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黃湘源/文
WTO時代對于中國股市來說，是一個充滿希望的時代。雖說是早春氣候，并非陽光滿天，但對2002年股市形勢，總的趨勢有理由看好。
一、總趨勢看好的理由
第一，國民經濟宏觀向好仍然是股市健康穩定發展的基本動力。2002年我國國民經濟仍可以保持較快的增長。據權威部門預測，嚴峻的國際環境，對我國在入世條件下保持穩定快速健康增長的機制，將是一次重大考驗。但是，如果2002年國際經濟政治環境不出現大的突發事件，國內不出現嚴重的自然災害和其他重大問題，只要繼續較好地把握宏觀調控的方向和力度，主動地適應宏觀經濟形勢發展中出現的各種新的變化，我國GDP增長率仍可以保持在7—8%的水平上。這就為證券市場的健康和穩定發展，奠定了堅實的基礎。中央經濟工作會議提出，繼續實行積極的財政政策，意味著投資增長將適度提高，外商投資將有新的增長和內需將得到進一步培育，一系列鼓勵投資，活躍消費的促進措施如降息、減稅等政策有可能陸續出臺。這在為股市提供豐富的投資題材的同時，也將提高投資者的投資意向，對于股市的健康穩定發展，將產生不可估量的積極影響。
第二，外資進入給股市發展帶來強大助力。入世后中國對外開放將由原來在一定范圍、一定領域、有限度的局部開放轉變為全方位、多層次、寬領域的開放；由政策導向的開放轉變為在法律框架下可預見的開放；由單方面的自我開放轉變為與WTO成員間雙向的、相互的開放。可以預見，今后合資或外商獨資企業的行業覆蓋范圍、規模、經濟影響力和控制力，都將發生巨大變化，外資企業上市和外資入市也將隨之次第開放。外資企業上市，對于改善中國股市結構、提高上市公司質量和公司治理水平，都是一個促進。作為一個雙向的機遇，也有利于促進更多的中國優質企業境外發行上市以及推進一批具有國際競爭力的大公司和企業集團重組上市。而外資入市，包括允許外國證券機構通過在證券交易所設立的特別席位直接交易B股，成立中外合資證券公司與基金管理公司，在適當時機，允許外資有控制、有步驟地進入中國證券市場等，不僅將給股市帶來巨大的增量資金，而且將促使股市運行更加規范，并盡快同國際規則接軌。當然，外資進入中國股市，也將使中國股市更加真實而深刻地反映出風險市場的基本特征，但這正是促使中國股市前進的助力，總體上說應該是利大于弊。
第三，政策面相對穩定將有利于保持股市的活力。2001年傳遞出的政策信息對于我們分析未來的政策取向無疑十分重要的。這一年出臺的證券政策法規數量之多，內容之新，改革力度之大，是前所未有的。在政策取向上的一個突出的重點是逐步規范，以適應WTO時代的新形勢，用我們通常的話來說，就是接軌。特別值得注意的是，在最后一個季度，連續停止和修改了年內剛剛出臺的兩項重大政策，一是國有股減持方案，一是退市實施辦法，這也是前所未有的現象。如果說前一項主要是順應民意，那么，后一項則明顯是體現了同國際規則接軌的原則。逐步開放的市場和國民待遇原則，需要相對穩定的政策和相對寬松的經濟環境，依法治市將逐步取代行政干預，政策多變的色彩應該有所淡化，而監管的透明度則有望增強，這對于保持股市活力將越來越有利。另外，在經歷了傷筋動骨的2001年下半年的折騰以后，客觀上管理層也需要反思，并采取適當的寬松政策，蓄水養魚。
二、保持理性的必要性
不過，指望加入WTO的第一年馬到成功，走出一個一路向上的大牛市也是不現實的。在全球經濟面臨比較困難的境地的情況下，一枝獨秀的中國經濟未必獨善其身，難免經受風吹雨打，更何況國內自身的深層次矛盾有待進一步解決。股市也是這樣，震蕩總是難免的。保持理性永遠是必要的。
首先，國有股減持將另起爐灶重新開張。新方案雖然會吸取多方面意見有所改進，但客觀地說，不宜期望過高。作為十年股市遺留的最大問題，人為鎖定的國有股包括法人股不管以什么形式進入流通，都將對股市造成一定的沖擊。當然，方案的好壞會影響沖擊的程度，那也只不過是沖擊大小而已，沖擊畢竟是不可避免的。更何況由于方案本身至今還是一個謎，那就不能不帶有很大的不確定性。
其次，擴容壓力將大大增加。2001年下半年一度停止和放慢了新股和配股、增發新股、可轉債的發行，這對穩定當時的局勢是有利的，但反過來增加了2002年的擴容壓力。多方面的信息顯示，2002年股市將面臨更多的國企大盤股，規模更大的“海歸”大盤股，更加陌生的外資股，以及面廣量大的再融資。與擴容速度相比，資金面的培育好象龜兔賽跑中的烏龜，如果兔子不打瞌，烏龜是怎么也趕不上兔子的。
再次，市場運行的變化需要重新適應。市場的運行規則正在發生變化，深滬股市均已實施新的上市規則，B股從2001年12月1日起實行新的交易規則；股指期貨推出在即；新品種層出不窮；更主要的是市場隊伍的重新改組，隨著基金的不斷壯大以及未來外資的入市，市場力量的對比不僅將逐漸不利于中小散戶，而且對于原來靠坐莊牟利的機構投資者也將是不小的沖擊；投資理念的變化將在更多深層次影響股市的變化。這一切，對于每個入市者來說，既是難得的機遇，也意味著更大的風險。
最后，上市公司業績的不確定性有所增大。所得稅“先征后返”政策的調整雖然對2002年可能影響不大，但對后期的影響是明顯的。會計政策的進一步規范將進一步壓縮利潤調節的空間。直接退市政策的實施增強了ST公司資產重組的緊迫性，國有股的淡出將大大增加了股權重組的頻次，外資購并將呈現越來越活躍的趨勢，但這些重組將更多地表現為實質性重組，而未必給上市公司帶來明顯的短期效益，報表式重組越來越不吃香了。這些變化不能不影響到人們對上市公司業績的預測，準確預測將越來越難。
三、價值回歸是歷史的必然
我們注意到，市場在2001年度的所謂股價革命時期走出的三步曲，每一步都是對前一步的修正或否定。中國證監會2001年10月22日宣布停止執行國有股減持方案第五條，在某種意義上不妨看作同時宣布了所謂股價革命的中止或暫停，而11月16日財政部宣布降低股票交易印花稅，更是明顯地表明了政府對于支持股市長期向好的決心，等于是宣布了對所謂股價革命論的否定，從而也將促使股市在新的基礎上進入價值回歸。
績優股的價值回歸將引領一個嶄新的投資時代。銀廣夏事件曾經嚴重打擊了投資者對績優股的信心，但股市對績優股的過度反應，有點象疑人偷斧的故事。事實上，績優股問題是不平衡的，在疑云消散之后，此類股票會有較大的價值回歸空間。
高科技股的價值回歸將重新成為耀眼的亮色。高科技股的回落，與美國納斯達克的股災有很大關系。市夢率的破滅，使投資者對高科技股投資價值的信念產生動搖。不過，這種動搖并不是根本性的毀滅，投資者對高科技股投資價值的認識，也會出現新的變化。
T類股票的價值回歸具有劃時代的意義。由于當局對退市有個逐步推進的過程，T類股票的投資風險也將逐步凸現出來。T類股票的命運在相當一段時期仍將與重組聯系在一起。在取消PT制度和寬限期，實行連續三年虧損公司直接退市的條件下，實質性重組才是衡量T類股票投資價值的最重要的尺度。
次新股的價值回歸具有較大的變數。新股次新股的市場定位受政策變化的影響較大，因而其股價表現很不穩定。這些股票近期的表現將主要受持有資金的利益制約，并且受新股定位的影響。
莊股的價值回歸仍會有所反復。前一階段的莊股跳水主要是強化監管的結果。跳水莊股在資金尚未完全撤離的情況下，股價自然還會反復，任何股價過度透支的股票最終都將表現為價值回歸。但如果以為莊股將從此絕跡，顯然為時過早。
價值回歸是歷史的必然。它意味著對于我國股市過去的過度投機泡沫的揚棄，隨之而來的將是投資理念的更新和投資策略的改變，市場運行方式在許多層面上也將出現與以往有很大區別的新的變化，從而在股價結構上越來越真實地地體現價值規律。我們在這里所說的價值回歸與那種所謂股價革命的主張表面上似乎是殊途同歸，其實有著本質的區別：一種是主張辯證的揚棄，將使股市的發展更加健康；另一種則是主張“推翻重來”，不僅將使股市傷筋動骨，損害大多數投資者的利益，而且將給股市帶來極大的系統風險。
結束語：
動中求穩，穩中有升將是新的一年的主旋律。面對一個總體趨勢向好而變數眾多的股市，投資者當然有理由以積極的態度入市。在投資策略上，保持理性和冷靜，正確理解投資和投機，始終是每一個投資者應當不斷探索的重大課題。在新的年代里，我國股市的操作層面和投資策略將極大豐富，股指期貨即將推出，做多已不是唯一的盈利渠道。而隨著基金隊伍的壯大，外資的入市，中外合資合作的基金公司和證券公司的推出，價值投資將重顯它的魅力，人們的投資理念顯然需要適應變化了的新形勢。可以相信的是，在價值規律的作用下，中國股市必將走向WTO時代帶給我們的充滿希望充滿生機的明天。
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