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　　中國人民銀行行長戴相龍在今年初的全國分行行長會議上，要求打擊違規信貸資金進入股市，以穩定金融秩序。而作為信貸資金的主要供應者，四大國有商業銀行也陸續表態要對信貸資金的投向進行嚴密監控，防止企業挪用信貸資金炒股票。

　　有多少信貸資金流入股市

　　沒有人確切地知道到底有多少信貸資金流進了股市。因為現行的《貸款通則》嚴禁企業利用銀行貸款進行股本權益性投資，更不允許從事股票投機；所以在目前的統計口徑中除了少量的證券商股票質押貸款有據可查外，大部分進入股市的貸款都是以各種其他名目從銀行流出去的，根本無法統計。在這里，我們只能夠依據股市資金面的情況進行一個粗略的估算。

　　據統計，2000年末滬深兩地市場的股票流通市值達到16088億元，比1999年增長96%，也就是增加了將近8000億元。這其中相當一部分是從居民儲蓄存款中分流出來的。實際上去年底中國居民儲蓄存款余額同比增長7.9%，增幅比1999年下降3.7個百分點。如果以1998年居民儲蓄增加7615億元為基準，2000年儲蓄少增2638億元。中國人民銀行去年第四季度城鎮居民儲蓄問卷調查結果顯示，以儲蓄作為主要金融資產的儲戶比例為64%，比1999年同期下降8個百分點；而擁有國債、股票等其他金融資產的儲戶比例明顯上升。由此可以推斷，少增加的2000多億儲蓄存款中有相當一部分投進了股票市場。

　　另一方面，在管理層“超常規地發展機構投資者”的號召下，“三類企業”踴躍入市，成為2000年證券市場的生力軍。中國人民銀行對1000戶企業和359戶上市企業去年1至11月份的財務調查表明，企業購買股票和債券的短期投資比1999年同期分別增長58%和92%。這表明，股票市場中相當一部分的資金來源于企業存款。

　　從貸款的情況看，去年銀行對企業發放的短期流動資金貸款也較年初增加了近7875億元，比1999年多了2629億元，這部分資金多少會有一些流入了股市。去年銀行貸款資金的運行，也明顯體現出與往年不同的特點。前11個月，貸款增幅一直在提高。一般來說，生產是有季節性的，因此銀行貸款隨生產的波動有著明顯的季節變化；但去年在生產淡季卻出現了銀行貸款增加的現象，這很可能就意味著部分信貸資金被挪做它用。

　　綜合以上因素，假定增加的流動資金貸款中有四成流入股市；那么去年流入股市的銀行貸款數量應該在1000億元左右的規模。

　　信貸資金如何流入股市

　　應該指出的是，盡管金額不大，去年各商業銀行發放的個人消費貸款中也有相當一部分進入了股市。從去年個人消費貸款的發放情況看，除了住房貸款外，最火的品種當屬那些不指定用途的消費貸款，例如短期信用貸款、組合貸款之類。不指定用途類貸款可能部分被拿去炒股。

　　至于企業用貸款投資股票已經是司空見慣的事，特別是上市公司和一些效益比較好的企業。這些企業現金充足，并不缺乏日常流動資金，但是由于目前貸款利率低，這些企業又可以很方便地從銀行拿到成本較低的資金，加上進行實業投資的利潤率遠低于投資股票的收益率，即使加上銀行貸款利率，也是有利可圖。此外，由于這些企業往往會利用銀行貸款維持正常生產經營，而將自有資金投入股市，這也使銀行進行貸后管理監測信貸資金用途的努力難以奏效。

　　歷史會重演嗎？

　　應該指出的是，盡管目前有相當部分信貸資金違規進入股市，但這與1997年的情況相比，還是有著本質的區別。

　　當時銀行主要是通過分支機構和自辦公司直接或間接地持有股票，而且數量比較大。所以當時這些信貸金依照人民銀行的死規定必須在十天之內全部變現時，它對市場的沖擊可想而知。但這種狀況當前是不存在的。

　　另外一個明顯的不同則是，當時的證券公司大量通過證券交易所的國債市場從銀行借出資金炒作股票；而目前證券公司和基金管理公司雖然也通過銀行間市場從商業銀行大量拆借資金，但其全部用于申購新股，風險較小。這一特點從去年銀行間市場交易情況可以看出，券商和基金管理公司是凈融入資金，而且主要集中在短期品種。拆借市場和回購市場交易中最為活躍的7天品種，在全部市場交易中占據了半壁江山，份額達到了58.8%和59.7%，分別比1999年高30.2和18.3個百分點。

　　從長遠看，開辟證券融資是金融市場發展的重要之舉。可目前的當務之急還是應該盡快改善上市公司治理結構，加強對上市公司信息披露和對市場交易的監管。正如周小川主席所言“將保護投資者的利益放在第一位”，才能真正實現資本市場和貨幣市場的協調發展，證券融資才能真正成為促進市場健康發展的有生力量。特約撰稿汪洋　秦海波/文

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