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作者:中國銀行山東省分行信息科技處王濱
國有股減持總的來說,就是要解決這樣一個(gè)重要而棘手的問題:用怎樣的方法或工
具使國有股以一個(gè)合理的價(jià)格,從國家持有者手中轉(zhuǎn)讓至除國家持有者以外的其他機(jī)構(gòu)或
個(gè)人手中.所以,首要的是轉(zhuǎn)讓價(jià)格能不能被雙方所接受的問題.我認(rèn)為,在解決這個(gè)問題
時(shí),可以在國有股持有者和其他機(jī)構(gòu),個(gè)人之間建立一個(gè)股份承接平臺(tái).
一.股份承接平臺(tái)的定義
所謂的股份承接平臺(tái)是一個(gè)用來平衡懸殊的轉(zhuǎn)讓價(jià)格差異的獨(dú)立性機(jī)構(gòu).它是一個(gè)
由盈利性組織與非盈利性組織統(tǒng)一構(gòu)建的,平臺(tái)內(nèi)的組織彼此間保持高度的獨(dú)立性,有充足
的資本金,擁有高級(jí)專業(yè)人才,并且其中的盈利性組織是以盈利為目地的法人機(jī)構(gòu).該平臺(tái)
有以下幾個(gè)重要的特征:
1.在平臺(tái)內(nèi),盈利性組織與非盈利性組織并存.盈利性組織不受政府的直接行政
干預(yù).這樣在平衡價(jià)格的過程中更有利于實(shí)現(xiàn)公平的原則.非盈利性組織的存在是為了給盈
利性組織在平衡價(jià)格的過程中提供價(jià)格依據(jù).雖然在平臺(tái)內(nèi)兩種組織并存,但它們之間是
完全獨(dú)立的,沒有任何的控制與被控制的關(guān)系,這一點(diǎn)至關(guān)重要.
2.獨(dú)立性.主要包括組織的獨(dú)立性,具體運(yùn)作的獨(dú)立性.其原因是只有這樣才能
更加符合市場經(jīng)濟(jì),價(jià)格經(jīng)濟(jì)的規(guī)律,也只有這樣才能使交易雙方能更加公平的參與交易.
3.人力資源豐富化,專業(yè)化.組織機(jī)構(gòu)內(nèi)要有高級(jí)專業(yè)人才組成,這一點(diǎn)在具體的運(yùn)做
過程中將體現(xiàn)出尤為突出的作用,這些人員的工作結(jié)果將直接決定著平衡價(jià)格差異這項(xiàng)工作的成
功與否.
4.要有充足的資本金.主要是考慮在市場中,當(dāng)遇到不確定因素影響時(shí),能夠加大抵御
風(fēng)險(xiǎn)的能力.
綜上所述,此股份承接平臺(tái)的主要作用就是:在國有股減持過程中來平衡國有股持
有者與其他組織,個(gè)人之間都不能接受的價(jià)格,通過此平臺(tái)的存在以及具體的運(yùn)做來消除彼
此的隔閡,從而找到一個(gè)合理的,使雙方都能夠接受的價(jià)格.完成國有股減持的目地.
在現(xiàn)階段,此股份承接平臺(tái)中的盈利性組織可以考慮新建幾個(gè)這樣的機(jī)構(gòu),或者由
幾個(gè)現(xiàn)存的基金來承擔(dān)此平臺(tái)的功能.而非盈利性組織可以聘請國內(nèi)和國外的國際性證券咨詢,
評(píng)估,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及人員承擔(dān).
二.股份承接平臺(tái)的具體運(yùn)作過程
評(píng)定的真實(shí)價(jià)值
交付證券和與市場交易價(jià)格
給付資金的過程協(xié)調(diào)平衡的過程
由盈利性組織與
非盈利性組織組成
(一)國有股持有者與股份承接平臺(tái)之間的具體運(yùn)作過程
簡單的說,就是股份承接平臺(tái)中的盈利性組織向國有股持有者收購國有股,可以是
全部也可以是按比例,然后付款給國有股持有者的過程.但是在這一過程中,最為關(guān)鍵的內(nèi)容就
是成交價(jià)格問題.成交價(jià)格是由平臺(tái)中的非盈利性組織來制定的,成交價(jià)格的形成過程是這樣的:
平臺(tái)中的非盈利性組織在制定成交價(jià)格時(shí),要充分運(yùn)用組織內(nèi)的人才,信息,以及分析優(yōu)勢,對(duì)持
有國有股的公司進(jìn)行細(xì)致的分析與研究.主要包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容: 1.公司的經(jīng)營管理水平.
2.財(cái)務(wù)狀況. 3.公司的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略規(guī)劃. 4.人力資源狀況. 5.市場狀況. 6.政府政策. 7.國內(nèi).國際
經(jīng)濟(jì)環(huán)境. 8.歷年的分配情況等等.通過對(duì)企業(yè)進(jìn)行了全方位的分析與研究后,運(yùn)用科學(xué)的技術(shù)
手段形成能夠反映企業(yè)真實(shí)價(jià)值的股份價(jià)格.請注意,此處的真實(shí)價(jià)值并不是指公司的凈資產(chǎn),
而是根據(jù)內(nèi)部,外部的綜合情況來制定一個(gè)能客觀體現(xiàn)公司真正價(jià)值的股份價(jià)格.它囊括了公司
現(xiàn)在所能創(chuàng)造的以及未來所能創(chuàng)造的財(cái)富.這個(gè)過程是非常重要,關(guān)鍵.因?yàn)樗麨槠脚_(tái)中的盈利
性組織去購買國有股份提供了價(jià)格上的依據(jù).另外為了給國有股持有者更多的選擇機(jī)會(huì),在可能
的情況下可以組織多家類似于平臺(tái)內(nèi)盈利性組織的機(jī)構(gòu),在非盈利性組織提供的真實(shí)價(jià)值的基礎(chǔ)
之上采用招標(biāo)的方式來購買國有股.
當(dāng)這一過程結(jié)束后,存在的狀況是,平臺(tái)內(nèi)的盈利性組織手中持有轉(zhuǎn)讓過來的“國
有股”成為上市公司的股東,但由于平臺(tái)內(nèi)的盈利性組織是獨(dú)立的法人機(jī)構(gòu),再加上成交的價(jià)格
基本上反映了公司的真實(shí)價(jià)值.所以此時(shí)的國有股已經(jīng)不在具有“國有股”的意義了,作為獨(dú)立
法人的盈利性組織完全可以在上市公司中行使股東的一切合法權(quán)利,享受一切合法的利益.
(二)股份承接平臺(tái)與其他組織.個(gè)人的運(yùn)作過程
這一過程相對(duì)來說變幻不定的因素是比較多的,主要原因是平臺(tái)內(nèi)盈利性組織所
持有的能基本反映上市公司真實(shí)價(jià)值的股份價(jià)格與二級(jí)市場上交易價(jià)格之間的差異問題.由于盈
利性組織所持有的股份價(jià)格基本上是反映了上市公司的真實(shí)價(jià)值,所以它會(huì)在更多的情況下來左
右二級(jí)市場上的價(jià)格走向,而且一般情況下這種真實(shí)價(jià)格會(huì)低于二級(jí)市場上的交易價(jià)格,會(huì)給市
場帶來一定的沖擊.為了防止太大的市場波動(dòng),可以對(duì)平臺(tái)內(nèi)盈利性組織開始出售股份規(guī)定一個(gè)
時(shí)間限制.例如規(guī)定3個(gè)月或6個(gè)月后才可以上市交易,因?yàn)檫@樣做可以大大平抑市場上巨大的
價(jià)格波動(dòng).
平臺(tái)內(nèi)盈利性組織所持有的股份價(jià)格(以真實(shí)價(jià)值為基礎(chǔ))與二級(jí)市場上的交易價(jià)
格存在的差異表現(xiàn)在二個(gè)方面: 1.如果平臺(tái)內(nèi)盈利性組織所持有的股份價(jià)格低于二級(jí)市場上的交
易價(jià)格,就意味著平臺(tái)內(nèi)盈利性組織在出售該股份后會(huì)獲得巨額利潤,這樣市場上此只股票會(huì)因
為有這樣的情況存在,而出現(xiàn)下跌.但由于給平臺(tái)內(nèi)盈利性組織出售此股票規(guī)定了一個(gè)時(shí)間限制,
所以市場也不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng),并且市場價(jià)格會(huì)向真實(shí)價(jià)值靠攏,從而也擠掉了上市公司過多的
水分. 2.如果平臺(tái)內(nèi)盈利性組織所持有的股份價(jià)格高于二級(jí)市場上的交易價(jià)格,說明此上市公司
的價(jià)值被低估了,這樣市場價(jià)格也存在著價(jià)值回歸.平臺(tái)內(nèi)盈利性組織也可不出售手中所持有的
股份,而是享受未來更多的利潤回報(bào).
總的來說,這一過程就是使能反映上市公司真實(shí)價(jià)值的股份價(jià)格與市場價(jià)格逐漸
統(tǒng)一的過程.而要想達(dá)到這一目地,關(guān)鍵是對(duì)那些持有國有股的上市公司的真實(shí)價(jià)值的分析,評(píng)
定工作.雖然這個(gè)過程比較困難,復(fù)雜.不容易確定,也不宜確定在一個(gè)數(shù)值上,但可以界定在一
個(gè)范圍不大的區(qū)間內(nèi),給收購提供一個(gè)比較合理的參考價(jià)格.有利于國有股的順利減持,也不至
于誤導(dǎo)市場價(jià)格的走向.
三.在股份承接平臺(tái)建立與具體運(yùn)作過程中應(yīng)注意的幾個(gè)問題
1.遵循公開,公平,公正的原則.
2.獨(dú)立性.股份承接平臺(tái)內(nèi)的盈利性組織和非盈利性組織要保持高度的獨(dú)立性.防
止彼此間的惡意串通,影響能夠反映真實(shí)價(jià)值的股份價(jià)格的制定.3.信息的透明度.信息的均衡有利于減少市場的巨大波動(dòng),降低市場的風(fēng)險(xiǎn).所以
有必要要求平臺(tái)內(nèi)的非盈利性組織將制定價(jià)格的依據(jù),結(jié)果以報(bào)告的形式予
以公布.
4.相應(yīng)法律規(guī)范的制定
5.相應(yīng)衍生工具市場的建立.衍生工具可以在有效的范圍內(nèi)降低參與交易的投資者
的風(fēng)險(xiǎn).
6.建立具有國際水準(zhǔn)的證券評(píng)估,評(píng)級(jí),咨詢機(jī)構(gòu).
不可否認(rèn)的是在股份承接平臺(tái)的建立和運(yùn)作過程中,可能會(huì)給某些組織或個(gè)人造成經(jīng)濟(jì)
上一定程度的損害.如上市公司市場價(jià)格向其真實(shí)價(jià)值回歸過程中造成的市場價(jià)格的下跌.但我
想在這套模式中,我們首要解決的是國有股減持過程中價(jià)格的問題,而這里的價(jià)格始終是以上市
公司的真實(shí)價(jià)值為核心的.市場經(jīng)濟(jì)不正是以真實(shí)價(jià)值為軸心,以市場價(jià)格的上下波動(dòng)為其表現(xiàn)
嗎.也許市場價(jià)格中所含的水分被擠掉后,使一部分利益集團(tuán)的泡沫財(cái)富破滅了.要經(jīng)歷一個(gè)痛
苦的過程,但這一痛苦一定會(huì)為我們證券市場,我們的上市公司向國際化發(fā)展打下一個(gè)良好的基
礎(chǔ).
股份承接平臺(tái)的建立和具體的運(yùn)行,緩解了國有股持有者與其他組織,個(gè)人之間被隔離
的弊端,消除了兩者之間的不信任感.股份承接平臺(tái)在其中承擔(dān)了橋梁的作用,它最終使雙方各
自所需.國有股持有者順利的出售了自己的股份,實(shí)現(xiàn)了國有股的減持,保障了社保基金所需資
金的來源.而其他組織,個(gè)人可以根據(jù)自己,市場的情況作出是否從股份承接平臺(tái)那里購買被減
持的國有股的決定.股份承接平臺(tái)在購得國有股后,就成為公司的股東,可以行使股東的一切權(quán)
利,根據(jù)自己的意愿作出向市場出售或不出售的的決定,當(dāng)然以上的價(jià)格都是以公司的真實(shí)價(jià)值
為基礎(chǔ)的。
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