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羽羊
由于對國有股減持政策出臺的擔(dān)心，近來市場再度暴跌，各方面對于國有股減持的討論又紛紛出臺，成為近來網(wǎng)上的熱門話題。我也不能免俗，在此談?wù)勛约旱囊恍┐致钥捶ǎ行┛赡芤呀?jīng)為專家們想到，但我希望這些能夠成為真正實施的東西。
1.減持的目的
不可否認(rèn)的是，我們的市場還很不完善，很不成熟，許多東西需要進一步規(guī)范，包括加強監(jiān)管，打擊黑莊以及解決國有股、法人股流通問題，但解決這些問題的目的是為了市場的建設(shè)和發(fā)展，必須體現(xiàn)公平的原則，而不能是為了解決財政問題、解決社會保障問題、人為判斷市盈率的高低、用什么劫富濟貧的大俠手段來強制實行，這不是一個法制社會應(yīng)該出現(xiàn)的現(xiàn)象。
國有股減持后資金的用途是國家財政的事，但不能本末倒置，不能將解決市場發(fā)展問題的目的改換成其他目的，這樣的概念偷換可能是造成目前這種國有股減持方案形成的原因，使政府和市場參與者的利益產(chǎn)生對立，因為如果要解決市場發(fā)展的問題，應(yīng)該有其他更好的方案。
要解決目前市場的問題，應(yīng)該有更加深思熟慮的政策，兼顧各方利益，兼顧社會影響，兼顧市場今后的發(fā)展、各類市場的建設(shè)、改革開放的進程，目前某些所謂學(xué)者提出的“推倒重來”論，是極為不負(fù)責(zé)任的態(tài)度。市場是國家建立的，規(guī)則是國家制訂的，參與者也是國民，只要在法律允許的框架下，如何游戲是參與者的事情。政府的失誤，規(guī)則的失誤，沒有理由僅僅讓市場的參與者承擔(dān)，更何況是為改革開放、為國企脫困付出成本并承擔(dān)風(fēng)險的參與者，全體大眾的社會保障問題也沒有理由讓他們承擔(dān)。市場自身的風(fēng)險應(yīng)該由他們承擔(dān)，但游戲規(guī)則的改變屬于市場外的風(fēng)險，這并非他們能夠承擔(dān)得了也不應(yīng)該僅僅由他們承擔(dān)。現(xiàn)在將游戲規(guī)則推倒甚至將整個游戲推翻，國家的責(zé)任體現(xiàn)在何處？國家的信譽體現(xiàn)在何處？今后對于國家的政策該如何看待？失信于民，如何發(fā)展市場？如何建設(shè)其他市場？如何推進改革開放？
2.減持的價格
市場中對于減持的價格非議很多，對于合理的減持價格也有各種預(yù)期和論斷，這里我并不想討論具體的價格范圍，只想說——必須按照市場價格。對于這個市場價格，并非現(xiàn)在市場中流通股的價格，由于原先流通性的不同，定價自然不同，這是一個經(jīng)濟學(xué)的常識問題�，F(xiàn)在將不同流通性的股票采取統(tǒng)一定價，其中當(dāng)然存在抬高國有股身價的問題。
由于原先市場的分割存在，在國有股、法人股轉(zhuǎn)讓市場中的定價很低，這樣按兩個市場價值測算的整個市場的市盈率其實并非很高，與國外基本接近，正是由于國有股問題的介入和方案出臺，使得整個市場的市盈率風(fēng)險突然增加，這樣市場的下跌也在情理之中。
當(dāng)然國有股之前的定價我認(rèn)為有其偏低的、不合理的成分，這是由于其流通性的原因和市場分割的原因造成的，內(nèi)幕交易也是原因之一。這個問題必須解決，否則在這樣的既成事實下，這之前的利益還算是在國民之間流動，但在WTO以后，很容易被外資鉆空子，造成國有資產(chǎn)的真正流失。目前要解決國有股定價問題，其實就是國有股交易的公開化、透明化問題，也就是國有股市場化定價的問題，但現(xiàn)在的定價其實成了計劃定價。
3.減持的方式
由于此前的市場分割和交易方式不同的現(xiàn)實存在，目前人為定價的方案其實造成了各方利益的大幅震蕩和沖突，并沒有做到真正的市場化定價。這是因為市場現(xiàn)有參與者對于定價并沒有發(fā)言權(quán)，而針對其的配售方式則被市場理解成了一種政府單方面的掠奪行為。政府在今后的國企改革中其實也不能真正了解在國內(nèi)環(huán)境下企業(yè)的真正價值，在目前恐慌的市道中，企業(yè)的價值也正在迅速貶值，由此造成的既成事實，更有可能被外資利用，造成今后潛在的國有資產(chǎn)的大量流失。
因此，我們的減持方式必須考慮市場的承受能力，體現(xiàn)公平的原則，在保證市場相對平穩(wěn)的前提下，實現(xiàn)兩個現(xiàn)實已經(jīng)存在的市場的對接。我認(rèn)為可行的方式應(yīng)該是先解決存量公開交易的問題，設(shè)立新的非流通股市場或利用現(xiàn)有的“三板”，而非直接對接�？梢圆扇《紊鲜械姆椒ǎ瑢τ谙ＭD(zhuǎn)讓或套現(xiàn)非流通股的公司，由其提出上市申請，由相關(guān)機構(gòu)進行審計，有買入意愿的買家也可以參與，符合條件的可以公開掛牌競價交易。這樣不僅可一次性解決國有股等非流通股的流通性的合法性地位問題，所體現(xiàn)的交易價格也更加公平，對于現(xiàn)有市場的沖擊(主要是心理沖擊)也可以降低，上市的節(jié)奏可以適當(dāng)控制，而且還同時適當(dāng)解決了在以前“一股獨大”環(huán)境下形成的“財務(wù)黑洞”所造成的目前市場中買殼方的擔(dān)憂，提高了資源配置的效率。
這樣，在經(jīng)過一段時間的運營以后，兩個市場的價格水平應(yīng)該可以基本對接。與此同時，新股上市則應(yīng)該直接實行全流通方式，真正體現(xiàn)公司的實際價值，也避免這些問題成為今后市場的拖累，并為上述存量市場的價格提供指導(dǎo)價。當(dāng)然，這里面還有一個公司主體缺位的問題存在，對于非國有法人股，當(dāng)然可以由其自己決定出售時機；對于國有股，可以由國有資產(chǎn)經(jīng)營公司管理；地方國有的，則可以由當(dāng)?shù)卣暗胤饺舜笊踔寥窆珱Q產(chǎn)生的經(jīng)營層管理。這其中還涉及哪些細節(jié)和需要改革的地方并不在本文和市場化方案的討論范疇之列，可以另議，但主要的原則應(yīng)該是這樣。
4.減持的時機
一些學(xué)者在前段時間一直說，問題解決的最好時機應(yīng)該在市場低迷的時候，我覺得其中有一點道理，至少在大盤目前低迷的狀態(tài)下，這種問題的提出也不會對市場有更多的沖擊了。關(guān)鍵是，在目前的市場狀態(tài)下，政府有沒有“下�！钡挠職�，因為上述方案在現(xiàn)在的實施，并不能保證國有股的真實價值的實現(xiàn)，有一個矯枉過正的過程，也不能保證一些別有用心的機構(gòu)趁勢打壓，獲得投機利益。但如果沒有這一步，在各方利益之間搖擺不定，這些問題的解決將遙遙無期，政府形象受損，市場發(fā)展的機遇也將喪失。使用這種方式，至少有一點可以保證的是，節(jié)奏的控制權(quán)還在政府手中，市場的對接也是遲早的問題，關(guān)鍵是制訂了一個規(guī)則，市場的發(fā)展脈絡(luò)也由此清晰起來，企業(yè)的價值也會逐步真正實現(xiàn)，資金的流動和資源的配置將更為有序。
張衛(wèi)星：中國股票市場非流通股的全流通解決方案
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