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葉劍/文
2002年度，將是多空交織的一年。為投資人留下了諸多懸念。
一、五大利好猜想
1、周邊股市走好，能否帶動中國？
自從美國股市2000年初大調整以來，周邊股市無不受累。然而，“9.11”事件之后、“9.21”美國納斯達克見大底1400余點之后，12月初攀升到2000點大關，完全突破“上漲20%等于轉勢”的“國際標準”。歐美報刊開始出現“牛來了”的輿論。而摩根士丹利則預測：《亞洲股市明年有30%上漲空間》，稱：“亞洲股市明年有望上升30%，其中，新加坡股市的上漲空間高達40%。摩根士丹利添惠的新加坡研究主管預計，在這輪周期性復蘇中受惠的主要是銀行、媒體和科技股。其中，銀行股有望上升15%到20%。”這對于中國B股投資者不啻是福音。而12月以來，B股票走勢強于大盤，也帶了新的憧憬：周邊股市走好，真能帶動中國股市嗎？
2、人民幣降息與否，帶來后繼資金幾多？
年終歲末，人們最關系的問題之一，是人民幣利率是否降低。美國12月11日已經連續11次降息，降至年利率1.75%的低點，已經低于人民幣的稅后利率。美聯儲并且暗示：不排除根據形勢第十二次減息。由此看，外幣存款利率還有可能下調。人們更關心的則是：人民幣利率下調的壓力是否由此增大？更何況從2001年9、10月份開始，銀行的錢貸不出去了，貨幣供應量下來了，物價也進一步走低，尤其是上游產品的價格不僅不長還下降，這為利率的調整提供了寬松的環境。來年“通縮”程度如果加大，則面對目前的國際環境，為了保證擴大內需政策的連續性，為了穩住經濟增長的當務之急，為了降低失業，還有降息可能。人民幣利率下調，將推動7萬億存款中的一部分，進入股市。
3、積極財政政策，影響股市幾何？
最近財政部部長項懷誠指出，明年重點做好“保持積極財政政策的實施力度”、“繼續擴大內需”等八項工作任務。從外電的報道看，明年增發的國債就有1800億元人民幣之多。可見“9.11”事件之后，中央下了大決心擴大內需。來年擴大內需的重點，仍舊在西部開放、南水北調、北京環保、基礎設施建設、刺激汽車、房地產消費等。對于鋼鐵、水泥、建材、能源、電力、環保等行業，或稱“擴大內需概念”股，將有一定的刺激作用。
4、中外合作基金推出，帶來什么新理念新玩法？
根據中國證監會首席顧問梁定邦先生的說法：“國家有關部門正在考慮積極引進國外投資者，估計到明年上半年將會成立3-5家中外合資基金。”上述報道顯示：中外合作基金的面世，可能給股市帶來“新玩法”。其一是“國際化”。中外合作基金的管理人，將可能是中國證券市場開始以來最為“國際化”的管理人。這意味著外國股市同中國股市的連動性，只有趨強而非趨弱。這意味著形勢要求投資人適應“國際化”潮流。其二是“評級制”。外國證券行習慣于對股票進行評級，同時發表研究報告，往往會影響股票的走勢。這將是未來中國股市的新現象。其三是伴隨著中外合作基金的推出，股指期貨等投資工具也有加快推出的可能性。如何以此趨利避害，同樣是新的挑戰和機遇。
5、社保基金入市，會相中什么股票？
12月17日《朱镕基在全國社保基金理事會第一屆理事大會第一次會議上強調管好用好社保基金為萬民造福》，在此次大會上，全國社保基金理事會理事長劉仲藜宣布，全國社會保障基金理事會組建工作已基本完成，基金管理運營即將正式啟動，全國社保基金總額的40%將投入股市中。這意味著：來年將有大約240億元左右的社保基金，投入股市。這一已成定局的利好，帶來的猜想是：社保基金是介入一級市場“搖啊搖”，還是介入二級市場？哪一個為主？如果介入二級市場，什么點位介入？介入什么板塊？從投資規律的角度看，無論什么基金，都會按照投資規律、價值規律辦。社保基金的二級市場投資方向不外乎幾種：一是小盤次新股，中外賺大錢的投資家，大多有選擇小盤次新股、長線賺大錢的例子。二是實值股。尤其是業績優秀、市盈率低的股票，遲早有價值發現的時候。
二、五大利空懸念
1、國有股減持，能否平衡好各方利益關系？
12月19日，與《朱總理：減持國有股不會停》的報道相應，《證監會初步匯總公開征集國有股減持方案情況》的消息稱：社會各界所提的各類建議初步歸納有七大類，即：配售類方案、股權調整類(包括回購/縮股/擴股等)方案、開辟第二市場類方案、預設未來流通權類方案、權證類方案、基金類方案、其他類方案(包括存量發售、股債轉換及分批劃撥等)。不論哪一類方案，提案人的共同心愿是：希望減持方案，能體現社會公平的原則，能兼顧當事各方的利益，能爭取社會多方共贏的局面、有利于證券市場穩定、有利于證券市場長遠發展。可以說，上述報道，預兆了來年國有股減持方案的成敗關鍵，就是：如果減持方案不能調動流通股股東的積極性，甚至損害流通股股東的利益，則一定失敗，畢竟，離開了老百姓的參與，將一事無成；反之，如果能調動起社會各方的參與積極性，才能成功。
2、退市制度，是否將帶來新的陣痛？
12月5日，《中國證監會修訂退市辦法上市公司連虧三年半“下課”》，中國證監會對外發布了修訂后的《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》，對連續虧損公司的退市辦法進行了重新規定：上市公司暫停上市后，股票即停止交易，證券交易所不提供轉讓服務，這意味著PT制度今后將不復存在；公司連虧三年，其股票即暫停上市，暫停上市后第一個半年度內公司仍未扭虧，將直接終止上市。這一新的《辦法》將于明年正式實施。尤其在來年的“年報高峰期”，將使可能被“宣判”的“退市候選股”，遭受壓力。這一陣痛，將是不可避免的。尤其是：退市候選股形成板塊的話，則對于股指的壓力更大。盡管這一過程中也醞釀機遇，就是：迫使市場資金從績差股向績優股、實值股流動。
3、稅制統一，是否帶來業績下降？
財政部已經明示：加入世貿之后，上市公司原先享有的“征33%返15%”的稅收優惠，將被國家級優惠政策取而代之。這是入世之后，中國履行“同等國民待遇承諾”的必然。稅制歸一，對于上市公司中報、年報以及相應的股指波動，必有影響。截止到12月，統計顯示：已有大約八成上市公司不能享受“征33%返15%”的稅收優惠。由此看，稅制統一對于上市公司的業績影響，將是大面積的、較大程度的。
4、加強監管，股民還會遭遇“踩地雷”游戲嗎？
加強監管是必要的，是維護股市長治久安的必由之路；不加強監管，以后還會有銀廣廈、三九醫藥等“問題股”的出現，還會有信心危機。但同時，加強監管也是需要持之以恒的，不是朝夕之功，也是要付出代價的。來年，從國際接軌的角度看，監管只會加強，而不會弱化。尤其是2002年對于一千余上市公司展開“實名制巡查”，意味著還將有一批問題股曝光。來年股市的發展，還只能是陣痛中的發展。來年投資人選擇股票，還是要注意避免不慎“踩地雷”。
5、增發無度，會不會導致濫發？
從高層的講話看，來年擴容仍是硬道理。股市要支持大中型國有企業改革，要支持中小企業融資，要允許外資企業上市，要支撐老上市公司再融資，等等，任務可謂繁重。其中，以增發新股以及發行轉債為主要形式的再融資，蘊含有“增發成濫發”的隱患。從北亞集團動輒增發1.5億股、江西銅業動輒增發2.3億股等案例之中，投資人難免擔心：增發會不會成為濫發？會不會嚴重影響到股票的股本擴張能力？會不會嚴重影響到股票的中長期投資價值？股價會不會向增發價靠攏？上述擔心的存在，是必然的；何以解憂？在管理層。唯有管理層控制好“增發(新股以及發行轉債)”的龍頭，才能杜絕“濫發”的現象和壓力。
總體看，2002年度，基本面、政策面，利多利空并存，挑戰和機遇同在，風險與希望相克相生。2002年，只有善于趨利避害的投資人，才能致勝于股市。
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