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設(shè)計(jì)人：西北大學(xué)張宏法
國有股減持這一說法，多年來一直困擾著股市，國有(包括法人)股的存在始終影響股市朝良性和理性的方面發(fā)展、制約著市場內(nèi)投資理念的樹立和投資風(fēng)氣的形成、制約著企業(yè)法人負(fù)責(zé)制的建立、制約著證券市場市場化運(yùn)行機(jī)制的建立與完善。減持國有股份、甚或是國有股完全退出競爭性行業(yè)，是為建立完善的證券市場運(yùn)行機(jī)制掃除障礙、也有利于形成新 的市場投資理念、有利于在我國加入(WTO)以后與國際市場接軌。即是像朱容基總理所稱的“整頓A股市場”以后對國外投資者開放。但要保證國有資產(chǎn)的保值增值、又要兼顧市場內(nèi)各方的利益、保護(hù)市場資源、保護(hù)投資者利益、被市場廣泛接受；完全退出、減持股份的行業(yè)的確定；以及減持比例的確定等都與市場承受能力、認(rèn)可程度有密切的關(guān)系。因此，制定一個(gè)好的、適合中國國情的國有股減持方案就顯得尤為重要。
一、制定本方案遵循的原則
1、承認(rèn)國有股份對上市公司所作的貢獻(xiàn)、有利于使國有資產(chǎn)保值增值、有利于兼顧市場內(nèi)各方的利益、體現(xiàn)社會(huì)公平原則、達(dá)到社會(huì)各方共贏、易于被市場認(rèn)同。
2、通盤考慮國有股、法人股的流通問題，使國有股、法人股的流通問題在政策上一次解決，實(shí)現(xiàn)國有股、法人股流通的戰(zhàn)略目標(biāo)，有利于建立完善的市場運(yùn)行機(jī)制、有利于我國在加入(WTO)以后和國際市場接軌、有利于市場的長遠(yuǎn)、良性發(fā)展。
3、有利于降低(市盈率)市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、有利于市場穩(wěn)定、保護(hù)投資者利益、保護(hù)市場資源。最大限度地減小對證券市場價(jià)格波動(dòng)的影響，給證券市場一個(gè)穩(wěn)定發(fā)展(向上)的空間。
4、新上市公司股份應(yīng)全部流通，從而不再擴(kuò)大市場內(nèi)現(xiàn)有非流通股的存量、不再增加新的“歷史遺留問題”。實(shí)現(xiàn)上市公司股份可以全部流通，有助于逐步解決現(xiàn)有證券市場中非流通股存量問題，有助于中國證券市場從此走上更加規(guī)范化的道路。
5、有利于批量減持，以便國有資產(chǎn)能順利退出競爭激烈的非國家經(jīng)濟(jì)命脈性行業(yè)。
6、有利于抑制像瘋炒垃圾股、小盤股、新股低市盈率發(fā)行高市盈率上市等的過度投機(jī)行為，便于國家對非理性市場行為用市場手段進(jìn)行調(diào)控。
二、筆者設(shè)計(jì)的國有股份減持方案
1、從該方案實(shí)施之日起，新上市公司應(yīng)沒有多種性質(zhì)股份共存現(xiàn)象，全部為流通股(包括A、B、H、S股)，不再擴(kuò)大市場內(nèi)現(xiàn)有非流通股的存量，不再形成新的“歷史遺留問題”。
2、國有股減持工作首先要由國家有關(guān)部門制定相關(guān)政策條文，明確國有股份需要退出、減持股份的相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域以及減持的比例。
3、國有股減持(或退出)應(yīng)從新發(fā)行(或增發(fā))股票的公司開始，其他已上市公司的國有股(或法人股)待公司有再融資行為時(shí)用此法逐步減持(或退出)。
4、公司改制時(shí)形成的國家股，法人股應(yīng)通過一定方式轉(zhuǎn)換為流通股，筆者以為通過以下方式轉(zhuǎn)換比較客觀：
國有(或法人)股數(shù)額×新股發(fā)行(或增發(fā))前每股凈資產(chǎn)÷新股發(fā)行(或增發(fā))價(jià)=國家(或法人)持有的流通股數(shù)額
5、減持(或退出)操作：對于新發(fā)行股票的公司總股本(國有流通股+法人流通股+社會(huì)流通股)小于兩億的小盤股，國有流通股份可隨新股一起上市流通，以新股上市價(jià)減持。法人流通股在確定其流通性質(zhì)后于法人任職期內(nèi)暫時(shí)鎖定，非企業(yè)法人持有的社會(huì)法人(包括社會(huì)自然人)股應(yīng)隨新股一起上市流通；二至五億盤子的中盤股，國有流通股(包括社會(huì)法人股)可分期分批上市流通(或一部分控股股份在確定其流通性之后暫時(shí)鎖定)；對于國家經(jīng)濟(jì)命脈性行業(yè)，國家持有的流通股份在確定其流通性之后可長期鎖定，可在股市狂熱時(shí)用于對沖，抑制過度投機(jī)行為，低迷時(shí)增持促市。
6、對于已經(jīng)在市場內(nèi)上市的上市公司的國家(或法人)股，應(yīng)在公司在市場上有再融資行為時(shí)按上文所提的轉(zhuǎn)換方式進(jìn)行轉(zhuǎn)換后，隨增發(fā)股或配股一起上市流通，以上市價(jià)減持國有(或法人)股。這樣逐步解決市場內(nèi)存量國有股的流通問題，可最大限度的降低國有股減持對市場股價(jià)帶來的沖擊。對于長時(shí)間內(nèi)(其他上市公司的國有股流通問題基本解決時(shí))沒有獲得融資資格或者沒有融資意向的已上市公司的國有股份可在股市瘋狂、非理性上揚(yáng)時(shí)直接以市場價(jià)減持賣出，抑制過渡投機(jī)行為。
三、設(shè)計(jì)本方案的相關(guān)說明
1、采用公式的相關(guān)說明：本方案采用公式是為了保持現(xiàn)有市場的穩(wěn)定、降低市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、降低市盈率而設(shè)計(jì)，同時(shí)又充分考慮了國有股對擬上市公司所做出的貢獻(xiàn)，又可使大、小股東的持股成本靠近、投資期圖相同，進(jìn)而抑制上市公司的圈錢饑渴癥(高價(jià)發(fā)行、高價(jià)增發(fā)、高價(jià)配股)，保護(hù)市場資源。
2、以新股上市價(jià)減持國有股：是將原益價(jià)發(fā)行中的益價(jià)部分在發(fā)行價(jià)與上市價(jià)的差價(jià)中去體現(xiàn)，使國有股份增值。同時(shí)又可抑制市場中的低價(jià)發(fā)行、超高價(jià)上市(如600391成發(fā)科技：不到20倍市盈率發(fā)行，135倍市盈率上市)的過度性投機(jī)行為，使市場元素更具有投資價(jià)值，最大限度的保護(hù)中、小散戶投資人的利益；還有利于國有股份的批量退出，順利完成社保基金的籌資任務(wù)。
3、大盤股用公式轉(zhuǎn)換流通股，容易使的該股向藍(lán)籌股演變；降低整個(gè)市場的平均市盈率，增加市場的長線投資品種，為以后的各類投資基金提供安全的投資保證。其國有股份的隨機(jī)流通性，又可為管理層提供用市場手段調(diào)控股市起落的工具。同時(shí)也為證券市場打開上行的空間。如2001年上半年，滬市2245點(diǎn)時(shí)市場平均市盈率已達(dá)到60倍，那么3000點(diǎn)、5000點(diǎn)時(shí)，市場整體平均市盈率將會(huì)是多少倍？
4、已上市公司的國有股份減持在公司有再融資行為時(shí)推出，有利于抑制上市公司的漫天要價(jià)行為，使新股的發(fā)行(增發(fā)價(jià)、配股價(jià))價(jià)更趨合理。逐步減持是為了減小對整個(gè)市場的沖擊。
5、國有股、法人股的同等解決方法是因?yàn)樗麄兊某止沙杀鞠嗤⒍曳ㄈ斯傻恼w存量小于國有股，法人股的另案處理沒有必要，法人股的減持有公司法中的相關(guān)條款限制，數(shù)量有限對股市現(xiàn)有價(jià)格體系影響甚微。
6、新上市公司股票全流通設(shè)想，是整個(gè)市場所有股票實(shí)行全流通的第一步、只是一個(gè)起點(diǎn)、一個(gè)開端，是為了完善市場運(yùn)行機(jī)制，在我國加入(WTO)以后使市場適應(yīng)國際競爭環(huán)境，易于和國際市場接軌。也有利于證券市場的長遠(yuǎn)、健康、良性的發(fā)展。
筆者以為以上方案，完全兼顧了市場各方面的利益，符合國有股份減持應(yīng)遵循的原則，符合證監(jiān)會(huì)對征集國有股減持方案所提的要求，同時(shí)還可降低市盈率，市凈率。還可以抑制新股發(fā)行上市時(shí)，低市盈率發(fā)行、高市盈率上是等過渡投機(jī)行為。使市場元素更具有投資價(jià)值，對穩(wěn)定市場，完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立建全市場運(yùn)行機(jī)制,使市場易于和國際接軌等方面都有獨(dú)到之處，同時(shí)完全可以達(dá)到管理層“多贏”的要求。
四、存在問題與處理辦法：
該方案在實(shí)施時(shí)，與現(xiàn)有法規(guī)中公司注冊資本的相關(guān)條文可能有沖突，可通過相關(guān)部門之間的協(xié)調(diào)來解決。需減持的國有股份管理問題，可委托社保基金公司實(shí)行。
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