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一、上漲速度過快問題
國民經濟以8%的速度發展，股市應以多快的速度上漲才合理?如果股市以50%的速度上漲，結果將怎樣?
股市每年上漲多少?或者以多快的速度上漲才是牛市呢?當然，這要與國民經濟的發展
速度相適應。股市是國民經濟的晴雨表，其上漲的背景和依托是國民經濟的發展狀況，這是一條被世界各國股市反復實踐證明了的鐵的經濟規律。中國經濟GDP目前為+8%，發展速度已是相當快，在世界各國經濟中已是發展速度最快的國家之一。1999年，滬市大盤起點1146點，終點1366點，漲幅+19%；2000年起點1366點，終點2073點；漲幅+51%。如果認為1999年的行情是“恢復性上漲”的話，2000年的行情就是標準的加速上漲，這種加速上漲的速度50%合理嗎?2001年行情還會以50%的速度上漲嗎?今年會不會出現加速之后的修復呢?我們先來看一下美國股市的發展情況，美國股市是世界最成功的大牛市，對中國應該有借鑒作用。美國股市從1987年的2000點，到1994年的4000點，7年內翻了一倍，每年的上漲速度為10%；從1994年到1999年站上11000點，5年內每年上漲速度為22%；而從1987年至1999年，盡管12年內股指總體漲幅達到5倍多，但每年的平均上漲速度只有15%，其中上漲最快的年份也只有20%多。
從財富效應和社會資源配置上分析，如果股市上漲過快，大部分人都能從股市中賺錢，股市中的平均收益超過社會其它行業的平均利潤水平，其財富效應必然造成社會各方資源向股市的過分集中，形成新的資源配置不平衡，各方資金在股市中的堆積必然促使股市的泡沫膨大，一旦這個泡沫破滅，結果也將是災難性的。
中國股市目前的大牛市主要是靠資金堆積起來的，是銀行連續6次降息和一次征稅造成的銀行存款資金分流，和一時無法尋求合理投資渠道的社會閑置投資資金的入市，造成股市資金空前集中。而目前兩市容量過小，供小于求的矛盾，最終堆積成目前的牛市。這種資金推動型而非業績推動型的大牛市，一旦失去資金來源，最后的接力棒必將成為犧牲品。因為只有業績推動型的大牛市才能長久、牢固，中國牛市目前急需實現從資金推動型到業績推動型的戰略性轉變，才能真正有效防患于未然。我始終堅信，中國股市是大牛市，但是，第一，大牛市不應是狂牛、更不應是瘋牛，狂牛瘋牛是病牛，病牛是危險的，是不能長久的。第二，大牛市應是慢牛，是穩中有漲，是波動性地上漲，過程中不排除若干個短期、中期調整。
二、市盈率過高問題
把一個60倍市盈率的中國股市推向平均市盈率不足20倍的世界股市后，結果將怎樣市盈率是衡量股價定價是否合理、是否具有投資價值的一個被世界股市普遍認可的鐵的經濟規律。過去，中國股市走勢與中國經濟發展不協調，主要原因在于過去中國股市是典型的政策市、是典型的封閉市的結果。
中國加入WTO已成定局，中國經濟必將進一步與世界經濟接軌，中國股市必將對外開放，政策市必將轉變為市場市，中國股市的走勢必將與世界股市同步，中國股市的運行規律也必將與世界股市的運行規律一致。說到底，中國股市的市盈率必將與世界股市的平均市盈率接近。
目前中國股市在2000點上方的市盈率已超過60倍，比世界股市平均不足20倍的市盈率高出3倍，顯然，中國股市60倍的市盈率已嚴重高企，遲早必然會有一個價值回歸的過程。這個“價值回歸”過程如果得不到足夠重視，如果得不到充分預防，越往后拖，其戰略性系統風險也就越大，甚至不排除有“股災”的可能。考慮中國經濟的發展速度，如果認為60倍的市盈率也是合理的話，那么向上還會不會有空間?還有多大空間呢?70倍、80倍、100倍能到嗎?如果到了70倍、80倍、100倍又會怎么樣呢?這是一個很令人深思的問題。不過，我認為，聰明的管理層一定會注意到這一點的，近期支持有實質性的資產重組，打擊虛假重組，打擊操縱市場的行為等一系列規范市場的重大措施，已經說明管理層充分認識到這一點，并正在采取多種措施積極預防。
三、外資入市可能問題
期盼已久的外資會不會進入中國股市?如果不愿進入中國股市，結果將會怎樣?現在，很多人都在等著中國股市對外開放后，外國投資者進入中國股市。我認為這是一種非常天真的想法，中國股市對外開放，只能說外國投資者具備了進入中國股市的條件，但只是充分條件，而不是必要條件，只是一種可能。絕不意味著中國股市一開放，外國投資者就會紛紛涌進中國股市。
一個成熟的國際金融投資家，在進入中國股市之前，肯定首先考慮的是分析中國股市是否具備投資價值，中國股市目前具備投資價值嗎?我認為沒有，原因在于：(1)目前中國股市的市盈率高達60倍；(2)內地股價是香港股價的5到10倍，按照同股同利同權原則，稍有頭腦的人都會明白買哪個市場的股票更具有投資價值。(3)上市公司每年分紅少的可憐，相反，很多公司都在通過配股、增發新股等多種方式圈錢，長期持有不僅難于獲得穩定的分紅回報，而且還要接受上市公司的不斷圈錢。(4)國有股和法人股不能流通，但最終必將流通，而且很快就會流通，這是懸在中國股市頭頂上的一顆隱性炸彈。盡管國有股和法人股流通對股市長期是利好，但中、短期內對股市的沖擊力是不可忽視的。
綜上所述，中國股市目前還不具備投資價值，任何一個成熟的國際金融投資家都不會盲目進入中國股市的，即使有，也只是極少的一點點。門打開是一回事，別人進不進來又是一回事。如果我們期待未來會有外國資本大規模進場來接中國股市的最后一棒的話，這就有點“天方夜譚”，有點“白日做夢”了。如果最后門開了，別人不進來，當期待的夢想破滅的時候，也就是災難來臨的時候。
四、投資理念導向問題
增量資金進場大肆投機炒作重組股，一旦退出機制建立后，結果將怎樣?
近年來，中國的證券市場有一個奇怪的現象投資績優股賺不了錢，而投機垃圾股反而能賺大錢。原因在于大搞資產重組，實實在在出現了一些“烏雞變鳳凰”的案例。正是在這種“烏雞變鳳凰”的誘惑下，兩市大炒資產重組，不管真真假假，只要有重組的可能就大炒特炒。然而，真正能重組成功的案例數量還是非常少的，比例相當低，ST、PT的陣容也實實在在地在一年一年擴大。“烏雞”與“鳳凰”之間本沒有什么必然的內在關系，如果每年暴炒資產重組，必然會讓投資者產生一種“烏雞必然變成風凰”或者“烏雞肯定會變成風凰”錯誤理念，致使投資者發生買了“烏雞”坐等變“鳳凰”的操作行為，這將是一種致命的錯誤。一旦退出機制推出，抱著的“烏雞”只能變成“死雞”。那時系統風險就更大了!
目前管理層的措施主要集中在怎樣把場外資金往股市中引、拉、推，但是，如果不讓新增資金樹立正確的投資理念，如果讓新增資金接受了“烏雞必然變成鳳凰”的錯誤理念，出現買了“烏雞”坐等變“鳳凰”的操作行為，過多吸納垃圾股和低價股，等著“烏雞變鳳凰”的美夢成真。這不僅將損害這部分新增資金，而且將使中國股市的系統風險越積越大。存在就是合理的，投資績優股賺不了錢，而投機重組股能賺大錢。盡管管理層正從多方面努力保護投資者利益，這種主觀動機是完全正確的，但如果遲遲不推出退出機制，過分縱容炒作垃圾股，過份縱容已破產公司(凈資產為負，按公司法，資不抵債就應破產)的存在和暴炒，這從另一方面極易對投資者產生客觀上的政策誤導。
目前對資產重組的大肆炒作，除了極少數是有實質性的資產重組外，大多屬純炒作、純投機，是一種泡沫，泡沫是不可能長久的，總會有破滅的一天，一旦退出機制建立，泡沫破滅時將是一場災難。我堅信，中國的明天會更好!中國的證券市場明天也會更好!從國家的戰略利益出發，提前預防上述四個戰略性危機問題，不僅必要，而且刻不容緩。我也堅信，聰明的管理層一定會意識到這些問題，一定會提前防范的。
祝中國證券市場的大牛市一路走好!(國研中心)
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