流通”的老公司，從而壓迫老公司股價(jià)全線下調(diào)。如此“全流通政策”必然嚴(yán)重侵犯流通股股東的利益，造成流通股市價(jià)向非流通股的非市價(jià)，即凈資產(chǎn)值暴跌。事實(shí)上，受到流行的凈資產(chǎn)值減持方案影響，一些A股的市價(jià)已經(jīng)開始向凈資產(chǎn)值暴跌了。
即使按法律的公平的辦法解決歷史遺留問題之后，新公司的股份要以“全流通”的方式上市，也應(yīng)該事先要求新公司全體股東實(shí)現(xiàn)同錢同股，即國有股、法人股股東也按照社會公眾股的發(fā)行價(jià)認(rèn)購或進(jìn)行資產(chǎn)折股(當(dāng)然，發(fā)起人的無形資產(chǎn)等可以合法地評估折為股款)。
筆者提出的全流通的前提的分析思路，正是從解決歷史遺留問題出發(fā)，運(yùn)用法律的公平的辦法，有助于從根本上解決吳敬璉研究員反對的“一股獨(dú)大”的弊端。希望吳敬璉研究員進(jìn)一步研究“全流通政策”，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)家的高度智慧和政策影響力，把“全流通政策”與解決“一股獨(dú)大”的弊端作通盤的政策考慮。
張衛(wèi)星：中國股票市場非流通股的全流通解決方案
新浪編者注：本文為作者授權(quán)新浪網(wǎng)獨(dú)家刊登之作品，本文觀點(diǎn)純屬作者個人意見，與本網(wǎng)站立場無關(guān)。所有媒體及網(wǎng)站要轉(zhuǎn)載，請致電：(010)62630930轉(zhuǎn)5151聯(lián)系。非常感謝廣大網(wǎng)友對新浪財(cái)經(jīng)頻道的支持與合作，歡迎踴躍投稿。(附：新浪網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道征稿啟事)
 閃爍短信--時(shí)尚至愛 動感短信--最佳祝福
送祝福的話，給思念的人--新浪短信言語傳情！
| 
