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張昆生/文
中國股市自一九九二年五月放開以來，經(jīng)歷了無數(shù)次的暴跌暴漲，新老股民都嘗盡了酸甜苦辣。截至今年9月底，內(nèi)地有1154家上市公司、其中有逾1100家為國有企業(yè)，私人企業(yè)只占少數(shù)，其市值不過約6000萬美元。股市這十年告訴了投資者些什么？
一、上市目的是圈錢為國營(yíng)企業(yè)脫困解難、甩包袱，是投資者最大的疑惑
中國資本市場(chǎng)的起點(diǎn)是從公有制開始，最初的目的是給國有企業(yè)融資，促進(jìn)國有企業(yè)改革，這與西方國家的起點(diǎn)是完全不同的。正是因?yàn)檫@樣，中國資本市場(chǎng)的一個(gè)重要特點(diǎn)是支持國有企業(yè)上市，而國有上市公司70%的股權(quán)不能流通、不能轉(zhuǎn)讓，產(chǎn)權(quán)是國有，政府還在管理資本市場(chǎng)。由于絕大多數(shù)上市指標(biāo)都是為了當(dāng)?shù)貒鵂I(yíng)企業(yè)脫困解難的，在上有政策下有對(duì)策的實(shí)際運(yùn)作中，捆綁上市很普遍，越是劣績(jī)虧損的公司越積極上市。同時(shí)上市公司多為國營(yíng)企業(yè)，一股獨(dú)大，有的是進(jìn)行了“債轉(zhuǎn)股”或“不良資產(chǎn)置換”，銀行成了大股東，上市的成功與否利益猶關(guān)，現(xiàn)在更何況還捆綁20%的國有股。一但上市成功則一舉兩得：錢也圈到了，包袱也甩了。正因?yàn)槿绱耍庞辛嗽旒俚膭?dòng)力和條件。
上市之前，為了能上市圈錢，達(dá)不到上市條件的公司偽造文件、偽造會(huì)計(jì)記錄，會(huì)計(jì)師憑高超藝術(shù)，大肆粉飾，漂漂亮亮包裝上市；例如紅光、黎明、中農(nóng)資源等。
上市之后，逐步暴露企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清、應(yīng)收款無法回收、機(jī)制轉(zhuǎn)換不徹底等諸多問題，相當(dāng)一部分公司已經(jīng)成為空殼。業(yè)績(jī)上不去的，干脆ST，既不犯法違規(guī)，又不會(huì)摘牌賠款，還可吸引一大批重組客戶進(jìn)行資產(chǎn)重組。業(yè)績(jī)尚可的，隨便編個(gè)理由虛擬一個(gè)投資項(xiàng)目，就可配股增發(fā)，美其名曰：“資本運(yùn)作”，理直氣壯的繼續(xù)圈錢。圈到錢以后干什么，那是上市公司的權(quán)力和自由，并沒有明確的法律約束。至于“投資回報(bào)”，更是畫餅充饑了。2000年到2001年最突出：機(jī)構(gòu)做莊、股評(píng)吹捧、上市公司消息配合“三位一體”，把股價(jià)炒上天。上市公司為了圈錢、機(jī)構(gòu)為了投機(jī)獲利，不惜犧牲信譽(yù)。而管理體制在這種惡劣行徑面前卻顯得多么蒼白無力！股市“信譽(yù)”基礎(chǔ)的動(dòng)搖令投資者望而卻步！
二、法律法規(guī)保護(hù)的是上市公司的利益，是投資者最大的失望。
上市公司還是按傳統(tǒng)的國有企業(yè)方式運(yùn)作，企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，因產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)得不到有效改變而無法真正發(fā)生變化，公司的董事長(zhǎng)還由政府任命，政府對(duì)資本市場(chǎng)控制的色彩比較濃厚。國有股不流通，造成國有股獨(dú)大，企業(yè)所有者缺位的問題仍然在相當(dāng)大的程度上存在。運(yùn)營(yíng)資本的人都不是所有者，虧損也不在乎，經(jīng)營(yíng)者的目的在于爭(zhēng)取控制權(quán)，而不在乎收益多少，收益下降了，股東也沒有辦法去改變，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)約束仍是軟的。為了達(dá)到甩包袱和圈錢的目的不擇手段，坑懵拐騙并不面臨嚴(yán)峻的法律制裁，ST、PT制度就是專為造假敗露、連續(xù)虧損的公司設(shè)計(jì)的溫床。于是我們看到一個(gè)個(gè)上市公司圈了錢效益卻沒有上去，一個(gè)接一個(gè)地“空殼化”，為了國有資產(chǎn)不流失，法律法規(guī)保護(hù)上市公司的利益也是必然的。于是造假的結(jié)果除了高收益以外，敗露了也沒有什么大不了的處罰，無非“譴責(zé)”一下，最多ST吧，等到PT時(shí)，錢早已圈走了。由此產(chǎn)生了大量的造假公司和PT、ST公司。劣績(jī)、造假的公司不能擋在門外，且進(jìn)了門就很難趕出去。如果“網(wǎng)易”在國內(nèi)上市絕不會(huì)被“停止交易”，連ST都不可能。
似乎所有規(guī)則都是為上市公司設(shè)計(jì)的，是規(guī)范投資者的。例如高價(jià)的增發(fā)和國有股減持。上市公司的假帳、假消息、假報(bào)表，這在股票市場(chǎng)上屢見不鮮，其實(shí)中外如此，只是治理的方式、方法和力度不同，唯獨(dú)有中國特色的是國有股和國有股減持。股票市場(chǎng)是投資和融資的市場(chǎng)，投資和融資是以回報(bào)為條件的，即投資和融資的資金必須產(chǎn)生利潤(rùn)，并給投資者予回報(bào)。而國有股減持的資金則是歸入社保基金，不投入生產(chǎn)領(lǐng)域，不產(chǎn)生利潤(rùn)，更談不上回報(bào)，實(shí)質(zhì)上是“募捐”。按財(cái)政部原先的減持方法，這種“募捐”是以級(jí)高的價(jià)格、合法的、強(qiáng)制的形式進(jìn)行的，是一種對(duì)股市資金的掠奪，甚至簡(jiǎn)直就是以法律的名譽(yù)進(jìn)行厚顏無恥的明搶，股市焉有不跌之理？在交易品種結(jié)構(gòu)上不設(shè)做空機(jī)制，股票要下跌誰都不賺錢，只有通過做多大肆推高股價(jià)才能獲利，炒作股價(jià)就成為必然，于是造假便成為一種市場(chǎng)炒作的需要。至于投資者是沒有法律保護(hù)的，只有“股市風(fēng)險(xiǎn)難測(cè)”，上當(dāng)受騙之后“以此操作后果自負(fù)”。“保護(hù)投資者利益”，則是股市將下跌的信號(hào)：歷史已證明，“保護(hù)投資者”的口號(hào)喊得越響，股市就越跌：1996年如此，1999年如此，今年的7月更是在申奧成功和加入WTO在即的大好機(jī)遇下，唱著“規(guī)范市場(chǎng)、保護(hù)投資者利益”的高調(diào)創(chuàng)造了五年來暴跌新紀(jì)錄。事實(shí)證明，所有規(guī)范措施的直接和間接的成本實(shí)際上都要由投資者來承擔(dān)！
我們的法律是公平的嗎？造假者受到應(yīng)有的懲罰了嗎？受害者得到相應(yīng)的賠償了嗎？
三、造就投機(jī)市，是投資者最大的迷茫
由于上市公司很少有投資價(jià)奼，加上高價(jià)發(fā)行以及圈錢的上市目的，上市后的公司基本沒有投資價(jià)值，全憑市場(chǎng)炒作。于是機(jī)構(gòu)做莊、股評(píng)煽風(fēng)點(diǎn)火、上市公司消息配合，癩蛤蟆變成了白天鵝。國有股一股獨(dú)大的地位難以挑戰(zhàn)，股價(jià)跌，分不出紅，都不會(huì)被收購、被他人接管，上市融資的成本也就幾近于零，唯一的成本就是跑關(guān)系、賄賂，而一旦上市成功，錢一圈到，便高枕無憂，花著舒服，效率沒有提高，反而吃成空殼后還會(huì)有國家?政府來為其“填裝”新的國有資產(chǎn)。由于上市目的是圈錢為國營(yíng)企業(yè)脫困解難，所以投資回報(bào)是一種不切實(shí)際的奢望，在這種市場(chǎng)機(jī)制中只有投機(jī)博取差價(jià)才是唯一能生存的操作方法。也就是說，無論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人所采用的一切投機(jī)理念和手段都是由市場(chǎng)造就的，股價(jià)可以從4元漲到124元，也可以連續(xù)14個(gè)跌�！�。而一股獨(dú)大的非流通國有股，在現(xiàn)行體制下，股價(jià)上升對(duì)他沒有任何好處；股價(jià)下跌他不受任何損失。這也是PT、ST公司能在中國股市上炒得火熱的根本原因。存在就是合理的，這就是中國特色的股票市場(chǎng)——造就投機(jī)市，而這又是以犧牲股票市場(chǎng)的信譽(yù)為代價(jià)的。這完全與股票市場(chǎng)投融資的目的相背離，與投資者入市的初衷相背離。最危險(xiǎn)的是在沒有做空機(jī)制這種狀況下還發(fā)展開放式基金，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無法化解：由于市場(chǎng)品種單一，沒有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的品種，風(fēng)險(xiǎn)就不斷積累。在空頭市場(chǎng)中，只要不空倉就面臨虧損，除非它違規(guī)賣空(這是完全可能的事)再回補(bǔ)。而一但股市空頭市場(chǎng)來臨發(fā)生大量贖回時(shí)，有可能發(fā)生預(yù)留現(xiàn)金短缺帶來一系列連鎖反應(yīng)：要么拖延兌現(xiàn)造成信譽(yù)危機(jī)，要么拋售兌現(xiàn)造成更大虧損……其投資者的風(fēng)險(xiǎn)更是無可估量！
市場(chǎng)教育了投資者：在這樣的市場(chǎng)里是不能投資只能投機(jī)的。多數(shù)股民沒有投資意識(shí)，資本小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，跟風(fēng)追漲殺跌，股票在這里僅是一種炒作符號(hào)。投資損失了又寄希望于政府托市幫助解套，政府也面臨巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)此下去中國的股票市場(chǎng)將逐漸死亡……
這就是整個(gè)股票市場(chǎng)的機(jī)制、結(jié)構(gòu)、法規(guī)、乃至管理體制運(yùn)行了十年的結(jié)果。連外國人都看到了癥結(jié)所在：
喬治.索羅斯在“21世紀(jì)的中國及世界”國際論壇會(huì)上的演講中說：“投資者和企業(yè)家需要知道商業(yè)環(huán)境是可以預(yù)見的：其規(guī)則是公平的而且得公平執(zhí)行；合同的嚴(yán)肅性應(yīng)得到尊重。在這些領(lǐng)域制訂新的和更好的法律固然重要，但光靠法律是不夠的。中國面臨的挑戰(zhàn)是加強(qiáng)運(yùn)用和執(zhí)行法律的機(jī)構(gòu)。這意味著法院應(yīng)更加獨(dú)立和有效。這意味著改善行政官僚機(jī)構(gòu)使之更加負(fù)責(zé)，對(duì)人民的需求更能做出反應(yīng)。加強(qiáng)法治不僅會(huì)改善市場(chǎng)在中國發(fā)揮功能的方式，而且還會(huì)長(zhǎng)期有益于中國的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政治發(fā)展，有益于公民的權(quán)利，有益于中國與世界其他國家之間的關(guān)系�！�
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