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經歷了一年多的研討后，近日有消息稱，新修訂的《企業債券管理條例》有望在今年上半年推出。據悉，新條例將對企業債券的發行主體、融資項目以及利率等的限制有所放寬。朱基總理在“十五”計劃《綱要》(草案)中也提出，要加快發展企業債券市場。對此，有關專家稱，沉寂多時的企業債券市場將隨著新的《企業債券管理條例》的出臺而出現轉機，更多的企業會加入進來，我國的資本市場將會發生結構性變化，形成新的構成局面。規模制約發展
從1987年國家對企業債券實行統一管理開始，到目前，我國累計發行企業債券2000多億元。去年，我國證券市場融資達6400多億元，其中，國債融資4800多億元，股票融資1400多億元，而企業債券融資僅100多億元。長期以來，我國企業債券融資是股票市場融資的十幾分之一，企業債券市場規模與整個債券市場或者股票市場相比都顯得微不足道。而在國外，發行債券是企業融資的一個重要手段，企業通過債券融資的金額往往是通過股市融資的3-10倍。
我國企業債券市場的規模小，其中上市流通的數量就更小。在二級市場上，深滬兩市共有12只企業債券，總市值近180億元，每天的成交量只有幾十萬元，每只債券的日成交量只有幾手至幾十手，有的甚至沒有成交。即使從去年年底至現在，企業債券呈上揚行情的大好時期，其交易量也仍然沒有放大。如此小的交易量，對整個企業債券市場而言，可以說幾乎沒有流動性。規模太小、流通不暢，影響了市場參與者的積極性，從而使債券市場的功能沒有得到充分發揮，市場發展也受到了制約。
企業“親股冷債”
企業的融資方式除了從銀行貸款和票據間接融資外，還可以從股票和債券市場直接融資。從近幾年情況來看，我國企業紛紛爭取到股市上市，把債市冷落在一旁。為什么會出現這種情況？有專家認為，這與我國企業發行債券要經過一系列繁瑣的審批手續，企業債券用途不廣以及企業的經營理念不夠開放有關。
按照規定，我國的企業債券融資只能用于彌補投資項目的資金缺口。相比國外的企業發債融資還可以用來歸還銀行貸款等廣泛的用途，我國企業受限較多。因而，用途范圍的限制是企業不愿發債的一個原因。從另一個方面來看，我國企業普遍認為發債成本較高，且要承擔到期付清本息的壓力，而發行股票則沒有這些負擔。因此，客觀條件的限制加上主觀認識的引導，形成了我國企業喜歡發行股票而不愿意發行債券的普遍現象。券商“苦苦支撐”
一方面，企業不太樂意發債，另一方面，券商則為了爭取企業債券承銷而激烈競爭。除了地方性企業債券，我國企業債券基本上都集中在鐵路、石化、電信等行業的基礎設施建設項目。從修改《企業債券管理條例》開始，地方企業債券已停止發行，國家重點扶持的少數尚在發行的大型企業的債券自然成了券商爭奪的對象，競爭的結果，是形成了以幾家券商為主的承銷局面。以去年為例，國泰君安、華夏證券和中信證券三家券商幾乎占據企業債券承銷的半壁江山，其余的則由長江證券、廣發證券、聯合證券等多家券商來瓜分。
對券商來說，爭到了承銷權只是取得了勝利的一半，因為他們和發行人還有一場艱難的談判。在目前市場不景氣的情況下，企業債券發行市場是賣方市場，券商要為自己爭取利益并不容易，他們基本上要按照發行人的要求去做。券商們都表示，承銷企業債券利潤并不高，加上還要承擔承銷風險(對未賣出部分要包銷)，券商的壓力很大。對此，券商業內把目前的經營狀況稱為“苦苦支撐”。機構怕被“套牢”
我國企業債券市場的投資者主要有個人投資者和機構投資者。機構投資者包括保險公司、基金管理公司、財務公司、城鄉信用社、證券公司和其他社會法人。根據國外的經驗，機構投資者一般占企業債券總投資額的60-70%。在我國，由于所發的企業債券多數是3-5年的短期品種，適合個人投資者的短期投資偏好，因而其持有者也以個人投資者居多。機構投資者則不同，他們注重債券的利率和定價方式，只要能夠有效規避利率和流動性風險，期限的長短不是最主要的考慮因素。因此，如果利率風險和流動性風險都很小，且利率水平和定價方式合理，機構投資者則更加愿意投資長期品種。
事實上，機構投資者普遍不看好目前的企業債券。他們認為，企業債券市場的盤子太小，債券利率以固定利率為主，存在較大的流動性風險和利率風險，此外，投資企業債券還需要交20%的利息稅，又使收益進一步縮水。一位保險公司投資人士分析，照當前企業債券二級市場的成交量，幾手就會拉高其價格，而且機構投資者一旦進去就出不來，根本無法參與。他認為，每個單一債券品種的日成交量要在5000萬元以上才好操作。(本報記者 杜舒）
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