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德意志銀行董事、資深經(jīng)濟(jì)師 馬駿
市場目前的注意力集中在國有股減持新方案何時出臺和新方案會按何種價格減持。各種猜測和謠傳也在不斷影響市場的情緒，甚至直接影響股價。對政府和投資者來說，新方案對市場會有多大的影響，如何影響，已成為2002年股市的最大懸念，也可能是最大的政策性風(fēng)險。
我認(rèn)為，新方案對市場的影響，不取決與新方案本身(比如按何種價格減持)，而取決于市場預(yù)期與新方案之間有多大的差距。如果減持價格高于市場預(yù)期，必然會對市場造成負(fù)面沖擊；而如果減持價格低于市場預(yù)期，則有可能會成為利好因素而刺激股市上揚(yáng)。從去年10月22日國有股減持的暫停、最近證監(jiān)會公布的七大類方案的排序和媒體對低價配售方案的關(guān)注來看，一個較普遍的預(yù)期是政府會采用低于市價的價格配售國有股。舉一個簡化的例子來說，假設(shè)某國有股的市價為每股10元，以凈資產(chǎn)計算的價格為3元，目前市場的平均預(yù)期是政府以120%的凈資產(chǎn)確定減持價格(即3.6元)。這表明市場已經(jīng)將3.6元減持的方案反映在目前的股價之中。實際減持價格高于(或低于)3.6元就會成為利空(利好)因素。
政府在10月份暫停減持方案，表明其對政策的市場后果是十分關(guān)注的。現(xiàn)在，政府肯定也想預(yù)測新方案出臺后對市場的影響。但關(guān)鍵問題是沒有人知道目前市場對減持方案(尤其是減持價格)的平均或一致預(yù)期(consensus expectation)。從技術(shù)上講，這是一個很簡單的問題。某一家或幾家證券公司和研究機(jī)構(gòu)可以做有一個較代表性的市場抽樣調(diào)查，了解投資者預(yù)期哪一類減持方案的可能性最大，如果普遍預(yù)期為低價減持，何種減持價格為市場的平均預(yù)期。注意，所調(diào)查的內(nèi)容必須是投資者預(yù)期何種方案(尤其是何種減持價格)最可能被采納，而不是何種方案(尤其市何種減持價格)應(yīng)該被采納。
如果政府的目標(biāo)是盡可能減少新方案對市場的沖擊，那么減持方案就不應(yīng)該與市場預(yù)期有太大的區(qū)別。當(dāng)然，如果政府認(rèn)為其他目標(biāo)更為重要，因而必須以與市場預(yù)期大相徑庭的方案減持國有股，了解市場預(yù)期也是有好處的。在這種情況下，政府可以逐步放出風(fēng)來，將市場預(yù)期慢慢引導(dǎo)到政府方案的方向上來。這樣，市場預(yù)期就可以有一個逐步調(diào)整的過程，即使因此市場調(diào)整，其速度也可以得到控制，在政策最后出臺時不致引起崩盤。另外，為了了解政府對市場預(yù)期引導(dǎo)的作用，對市場的抽樣調(diào)查應(yīng)該定期做(如每兩個星期或一個月一次，用同樣的投資者作為樣本)。
國有股減持是政府與股民之間的博弈。政府的決策必須要受市場的制約，因為市場的反應(yīng)決定最終了政策的效果。對政府來說，知己知彼，方能戰(zhàn)而少敗。
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