北京證券公司研發中心 謝太峰 證券公司和上市公司是我國證券市場上的兩類重要主體,二者之間的密切合作無論對上市公司和證券公司自身還是對整個證券市場的健康發展都具有十分重要的意義。對上市公司而言,加強與證券公司的合作,不僅可以利用證券公司的特殊功能獲得在證券市場上進行再融資的各種便利,而且可以借助券商投資銀行人才集中的優勢,從證券公司獲得多方面的專業化服務;對證券公司而言,密切與上市公司的合作,謀求與上市公司建立長期的伙伴關系,既有利于穩定和開發券商自己的客戶群,促進相關業務范圍和業務規模的擴大,也有利于根據上市公司的特殊需要開發和提供具有針對性的特色服務,從而促進券商業務品種的開拓和創新。
兩種資本融合的有效途徑
在我國證券市場產生后的一段時期中,證券公司與上市公司之間的合作基本局限在業務層面上,即證券公司作為資本市場的中介,或為上市公司證券的發行與上市充當承銷人和上市推薦人,或為上市公司之間的兼并收購充當財務顧問。這種業務方面的合作盡管是雙方合作的基礎和不可或缺的重要內容,但僅有這種業務層面的合作顯然是不夠的。為了進一步密切證券公司和上市公司之間的關系,還應在繼續加強雙方業務層面合作的前提下,進一步提升雙方合作的層次,將雙方的合作向資本層面擴展。證券公司與上市公司資本層面合作的具體形式之一就是相互持股,即一方面證券公司可以通過購買或承銷上市公司的股票、協議轉讓上市公司的股權、參與上市公司的重組等途徑向上市公司進行資本滲透;另一方面,上市公司也可以通過參股等方式向證券公司進行資本擴張,從而實現雙方資本的相互融合。
通過相互持股進行資本層面的合作,不僅適應了證券公司和上市公司各自在資本運作方面的內在要求,更重要的是它反映了世界金融業發展過程中產融結合的必然趨勢。所謂產融結合就是產業部門和金融部門之間通過股權相互滲透而實現資本和產權相互融合的過程。在西方國家,早在19世紀末20世紀初隨著產業和銀行業中壟斷組織的出現就已開始了產融結合的進程,并在此基礎上形成了一種新型的資本——金融資本。第二次世界大戰后,隨著工業和金融業集中壟斷程度的進一步提高,西方國家的產融結合也進入前所未有的發展時期,其具體形式仍主要是傳統的“資本參與”。例如,1939年,美國商業銀行等金融組織持有全部企業股份的17%,1974年這一比例就提高到33.3%。1976年底,美國所有公司有表決權的股票中,約有一半掌握在金融機構手中。
所謂委托資產管理是指證券公司接受各類投資者以現金為主的高流動性金融資產的委托,按照委托人的要求協商確定資產管理契約,并根據資產管理契約運用委托資產對股票、債券等金融工具進行投資,以實現委托人資產不斷保值增值目標的做法或行為。委托資產管理的實質是證券公司向投資者提供“代客理財”服務。
富有潛力的合作方式
委托資產管理是證券公司和上市公司間的一種“雙贏”的合作形式,無論對證券公司還是上市公司都極為有利。對上市公司而言,將資金委托給證券公司代為管理和運作,首先可以減少資金的閑置和浪費。在我國,由于種種原因,上市公司募集資金閑置的現象較為普遍,如何對這些資金進行充分、有效的運用是擺在上市公司面前的一項重要課題。在過去一級市場的收益率較高的情況下,一些上市公司曾把大量資金用來申購新股,但隨著發行體制的改革和新發行方式的出現,市場中原來存在于一級市場的利潤空間大規模萎縮,由此使得一些上市公司的大量資金更因缺乏出路而處于閑置狀態。在這種情況下,在上市公司和證券公司之間開展委托資產管理形式的合作,由上市公司將資金交給證券公司去運作,無疑是解決上市公司資金閑置問題的一種有效途徑。
其次,委托證券公司進行資產管理可以使上市公司獲得較高的資金收益率。追求盈利是資本的本性和內在要求,為此,上市公司既要最大限度地減少資金的閑置,又要為資金謀求最有利的出路。從我國目前的現實情況看,很多上市公司面對大量閑置的資金往往采取以下措施加以運用:
一是將閑置資金存入銀行,這是上市公司處理閑置資金最常用的做法,區別只是所占比例的大小。
二是購買國債(或者國債回購),這種方式也為大多數有閑置資金的公司所采用,其中數額較大的是特發信息(0070),該公司用2億元資金購買國債,占募集資金的37.41%和閑置資金的86.71%。
三是作為戰略投資者參與新股發行,采取這種方式的典型上市公司有首創股份(600008)和首鋼股份(0959)等,前者2000年4月10日發行股票,募集資金26.71億元,5月8日即作為首旅股份的戰略投資者,參與配售了1291.4萬股;后者則用3670萬元以戰略投資者的身份參與西山煤電的發行。四是委托券商進行代客理財,采用這種方式的公司有上升的趨勢,根據最近金網對滬深上市公司2000年年報披露的有關資產委托管理的信息進行的統計,有57家上市公司在年報中披露了將其部分現金資產進行委托管理,涉及金額達到了48.6億元,受托管理這些資產的有申銀萬國[微博]、南方證券、國信證券、國通證券、國泰君安等30多家證券公司和咨詢機構。
比較上述幾種閑置資金運用的形式,不難看出,前三種方式都使上市公司難以保證獲得理想的收益率。將閑置資金存入銀行,雖然可以滿足資金流動性的要求,但其收益率卻很低,特別是在經過連續7次降息而使我國目前的利息率處于很低水平的情況下,這種方式從收益率標準來衡量更不可取。購買國債雖然風險較小,但與此相對應,其收益率也較低。作為戰略投資者參與新股發行在一、二級市場差價較大情況下不失為上市公司運用閑置資金的一種有利途徑,但在新股發行日趨市場化、一、二級市場差價不斷縮小的背景下,這種方式在滿足投資收益率要求方面的功能也日趨削弱。相比而言,只有委托券商進行代客理財才是上市公司運用閑置資金獲取最大收益的可靠途徑。因為,證券公司擁有大量投資理財專家,這些人員熟悉證券市場的運作,了解證券投資技巧,因此,將閑置資金交由券商代為運作比之上述幾種方式或由上市公司自己進行證券投資往往更能保證獲取較高的收益率。事實上,從上市公司披露的信息中已經可以看出,委托券商進行資產管理的收益率大多較為理想,例如上海梅林將9000萬元現金委托山東證券等進行資產管理而獲取的年收益率達到10%(見《上海證券報》2001.5.28)。
對證券公司而言,與上市公司開展委托資產管理形式的合作也具有諸多好處。首先,它可以在一定程度上解決券商的資金不足問題。證券業屬于資金密集型行業,證券公司各項業務的運作必須有大量資金的支撐。然而,由于融資渠道不暢,國內很多券商在業務發展過程中經常面臨“巧婦難為無米之炊”的尷尬。在這種情況下,如果與上市公司廣泛開展委托資產管理形式的合作,就可使證券公司獲得相應的補充性資金來源,從而在一定程度上緩解券商資金緊張的局面。其次,它有利于券商開辟新的利潤來源渠道。目前我國券商的利潤仍主要來自承銷、經紀和自營等傳統業務。然而,隨著競爭的加劇,證券公司傳統業務的盈利空間正在不斷縮小,這就要求券商必須尋求新的利潤來源。代上市公司進行資產管理就是證券公司富有潛力的一項盈利來源渠道,它可以使證券公司在不需動用自己資金的前提下實現“借雞生蛋”的目的。此外,與上市公司進行委托資產管理形式的合作,也有利于證券公司在傳統業務之外開拓新的經營領域,推動券商業務的創新。
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