外資企業將可以在內地發行“預托證券”
有“一元顧問”之稱的中國證監會首席顧問梁定邦上周透露，內地有關部門正考慮讓外資企業以中國預托證券(CDR)形式在內地證券市場上市。香港證券界人士認為，CDR的推出將趨于明朗化。如果能夠獲得批準，包括紅籌公司在內的外資企業，將會掀起在內地上市的熱潮。
開辟集資之捷徑
CDR近期在香港資本市場掀起旋風。中國移動[微博](香港股市編號0941)、中國海洋石油(0883)、上海實業(0363)、北京控股(0392)和聯想(0992)等香港多家著名上市公司都先后提出希望以CDR的形式在內地上市集資，香港最大的華資銀行東亞銀行(0023)也明確提出這一想法。據說，匯豐控股也表現出濃厚興趣。
有業內人士一針見血地指出，內地居民在銀行有數萬億元人民幣的儲蓄存款，香港的上市公司就是沖著這些資金來的。曾經風光無限的國際資本市場現在已是意興闌珊，不少大公司上市觸礁，而相反一家內地企業在A股上市可以創出近百億市值，顯示內地資本市場具有充分的想象空間。
記者曾經接觸到一位港商，他在內地投資的一家高新科技企業原計劃在香港創業板上市，而且已通過了香港證監會和聯交所的審批。但是，當內地宣布全面開放B股市場后，他立即改弦易轍，緊鑼密鼓地聯系內地券商，準備在內地B股上市。
他的理由主要有兩個：第一，香港市場監管嚴格，成本就比較高，有些創業板公司第一次集資所得，幾年之內交納各種費用，就基本上“還”了回去，而且第二次集資的可能性很低；第二，香港的市盈率在10多倍水平，紅籌股也只有29倍，而內地市盈率高達55倍，在內地上市無疑能夠獲得更多的資金。其實，不少在香港上市的H股企業近期紛紛回內地發行A股集資，也是這一道理。
不過，按照內地的《公司法》，只有在內地注冊的企業才能在內地上市。紅籌公司一向以外資身份營運，受這一法律限制，無法在內地集資。對于負債偏高和未來需要大量投資于高增長項目的紅籌公司來說，推出CDR，無疑為它們開辟了回內地集資的捷徑。他們可以在市盈率較高的內地股市集資，加速收購內地業務，壯大自身，并減少對外資的過分依賴。
簡化交易清壁壘
綜合香港證券界人士的言論，CDR的構想主要來自美國預托證券(ADR)。在預托證券領域，后者既是最早出現的，也是比較成功的。
美國預托證券出現于1927年，當時英國法律禁止本國企業在海外登記上市，英國企業為了獲得國際資本，便引入了ADR這一金融工具。其具體做法是，由美國一家商業銀行作為預托人，外國公司把股票存于該銀行的海外托管銀行，該預托銀行便在美國發行代表該公司這些股票的可流通票證。
對投資者來講，預托證券的意義在于它可以簡化交易，清除了投資壁壘，把不同國家的證券操作國際化。以美國預托證券為例，它以美元標價，美國投資者可以像買賣美國股票一樣買賣外國股票；由于發行美國預托證券的外國公司必須以適當格式發表英文年報和中期業績，發生重大交易時預托銀行也會迅速通知投資者，投資者能夠更方便地獲得信息；預托證券的股利由預托銀行負責收取并以美元發放，避免了支付拖延和外匯風險。
對企業來講，發行預托證券可以獲得更多的國際資本。根據紐約銀行2000年的統計資料，預托證券的項目數量和交易量在過去十年都顯著增長。在香港上市公司中，以發行ADR的形式在美國上市的情況比較普遍，中國移動、上海實業也都先后發行了ADR。美國股市波動之所以在香港產生連動效應，ADR是一個重要因素。
香港證券界人士和一些經濟學者認為，內地可以參照ADR的形式，讓外資公司發行CDR。比如，把中國銀行設為預托銀行，有關企業把股票存入該行的海外托管銀行。投資者向經紀商支付人民幣來購買CDR，派發股利時中國銀行也用人民幣支付給投資者。
給熱錢一個出路
內地“熱錢”流入香港、瘋狂炒賣紅籌國企股的傳說，引起香港、內地兩方面的關注。
有傳媒報道指出，在“五一”長假期間，有內地投資者打著“旅游團”的名義組成“炒股團”，前后約有40團每團20多人到香港來開設證券戶口。據說，他們平均每人手持約50萬港元現金，主炒H股。還有香港財經雜志報道，某香港著名證券經紀受邀北上，一群打工仔竟拿出上百萬資金，讓他幫助炒H股。上周深圳證管辦再次頒布公告，禁止有關機構炒賣港股。這從另一方面證實，確實有不法證券經營機構違規從事港股代理業務。
“熱錢”可能涌向香港H股的一個主要原因是，H股股價相比A股有非常高的折讓率。如托普科技(8135)，其母公司在A股的股價曾高達36.25元，其當天的H股股價只有2.6港元，折讓高達92.33%，其它如青島啤酒[微博]、上海石化、天津創業等等，折讓也都超過65%。這一情況也曾出現在A股與B股之間，結果B股一開放，兩者股價最終拉近，不少股民獲利豐厚。這些股民沒有理由不相信，H股與A股股價的拉近甚至統一，只是時間問題。于是他們“偷步”搶灘H股。
這種“偷步”的風險，股民不可能不知道，但是他們不惜犯規，為的就是巨額利潤。而在利潤誘惑面前，行政手段往往顯得比較蒼白。因此，香港證券業人士和一些財經傳媒都認為，內地居民購買力蓄勢待發，正是資本市場拓展版圖之良機。對內地股民炒賣H股，“與其堵之，不如導之”。而發行CDR，不失為一個令內地“熱錢”陽光化的好辦法。
讓良幣趕走劣幣
香港業界人士認為，通過發行CDR，把優質的境外上市企業引入內地股市，將有助于促進中國股市的規范化發展，進一步加強與國際金融市場的聯系。
相對內地市場而言，境外股票市場比較成熟，監管嚴格，對上市公司的公司治理機制要求比較高，并強調高透明度。不少在境外上市的中國企業老總都對境外股市的嚴格監管有深刻體會。中國海洋石油首次IPO觸礁之后，致力改善公司治理制度，提高決策的透明度，終于重新贏得投資者的信任，嘗到了甜頭。
一批優質境外上市公司以CDR形式到內地上市，可以把比較規范的公司治理機構和信息披露機制以及國際會計準則帶到內地，一方面帶動其它A股、B股上市公司向規范化發展，另一方面，也有助于提高投資者的素質，加深他們對國際先進資本市場的認識。
有香港學者認為，今后投資者可以根據各家公司的業績表現、公司治理機構和信息披露程度來選擇投資對象，最后可能在中國本地公司與境外公司之間形成一種融資競爭。這種競爭，必然會促進中國本地上市公司提升各方面的表現，也有助于增強投資者對證券市場的信心，令市場良性發展。梁定邦也明確指出，推出CDR，會加強內地證券市場的質素。
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