|
上海財源投資發展有限公司基金部 程雷 2002 1 18
目前國有股的定價是困擾市場的幽靈。按市場價減持肯定不行，按凈資產減持也不一定合理。例如，某公司資不抵債，凈資產為負值，為減持國有股，國家總不能為每個接收減持者另外再補發錢吧！因此應當有一種理論才能讓大家心服口服。下面提出的理論核心是按國家，公眾的投資比例來確定所占有的實際比例，從而導出減持的股價。我認為這是合理的 。我們考慮一只小盤績優股。
設n=國有股數量q=法人股數量m=流通股數量
p=股票發行價格r=法人股發行價格y=每股盈利
于是國家的投資為n*1
公眾的投資為m*p法人的投資為q*r
總投資為n+mp+q*r發行市盈率為p/y國有股所占有的投資比例為
n/(n+mp+q*r)國有股的實際數量為
n*(n+m+q)/(n+m*p+q*r)=n*k
其中k=(n+m+q)/(n+m*p+q*r) (n>0)
=1 (n=0,q=0全流通情形)為減持系數.
當發行價格p為1，且r=1時，減持系數才為1，國有股的實際數量才等于n。由于發行價格p都大于1，而1<=q<=p，因此k一般都小于1，所以n只是計劃分配的股數，不是實際的股數。q也是計劃分配的股數，不是應該得到的股數。
當p=30時，國家實際持有的股數僅為
n*(n+m+q)/(n+30m+q*r)=n*k設國有股計劃分得8千萬股，即n=8法人股計劃分得0股即q=0公眾股計劃分得2千萬股，即m=2這時國家股的實際數量為
n*(n+m+q)/(n+30*m+q*r)=8*(8+2)/(8+30*2)=80/68=1.176千萬股
這就是按投資算出的國家股的實際數量。它比8千萬少了6。8千萬股。這6。8千萬股不應是國家該占有的。
如果當前市價為c，則國家股的實際總價值為
n*(n+m+q)*c/(n+m*p+q*r)=n*c*k
用國有股的數量n去除，就得到在當前市價下，每股國有股的實際價格，稱為減持價。
c*(n+m+q)/(n+m*p+q*r)=c*k
我們看到，只有當p(發行價)為1，且r=1時，國有股的實際價格才是當前的市場價格。一般減持價總小于當前市場價。當減持價(而不是市場價)接近凈資產時，股價就跌到底了。當國有股盤子很大(n趨于無窮)時，減持系數接近1，減持價就接近市場價，下跌的空間也就大。若取當前市價c=40元。則國家股的實際減持價為
(8+2)*40/(8+30*2)=400/68=5.88元
這比市場價格少了85%.如果硬讓股民多拿30多元來實現國有股減持，顯然非常不合理。
若按國家出了多少錢，股民出了多少錢來計算股份，我看國家，股民就都不吃虧。由此算出來的減持價才是公平，合理，雙贏的。
設
y=1則發行市盈率為30當前市盈率為
40
若按5。88元減持，則平均股價為22。94元。減持后的市盈率為22。94，大大低于發行市盈率和當前市盈率。我們天天喊中國股市市盈率太高，無投資價值，若按本方案減持，市盈率不是就大大降下來了，而國家，個人又都不受損失嗎！
任何一只股票，不管它分了多少次“紅”，配了多少次“股”總可以算出
國家出了多少錢N法人出了多少錢Q公眾出了多少錢M于是國家股的比例為
N/(N+M+Q)設總股本為T國家實際該占有的股份為
NT/(N+M+Q)令計劃分配得來的國有股數量還是n,市價還是c。則國有股的減持價格應為
c*(NT/(N+M+Q))/n=N*T*c/(n*(N+M+Q))按這個價格減持國有股，不但合理，也將中國股市過高的市盈率降下來了。何樂而不為呢？
我們對部分股票有如下的計算結果(按2002年1月17日的收市價且r=1)(僅作參考).
股票名稱 發行價 發行市盈率 減持系數 當前價 減持價 當前市盈率 減持后的市盈率
中石化 4.22 21.8 0.90 3.22 2.89 16.6 15.7
寶光股分 2.76 20.0 0.64 10.06 6.43 72.9 59.7
張衛星：中國股票市場非流通股的全流通解決方案
新浪編者注：本文為作者授權新浪網獨家刊登之作品，本文觀點純屬作者個人意見，與本網站立場無關。所有媒體及網站要轉載，請致電：(010)62630930轉5151聯系。非常感謝廣大網友對新浪財經頻道的支持與合作，歡迎踴躍投稿。(附：新浪網財經頻道征稿啟事)
 閃爍短信--時尚至愛 動感短信--最佳祝福
送祝福的話，給思念的人--新浪短信言語傳情！
| 
