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　　記者從參與修訂企業債券管理新條例的有關人士了解到，企業債券管理新條例出臺已報國務院有關部門審批，企業債券管理新辦法的推出實際已開始進入到最后階段。這位人士還透露，根據新辦法的規定，企業債券發行的主體將有所放寬，原先對項目的限制將有所松動，債券利率確定則可能更貼近市場化。這意味著，作為一種金融工具，在設計者手中重新打造了一年多以后，企業債券將以更富親合力的面貌新鮮出爐，它不僅能為券商們帶來一些頗有市場前景的承銷業務，更使資本市場能為較為優秀的民營企業打開直接融資的另一條渠道。

　　新條例有望在上半年推出

　　記者在采訪時了解到，盡管新辦法還沒有出臺，但各地的計委已做了大量前期準備工作，江蘇省計委財經處的一位同志向我們介紹說，企業對申請發債表現得也極為踴躍，華夏證券債券部經理李偉說，新條例的修改已歷時一年多，這期間除了國家的一些重點扶持企業如三峽、鐵道部等幾家大型國有企業發行了債券以外，其他企業債券發行都因新條例的修改而停止。而市場對于企業債券的供求都有需求，對于部分有資格發行債券的企業只因新條例未頒布，延誤了融資時間，很有可能殆誤戰機，對企業有失公平。新條例的懷孕期實在是太長了，如果一切順利應在上半年出臺。真是這樣，那些券商手中的備選企業乘上新政策早班車已為時不遠了。

　　眾券商搶灘企業債券市場

　　面對正在發育成長的債券市場，大多券商更是未雨綢繆，中信證券、華夏證券等多家券商更是為新條例的方案修改向有關部門提供了參考意見。據華夏證券債券部負責人李偉介紹，除了南方證券還沒有成立債券部以外，其他綜合類券商大都成立了債券部，并且手里都有一些已準備好的企業，而國泰君安及中信證券債券部負責人也表示手中已握有十幾家備選企業。看來“利”字當頭，券商們早已暗中展開了搶灘債券市場的較量。債券發行工作已經是萬事具備，只待東風了。

　　我國企業債券的整體發債規模較小，每年只有200億到300億的規模，而國債的發行量的規模大小，政府會考慮日后的償付壓力來控制，專家認為國債的發行量已基本見頂，再加上由于等待新條例頒布而停止發債的企業，待新條例實施后，可以預期，債券市場未來的火爆幾乎是不可避免的。當然也有一些人士對此不以為然，他們認為，很多企業的償付意識不強，對廣大投資者投資債券的風險教育程度還不夠，債券發行真正走向市場化還需要一個較長的過程，但有一點毋庸置疑，那就是做大債券市場，特別是企業債券市場，擺脫企業直接融資過分依賴于股票發行的局面，對整個資本市場的穩定乃至健康發育成長將大有裨益。1987年美國股市暴跌，正是因為發達的債券市場吸引了從股市逃逸的資金，才未出現更大的金融危機，東南亞國家則為我們提供了反面的例證。從這個意義上說，企業債券市場正面臨大的發展機遇。

　　民企不在眾券商備選企業之列

　　在記者采訪國泰君安、華夏證券、中信證券債券部的有關負責人時發現，券商預選企業中沒有一家是民營企業。難道是新條例中對民營企業發債有所限制嗎？那么眾券商是根據什么標準篩選企業的呢？

　　李偉認為，篩選可發債企業是一個非常龐大的系統工程，不是一兩句話能闡述清楚的，簡單的來說首先應考慮到企業發債項目的市場前景；其次是企業財務狀況是否良好；再有就是經營狀況如何及企業的發展潛力等應用多種指標體系進行綜合分析。在備選企業中之所以沒有民營企業，并非是新條例中對此有所限制或者是在報批時會有身份高低的障礙，關鍵是民營企業與國有企業相比資信度不高，而且企業規模大都偏小，如果在民營企業還沒有得到市場的絕大多數投資者的認可，承銷商承擔的風險就會加大，而對于企業來講，只要該企業的債券批準發行，也就意味著錢到手了(券商包銷所有未賣出部分)。由于債券到期償付是剛性的，而對于市場投資者來講最主要的是看企業的身體素質是否良好�？傮w來說在市場中闖出名氣的民營企業似乎并不缺少資金，而一些知名度較低的民營企業，銷售難度較大，審批難度也較大�？磥肀M管新條例有望為民營企業敞開大門，但要進入這扇門，民營企業還要有一段路要走。

　　企業應量“利”而行

　　中信證券債券部負責人施堅認為，我國目前的整體利率水平較低，而種種跡象表明，國民經濟會在較長一段時期處于較高水平的增長，隨之而來的，是加息的可能性會逐步加大，換言之，企業如能在目前時機成功發行債券，也就意味著贏得了未來相當一段時期內(三到五年，甚至更長)的較低融資成本。另一方面，成功發行兌付企業債券可以提高企業的知名度，提高企業的信用評級�？磥韺τ诜�合條件的企業來說，現在確實是外部籌資的絕佳機會。在較為成熟的資本市場中，敢于發行債券的企業大都較為優秀，而成功發行債券則是企業實力與信心的體現，在融進巨資的同時，企業無形資產也會得到巨大增值。我國當然不乏優秀的企業，但也要看到部分企業有片面追求規模的強烈欲望，將企業做大是這類企業的唯一目的，所以經濟學家把這種不尊重市場運作規律的行為形象地描述為投資饑渴癥，這類企業的通病是對投資的事前可行性分析和規模擴張后的長遠規劃及在管理上的準備十分欠缺，于是當真的靠大量投入把規模做大時，往往會發現自己又在重新面臨生存的考驗。債券屬于剛性債務，即到期必須償還，如不能履行這一義務，企業就會有倒閉的危險，這樣的例子現在有很多。這也提醒我們，企業發行債券，一定要反復權衡利弊，發債的期限和額度應該和實際的需求匹配，否則不僅達不到預期的效果，反倒會落得作繭自縛，對寶貴的社會資源無疑也是一種浪費。市場經濟是契約經濟、信譽是企業的立身之本，企業的生存絕不能依賴于規模的簡單擴張。決定申請發行債券以前，我們的企業家的確要量“利”而行。

　　不必擔心股市資金被分流

　　未來債券市場規模的擴大是大勢所趨，那么會不會對A股市場的資金造成分流呢？業內人士認為，這種擔心大可不必。他們解釋說，在我國，投資債券市場的機構投資者較少，債市上80%的資金來源于個人投資者，債券市場上的投資者大多數是看重其安全性，追求穩定投資回報，這部分群體以中老年人居多，基本上是不投資股市的，另外由于債券的償還周期長，變現性及流動性較差，因此很難吸引在股市上牟取高額利潤的資金。不過，企業債券的發行倒是會對銀行存款有一定分流作用，這從國債發行的火爆應可看出端倪，購買企業債券的收益畢竟要高于同期銀行存款利率。

　　企業債券——成熟資本市場的寵兒

　　不久前，法國電信開始了公司歷史上最大數額的債券發行活動，這批價值為164億美元的債券有望成為歷史上最大的一筆公司債券交易。而德國電信在去年6月份共發行了146億美元的債券。透過這些驚人的數字，我們看到的是一個規模更為驚人的債券市場。據專家介紹，在一個成熟的資本市場，債券市場所占比例要遠遠大于股票市場所占比例，大致情況是股票市場占20%-30%，債券市場占70%-80%。以企業債券最為發達的國家美國為例，企業外部融資的大致比例如下，銀行貸款占10%，債權融資占15%，股權融資則占3%，在證券發行總額中，公司債券約占25%，股票發行約占7%。值得一提的是，美國公司進行債權融資，大都不是圍繞具體的項目發行債券，而是可以根據公司經營的不同需要進行融資。80年代以來，美國企業從股票市場贖回了約6000億美元的股票，同時在債券市場上增加了一萬億美元的債券，發行債券已成為大多美國企業外部籌資的主要渠道。更多的資料表明，西方發達國家企業的資金來源一般先是依靠自身積累，其次是發行債券，最后才是發行股票，發達國家企業的債權融資比重往往數倍于股權融資的比重，這個差額有時甚至能達到近10倍。在這樣的市場里，債券唱的是主角，股票發行倒像個配角。而我國正好相反，股票發行唱主角，債券發行唱配角。

　　直接融資應兩條腿走路

　　近年來，我國股票市場的增長速度較快，相比之下債券市場卻遭到了冷遇。中國的企業債券市場從80年代中期興起，從發行市場看，自1987年至1998年的12年間，企業債券累計發行約1360億元，與1997年全年企業通過發行股票籌集資金大體相當。1997年當年發行的企業債券為股票籌資額的23.6%。同國際上其他國家相比，這個規模顯然偏小。從二級市場情況看，債市與股市的差距就更為明顯。1995年底，在上海和深圳證券交易所上市的企業債券達到20家，以后就再也沒超過這一數字。由于交易品種稀少，交易量也微乎其微。

　　有關專家向記者介紹了我國債券市場發展所經歷的漸進過程。80年代末、90年代初，債券發行是一種較為疏于管理的狀態，有些企業根本是亂集資，甚至出現了部分企業干脆自己發行債券，由于償還性極差，對市場造成了負面影響。1987年國家有關部門頒布了《企業債券管理暫行條例》，1993年頒布了《企業債券管理條例》，95、96年以后逐步進入正軌，97、98、99三年我國企業債券的發債額都在二、三百億元人民幣左右，雖然整體發債規模仍然偏小，但已經開始比較規范地操作，而且每年國家重點支持的項目，如中信主承銷的三峽債券、華夏公司主承銷的鐵道債券，始終是受市場歡迎的。經過幾年的發展，目前企業債券的形式已有所創新，按期限分類，出現了五年期、八年期、十年期等中長期品種，按付息形式分類，有了浮動利率和按年付息的形式。就單個項目而言，發債的比例由整個投資項目的25%左右，上升到30%-40%之間，另外大型企業債券發行以后在股票市場上還可以上市交易，債券在二級市場的流動性得到了初步解決。以上對債券市場未來的健康發展是極為有益的。業內人士預期即將實施的新辦法將把債券發行真正引入到一個規范化、市場化的階段，也將為更多的企業打開資本市場的通道。

　　資料

　　記者采訪了某省計委財經處，其現行企業債券發行條件及程序如下(供讀者參考)：

　　債券條件：

　　1.發債總額在5000萬元以上，根據公司法有關規定推算其凈資產在12500萬元以上。

　　2.連續三年贏利，凈資產收益率在8%左右。

　　3.項目符合國家產業政策及發行審批機關批準的用途。

　　4.發債額度不能超過整個項目所需資金的20%，如果是技改項目則不超過30%。

　　5.按照公司法的規定，累計發行在外的債券總面額不超過發行人凈資產額的40%。

　　6.最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息。

　　7.債券的期限為一年以上。

　　8.債券的信用等級不低于A級。

　　所需主要資料：

　　1.申請報告：分別由企業，當地計委，經委各提供一份。

　　2.項目批文：包括可行性報告，項目建議書，基建初步設計，開工報告。

　　3.財務資料：經會計師事務所審計的企業近三年的財務報告，貸款證，負債結構表，營業執照，企業項目效益預測，企業效益預測，償還計劃，重點項目批文(如屬于重點項目)，信用等級評級，擔保意向書，代理承銷意向書，發債計劃申請表，發債項目資金情況表。

　　申請程序：

　　有項目和符合一定條件的企業通過當地計委向上一級計委逐級申報省計委對所有符合條件的企業根據項目情況進行初選，并上報國家計委�煂φJ定比較好的企業要到實地落實擔保情況和項目進展情況，再正式報批國家計委，并當面進行匯報。等待批復。(記者周建莉 實習記者李學賓)

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