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陸俊停
元旦以來，股市暴跌，以上證指數(shù)為例，已由年前收盤的1645.97點，跌到2002年1月14日的1485.11點，7個交易日下跌160余點，1500點的所謂“政策底”已經(jīng)擊穿。我們不禁要思考：股市暴跌，倒霉的僅僅是股民嗎？
問題沒那么簡單。考慮到我國金融系統(tǒng)的不規(guī)范，實際上沒有完全執(zhí)行分業(yè)經(jīng)營，股市暴跌到一定程度，很有可能引發(fā)全面的金融危機，甚至把信任危機和恐慌情緒擴大到經(jīng)濟領(lǐng)域之外，如果不把風(fēng)險控制在苗頭階段，錯失機遇再想挽回，代價要大的多。股市暴跌的深層影響已到了需要管理層嚴重警惕的關(guān)頭。否則，倒霉的不僅僅是套牢的股民，保戶、儲戶都有可能受到影響，銀行、保險、證券、財政的潛在危機很有可能因此全面引發(fā)。
銀行與股市合法接通的是股票抵押貸款，商業(yè)銀行在證券交易所有自己的專門席位，這個席位上的股票只準(zhǔn)賣出，不能買進。目前，很多商業(yè)銀行都開展了股票抵押貸款，但按照規(guī)定商業(yè)銀行貸款規(guī)模不能超過券商注冊實收資本的80%，券商整體規(guī)模500億元，最高能夠獲得400億元的股票抵押貸款。不過令人擔(dān)憂的是商業(yè)銀行違規(guī)開展對企業(yè)和個人的股票抵押貸款也很多，具體數(shù)字很難掌握。2001年11月至12月，人民銀行組織四大商業(yè)銀行，對部分二級分行進行了銀行承兌匯票業(yè)務(wù)的專項檢查。此次檢查共涉及分支機構(gòu)851個，業(yè)務(wù)12萬多筆，金額1100多億元。檢查發(fā)現(xiàn)，銀行承兌匯票業(yè)務(wù)違規(guī)問題嚴重。2001年1月至9月期間開辦的銀行承兌匯票業(yè)務(wù)中，違規(guī)承兌比例為12%，違規(guī)貼現(xiàn)比例為17%。據(jù)估計，股市的銀行信貸資金在5000億元左右。
曾有一位著名經(jīng)濟學(xué)家指出,中國銀行業(yè)之所以沒爆發(fā)危機,主要是因為普通儲戶并未把銀行當(dāng)作金融企業(yè)，而給銀行業(yè)賦予了國家信譽。中國入世后，國有商業(yè)銀行的企業(yè)化改制和市場化改革，必然逐步轉(zhuǎn)變儲戶的這一看法,還商業(yè)銀行的本來面目。世界銀行的中國問題專家曾經(jīng)說過，中國的銀行業(yè)要花10年時間準(zhǔn)備入世。中國銀行行長劉明康1月12日說，準(zhǔn)備得好不需10年，準(zhǔn)備不好10年也不夠。國有商業(yè)銀行必須爭取5至10年內(nèi)成為有競爭力的商業(yè)銀行,否則將無法生存。資本是銀行抵御風(fēng)險的根本,目前,中國國有商業(yè)銀行在資本實力等多方面與外資銀行差距明顯。1999年世界十大銀行的資本充足率平均為11.5%,其中花旗銀行為12.43%，瑞士信貸銀行19.1%，而按中國銀行的標(biāo)準(zhǔn)測算，2000年末中國國有商業(yè)銀行的資本充足率平均為5.7%。如果按國際標(biāo)準(zhǔn)計算則更低。美國銀行的不良資產(chǎn)率普遍在0.67%以下，歐洲在2%以下，而中國四大國有銀行截止到2001年9月底，不良資產(chǎn)比例占26.62%,考慮到已經(jīng)剝離的1.3萬億元不良資產(chǎn)及債轉(zhuǎn)股貸款，按著名經(jīng)濟學(xué)家樊剛的觀點，實際不良資產(chǎn)比例可能達到40%。
股市暴跌造成證券市場內(nèi)的銀行資金損失越來越大，證券公司的委托帳戶與自營帳戶未完全分開前，一旦出現(xiàn)支付危機，必然造成資金鏈斷裂，進而引起對投資者對銀行的連鎖恐慌，這很可能演變成系統(tǒng)性金融風(fēng)險。在目前狀況下,銀行根本承受不住儲戶的信任危機,銀行業(yè)對國民經(jīng)濟的杠桿作用很大，稍有閃失將直接影響社會穩(wěn)定。
二、股市暴跌有可能引發(fā)保險危機。
在中國的入世承諾中，保險業(yè)的開放次序最靠前，其次才是銀行業(yè)和證券業(yè)。但年輕的中國保險業(yè)同樣隱含著償付風(fēng)險。我們知道，保險公司的盈利主要來自三方面，即死差異、費差異和利差異。經(jīng)過成熟的精算過程和日趨激烈的市場競爭，死差異、費差異不會有太多空間，保險公司的贏利渠道主要聚焦在利差異上。可是中國保險公司曾在高息時期背上了太多的包袱，有人預(yù)計保險業(yè)利差損在500-1000億元。中國保監(jiān)會主席馬永偉指出，中國保險業(yè)的利差損風(fēng)險，是由于在高速發(fā)展時期簽下大量高預(yù)定利率的保單，在銀行多次降息之后而逐步累計起來的，尤其在人身險方面更為突出。這不僅對中國保險業(yè)的償付能力造成很大的挑戰(zhàn)，也成為影響中國保險業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的最大障礙之一。
過于狹窄的資金運用渠道嚴重限制了保險公司的獲利能力。有人說銀保之間的協(xié)議存款是“給保險公司一條活路”。1999年銀保之間的協(xié)議存款還相當(dāng)少，2000年熱潮漸起，到2001年，其規(guī)模又有了空前的發(fā)展。現(xiàn)在保險公司的協(xié)議存款已構(gòu)成銀行存款的關(guān)鍵組成部分，預(yù)計到2001年底，保險公司與商業(yè)銀行辦理的協(xié)議存款余額將超過1000億元，約占目前保險公司4000億總資產(chǎn)的四分之一，同時也為商業(yè)銀行提供了大量的長期資金。因此，協(xié)議存款已成為保險公司與商業(yè)銀行資金連接的重要紐帶，同時也是金融風(fēng)險傳遞的重要紐帶。一旦銀行經(jīng)營不善出現(xiàn)支付危機，本息不能及時返還，后果將不堪設(shè)想，不可避免地將殃及保險行業(yè)，金融風(fēng)險會迅速社會化，癱瘓整個社會。
自1999年10月平安保險開辦投資型保險以來，保險業(yè)通過新型保險的投資帳戶，經(jīng)由證券投資基金，受證券市場波動的直接影響越來越大。我們可以看看近鄰的例子，20世紀(jì)80年代中后期，日本引進投資連結(jié)保險時，正好是經(jīng)濟高漲期(泡沫經(jīng)濟時期)，由于商品的新穎性吸引了不少消費者，一時成為人氣很旺的保險商品。那時，傳統(tǒng)壽險商品受到了挑戰(zhàn)。但是好景不長，步入20世紀(jì)90年代，日本的泡沫經(jīng)濟開始破滅，開始進入長達10年以上的經(jīng)濟危機。此時，官定利息不斷下降，最后下降到0.25%。由于投資回報的減少，保戶在經(jīng)濟高漲期加入投資連結(jié)保險后，由于經(jīng)濟的衰退，受到了極大的損失，隨即和保險公司發(fā)生糾紛，導(dǎo)致訴訟案件不斷出現(xiàn)。投資型保險不但沒化解反而加劇了利差損，在投資失敗和保戶大量退保的情況下，保險公司紛紛倒閉。去年下半年以來，有關(guān)媒體報道了國內(nèi)投資型保險存在不規(guī)范宣傳的問題，保監(jiān)會也及時發(fā)文，一方面規(guī)范保險公司在新型保險方面的信息披露(中國保險監(jiān)督管理委員會已于2001年12月6日頒布了《人身保險新型產(chǎn)品信息披露管理暫行辦法》)，該《辦法》將于2002年1月1日起實施。對于此前已經(jīng)在保監(jiān)會備案的人身保險新型產(chǎn)品將于2002年3月1日起遵照此《辦法》進行信息披露。)，一方面提醒消費者購買時應(yīng)留意的注意事項(中國保監(jiān)會2001年12月29日《關(guān)于購買人身保險新型產(chǎn)品有關(guān)注意事項的公告(保監(jiān)公告第32號)》)。同時監(jiān)管重點也在由對市場行為的監(jiān)管轉(zhuǎn)向?qū)ΡｋU公司償付力的監(jiān)管。但如果股市持續(xù)暴跌，保險公司化解潛虧就將成無源之水。
三、股市暴跌必然影響經(jīng)濟大局
當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨的經(jīng)濟環(huán)境空前嚴峻。一方面世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟衰退不但對我國外貿(mào)形成壓力，而且其他國家為轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟危機必然加劇對我國國內(nèi)市場的爭奪。另一方面，我國國有企業(yè)(包括金融企業(yè))在入世后逐步開放的背景下，必須快速完成市場化，才能面對國際化競爭。經(jīng)濟成功的轉(zhuǎn)軌需要政府投資拉動和內(nèi)需旺盛作為條件。股市暴跌惡化了這一條件，進而影響經(jīng)濟大局。
首先，經(jīng)濟發(fā)展關(guān)鍵是啟動內(nèi)需，而股市暴跌會產(chǎn)生負財富效應(yīng)，居民本著預(yù)防性需求，必然進一步緊縮開支，加劇通貨緊縮。第二，企業(yè)(包括金融企業(yè))在消費低迷和競爭加劇下，急需上市輸血，而股市暴跌使證券市場融資功能必然大打折扣甚至完全喪失。第三，就政府而言，投資拉動內(nèi)需的空間已經(jīng)不大，財政潛在風(fēng)險極大。根據(jù)前世界銀行駐中國首席代表鮑泰利(Pieter Bottelier)的估計，包括官方數(shù)據(jù)及潛在債務(wù)在內(nèi)的所有政府債務(wù)在2000年時早已經(jīng)超過GDP的100%。更嚴重的是，無效率的稅收系統(tǒng)與依賴龐大債務(wù)支付的政府支出，使得中國在公債的還本付息的能力受到很大質(zhì)疑。在1995年時，公債的還本與利息支付總額為499億人民幣，相當(dāng)于新舉債務(wù)的42.5%；到了1998年，公債的還本與利息支付總額急劇增加為2353億人民幣，相當(dāng)于新舉債務(wù)的70%。在1989年時，只有少于3%的政府財政收入用來支付公債的還本與利息，但是到了1998年時，該數(shù)字已經(jīng)高達24%。根據(jù)估計，政府在1992年支付52億人民幣的政府公債利息，到了1999年時已經(jīng)高達830億人民幣，在七年之中上升了16倍。因此，中國已經(jīng)到了無法繼續(xù)以債養(yǎng)債的地步。而且，隨著股市暴跌，一旦債券投資人擔(dān)心中央政府無法償還債務(wù)，或中國發(fā)生政治上的動蕩，他們會立刻要求更高的公債利率，這將使政府債務(wù)問題更加惡化，進而產(chǎn)生惡性循環(huán)的災(zāi)難性后果。
中國股市不能“推倒重來”，連吳敬鏈老先生都講，股市泡沫要“慢撒氣”。誰都想“一夜解放全中國”，可是我們現(xiàn)在不具備“快撒氣”的條件，一旦大家信心沒了，重建起來可沒推倒那么簡單。我國漸進式市場化改革之所以取得目前的成功，其精髓就是在發(fā)展中通過增量的重新配置逐步解決存量問題。否則一旦失去穩(wěn)定發(fā)展的局面，我們規(guī)范發(fā)展的條件都沒了。今年“兩會”和黨的16大將要召開，是政治敏感期，需要穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境配合。阿根廷由金融危機引發(fā)社會動蕩，短期內(nèi)換了5個總統(tǒng)。象中國這樣的大國一旦發(fā)生金融危機，其后果是不可想象的。
股市暴跌，倒霉的絕不僅僅是6000萬股民，當(dāng)局者一時不慎很可能成為千古罪人，是該警醒的時候了！
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