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最近關(guān)于國有股如何減持的討論正如火如荼地進行著。大家為能夠找到一個共識性強、具有可操作性、多方共贏的方案而獻計獻策。其實較為可行的方案還是向二級市場老股東配售。這也是最有可能付諸實施的方案。
配售方式的關(guān)鍵是配售的對象和配售的價格，配售的對象可以是所有投資者或者老股東，配售的價格可以在凈資產(chǎn)和市場價格之間。如果全部向所有投資者配售，則與發(fā)行新股 如出一轍，必將導致市場的價值中樞向凈資產(chǎn)值附近回歸，而向老股東配售就可以在一定程度上穩(wěn)定股價。配售減持方式的如果是全部在一級市場上競價發(fā)售，那后果將是災(zāi)難性的，最終結(jié)果是跌至凈資產(chǎn)值附近，但國家可最大限度獲益。而如果采取全部向老股東低價配售的方式，可能引發(fā)階段性的強勢上攻搶權(quán)行情。但由于流通盤大幅度增加，股價在除權(quán)之后仍會重新歸于沉寂。
均衡國家和場內(nèi)投資者的利益，最可行的方案是：部分向所有投資者在規(guī)定價格區(qū)間內(nèi)競價配售，部分向老股東按競價的一定價格折扣配售。
這種減持方案既能使國有股減持獲得發(fā)行溢價，實現(xiàn)國有股的保值增值，又能保證一級市場投資者獲得無風險收益，保持高漲的認購熱情，還可以讓二級市場的老股東得到一定的補償，從減持方式來說，已經(jīng)有多贏的可能。
但是老股東能否獲利，要取決于老股東配售的比例和價格，以及被減持股票減持后的市場價格。老股東的配售價應(yīng)該低一些，至少其配售后的除權(quán)價適當高于競價配售的上限。給老股東的補償體現(xiàn)在保證其以較低的價格購買一定數(shù)量的國有股。但能否真正獲利，仍然取決于減持之后股票的二級市場定位。如果二級市場定位在老股東除權(quán)價格之上，則所有投資者獲利，真正實現(xiàn)多贏局面；如果二級市場定位在老股東除權(quán)價和一級市場價格之間，則老股東有部分損失，減持過程仍可繼續(xù)；如果二級市場定位在一級市場價格之下，則減持失敗，需要重新調(diào)整一級市場競價的價格區(qū)間，或者市場自發(fā)調(diào)節(jié)一級市場價格。舉例說明：如某股二市場價是6元，每股凈產(chǎn)值是3元，向老股東按配售價是3.1元，并以1：1的比例向老股東按配售，老股東配售后的除權(quán)價是4.55元，而向所有投資者配售的價格是4.8元，那么除權(quán)后如果二級市場定位在5元，理論上就能實現(xiàn)多贏。
上述方式可以使減持順利進行，較為可行。但是否形成了真正的多贏局面呢？還不能這樣輕易下定論。
二級市場有其自身的價格形成體系，股票自身的屬性和質(zhì)地決定了它在價格體系中處于的特定位置。如果偏離了這一特定位置，就會有套利資金將它拉回。在這種價格體系之中，除了行業(yè)特征等基本面因素之外，關(guān)鍵性的決定因素是流通股本和預(yù)期每股收益。預(yù)期每股收益增長，股價必然上揚；預(yù)期每股收益降低，股價必然下跌。流通股本增長，股價將下跌；流通股本減少，股價則將上揚。
真正決定國有股減持之后的價格仍然是歷史形成的這種價格體系。預(yù)測減持之后市場定位的簡單辦法是：尋找基本面狀況與被減持公司相類似，流通盤與被減持公司減持之后流通盤相差不多的當前市場之中的個股，它的價格就是被減持公司減持之后的“合理價格”。根據(jù)這種“合理價格”，我們就可以判斷今后的減持方案對一級市場投資者是否有利，有多少獲利空間？對老股東是否有利，有多少獲利空間？
由于證券市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，在國有股減持的背景之下，當前雖然沒有開始減持，但市場仍將提前消化減持的壓力，市場會自動按照減持之后的流通盤規(guī)模重新尋找自身合理的市場定位。這種過程就是系統(tǒng)風險的釋放過程。只有當大部分股票按照減持之后的流通盤規(guī)模找到了相應(yīng)的市場定位之后，大盤才真正調(diào)整到位。到時候，市場才真正具備了承受國有股流通的能力，減持的速度就不那么重要了。
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